中信证券08年1季度业绩预测

07年12月28日，我在吧里发了《中信证券4季度及07年业绩预测》的帖子。预测中信证券07年每股盈利3.7-3.8元（全面摊薄），年报发布的实际每股盈利，加权平均是4.01元,全面摊薄是3.74元。

我们先对4季度业绩预测的误差做一个分析。下表是根据年报和3季度报告，计算出来的4季度业绩实现数，与我的预测数据的比较（单位：亿元）

              4季度实现数      4季度预测数       误差
佣金收入       30.19             23.28         -22.89%
承销收入       11.37               9.50         -16.45%
资产管理         0.52               0.50           -3.85%
基金管理       10.00               9.00         -10.00%
利息收入         4.08               2.50         -38.73%
投资收益       30.26             11.50         -62.00%
公允价值       23.72             28.00          18.04%
营业收入     115.19             84.28         -26.67%
净利润          40.25             38.77           -3.68%
净利润率       35%                46%          31.43%

下面我们逐项分析
1、佣金收入
佣金收入实际上大大高于我们的预测。原因可能是市场占有率上升，以及华夏基金被全面收购后走中信证券席位买卖所致。
之前，我按3季度佣金收入与市场成交量计算佣金收入比例为0.000224，即：
3季度佣金收入/3季度市场成交量=0.000224
以此预测4季度的佣金收入，也就是：4季度佣金收入=4季度市场成交量X0.000224
现在看，由于市场占有率的提高，这个佣金收入比例需要提高：
4季度佣金收入/4季度市场成交量=30.19/104000=0.00029
这个佣金收入比例4季度比3季度提高了29.5%。这是个非常好的现象，说明中信证券的市场竞争力在下跌市中大幅度提高了。因此，在4季度市场成交量比3季度下降37%的情况下，中信证券的佣金收入仅下降了19%。
2、承销收入
误差可能发生在我对承销费比例保守取值。
3、资产管理和基金管理费误差不大
4、投资收益
我的预测数仅包括新股收益。有朋友问，为什么不包括其他自营？因为我们不知道自营买卖的情况，按谨慎原则，我们就只计算新股收益。
当我预测4季度业绩时，股市下跌，当时很多朋友非常担心中信证券的自营业务是否会发生亏损。现在上面的数据说明了问题，除去新股收益，自营投资收益还有19亿。由此表现出中信证券很强的自营投资能力。这里面，我估计还有申购中石油形成的6亿收益。
5、公允价值
误差不大，主要是南航权证公允价值变动形成的收益，可能会计计帐时扣减了部分成本。
6、营业收入
由于以上原因，4季度营业收入大大超过了我的预测数。但绝对是个好现象。因为4季度股市大跌，成交量下降接近40%，中信的营业收入反倒环比3季度增长了32%。确实是个好公司。
5、净利润
预测数仅低估了不到4%。这里提醒大家两个重要问题：
1）按归属于母公司股东的净利润，全面摊薄每股盈利是3.74元，而不是4.01元。4.01元是加权平均每股盈利。
2）4季度营业收入环比增长32%，净利润却没有同步增长，原因是什么？——巨额计提应付职工薪酬！
4季度计提了19.81亿元应付职工薪酬，全年计提应付职工薪酬达42亿元，资产负债表上应付职工薪酬已达到48亿以上。从现金流量表上我们可以看到07 年共支付职工薪酬18亿元。也就是说，4季度计提的职工薪酬比全年发出去的还多。
我现在没有理由说中信这样计提不对，我只是说，至少07年的奖金已经提出，不必从08年1季度的收入中再次计提了。

由于这个问题，我们看到，4季度营业收入净利润率（=净利润/营业收入）发生较大幅度下降。由3季度的47%，下降到4季度的35%。

下面预测08年1季度业绩：

一、经纪业务(亿元)
日期             股债基成交    权证成交     小计          日均   佣金收入
07年4季度        91237        12717       103954     1732   30.19
08年1月份        48767          4621         53388     2321   15.48
08年2月份        20029          4791         24820     1655     7.20
08年3月(1)         9026          1316         10342     2068     3.00
08年3月(2)         7124          1543           8667     1733     2.51
08年3月(3)         6709          1562           8271     1654     2.39
合计                 91655         13743       105488     1990   30.59
到1季度末还有6个交易日，如果按目前的日均1600亿成交量估算，还可成交9600亿元，佣金收入约2.78亿元，则1季度佣金收入33.37亿元，略高于08年4季度的佣金收入。

二、承销业务
名称       发行股数（万股）发行价（元）募集资金（亿元） 承销收入(万元)
1、IPO
中国铁建股份    245000       9.08        222.46             42000
2、再融资
中国卫星配股     6822        18.19         12.40             1500
五矿发展配股     24500      18.00         44.08              5500
3、债券
中国诚通公司债     5.00                         500
华能国际公司债     60.00                        6000
浦发银行次级债      60.00                       3000
通元车贷证券化      19.93                       2000
中石化可分离债     100.00                       5000
兴泸投资公司债     7.00                           70
国家电网企业债      200.00                       4000
合计                 730.87                    69570
中国铁建承销收入不含H股发行的收入(中信担任保荐人)。1季度承销收入预计为7亿元。

三、自营业务
名称       发行价（元） 网下认购（万股）  网上中签（万股）  网上中签收益（万元）

华锐铸钢   10.78            5.74              107.95             2400
国统股份     7.69           2.22               42.88              900
合肥城建   15.60            2.82              30.25               430
达意隆      4.24            3.11              383.25             5500
飞马国际      7.79          3.47              180.70             3200
中煤能源    16.83           702.55            1161.20             7300
南洋股份    15.12          4.34                17.70               220
宏达建材    10.49           10.25              858.10             8750
诺普信       9.95           6.60               127.30             3000
拓日新能   10.79            3.74               78.25             3100
天宝股份   17.07           1.84              90.85             2700
东华能源     5.69          8.81              592.66             5200
合计                                                             70700
到1季度末还有1个交易周，预计新股认购还会有0.5亿左右的收入,估算1季度新股收益7.5亿元。
未进入前10大股东的新股，中信建投和中信金通网上认购的新股，因此中信证券的新股收益肯定高于我们的统计。

四、权证收益
南航认沽权证07年收盘价0.608元，本周收盘价0.505元，29.5亿份南航认沽权证截止本周的公允价值收益为2.5亿元。

除以上日常跟踪项目外，预测以下项目收入为：

资产管理：9亿元（含华夏基金管理费）
利息收入：3亿元
则1季度营业收入约为62.37亿元，按42%利润率计算的净利润为26亿元，每股盈利0.79元。
按以上预测，08年1季度净利润同比07年1季度增长107%；环比07年4季度减少35%。