郑重/文

这几天全国多地出现了极寒天气，很多人忍不住会想起当年带给寒冬带给人温暖的“南极人”。

不过，当年的“南极人”现在的南极电商（002127.SZ）这几天自身却是身陷寒冬。

进入2021年，A股四连阳，南极电商却因被质疑财务造假四连阴，四个交易日下跌25.73%，市值蒸发86亿元。

下跌的原因有点儿奇怪，因为消息面上没有什么利空，业绩也不错，确实让投资者有些摸不着头脑。

所谓的财务造假，其实是几年前来自市场的质疑，这份由一位研究员撰写的PPT研报近期也在市场流传。当时对南极电商的质疑多达六个方面：一是净利率非常高而无明显壁垒；二是无明显的竞争对手；三是非常轻资产的运营模式；四是财务数据质量差；五是经营规模翻倍增长，员工数量反而下降；六是供应商和客户高度重叠。

不过，界面新闻最新的调查报道称，南极电商独特的商业模式和亮眼的业绩背后却是疑点重重，数据打架。

报道称，南极电商的“命门“是经销商和供应商的增速。2017年，南极电商经销商和供应商增长增速达到顶点，2018年出现了大幅放缓。2017年，南极电商的经销商和供应商增速分别为112.9%和40.5%。2018年和2019年，经销商分别增长了22.1%和7.8%；供应商增长了2.4%和28.5%。

经销商和供应商的数量增速放缓，意味着南极电商的亮眼业绩靠的是每一家经销商和供应商的GMV增长驱动。年报数据披露，2017年到2019年，南极电商全平台GMV从124.03亿元增加到305.59亿元，增速分别为72.15%、65.45%和48.92%，与此同时南极电商相应年份的品牌授权收入的增速分别为35.28%、44.74%和37.89%。因此，市场有质疑其GMV增速过快，存在经销商“刷单“行为。

事实上，深扒南极电商单店GMV数据确实有所发现。南极电商线上门店数增速和经销商增速趋势一致。根据数据，界面新闻计算得到的单店GMV数据在2017年的时候为负增长，之后的2018年和2019年单店GMV增速则大幅提高至32.8%和42.1%。南极电商的经销商们似乎在一夜之间扭转了颓势。这点令人感到奇怪。

这里再说说南极电商特殊的模式。

与其它企业不同的是，靠“南极人”保暖内衣起步的南极电商，现在这个品牌的内衣已经几乎在市场上销声匿迹。不过，自2012年起，南极人取消生产和销售端的自营环节，做起了品牌授权生意，被称为“吊牌之王”。

贴牌模式的确让南极人的业绩步入快车道。从财务数据看，2019年度，南极电商实现营业收入39.07亿元，同比增长16.52%；净利润12.06亿元，同比增长36.06%。其中，品牌综合服务业务毛利率高达93.36%，贴牌业务营收高达13.05亿元。净利润增速也高达36.06%。

做”吊盘“生意可以说是一本万利的生意，几乎不用任何的投入，到手的几乎就是纯利润。但这种模式是否能让公司长久的健康发展，还是值得怀疑。

面对卷土重来的“造假传言”，南极电商1月5日晚公告，宣布拟以不超过15元/股的价格实施回购，回购总金额不低于5亿元且不超过7亿元。公司表示，这是维护广大股东利益、增强投资者信心。

1月5日，南京电商董事长张玉祥参加了券商电话会，出面释疑。张玉祥表示，“我们准备了一个回购计划，金额不小，可能是公司史上最大金额的回购，大家安心，很快会予以公告。”张玉祥表示，这是对公司造假质疑的回击，公司账面上有足够的现金流，公司分红也会继续进行，“今天我刚看了一下，我们账上的净现金流已经超过了30亿元。”

只是，这些措施并没有让公司股价走出跌势。1月6日，南极电商大跌6.49%。1月7日，南极电商虽然一度翻红，但午后再度下挫，收盘大跌2.03%，单日成交量显着放大，全天成交18.44亿元。

能否走出跌势，看来，还需要公司给投资者一个更明晰的答案。

【我是郑重，江湖人称光头帮主，一位做了20年财经记者的投资者。写文章只是因为爱好，所有提示仅供参考，不构成投资建议。炒股有风险，入市需谨慎。】