财智特稿——

光大证券研究所高级投资顾问邕城开讲——

元旦零售业火爆并未让宏观经济“热”起来

“政策刺激年”有利于股民进行波段操作

生活报记者 房敏婕 文/图

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曾宪钊简介：

光大证券研究所研究员、高级投资顾问，十一年证券从业经验，特长是市场行为金融学和博弈研究，长期任湖北卫视、上海财经频道等财经节目的嘉宾。数百次在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》、《金融时报》等国内一流专业媒体发表观点。从2007年坚定看多至6000点、2008年自4600点坚定看空至今，帮助光大证券的投资者把握了正确趋势。

半个多月来，记者听到一些来自老百姓的观点，认为“金融危机对中国经济没有影响、对老百姓的生活没有影响”。为此，不少人还以圣诞、元旦南宁乃至全国各地的零售业比往年还火热来证明以上的观点：“消费热，说明中国人有信心、敢花钱。所以，我们大可不必在意美国人的新年销售大萧条。”这些说法，乍听之下，似乎也有些道理。但是，来自光大证券研究所的研究员、高级投资顾问曾宪钊在接受《非常财智》独家采访时，却明确表示，金融危机对中国老百姓的影响还没有完全显现出来，而在研究机构和专家眼里，新年第一波的销售热潮，不但没让分析人士松一口气，反而会担心：老百姓趁着最大力度的打折季把很多家庭大件、必需品都买了，那么接下来，是不是就会捂紧荷包了呢？

元旦消费火爆很可能说明老百姓正计划以后捂紧钱袋

经常看湖北卫视《左道财门》节目的股民，都会熟悉曾宪钊。他很年轻、口才好，观点鲜明，在全国各地都有不少“粉丝”。曾宪钊此次来邕，主要是为光大证券的VIP客户进行演讲并指出2009年的投资方向。

    “今年元旦，相信大家已经感受到或者注意到，消费非常火爆，全国许多商场的销售总额甚至超过2008年同期数据。商务部 1月4日发布数据就显示，元旦节日期间全国千家核心商业企业实现零售额125亿元，较去年同期增长13%。这是不是说明了我们没有受到全球性经济下滑的影响呢？是不是说明老百姓的消费和投资信心已经完全恢复了呢？我认为，拐点并没到来。”曾宪钊说，今年元旦之所以销售数据好于2008年同期的原因有三：第一，今年春节比去年早，年货销售期提前，导致元旦就引爆了老百姓春节采购的热情；第二，商家打折力度大，急于消化大量的库存商品，消费者纷纷抢购实惠的低价商品；第三，提前返乡的农民工集中选购“家电下乡”的产品，使彩电、冰箱等家电销量大幅增长。但是元旦火爆数据的背后，有专家预计2009年春节过后的2月至4月可能比往年的淡季更淡，可能是零售业在本轮经济下滑周期中遭遇的真正寒冬。因此，由微观推导宏观，曾宪钊提出了“宏观经济暂难出现拐点”的观点。

     “根据我们的分析，今年第二季度前，宏观经济数据不会好转，第二季度以后，有可能好转。”曾宪钊认为，宏观经济能否在今年走出困境目前仍有两个难点。首先，整体产能仍处于过剩。数据显示，在出口增速下降后，国内企业主动降低了对产成品和原材料的库存，特别是在四万亿财政投资的政策拉动下，部分钢铁、水泥的库存消化速度明显增加。今年第一季度，在投资拉动对企业开始产生实质作用的情况下，各经营环节增加库存的行为会局部拉动基建受益行业，这也是近期虽然基本面因素不利但股指并未下行的重要原因之一。其次，信贷放松使得外部资金宽松，但新产业结构未能形成，对市场整体的拉动还较为有限。“从小的方面说，如果第二季度前宏观经济数据没有好转，老百姓赚钱的机会、赚到的钱就会减少，那么必然影响今年的消费。所以，我们一直说，金融危机对中国老百姓的影响相对于国际有一个滞后作用。”

在“政策刺激年”中寻找机会

“如果要用四个字形容2009年的投资市场，我会用‘乍暖还寒’。2009年市场面临三种力量的博弈：经济周期下行和逆周期政策的博弈；股票供给增加和流动性放松的博弈；估值和盈利的博弈。市场整体表现将呈现反复探底，波动加大，政府投资力度的加大和市场资金面的宽松会带来结构性机会。”尽管目前市场不明朗，但曾宪钊认为，股民仍然可以把握不少机会。

从市场供给关系看，资金面的宽松已开始逐步显现。随着今年货币政策的进一步宽松，银行放贷有可能进一步增多，特别是财务情况和回报率相对较高的公司，甚至可能成为银行放贷主动追逐的目标。在经济层面的资金宽松后，在逐利的刺激下，由于部分上市公司股价已低于净资产，投资回报率也高于一年期存款利率，投资实业的回报率不一定比投资一家成长性好的上市公司高，部分资金将可能通过间接渠道流入资本市场。另外，如果市场估值进一步降低，小非在信贷资金宽松和估值便宜的情况下也会减少对优质上市公司的抛售。即使考虑到在今年预期财政紧张的情况下，国债、企业债的增多，也会分流部分资金，市场也存在估值提升的可能。

从估值来看，与历史纵向比较，目前沪深300的2008年PE预期为14倍左右，接近2005年低点，PB为2.1倍，离2005年低点还有一定距离，从与香港市场H股的横向比较来看，仍有23%的溢价率，但主要是一些绩差股拉大了溢价幅度，部分个股已出现负溢价的现象，估值正逐步与境外市场接轨。

短期来看，在市场资金面暂偏紧的情况下，中小市值个股仍有机会，其中，除了受益于国家政策支持的产业外，新材料、新能源等行业及公积金较高有高送配预期的公司，仍有进一步走高可能。2009年投资者可以做波段操作，如可以对央企整合、新产业如创意产业、网络游戏产业、节能环保产业等进行长期跟踪。“我们建议，投资者一是注意寻找政策思路中产生的机会，二是把握主题投资中的机会，如：创投题材、融资融券题材等，但这些主题投资机会需要把握好买入时机，并在题材兑现后及时获利了结。

    牢记“先求知，再理财，不盲目投资”

在现场，有的股民提出“亏了钱以后，变得很恐惧，不知道什么时候该卖、什么时候该卖”。对此，曾宪钊送给广大散户一句话：“先求知，再理财，不盲目投资。”

曾宪钊说，股市永远有升有跌，升高后就会跌，永远是一个循环。正如罗斯福所说，恐惧心实际上来自我们自己，因为我们永远期待有个更低的价格。比如周一股价升了，就有股民感觉到错失抄底机会了；到了周二，当股市转头再跌，他的心态立刻又改变了。很多人就是这样不断反复地患得患失。更有些投资者，面对超过60%以上的亏损，面对大幅资产贬值，对市场失去信心，“一朝被蛇咬，10年怕草绳”，从此不敢投资。“其实对于一个成功的投资者来说，资金的多少、哪里是底部都不如投资理念、投资心态来得重要。散户虽然资金远远不能和机构相比，但是如果能吸取投资教训的经验，通过不断学习摸索出一套适合自己的投资方法，就算不能战胜机构，也有可能把自己培养成为一个对市场快知快觉的投资者，不至于落后机构太多。”

对于中小股民来说，就算在熊市中亏了钱，也是一次吸取投资教训的经验。曾宪钊以股市中著名的“宁波敢死队”为例，强调股民千万不要指望能轻松地赚钱、应该像“宁波敢死队”那样坚持每天学习、紧跟市场的变化。这次金融危机，肯定不是我们所经历的最后一个熊市，只有认真学习经济及投资知识、加强投资情绪控制能力，才能变为一个真正的“投资达人”。

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