1，下图是真实的标普500指数（绿色线）、10年美国国债收益率（蓝色线）、联邦基金利率（美国的同业拆借市场利率，红色线）和经济衰退时期（灰色长条）。“真实的”是指经过通货膨胀调整的。

2，经济衰退时期，通常联邦基金利率会下行，但是80年代初的衰退时期，真实利率相当高。

3，虽然美国近年进入负利率时期，但是相比1975年和1980年的创纪录负利率时期还有空间，或许这是当前美股多头的底气所在。

4，1973-1975年的熊市给了当时起步阶段的美国价值投资者以重击，包括巴菲特的搭档查理·芒格在1973年收益率-31.9%以及1974年收益率-31.5%，比尔.鲁安的红杉基金1973年收益率-24%以及1974年收益率-15.7%，瑞克·格林的太平洋合伙公司1973年收益率-42.1%以及1974年收益率-34.4%......

而当时的真实利率俯冲向下直达超低的负利率。

5，简要结论：负利率或许对股市的估值有一定支撑，但不是决定股市牛熊的唯一因素。

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