林森池访问 2008 04 18论港股、美股、A股、次按

现在大市胶着，大家都似在观望，平均成交额只有去年不足一半，显示大家都没有什么行动，市场缺乏信心，一个消息已经令股市一日内上落几百点，现时什至连林sir的fans的信心都开始动摇了。究竟林森池老师对现时经济和大市有什么睇法? 听一听今日e线金融网的访问吧:

投资基本法 2008 04 18
http://www.rthk.org.hk/asx/rthk/pth/ezone/20080418.asx

http://www.rthk.org.hk/smi/rthk/pth/ezone/20080418.smi

(5:00开始)
林sir会否再收徒弟?
林sir封咗刀唔再收徒弟了(呜…呜…我好有诚意次次都做足笔记架)。

什么是六合拳?
见平民资本家p169，指道指、联邦基金利率、通胀率、经济衰退/扩张期、油价、美国大选共六个因素对大市的影响。但不同时期各因素的影响力会有所不同。要自己研究一下历史，比对一下六个因素与大市的关系。其中油价会影响通胀、联邦基金利率和衰退，可作领先指针。现时油价影响粮食，因化肥和操作农业机械的成本高了(尽管粮食没有短缺)。

现在是否熊市?
重申现时是股灾，不是熊市。

熊市定义:#，现时系狼市。

港股、美股、A股、次按…(众散户连林sir的fans们都已经对大市失去信心了…)
华尔街言论认为次按即将解决。联储局做了很多功夫，次按问题要用钱解决，而联储局正是用钱解决问题的机关，它不印钞票(因为会带来通胀)，而是发行债券，用优质债券买次按债券(高质素的)，令金融机构可以用债券套现，不会令市场的钞票增加，从而令较高质素的次按债券得以在市场再度流动(有对冲基金开始再购买)，例如最近黑石以30亿买了花旗120亿的次按债券。经过贝尔斯登事件之后，联储局现时极度关注金融机构了。

现时市场现时缺乏信心，已经对产品的风险重新评估，例如政府债券与垃圾债券的息差已经有十厘。细企业现时难借钱，但大企业仍有能力借(利息是另一个问题)，什至上市公司可以要求供股。公司有钱周转就不会破产，最坏的时间已经过去了。

由70年代至今美国曾经经历六次经济衰退，今次系第七次，是最温和的，因为失业率只有5%。之前六次经济衰退平均历时7.5个月，今次衰退就当作08年1月开始，现时已经过了一半。再者香港失业率如何? 美国与香港和中国经济已经decouple了。以往减息9个月后经济会复苏，所以第3季开始经济会好番。

美国是否有一个国家安全局秘密基金救市?
没有! 美国股市透明度极高。共和党与商界关系密切，互相惯常有协商，估计商界(业绩不是太差的公司)可能因应政党要求而回购股份托市。股市永远走得较事实前，美国10月开始跌，3-4月有很多坏消息但道指没有再大跌，因为已经开始展望第3季。

美国失业率没有大升，美元贬值，中美贸易顺差已经大为收窄，美国工会今次给予资方很大的弹性，雇员福利大幅减少，例如GM，成本已大减，什至美国汽车可以出口。美国经济比欧洲(工会权力太大)和日本(企业僵化)更有弹性；有得救。

(8:21再开始)

今次衰退算温和，过往衰退失业率起码7%。然而现时美国高科技出口表现佳可以抗衡失业率。留意就算复苏，速度都会慢，而且估计地产要09年才开始复苏。1990年时楼市大约衰退了4-5年，今次楼市2005年见顶，所以有机会2009年见底。过往循环，跌4-5年，升4-5年，一个周期为时约10年。

林sir不太担心索罗斯的睇法，索罗斯代表对冲基金。1980年美国的失业率有双位数字。次按按揭的银码是60年来最大最坏的情形。失业率是滞后数据。

中国GDP第一季有雪灾都有10.6%增长，美国衰退只会令中国GDP减少1-2%。中国内部消费不断上升，美国约70%GDP来自消费，中国只有50%。汽车销售是典型反映内部消费指针，中国第一季卖了250万部汽车比07年同期上升21%(但千万不要买汽车股，因为原材料成本上涨)。中国会经历结构性改变，减少低科技劳工密集出口工业占经济的比重。中国希望优化产品及向高增值出口业务发展。同时淘汰高污染工业，走向环保。香港走过的路可作借鉴，1978年改革开放，厂家搬入内地，香港工业规模减少，假如当时担心香港经济走下坡，没有买楼，就错失了香港的黄金20年。现时要投资中国但不要买中国出口股。

货币升值，是良性循环，因为可令入口原材料价格下降。可降低通胀，减慢工资上升速度，维持就业率。同时可在公司业绩反映出来，中国企业08年第一季纷纷有预喜，连中信证券都预喜赚多一倍(注意A股第一季劲跌)。银行/保险/电信不会受(美国)影响，内需仍强劲，银行贷款需求仍很大，借贷利息增加，优化贷款portfolio，可减低银行的风险。存款利息有规定但借款则没有。中国地产行业方面，现时只有有实力的地产商才有能力借款，而地产商为完成工程(以套现)会以较高利息借款。

中国石油股方面受暴利税影响，盈利增长与国际油价的增长相差越来越远，不值得投资。电力公司方面，有煤电联动机制但不实行，所以林sir已经沽清华能了。

A股大小非的问题，A股波动比原先估计大，然而A股与H股不可做套戥，不要被A股影响对H股的睇法。尽管现时有些A股比H股还便宜，但H股是国际估值，睇赚钱能力，什至H股应该比A股贵，因为人民币升值。政府表明不卖大非，但小非一定有人卖，然而只占股份总数的小数。以国寿为例，小非有数亿股，A股流通股有15亿股。H股有74亿股。每日成交的H股已经比A股多4-5倍。

(5:30再开始)

李实发话港股贵? 如果是指和黄林sir就同意。和黄水份(非经常盈利)很多，去年卖了和记环球电讯(印度)/1919/南航…，比国企还多。现时恒指每股盈利1660点，林sir没有足够人手减去所有公司的水份，就用陆东的资料：恒指值26800；P/E 17.8，即每股盈利1505点。咁应否于26800沽哂所有2628/941? 自己谂；林sir有自己的宗旨：低价买，高价不卖；高价买，更高价也不卖。千里马一定不卖，断脚马一枪了结牠。2006年时857 $9卖哂，因为暴利税/成本上升/油田老化。

#:
林森池老师论何谓熊市(22.2.2008)
http://www.rthk.org.hk/asx/rthk/pth/ezone/20080222.asx

http://www.rthk.org.hk/smi/rthk/pth/ezone/20080222.smi

(6:00开始)

林sir考虑将以前的访问(2005年至今的)集结成书。迟d可能要休息做嘢啦…

250天平均线最早的用法：理念系，股市指数，同过去一年的平均数相比较。若股市升得快，而250MA相距远，逻辑上股市倾向回吐，因为过去一年平均价低，多人赚钱，可能有人高位回吐，但在哪个位获利回吐是没法预测的。第二个结论系250天平均线不是牛熊分界指针，只是一个平均数，在牛市中，跌穿250MA应该买货，不是出货。以过去香港为例，由1985年联合声明开始，股市由600多点升至1997年16000点，途中1987年股灾由4000点跌50%，跌穿250MA，但不是熊市，再于1989年升回到3000多点，1989年又大跌一轮，跌穿250MA，又回升，1991年美国衰退，又跌两三个月，所以牛市中都会常常跌穿250MA。跌穿250MA正是买货机会，不要被震出。

那么何谓熊市? 「林森池的熊市」定义是什么? 先睇美国经验，美国由2000年至2003年是熊市，因为科网2000年泡沫爆破，再加上传统工业(e.g. 通用汽车、AIG等指数成份股)都冧埋，花旗由2000年至2003年跌了六成，当大多数重磅企业的赚钱能力缩水，股价必跌，当大多数股票股价跌，大市自然慢慢跌，步入熊市。

香港情形相同，过往指数重磅股系地产加金融，97年地产股(长江除外，因为有卖Orange的特殊盈利)以新地为例97年纯利曾经见过140亿，然后纯利倒退七年，至2003年才见底，很多地产公司都是同样情况，还拖累银行(例如恒生，因为以按揭为主，但汇丰业务国际化所以唔驶衰咁耐)，97年亚洲金融风暴打击地产，地产冧完还有董伯伯的「八万五」，制造了一个通缩出来，令地产公司衰足七年，03年见底开始慢慢爬上来而最近才过笼，当这些恒指重磅成份股公司盈利年年倒退，股价不会升，当间间公司都唔升，自然跌了个熊市出来。

所以睇熊市，要睇公司盈利在边个位置。例如如果估计某行业未来纯利会跌足五至七年，就要即刻卖哂佢。关于国内企业，有无人够胆讲，预测未来四至五年中国经济会步入通缩，没有增长，企业盈利一年差过一年，连续衰四五年? 林氏相信，未来三四年盈利增长幅度会放慢(例如800亿升到900亿再升到950亿)，但周期性行业可能会面对盈利倒退，这是必然的，管理层不是神仙，最重要系大气候，当经济方向向上(8-9%什至10几%增长)，公司必定赚钱，增长可能会因为基数加大而放慢，但不是连续倒退，纯利减少才是倒退(例如800亿跌到600亿)。

林sir在最近几年不断叫人唔好买债券，因为通胀一定出现，林sir97年前揸100%债券；98年亚洲金融风暴买九仓时仍揸90%债券；03年出现一个讯号 – 美国攻打伊拉克，推翻萨达姆之后油价竟然再升，即代表油价注定要升，所以不断减持债券，现在揸90%股票了。在通胀时期一定要投资生意，而果盘生意一定要跑赢通胀才行，例如派息，派俾股东的增长快过通胀(以比例为计)；赚钱增长快过通胀，例如经常性增长有15 – 20%。

美国短期内应不会加息，等到经济调头，有动力向上(5月退税之后)，才有机会加息，仍会减息，减到经济自己识行番。通胀无可能避免，因为不断发钞。如果而家仍然满手美金，咁无人帮到你啰。美金减息后仍不太弱，睇货币，一个周期可运行十至二十年，例如英镑，上一次二算已经是70年代的事，加元上一次高过美元又系已经是70年代的事，美元短期唔跌因为大家见到FED Fund Rate 落，借美元做利差交易风险较细，因为(1)美元市场大，流通量高，较少被挟仓；(2)美金倒流回美国；(3)拆息(LIBOR)高。