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证券产品 金融衍生工具

(2009-03-18 08:58:36)
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财经

分类: 财经.投资

(一)概述
  金融衍生工具,又称“金融衍生品”,是与基础金融产品相对应的一个概念,指建立在基础产品(如股票、债券等)或基础变量(如利率、各种价格指数等)之上,其价格决定于后者价格或数值变动的派生金融产品。
   金融衍生工具有跨期交易、杠杆效应、不确定性、高风险性、套期保值和投机套利共存等特点,在金融市场占据了越来越重要的地位。

(二)分类
  
按照产品形态和交易场所,可分为:内置型衍生工具、交易所的衍生工具和 OTC 交易的衍生工具等。
   按基础工具种类,可分为:股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具 、信用衍生工具和其他衍生工具。
   按交易方法与特点,可分为:金融远期和约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化金融衍生工具。

(三)权证专题
   1 、概念
   权证是一种金融衍生产品(工具) , 依附于标的证券的有价证券 , 是持有者一种权利(但没有义务)的证明。在香港市场上也叫蜗轮( Warrant )。
   权证是由标的证券的发行公司或以外的第三者,例如证券公司、投资银行等发行的有价证券。由第三者发行的权证也叫备兑证或衍生权证。
   投资人向权证发行人支付了一定比例的权利金购买后,权证持有人在预先规定的履约期间内或特定到期日 , 有权利但没有义务按约定履约价格向发行人购入或售出标的证券或以现金结算方式收取差价。也就是说 , 权证是认购 ( 沽 ) 标的证券权利的证书 , 认购 ( 沽 ) 权证是一种权利而非义务 , 其行使权利时 , 认购 ( 沽 ) 权证发行人不得拒绝。标的证券,是权证发行人在权证发行时就规定好的、已经在交易所挂牌的品种。是权证发行人承诺按照事先约定的条件向权证持有人购买或卖出的证券或资产。它可以是一个股票、基金、债券,也可以是一个组合、一个指数等。
   权证发行人是标的证券的发行公司或证券公司等机构。
   权利金是指投资人向权证发行人支付的购买权证的价款。
   2 、权证的魅力
   ( 1 )“以小博大”,利润丰厚,权证当日升幅超过 100 %以上也是常见的。
   ( 2 )交易方便可做投机性交易,博取短线利益。
   ( 3 )可买涨买跌、对冲风险、进行套利。
   3 、权证的特有风险(与股票相比)
  
权证是一种风险较高的金融产品,投资者需要注意以下几个方面的风险:
   ( 1 )权证价格剧烈波动的风险。因为权证价格主要受标的证券价格波动的影响,权证是高杠杆的有价证券,其价格波动幅度高于标的证券的波动幅度。
   ( 2 )权证都是有存续期的,如果投资人投资的权证是价内权证,在存续期内未能行权,一旦过期,权证的价值就等于零。其投资会全部损失。
   ( 3 )行权风险:如果发行人出现财务问题,不能按预先的承诺进行履约,则权证持有人的投资会全部损失。
   作为投资者,一定要充分理解权证产品,认识其风险,之后再参与权证的交易。
   4 、权证的分类
  
( 1 )按照交易行为划分,权证的种类分为认购权证(买权)和认沽权证(卖权)。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券,认股权证持有人则有权卖出标的证券。
   ( 2 )按照行权时间划分,权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证。欧式权证是指在权证到期日(行权日)那天才能行使权利。美式权证是在到期日前的任何可交易日,都可以行使权利。百慕大式权证行权方式为以上两种的混合。
   ( 3 )按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行,备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行。
   ( 4 )按权证行使价格是否高于标的证券价格,分为价内权证、价平权证和价外权证。
   ( 5 )按结算方式可分为证券给付结算型权证和现会结算型权证。权证如果采用证券给付方式进行结算,其标的证券的所有权发生转移;如采用现金结算方式,则仅按照结算差价进行现金兑付,标的证券所有权不发生转移。
   5 、影响权证价格变化的主要因素
  
影响权证价格的直接因素是标的证券、履约价格、价格波动率和存续期。标的证券的价格越高,买权的价格越高,卖权的价格越低;履约价格越高,买权的价格越低,卖权的价格越高;波动率越大,买权和卖权的价值越大;存续期越长,买权和卖权的价值越大。
   影响权证价格的因素还有许多,例如利率,利率的变动会使证券价格波动,相应地,权证价格也会随之波动。国家的宏观政策、企业盈利水平等等,凡是可能影响证券市场价格变动的因素,也会同样影响权证的价格。
   6 、权证的交易
   ( 1 )权证的存续期
   权证具有一定的期限,到期终止交易。因此投资者应该通过权证发行说明书、上市公告书、权证发行人发布的提示性公告等多种途径及时关注和了解权证的存续期限,以避免到期没有实出或没有行权从而遭受损失的情况。
   ( 2 )权证交易制度
   权证实行 T+0 交易,即当日买进的权证,当日即可卖出。
   ( 3 )权证的涨跌幅限制
   权证交易实行价格涨跌幅限制,但与股票涨跌幅采取的百分之十的比例限制不同,权证涨跌是以涨跌幅的价格而不是以百分比来限制的,具体按下列公式计算:
   权证涨幅价格=权证前一日收盘价格 + (标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)× 125 %×行权比例;
   权证跌幅价格=权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)× 125 %×行权比例。
   举例:某日权证的收盘价是 2 元,标的股票的收盘价是 10 元,行权比例为一比一。第二天,标的股票涨停至 11 元,如果权证也涨停,按上面的公式计算,权证的涨停价格为 2+ ( 11-10 )× 125 %× 1 = 3.25 元,此时权证的涨幅百分比为( 3.25-2 ) /2 × 100 %= 62.5 %。
   ( 4 )权证停牌的情况
   标的证券停牌,权证相应停牌;
   标的证券复牌,权证复牌。
   此外,根据市场需要,交易所有权单独暂停权证的交易。
   ( 5 )权证交易的信息披露
   投资者可以获取的权证信息主要包括:①随行情发布权证即时交易信息;②交易所在每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量 5 %的持有人名单;③权证发行人根据有关规定履行信息披露义务所发布的各种公告。
   7 、权证的行权
   ( 1 )权证行权的方法
   权证持有人行权的,应委托交易所会员通过交易所交易系统申报。权证行权的申报数量为 100 份的整数倍。行权申报指令当日有效,当日可以撤销。
   ( 2 )交易所对于权证行权及行权后取得的标的证券的交易的特别规定。
   当日买进的权证,当日可以行权。当日行权取得的标的证券,次一交易日可以卖出。
   ( 3 )交易权证和行权的费用
   权证的交易佣金、费用等,参照在交易所上市交易的基金标准执行。具体为权证交易的佣金不超过交易金额的 0.3 %,行权时间向登记公司按股票过户面值缴纳 0.05 %的股票过户费,不收取行权佣金(暂定)。
   8 、其他概念
  
( 1 )标的证券
   指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。
   ( 2 )行权
   行权指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。
   ( 3 )行权价格
   行权价格指发行人发行权证时所约定的,权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。
   ( 4 )行权比例
   行权比例是指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为 0.1 ,那么 10 份权证可以买入 1 份股票。
   ( 5 )到期日
   权证发行时确定的有效期的终止日,它是权证的重要条款之一。
   权证的到期日和最后交易日不是同一天。
   根据深圳证券交易所《权证管理暂行办法》,权证在到期日前 5 个交易日要终止交易。

(四)金融期货(股指期货)专题
   1 、概述
   ( 1 )定义
   金融期货( Financial Futures )指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类,外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期货作为期货交易中的一种,具有期货交易的一般特点,但与商品期货相比较,其合约标的物不是实物商品,而是传统的金融商品,如证券、货币、汇率,利率等。金融期货交易产生于本世纪 70 年代的美国市场,目前,金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面,占整个期货市场交易量的 80 %以上。成为西方金融创新成功的例证。
   ( 2 )分类
   根据标的物的不同,金融期货可以分为外汇期货、利率期货、股权类期货。
   ( 3 )作用
   ①满足金融市场的流动性需求;
   ②规避日益多样化与复杂化的金融风险;
   ③优化投资者的投资组合与资产配置;
   ④金融现货未来价格走势的先行指标。
   ( 4 )影响金融期货价格的因素
   ①一般物价水准;
   ②政府的货币政策与财政政策;
   ③政府一般性的市场干预措施;
   ④产业活动及有关的经济指标。
   2 、股指期货
   ( 1 )概述
   股指期货:全称为“股票指数期货”,是以股价指数为依据的期货,是买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。
   股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的标明股票市场变动的一种供参考的指数数字。股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值,用点数表示。  ( 2 )特点
   ①跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此,股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上,预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。
   ②杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金,只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如,假设股指期货交易的保证金为 10% ,投资者只需支付合约价值 10% 的资金就可以进行交易。这样,投资者就可以控制 10 倍于所投资金额的合约资产。当然,在收益可能成倍放大的同时,投资者可能承担的损失也是成倍放大的。
   ③联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产,对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时,股指期货是对未来价格的预期,因而对股票指数也有一定的引导作用。
   ④高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外,股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。
   ( 3 )股指期货的主要功能
   ①风险规避功能
   股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的,投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分,非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度,而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制,股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的工具,担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险,有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。
   ②价格发现功能
   股指期货具有发现价格的功能,通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能,一方面在于股指期货交易的参与者众多,价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于,股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点,投资者更倾向于在收到市场新信息后,优先在期市调整持仓,也使得股指期货价格对信息的反应更快。
   ③资产配置功能
   股指期货交易由于采用保证金制度,交易成本很低,因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者,认为近期股市可能出现大幅上涨,打算抓住这次投资机会,但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制,不可能将大部分资金投资于股市,此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货,就可以获得股市上涨的平均收益,提高资金总体的配置效率。
   ( 4 )股指期货的参与者
   根据进入股指期货市场的目的不同,股指期货市场投资者可以分为三大类:套期保值者、套利者和投机者。
   ①套期保值者,是指通过在股指期货市场上买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约,来规避现货价格波动风险的机构或个人。
   ②套利者,是指利用“股指期货市场和股票现货市场(期现套利)、不同的股指期货市场(跨市套利)、不同股指期货合约(跨商品套利)或者同种商品不同交割月份(跨期套利)”之间出现的价格不合理关系,通过同时买进卖出以赚取价差收益的机构或个人。
   ③投机者,是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约,即看涨时买进、看跌时卖出以获利的机构或个人。
   ( 5 )股指期货合约的主要内容
   股指期货合约是期货交易所统一制定的标准化协议,是股指期货交易的对象。一般而言,股指期货合约中主要包括下列要素:
   ①合约标的。即股指期货合约的基础资产,比如沪深 300 指数期货的合约标的即为沪深 300 股票价格指数。
   ②合约价值。合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。
   ③报价单位及最小变动价位。股指期货合约的报价单位为指数点,最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。
   ④合约月份。指股指期货合约到期交割的月份。
   ⑤交易时间。指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。
   ⑥价格限制。是指期货合约在一个交易日中交易价格的波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。
   ⑦合约交易保证金。合约交易保证金占合约总价值的一定比例。
   ⑧交割方式。股指期货采用现金交割方式。
   ⑨最后交易日和最后结算日。股指期货合约在最后结算日进行现金交割结算,最后交易日与最后结算日的具体安排根据交易所的规定执行。
   ( 6 )股指期货交易与股票交易的不同点
   ①股指期货合约有到期日,不能无限期持有。股票买入后正常情况下可以一直持有,但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日,以决定是提前平仓了结持仓,还是等待合约到期进行现金交割。
   ②股指期货交易采用保证金制度,即在进行股值期货交易时,投资者不需支付合约价值的全额资金,只需支付一定比例的资金作为履约保证;而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易,亏损额甚至可能超过投资本金,这一点和股票交易也不同。
   ③在交易方向上,股指期货交易可以卖空,既可以先买后卖,也可以先卖后买,因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制,股票只能先买后卖,不允许卖空,此时股票交易是单向交易。
   ④在结算方式上,股指期货交易采用当日无负债结算制度,交易所当日要对交易保证金进行结算,如果账户保证金不足,必须在规定的时间内补足,否则可能会被强行平仓;而股票交易采取全额交易,并不需要投资者追加资金,并且买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。
   ( 7 )交易流程
   一个完整的股指期货交易流程包括开户、下单、结算、平仓或交割四个环节。具体为:
   ①开户:投资者参与股指期货交易,需要与符合规定的期货公司签署风险说明书和期货经纪合同,并开立期货账户。
   ②下单:指投资者在每笔交易前向期货公司下达交易指令,说明拟买卖合约的种类、方向、数量、价格等的行为。
   ③结算:结算是指根据交易结果和中金所有关规定对会员、投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。
   ④平仓或交割:平仓是指投资者通过买入或者卖出与其所持有的股指期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约,以此了结期货交易的行为。交割是指投资者在合约到期时通过现金结算方式了结期货交易的行为。
   ( 8 )投资股指期货的风险
   股指期货风险类型较为复杂,常见的主要有五类:
   ( 1 )法律风险。股指期货投资者如果选择了不具有合法期货经纪业务资格的期货公司从事股指期货交易,投资者权益将无法得到法律保护;或者所选择的期货公司在交易过程中存在违法违规经营行为,也可能给投资者带来损失。
   ( 2 )市场风险。由于保证金交易具有杠杆性,当出现不利行情时,股价指数微小的变动就可能会使投资者权益遭受较大损失;价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓,使本金损失殆尽,因此投资者进行股指期货交易会面临较大的市场风险。
   ( 3 )操作风险。和股票交易一样,行情系统、下单系统等可能出现技术故障,导致无法获得行情或无法下单;或者由于投资者在操作的过程中出现操作失误,都可能会造成损失。
   ( 4 )现金流风险。现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓之保证金要求的风险。股指期货实行当日无负债结算制度,对资金管理要求非常高。如果投资者满仓操作,就可能会经常面临追加保证金的问题,如果没有在规定的时间内补足保证金,按规定将被强制平仓,可能给投资者带来重大损失。
   ( 5 )连带风险。为投资者进行结算的结算会员或同一结算会员下的其他投资者出现保证金不足、又未能在规定的时间内补足,或因其他原因导致中金所对该结算会员下的经纪账户强行平仓时,投资者的资产可能因被连带强行平仓而遭受损失。
   ( 9 )相关概念
   ①开仓和平仓
   开仓也叫建仓,是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约。如果投资者将这份股指期货合约保留到最后交易日,他就必须通过现金交割来了结这笔期货交易。
   平仓,是指期货投资者买入或者卖出与其所持仓股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约,以了结股指期货交易的行为。
   股指期货投资者在开仓之后尚没有平仓的合约,叫做未平仓合约,也叫持仓。开仓之后股指期货投资者有两种方式了结股指期货合约:或者择机平仓,或者持有至最后交易日并进行现金交割。
   ②多头与空头
   在股指期货交易中,投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓,简称多头;卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓,简称空头。持有多头的投资者认为股指期货合约价格会涨,所以会买进;相反,持有空头的投资者认为股指期货合约价格以后会下跌,所以才卖出。
   比如,某投资者在 12 月 18 日 开仓买进 0701 沪深 300 指数期货 10 手(张),成交价为 1400 点,这时,他就有了 10 手多头持仓。到 12 月 17 日 ,该投资者见期货价格上涨了,于是在 1415 点的价格卖出平仓 6 手 0701 股指期货合约,成交之后,该投资者的实际持仓就只有 4 手多头持仓了。
   需要提醒的是,投资者下达买卖指令时一定要注明是开仓还是平仓。如果 12 月 19 日 该投资者在下单时报的是卖出开仓 6 手 0701 股指期货合约,成交之后,该投资者的实际持仓就不是原来的 4 手多头持仓,而是 10 手多头持仓和 6 手空头持仓了。
   ③总持仓量
   “总持仓量”的含义是市场上所有投资者(包括多头和空头)在该期货合约上总的“未平仓合约”数量。投资者在交易时不断开仓、平仓,总持仓量因此也在不断变化。总持仓量的变化反映了市场对该合约兴趣的大小,因而成为投资者非常关注的指标。如果总持仓量一路增长,表明多空双方都在开仓,市场投资者对该合约的兴趣在增长,越来越多的资金在涌入该合约交易中;相反,当总持仓量一路减少,表明多空双方都在平仓出局,投资者对该合约的兴趣在减弱。还有一种情况是当交易量增长时,总持仓量却变化不大,这表明以换手交易为主。
   中金所发布的实时行情信息中,有“总持仓量”和“总成交量”栏目,“总成交量”是指当日开始交易至当时的累计总成交数量。值得注意的是,总持仓量和总成交量有双边计算和单边计算的区别,投资者应注意中金所的具体规定。
   ④如何计算股指期货合约的当日盈亏
   期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计算公式如下:
   当日盈亏 = ∑ [ (卖出成交价 - 当日结算价)×卖出量 ]+ ∑ [ (当日结算价 - 买入成交价)×买入量 ]+ (上一交易日结算价 - 当日结算价)×(上一交易日卖出持仓量 - 上一交易日买入持仓量)
   当日盈亏在当日结算时进行划转,盈利划入结算准备金,亏损从结算准备金中划出。
   举例说明。某投资者在上一交易日持有某股指期货合约 10 手多头持仓,上一交易日的结算价为 1500 点。当日该投资者以 1505 点的成交价买入该合约 8 手多头持仓,又以 1510 点的成交价卖出平仓 5 手,当日结算价为 1515 点,则当日盈亏具体计算如下:
   当日盈亏 = ( 1510-1515 )× 5+ ( 1515-1505 )× 8+ ( 1500-1515 )×( 0-10 )= 205 点
   如果该合约的合约乘数为 300 元 / 点,则该投资者的当日盈亏为 205 点× 300 元 / 点= 61500 元。
   ⑤股指期货 IB
   IB 是英文 Introducing Broker 的缩写,指介绍经纪商。
   作为股指期货介绍经纪商的证券公司,可以将投资者介绍给期货公司并为投资者提供期货知识的培训、向投资者出示风险说明书,协助期货公司与投资者签订期货经纪合同,为投资者开展期货交易提供设施方面的便利,协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书等,期货公司向 IB 支付佣金。但 IB 不得接受投资者的保证金,不得变相从事期货经纪业务,投资者仍然需要通过期货公司来进行股指期货的投资。

(五)融资融券专题
  
1 、概述
   ( 1 )概念
   “融资融券”又称“证券信用交易”,是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出,并收取担保物的经营活动。
   融资是借钱买证券,证券公司借款给客户购买证券,客户到期偿还本息,客户向证券公司融资买进证券称为“买空”;
  融券是借证券来卖,然后以证券归还,证券公司出借证券给客户出售,客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息,客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。
   ( 2 )好处
  ①发挥价格稳定器的作用:
   在完善的市场体系下,信用交易制度能发挥价格稳定器的作用,即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时,投资者可通过融券卖出方式沽出股票,从而促使股价下跌;反之,当某一股票价值低估时,投资者可通过融资买进方式购入股票,从而促使股价上涨。
   ②刺激 A 股市场活跃:
   融资融券业务有利于市场交投的活跃,利用场内存量资金放大效应也是刺激 A 股市场活跃的一种方式,有利于增加股票市场的流通性。
   ③多层次证券市场的基础:
   融资融券制度是现代多层次证券市场的基础 , 也是解决新老划断之后必然出现的结构性供求失衡的配套政策。融资融券可以在一定程度上解决单边市的问题。融资融券是股改和股指期货这两个资本市场重要历程中承上启下的重要环节。
   2 、投资者参与融资融券
   ( 1 )开立信用证券和资金账户
   根据中国证监会《证券公司融资融券试点管理办法》(以下简称“《管理办法》”)的规定,投资者参与融资融券交易前,应接受证券公司对其身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容的征信调查。对于不满足证券公司征信要求、在该公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的投资者,以及证券公司的股东、关联人,不得参与融资融券业务。
   投资者向证券公司融资、融券前,应当按照《管理办法》等有关规定与证券公司签订融资融券合同以及融资融券交易风险揭示书,并委托证券公司为其开立信用证券账户和信用资金账户。投资者只能选定一家证券公司签订融资融券合同,在一个证券市场只能委托证券公司为其开立一个信用证券账户。
   ( 2 )融券卖出价不得低于最近成交价
   为了防范市场操纵风险,投资者融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价;如该证券当天还没有产生成交的,融券卖出申报价格不得低于前收盘价。融券卖出申报价格低于上述价格的,交易主机视其为无效申报,自动撤销。
   投资者在融券期间卖出通过其所有或控制的证券账户所持有与其融入证券相同证券的,其卖出该证券的价格也应当满足不低于最近成交价的要求,但超出融券数量的部分除外。
   ( 3 )卖出证券资金须优先偿还融资欠款
   投资者融资买入证券后,可以通过直接还款或卖券还款的方式偿还融入资金。投资者以直接还款方式偿还融入资金的,按照其与证券公司之间的约定办理;以卖券还款偿还融入资金的,投资者通过其信用证券账户委托证券公司卖出证券,结算时投资者卖出证券所得资金直接划转至证券公司融资专用账户。需要指出的是,投资者卖出信用证券账户内证券所得资金,须优先偿还其融资欠款。
  投资者融券卖出后,可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。投资者以直接还券方式偿还融入证券的,按照其与证券公司之间约定,以及交易所指定登记结算机构的有关规定办理。以买券还券偿还融入证券的,投资者通过其信用证券账户委托证券公司买入证券,结算时登记结算机构直接将投资者买入的证券划转至证券公司融券专用证券账户。
   投资者采用买券还券方式偿还融入证券时,其买券还券申报内容应当包括①投资者信用证券账号、②融资融券交易专用席位代码、③标的证券代码、④买入数量、⑤买入价格(市价申报除外)、⑥“融券”标识、⑦本所要求的其他内容。需要指出的是,未了结相关融券交易前,投资者融券卖出所得资金除了用于买券还券外,不得另作他用。
   ( 4 )注意事项
   为了控制信用风险,证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过 6 个月。
   投资者信用证券账户不得用于买入或转入除担保物及本所公布的标的证券范围以外的证券。同时,为了避免法律关系混乱,投资者信用证券账户也不得用于从事债券回购交易。

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