点评：1、中期业绩超预期增长为其全年业绩超预期增长打下了坚实的基础。根据公告，工行 08 年中期 EPS 将超过 0.18 元，超过市场预期约 10％。我们预计其全年净利润增长将在 59％，全年 EPS 达到 0.39 元。
2、生息资产规模保持稳定增长、利差扩大、中间业务收入增长、经营成本下降、所得税率降低是业绩增长的原因，但是成本收入比的大幅降低应该是业绩增长超预期的主要原因。07 年工行一次性计提了 125 亿元的内退员工费用，07 年成本收入比达到 34.67%，这也导致市场对其上半年的成本收入比过于保守。由于 08年不存在此项费用，我们预计全年成本收入将降低至 30.00％左右。
3、中期的信贷成本率预计与 07 年持平，体现其稳健经营的特点。我们估计工行中期的不良贷款率将继续保持下降，而工行并不因此降低其贷款减值拨备水平，预计全年信贷成本率维持在 07 年 0.86%的水平，这体现了其稳健经营的特征。
4、二季度到期的贷款以及债券重新定价带来生息资产收益率继续提高。同事，整体的紧缩调控预期带来银行议价能力的提升，新发放贷款的收益率得到进一步提升。我们预测其全年净利差 2.82%，相比 07 年提高 8 个基点。
5、大银行的资产配置结构所拥有的稳健价值不容忽视。工行 07 年底的贷存比为56.30％，在生息资产中占比仅为 46.87％，该比例远低于其他大银行以及中型银行，这有利于减少紧缩调控的影响。
6、盈利预测以及评级：在宏观经济以及房地产市场不出现大的风险的情景下，这也是我们的中性预期情景下，我们预测工行 08、09 年的 EPS 为 0.39 元、0.47 元，对应的 PE 分别为 12.3X、10.3X；相应的 PB 分别为 2.5X、2.2X，具备一定的投资价值，我们给予工行“推荐”评级。
风险提示：宏观经济出现大波动；房地产价格继续大幅下降。
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