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对科顺股份的研究之一(基本面)

(2020-04-21 20:58:17)
分类: 创业板
300737_20180828_科顺股份2018年半年度报告
营业收入1249026657.84元,归属于上市公司股东的净利润129477314.48元,总资产4497105499.17元,净资产2943096369.08元,股份总额610666600股,每股收益0.22元,每股净资产4.8195元。

前10名股东持股情况:(股东总数80468)
25.09% 153211368 陈伟忠
06.61%   40383950 陈智忠
06.56%   40054738 阮宜宝
03.84%   23438684 陈作留
03.08%   18784054 广东国科创业投资有限公司
02.96%   18071000 安徽产业并购基金合伙企业(有限合伙)
02.62%   16004736 陈华忠
02.10%   12800000 西藏数联投资有限公司
01.59%     9726346 深圳市弘德和顺股权投资基金(有限合伙)
01.40%     8551294 方勇
前十大股东一共持有55.85%的股份。

300737_20190426_科顺股份2018年年度报告
营业收入3096749290.69元,归属于上市公司股东的净利润185267247.31元,总资产4923609168.47元,净资产2909924933.93元,股份总额610666600股,每股收益0.31元,每股净资产4.7652元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以610666600为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。

主营业务:公司专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司的产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种,可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。

前10名股东持股情况:(股东总数68841)
25.09% 153211368 陈伟忠
06.89%   42054790 阮宜宝
06.61%   40383950 陈智忠
03.84%   23438684 陈作留
03.08%   18784054 广东国科创业投资有限公司
02.96%   18071000 安徽产业并购基金合伙企业(有限合伙)
02.62%   16004736 陈华忠
02.10%   12800000 西藏数联投资有限公司
01.59%     9726346 深圳市弘德和顺股权投资基金(有限合伙)
01.40%     8551294 方勇
前十大股东一共持有56.18%的股份。

300737_20190828_科顺股份2019年半年度报告
营业收入1974319569.08元,归属于上市公司股东的净利润166015447.40元,总资产5532597592.57元,净资产3053765481.60元,股份总额607723600股,每股收益0.27元,每股净资产5.0249元。

前10名股东持股情况:(股东总数51558)
25.21% 153211368 陈伟忠
06.92%   42054790 阮宜宝
06.65%   40383950 陈智忠
03.86%   23438684 陈作留
03.09%   18784054 广东国科创业投资有限公司
02.97%   18071000 安徽产业并购基金合伙企业(有限合伙)
02.80%   17042654 全国社保基金四一八组合
02.63%   16004736 陈华忠
02.11%   12812551 中信证券-银行中信证券卓越成长股票集合资产管理计划
02.11%   12800000 西藏数联投资有限公司
前十大股东一共持有58.35%的股份。

300737_20200303_科顺股份2020年度非公开发行A股股票预案
本次发行为面向特定对象的非公开发行,发行对象为陈伟忠、方勇、卢嵩、孙崇实、毕双喜、龚兴宇、汪显俊、赵军、陈冬青、黄志东和涂必灵共11名特定发行对象,所有发行对象均与公司签署了附条件生效的《股份认购合同》,且均以现金方式认购本次非公开发行。本次非公开发行的发行对象陈伟忠系公司控股股东、实际控制人之一,方勇系公司实际控制人的一致行动人及公司董事、总经理,卢嵩、毕双喜、赵军是公司董事及高级管理人员,孙崇实、龚兴宇、汪显俊、陈冬青是公司高级管理人员,黄志东、涂必灵是公司监事,因此本次非公开发行股票构成关联交易。本次非公开发行股票的发行价格为9.77元/股,定价基准日为公司第二届董事会第二十次会议决议公告日(即2020年3月3日),发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票数量不超过3000.00万股(含本数),非公开发行股票数量上限未超过本次发行前公司总股本的30%。本次非公开发行股票募集资金总额不超过29310.00万元(含本数),扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

300737_20200421_科顺股份2019年年度报告
营业收入4651957012.00元,归属于上市公司股东的净利润363361528.13元,总资产5993281857.81元,净资产3148524898.88元,股份总额607723600股,每股收益0.60元,每股净资产5.1809元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以607723600为基数,向全体股东每10股派发现金红利0元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。

前10名股东持股情况:(股东总数43322)
25.21% 153211368 陈伟忠
06.92%   42054790 阮宜宝
06.65%   40383950 陈智忠
03.86%   23438684 陈作留
03.09%   18784054 广东国科创业投资有限公司
02.91%   17698754 全国社保基金四一八组合
02.63%   16004736 陈华忠
02.10%   12747267 安徽产业并购基金合伙企业(有限合伙)
01.66%   10097851 中信证券-银行中信证券卓越成长股票集合资产管理计划
01.57%     9546951 西藏数联投资有限公司
前十大股东一共持有56.60%的股份。

300737_20200421_科顺股份2020年第一季度报告全文
营业收入809270033.02元,归属于上市公司股东的净利润29382913.67元,总资产6181885671.88元,净资产3182302794.79元,股份总额607723600股,每股收益0.05元,每股净资产5.2364元。

前10名股东持股情况:(股东总数28848)
25.21% 153211368 陈伟忠
06.92%   42054790 阮宜宝
06.65%   40383950 陈智忠
03.86%   23438684 陈作留
02.69%   16326419 全国社保基金四一八组合
02.63%   16004736 陈华忠
02.09%   12710000 广东国科创业投资有限公司
01.42%     8627194 方勇
01.19%     7236267 安徽产业并购基金合伙企业(有限合伙)
01.13%     6852921 中信证券-银行中信证券卓越成长股票集合资产管理计划
前十大股东一共持有53.79%的股份。

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300737_科顺股份_20200303_华泰证券_研报——高管全额认购定增,彰显发展信心
公司发布定增预案,彰显长期发展信心:
3 月3日科顺股份发布定增预案,拟发行不超过3000万股,价格9.77元/股,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%,定价基准日为董事会决议公告日,募集资金不超过2.931亿元,资金全部用于补充流动资金,发行对象包括公司实控人以及董监高等11 人,彰显对公司长期发展的信心。我们认为公司作为防水行业第二,上市后全国产能布局逐步完善,同时受益防水行业整体竞争更加有序化,高成长低估值,维持19-21年盈利预测为3.7/5.3/7.1亿元,参考可比公司估值,上调目标价为16.53-18.27元(原值:11.31~13.05元),维持“增持”评级。

业绩摊薄有限,高管团队全额认购彰显长期信心:
本次定增价格为9.77元/股,发行规模不超过3000万股,EPS摊薄约在5%。此次定增对象均为公司董监高,作为公司控股股东、实际控制人之一的董事长陈伟忠认购79%的定增,作为公司实际控制人的一致行动人及公司董事的总裁方勇认购6.7%的定增,自发行日起锁定36 个月,其余9人均为公司副总裁、监事等高管,认购剩余14.7%的股份,自发行日起锁定18个月。高管团队全额认购彰显长期发展信心,同时高管团队持股比例提升也有利于提升与投资者利益的一致性。

定增补流,公司产能扩张资金更充裕:
此次定增募集资金主要用于补充流动资金,截至19年三季度末,公司有息负债为6.8亿元,低于账面净现金9.4亿元,我们预计公司20-21年以德州二期建设以及福建三明新基地为主要的建设项目,根据公告,资金需求量约为10亿元。此次定增募集3亿元,有利于缓解公司流动资金需求压力,也使得公司产能扩张资金压力更小。根据我们统计,随着公司19年四季度渭南、荆州基地的投产,20年卷材有效产能较19年增长50%,同时产能布局的完善也使得运输费用下降,销售费用率将进一步降低。

维持盈利预测,维持“增持”评级:
我们认为公司行业第二地位进一步稳固,18年上市后均保持50%以上收入增速,未来涂料业务随着配方优化,毛利率将继续提升,卷材业务短期受益于沥青价格下跌,毛利率也将提升,同时随着产能布局完善,运输费用率有下降空间,我们认为公司未来将保持收入快速增长,同时利润率提升。考虑到行业垫资竞争环境有所优化,同时公司加强应收应付管控,现金流量表也有望逐步优化,资产负债表依然较稳健。维持19-21年盈利预测3.7/5.3/7.1亿元,参考可比公司2020年19.3x PE,给予公司20年19-21x目标PE,对应目标价为16.53-18.27 元,维持“增持”评级。

风险提示:疫情反复导致复工进度不及预期、新开工面积下滑超预期。

300737_科顺股份_20200421_华泰证券_研报——19年高增长,行业地位进一步巩固
19年业绩符合预期,20Q1收入增速略超预期:
公司19年实现收入/归母净利润46.5/3.6亿元,同比+50%/96%,净利率7.8%,扣非归母净利润3.5亿元,同比+96%;其中19Q4实现收入/归母净利润13.3/0.94亿元,同比+23.1%/300%,符合业绩快报。20Q1实现收入/归母净利润8.1/0.29亿元,同比+24%/-30%,扣非净利润0.47亿元,同比+23%,非经常性损失主要来自沥青期货套保亏损2300万元。考虑到20年原材料沥青价格下跌程度超预期而大B端价格调整相对滞后将显著增厚19 年毛利率,调整20-22年EPS为1.11/1.15/1.53元,调整目标价为22.20-24.42元(20-22x 2020e PE),维持“增持”评级。

19年防水材料量价齐升,毛利率提升,20年成本端弹性显著:
2019年公司防水材料收入同比增长55%,销量增长40%,均价增长11%,其中卷材/涂料销售收入分别同比增长55%/57%,集采收入快于经销收入增速,防水施工增长14%,因公司主观意图降低包工包料类项目比例。19年综合毛利率33.5%,同比+2.1pct,其中防水卷材/涂料/工程施工毛利率分别同比+0.5/+10/-1pct,19 年卷材毛利率小幅提升因提价顺利对冲沥青价格上行影响,涂料毛利率提升因销售产品结构优化,成本端优化配方,原材料单价下行。我们预计20Q1 公司收入增长在消费建材公司中处于较高水平,综合毛利率同比-0.6pct,因低毛利率的施工业务收入占比提升。

费用管控良好,收现比改善,现金流优化:
公司19年/20Q1期间费用率为21.7%/24.0%,同比-1.2/-2.2pct,其中19年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/+0.03/+0.3/-0.5pct,销售费用率降低系销售人员人均产值同比+39%,薪酬占比同比-0.8pct,预计随着渭南、荆门基地产能19Q4 投产,有利于20年运输费用率降低,20Q1销售费用率同比-1pct。公司19年经营性现金流流入1.75亿元(较18年的1.98亿元流出大幅改善),其中19Q4流入2.7亿元,现金流改善主要源于收现比改善,公司19年下半年加强优质客户筛选及应收账款考核,收现比环比提升显著,19Q1-20Q1收现比分别为96%/75%/104%/106%/110%。

看好公司持续高增长,维持“增持”评级:
公司行业第二地位稳固,20年新增卷材有效产能约6000万平,还将按计划建设德州二期、佛山扩建、福建基地等,保障22年100亿收入目标实现。20年将通过拓展经销商数目,提升经销收入占比,进一步优化现金流。
预计20Q2起沥青价格下跌的利润率弹性显现,基于沥青20-22均价2400/2800/2850元/吨(前值3200/3200/-元)及卷材价格滞后调整的假设,调整20-21EPS 为1.11/1.15元(前值:0.87/1.16),引入22年EPS 预测1.53元,参考可比公司20年平均21.8x 估值,给予20年20-22x目标PE,目标价22.20-24.42(前值16.53-18.27 元),维持“增持”评级。

风险提示:房地产新开工大幅低于预期,油价及沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。

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