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六月随笔:乌贼高盛猎杀深南电始末

(2021-06-08 14:17:37)
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分类: 六月随笔
乌贼高盛猎杀深南电始末

六月随笔:乌贼高盛猎杀深南电始末
       它是一只吸血大乌贼缠绕在人脸部无情地把吸管插入任何闻起来像钱的东西。
                                          ——美国《滚石》杂志

  2008年1月22日,为了应对正在爆发的金融危机,美联储宣布降息75个基点。在此之后的1月31日、3月19日、5月1日,美联储又三度降息。再加上定期拍卖工具、隔夜抵押贷款、商业票据、货币市场投资者融资便利(MMIFF)、定期资产支持证券信贷便利(TALF)等一系列花样放水,以及全球主要经济体的集体救市行动,促使已经涨了9年的国际油价继续一路高歌猛进。
六月随笔:乌贼高盛猎杀深南电始末

  2008年3月,油价破百。曾预测油价最高可涨到95美元/桶的高盛,预计油价年底能涨到149美元/桶。为了应对油价不断上涨带来的成本压力,深南电(000037)想到,可以通过原油期权来进行套期保值。有意思的是,尽管高盛极力唱多,但背地里,其旗下公司杰润却在全球寻找对手,与之进行对赌做空。本来这两者一个在陆地,一个在水里,碰不着面儿,因为深南电寻求的是场内套期保值,而高盛-杰润兜售的是场外衍生产品,但经不住高盛的一番软磨硬泡,两者最后坐在了一个谈判桌上,于2008年3月12日签订了两份对赌协议。
  第一份协议有效期是从2008年3月3日至12月31日,以纽约商业交易所(NYMEX)的WTI原油期货价格为准,协议基本内容如下:
  1、油价高于63.5美元/桶,深南电可获得每月30万美元收益;
  2、油价介于62美元/桶和63.5美元/桶之间,深南电每月可获得(浮动价-62美元/桶)×20万桶的收益;
  3、油价低于62美元/桶,高盛-杰瑞将获得每月(62美元/桶-浮动价)×40万桶的收益。
  第二份协议有效期为2009年1月1日~2010年10月31日,以纽约商业交易所(NYMEX)的WTI原油期货价格为准,协议基本内容如下:
  1、油价高于66.5美元/桶,深南电可获得每月34万美元收益;
  2、油价介于64.8美元/桶和66.5美元/桶之间,深南电每月可获得(浮动价-64.8美元/桶)×20万桶的收益;
  3、油价低于64.5美元/桶,高盛-杰润将获得每月(64.5美元/桶-浮动价)×40万桶的收益。
  相比老奸巨猾的高盛,深南电在金融衍生产品领域简直就是个雏儿。有人这么形容这次对赌:从文件上看没有任何违法违规,但这好像是一个大学生设计好游戏规则,让幼儿园的小朋友和自己玩游戏。
  我们来剖析第一份协议。
  1、如果油价高于63.5美元/桶,深南电每月可获得30万美元,3月到12月共计十个月,深南电最多可获得300万美元;
  2、如果油价介于62美元/桶和63.5美元/桶之间,假设是63.4999,深南电最多获得的收益也不超过300万美元;
  3、而如果油价低于62美元,假设是32美元/桶,高盛-杰润每个月得到的收益将会是1200万美元。
六月随笔:乌贼高盛猎杀深南电始末

  第二份协议和第一份协议基本相同,十个月的协议期内,深南电最多也只能获得340万美元,而高盛-杰润得到的收益,理论上每月最高可达2580万美元。2020年4月20日,油价一度跌到了-37美元/桶,按照这个价格,深南电每月要向高盛支付4060万美元!十个月呢?4.06亿美元!这里还有一个关键点:高盛-杰润有权在2008年12月30日之前决定是否激活第二份协议。只有油价远低于64.5美元/桶,高盛-杰润才会激活这份互换协议。深南电对此只能被动接受,没有选择余地。
  毫无疑问,这两份对赌协议是极其不对称的,深南电以无限的风险,博取的却是有限收益。这可不是套期保值,甚至都称不上赌博,这简直就是送死!正因如此,分析人士认为,这不是高盛设计的赌局,这根本就是高盛的猎杀行动。
  在双方签订完协议之后,2008年3月之后,油价延续涨势,从100美元/桶一路上涨,最高涨到147.27美元/桶。虽然相比于双方第一份协议63.5美元/桶的锚定价格已经翻倍,但限于协议规定,深南电每个月仍然只能获得30万美元。当然,深南电还是高兴的,毕竟每月都有30万美元进账。这份高兴,一直延续到2008年11月6日,油价跌破62美元/桶,收于60.77美元/桶。在这之后,油价继续泄洪,于2008年12月19日跌到最低点32.4美元/桶。深南电这倒霉孩子,十个月的时间里,赢了八个月,两个月的时间都打回了原形。
六月随笔:乌贼高盛猎杀深南电始末


  吊诡的是,高盛-杰润一共支付了七个月共210万美元给深南电,到第八个月,也就是2008年10月,高盛-杰润突然停止了支付。随后,双方开始你来我往的扯皮。高盛-杰润认为,深南电有违约行为,决定终止对赌交易。而深南电则表示,自己并未有意违约,高盛-杰润公司是“恶人先告状”,不仅拒绝支付10月份对赌款项,还表示将终止交易,这才是违约行为。颇有“你冷酷无情,无理取闹”、“你才冷酷无情,无力取闹”、“我才不冷酷无情,不无力取闹”……的味道。
  故事还在继续。2008年11月15日,深南电发布公告,宣布将全资子公司深南能源(新加坡)持有的有效资产——兴德盛公司100%股权卖给深业集团旗下的深业投资公司。而兴德盛,正是接收高盛-杰润210万美元的那家公司。2008年11月30日,深南电发布公告称,兴德盛的转让得到了股东大会的批准。深南电的算盘是,做两手准备,先暂时替深业集团托管兴德盛,万一高盛起诉,转让就立即执行。如此,深南电对高盛实施了“金蝉脱壳”之计,对全体市场则表演了一出“瞒天过海”的大戏。
  如果双方没有终止协议,按照约定,2008年10月、11月期间,高盛-杰润应向深南电支付60万美元;2008年12月,深南电应向高盛-杰润支付238万美元;2009年1-5月,深南电应向高盛-杰润支付1458万美元;2009年6月-12月,高盛-杰润应向深南电支付204万美元。加减之后,深南电应向高盛-杰润支付1432.3万美元。而高盛-杰润表示,自己损失了8369.9万美元(折合人民币5.72亿),要求深南电赔偿。据说,这是因为第二份协议是复合期权,石油衍生产品的定价无法通过石油现货的价格确定,必须先推导出石油远期的曲线和隐含波动率曲线。这个解释,深南电的高层估计是听不懂的。当初深南电是奔着套期保值去的,被高盛-杰润的销售代表一顿忽悠,声称这是无风险套利,这才掉进了高盛-杰润设计的猎杀陷阱之中。
六月随笔:乌贼高盛猎杀深南电始末

  2011年3月、2012年2月、2014年2月,高盛-杰润多次致函深南电,要求深南电承担违约责任,都被深南电给怼了回去。
  2014年8月20日,深南电发布公告,终止非公开发行事项,即中海油终止入股深南电。原因是:项目的产业定位及可行性等,均存在一些短期内难以解决的问题。这里说的“短期内难以解决的问题”,其实就是指与高盛-杰润的对赌协议。也就是说,时隔六年,双方仍在扯皮之中。这也是可查信息中,最后一次关于对赌协议的报道。坊间有消息,深南电答股吧股友问里表示,2014年11月12日,深南电与高盛-杰润签署和解协议,最终达成全面和解,并彻底解除各方的所有责任。至于怎么“何解”,就不得而知了。我们只知道,以深南电的营收和利润来看,即便管理层自降薪酬,还是赔不起。
  回顾整个事件,不得不说,在金融投资领域,稚嫩懵懂的深南电,和老奸巨猾的高盛,根本就不是一个级别。面对能源价格的巨幅波动,作为以天然气和石油发电的企业,对于能源价格的波动自然很是敏感。所以,深南电先后求抱深圳能源和中海油的大腿,所以,深南电才寄希望于金融衍生产品来应对巨幅波动的能源价格。只是,深南电没想到,金融市场有这么多的弯弯绕。
  至于最后深南电拒绝赔付高盛-杰润,是“金蝉脱壳”,还是“以其人之道还治其人之身”,这就留待后人评说了。公正点说,双方都有问题,各打三十大板。

   注:部分观点和图标来自网络,感谢原作者。

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