公司研究：深赤湾（000022，200022）

    本文仅代表个人观点，不构成任何投资建议。

    一、上市以来财务数据摘要

    单位：人民币百万元

    总体来讲，自93年至07年连续15年在平均资产负债率31.1%的基础上取得了15.6%的平均净资产收益率，在沪深两市港口类上市公司中应进入业绩优秀之列。但这也刚刚迈入我设定的业绩门槛，且业绩大起大落很不稳定，最低净资产收益率仅为5.4%。

    从净资产收益率看，该公司呈现明显的周期性——97~01年平均净资产收益率仅为7.2%，03~07年平均净资产收益率高达26.2%。不知是否同97年亚洲金融危机有关系，应进一步研究其他港口类上市公司寻求答案。

    公司历年现金分红比例高，93~07年现金分红占净利润比例平均为61.6%。

    二、公司基本情况

    1、公司历史沿革

    深圳赤湾港航股份有限公司（以下简称“本公司”）由中国南山开发（集团）股份有限公司于1982年9月投资设立，1993年1月改组有股份有限公司，1993年5月于深圳证券交易所挂牌上市。

    2、公司持股5%以上股东情况

    控股股东为南山集团，持有本公司57.51%的股份。

    南山集团的股东及持股比例：招商局集团间接持有37.02%，深圳市国资委间接持有26.1%，广东省国资委间接持有23.49%，中海油总公司间接持有9.47%，香港黄振辉投资有限公司持有3.92%。

    3、公司董事及高管

    公司设9名董事，其中独立董事3名。董事长王芬及范肇平、袁宇辉、韩桂茂4名董事分别为现山集团总经理、副总经理，董事郑少平兼本公司总经理，董事张宁兼本公司副总经理。

    4、公司业务

    公司主营业务为集装箱和散杂货物的港口装卸、仓储、运输及其他配套服务；07年装卸业务收入占营业收入的89.34%，陆路运输业务收入占营业收入的6.86%，拖轮服务业务收入占营业收入的3.44%，代理业务收入占营业收入的0.36%。

    从港口货物类型看，07年集装箱吞吐量占88.0%，散杂货物吞吐量占12.0%；公司货物吞吐量合计占深圳港吞吐量的29.6%。

    三、公司股票发行、配股、增发

    1993年发行A股4600万股、B股4000万股，募集资金2.70亿元。

    1995年增发B股4000万股，募集资金港币1.16亿元。

   四、07年财务分析

    1、资产负债表

    流动资产10.8亿元（其中货币资金7.2亿），非流动资产43.77亿元（其中无形资产11.39亿元为土地使用权，商誉0.11亿元）；负债23.13亿元，其中有息负债14.95亿元（均为短期或一年内到期），权益31.44亿元。

    结论：较稳健。

    2、利润表分析

    营业利润10.46亿元，利润总额10.43亿元；净利润9.93亿元，上市公司股东净利润6.64亿元，扣除非经常性损益后上市公司股东净利润6.65亿元。

    结论：利润主要来源于主营业务。

    3、现金流量分析

    经营活动现金流11.97亿元，投资活动现金流-4.29亿元。

    自由现金流：净利润9.93亿、折旧及各项准备、推销等非现金支出2.34亿元、资本支出4.62亿元，自由现金流合计7.65亿元；上市公司股东自由现金流约5.12亿元。

    结论：经营现金流同净利润相匹配，自由现金流较理想；但不知资本支出4.62亿能否提升现金创造能力。

    五、其他

    1、从深赤湾和盐田港对比可看出，97年亚洲金融危机对两公司业绩造成了非常大的影响。如本次由美国次贷引起的世界经济危机同上次危机一样造成公司业绩的大幅下滑，则可能是一个较好的买入时机。97年亚洲金融危机对天津港影响较小，不知这次其是否还能独善其身？

    2、港口类企业业绩总体还是较稳定的，其波动远小于制造类企业和资源类企业。区域性和码头岸线的稀缺性形成港口类企业独特的竞争力。

    3、公司大股东的招商局背景个人较信任，但南山集团因其股东的多元性不会成为招商局的核心子公司，因此期望招商局能倾全力扶持深赤湾是不现实的。综合考虑公司的经营业绩、对外投资、分红政策等，公司管理层总体讲应该是值得信任的。

    4、估值：本着保守的原则，个人给其1.8~2.3倍PB的估值水平。