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2008 年07 月28 日 宇通客车 (600066)
中期业绩超出市场预期
报告原因：有新的信息需要补充
买入
《宇通客车(600066) 点评报告》
2008/06/18
《宇通客车高管与基金经理交流会
会议纪要》 2008/05/27
《4 月客车销量点评》 2008/05/16
􀁺 中报超出我们和市场预期，上调中报盈利预测。公司公告上半年归属于母公司所
有者的净利润同比增长200%以上，并且此预增是在调整同期业绩的基础上（即
合并兰州宇通后，将去年同期EPS 从0.2 元调整为0.21 元），即07 年上半年
EPS0.21 元基础上增长200%以上，即最低EPS 值为0.63 元，我们初步判断上半
年EPS 为0.66 元，超出市场预期。
● 公司业绩超出市场预期的主要原因是客车业绩的大幅增长。上半年公司共销售客
车15247 辆，同比增长50%，远超行业23.95%的平均增速，也远超竞争对手金龙汽
车5.07%的增速（三条金龙合计销量为26114 辆，同比增长5.07%）。我们在前期
报告中已经提到，公司客车销量增速超越行业增长及竞争对手的主要原因：客车产
能的释放及客车出口需求的拉动。由于上半年并没有出现明显的产品结构调整，我
们初步判断上半年客车主业销售收入同比增长45%以上。
􀁺 客车主业贡献的净利润预计同比增长34%左右。上半年业绩贡献中来自于非经常
性损益的净利润贡献所对应的EPS 约为0.4 元，即房地产转让和股票投资收益，
主业贡献的EPS 约为0.26 元。去年同期0.21 元的EPS 中包含1322 万元的投资
收益，该投资收益扣税后相应对应于EPS 约为0.017 元，扣除该投资收益，即去
年同期客车主业对应的EPS 为0.193 元左右，即上半年客车主业净利润同比增长
约为34%左右。
􀁺 2 季度业绩环比上升的主要原因是客车销量的环比增长及费用率的下降。我们初
步判断，2 季度实现的EPS 约为0.18 元，业绩环比上升的主要原因：一方面是
客车销量环比增长63%，另一方面是营业费用和管理费用率的下降。我们在前期
报告中已经指出，1 季度公司管理费用率同比提高1.3 个百分点，是暂时性的，
2 季度将环比下降，另外公司已经公告销售费用率下降0.5 个百分点，故2 季度
营业费用和管理费用率均环比下降。
本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服
务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@sw108.com 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。
2008 年07 月 点评报告
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● 维持买入评级。维持前期报告中的盈利预测，按25%所得税计算，预计
08 年、09 年EPS 分别为1.05 元和0.86 元，按15%所得税计算，预计08
年、09 年EPS 分别为1.19 元和0.97 元，目前股价分别相当于08 年、09
年PE 为13 倍和16 倍（按25%税率计算），扣除金融股权市值后，目前股
价分别相当于08 年、09 年PE 为11 倍和14 倍（按25%税率计算），估值
仍便宜，公司具有长期竞争力，是弱市中业绩确定性增长的品种，维持买
入评级。
表1：1-6 月累计销量比较（辆、%）
6 月 1H08 1H07 增速
客车行业23078 92588 74699 23.95%
宇通客车3773 15247 10164 50.01%
小金龙 1584 9418 10863 -13.30%
苏金龙 1909 9023 7961 13.34%
大金龙 1888 7673 6031 27.23%
资料来源：申万研究
信息披露
分析师承诺
姜雪晴：汽车机械。
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与公司有关的信息披露
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；
增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重
建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应
阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，
如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
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