如何简单快捷地寻找价值洼地？_低手一鸣

如何简单快捷地寻找价值洼地？(2008-05-11 18:07:34)

寻找价值洼地

先于市场发现价值洼地，是刘光华的基金平稳增长的武器。

文 Changcheng Zhu

华安MSCI中国A股基金的基金经理刘光华认为自己是个风险厌恶者。他不接受任何高估值的股票，并质疑价值投资者最看重的企业长期成长性能否兑现。“我在买入的时候会首先想，这样的价位，到底最后能不能再出来的问题。”刘光华说。

谨慎保守的性格，符合该基金的定位——增强型指数基金。指数型基金通过被动的模拟成份股比例，获取市场平均投资回报率。刘光华要做的，就是在跟踪目标指数的同时，借助自己的投资方法，做适当“增强”，即对仓位和选股进行微调。

与很多投资人关注投资对象三大指标——所处行业、企业经营水平和公司治理水平——一样，刘光华同样以此三个指标作为考察某家公司是否值得投资和调整的重要因素。相比而言，他更看重的是管理团队的作用，“优秀的管理团队，在行业景况好的时候要表现更好，而行业转坏的时候，能够重整行业资源。所有的经营问题，最终都是团队的问题。”

公司治理VS严刑峻法专栏(102)

在此基础上，刘光华热衷于对企业进行“估值”。刘光华的估值原则较为谨慎。他完全不接受50倍以上市盈率的股票。“高市盈率的股票，要么是赢利业绩很差，要么是高估值的股票，两种情况下，都不值得投资。”刘光华说。同时，刘光华认为，连续多年的翻倍或者高成长，在现实的企业经营中极难兑现。“即便是某些公司具有很好的经营基础，但在经营基数增大之后，也很难保持长期的高增长。”

刘光华的投资核心就是发现被市场低估的股票。他认为理想的被低估的公司，是市盈率在20倍左右，并且预期业绩优秀的公司。在这类公司成为市场热点前就买入，然后经过两到三个月成为市场的热点之后，在高位抛出。由于MSCI指数中已经包含300多支成份股，因此，刘光华必须借助公司内的投研平台完成低估值股票的发现工作。“我一般会实地调研持仓前20名的股票。”

去年初发掘出的价值被低估的湖北宜化是刘光华引以为豪的案例。这家公司及其母公司湖北宜化集团，是湖北省销售收入排前五位的公司，在化工行业内有很高的地位。在刘光华的实地调研中，管理层给他留下深刻印象，“他们很多是恢复高考后的第一批大学生，对中国制造业有很强的自豪感，对经营公司有很大的使命感。但湖北宜化去年初的市盈率偏低，当时的股价是10块出头。资本市场对这家公司还不够认同。连公司的管理层也不理解，自己的价值为何被低估。”

调研结束后，刘光华随后对湖北宜化进行了增持。作为一只指数增强型基金的基金经理，刘光华的微调原则是在某只成份股占指数权重的基础上加、减1个百分点。2008年1月，湖北宜化最高股价达到了30多块。证明了刘光华年初的估值判断是合理的。

刘光华坚信，只要对某只股票的估值是合理的，就会有持有的信心，不担心股价继续下跌。“如果下跌，我还会继续补仓”。刘光华说。对于持有时间，刘光华的判断标准是股价是否超过了合理估值的范围。一旦股价超过了他认为的合理区间，他就会抛出。所以，合理的估值是他的投资核心。刘光华更喜欢看一些不是大家关注的行业，如果某只股票已经是市场热点了，他通常不会再去投资。“如果我选的股票两、三个月后成为市场热点，我感到很高兴。”

尽管估值的理论和方法已经很多，刘光华认为，证券业其实没有太大的秘密。“不论是考虑PEG（公司的市盈率除以公司的盈利增长速度）等指标，还是相对估值等，基金之间在估值理论和工具上的差距不是很大。即便是与华尔街相比，我觉得这些也不会产生很大的差距。国内的基金经理也都有很好的教育背景。最后产生投资效益差距的地方，在于投资心态以及对行业和企业的基本面的判断。”

兴业银行是刘光华在银行股中偏重的个股。“这家银行上市前的路演，基本面和管理层给我留下了很好的印象，当时就对他有信心。但兴业上市后，表现却相对不是很好。通过登门拜访，我们坚持看好兴业银行。”实际上，兴业银行上市后的资产扩张很快。对非信贷业务的运作很灵敏，例如去年开始第三方存款，给兴业银行带来了很多新客户。最终，兴业银行的股价在2007年从最低的20元起步最高涨到70元，为刘光华的基金带来可观回报。

刘光华喜欢逆向思维的思考方式。现在指数在3000多点，市场充满了悲观情绪。“有些人会想，该不该在跌破3000点了再买入。我会想，去年大牛市，市场中的一些积极乐观的预期是否有合理的成分和依据。”刘光华说。

华安中小盘成长基金经理刘光华:成长股最值得关注

2007年04月10日

    “从市场发展阶段来判断，成长股无疑是当前最值得关注的一类股票”，华安中小盘成长基金经理刘光华在接受记者采访时开门见山地提出了上述观点。

    成长有理

    华安中小盘成长由基金安瑞转型而成，在刚刚过去的3月份中，基金安瑞是封闭式基金的月份增长率状元。而在整个第一季度，该基金勇夺小盘封闭式基金季度增长率排名冠军，在全部封闭式基金中排名第二。资深研究员出身的刘光华在基金经理岗位上已是一个名副其实的“老将”，多年增强型指数基金经理的经历让他在行业配置上有着更多的实战经验和积累。今年第一季度，华安基金公司综合业绩排名前列；而在华安排名最靠前的5只基金中，刘光华与其中的3个有缘。除管理新近转型为华安中小盘成长的基金安瑞之外，目前他仍担任华安中国A股基金的基金经理，而他卸任华安180ETF基金经理也只是前不久的事。

    与去年四季度大盘蓝筹股一枝独秀不同，今年来的行情呈现出热点多元化的特征，成长股成为基金经理聚焦的焦点。A股市场在股改基本完成后进入了一个全新的时代，市场的效率和活力被大大激活，但还远不能说是完全有效的。这恰好为基金经理去发掘“成长性好、价值低估”的股票投资机会提供了理想的空间。

    刘光华分析认为，中国经济的高速成长使得各行业普遍存在着较高的成长机会，一些国际市场上可能成长性并不高的行业在A股这一新兴市场上仍然有着高速增长。因此，从某种意义上而言，成长股并不简单出自信息技术、生物医药等普遍意义上的成长行业。2006年我国GDP增速为10.7%，这是连续第四年保持两位数的增长，而从今年前2个月的统计数据看，估计今年仍将是一个快速增长的年份，宏观经济环境支持有核心竞争力的企业实现盈利持续、快速增长。

    “标配”加精选

    刘光华表示，若单从华安中小盘成长基金相关契约所追求的长期目标来看，医药行业无疑是最具有典型性的，这一行业中小市值的公司占大多数，行业成长性也较高，但这并不意味着华安中小盘成长将只投资在某些特定行业。从行业配置角度，华安中小盘成长将基本根据比较基准对应的行业权重进行配置，而根据国家的产业政策、国内外经济环境、行业生命周期等，来作出判断，2007年，市场对3G、铁路、银行等行业寄予较高的成长预期。

    与行业配置基本选择“标配”不同，在个股选择上，刘光华谈到了两种方法：一种是在选定高增长行业后，挑选行业内的龙头公司来纳入组合；另一种挑选成长股的思路是，采取自下而上的方式，通过精选个股来构建组合。其逻辑是：有的行业成长性一般，但行业中存在成长性非常好的个股；或者有的行业较小、行业特征不鲜明，采取自上而下的方式可能会忽略这些行业，这时自下而上精选个股的方法就更适用。

华安成长基金经理面对面精彩回顾（2008年1月30日）
2008-02-01 访问次数: 3210

交流时间：2008年01月30日基金经理：刘光华，华安中小盘成长基金经理问： 08年的A股市场不会是一个单边上扬的局面,您认为是一味的长期持有好,还是在每一轮的市场调整中寻找机会好? 答：从基金投资看，我们仍鼓励客户做中长期的准备。原因是短期之内，市场是难以把握的。至于投资者是否要在每一轮调整中寻找机会，我的建议是，这可以取决与您的操作风格。通常来说，波段操作要成功并不容易。问：成长业绩是不错,向刘经理道声好!最近大跌心是有点慌,但频繁操作也心烦,就等他再创新高吧！谢谢！答：谢谢鼓励和理解！作为基金经理，在市场下跌，净值表现不好时，压力也很大。难得广大持有人对我们的信任和理解，这会激励我们更努力。借用一句歌词：风雨过后，终会见彩虹。问：在现在的股市市场的情况下，贵方如何确保基民的收益不受损失？答：今年以来，受市场影响，截止1月29日，华安成长的净值下跌5.6%，但明显小于指数的跌幅。需要说明的是，基金公司是不承诺保本的，所以投资者在申购基金时，尤其是申购股票型基金时，要认识到投资基金是有风险的。同时，我们也想表达，基金投资需要做好中长期的准备。即基金在短期内，净值会随市场而波动，但如果时间长一些，则盈利的概率会增加。举例来说，上一次市场在6000多点时，华安成长的最高净值是1.65元；而本次市场反弹到5500点左右时，华安成长的净值已回到1.73元。所以，基金经理需要时间来创造价值。问：现在成长的规模已经很大了,是否会考虑短期内暂停申购？答：首先谢谢您的建议，我们会慎重考虑。华安成长在07年有较长的时间处于停止申购状态，当时我们的主要考虑是，市场上涨太快，客户新流入的资金我们难以在短期内找到投资对象。目前华安成长的规模也较大，但与去年不同的是，市场处在调整状态，不少股票的投资价值又显现。对于新流入的资金我们能选到投资品种，所以仍然开放申购。问：请问一下,我看刘经理还是属于比较激进，股票仓位一直控制的很高，我也非常欣赏您的投资风格，但是在市场调整的时候，是否会考虑降低仓位呢？华安中小盘成长是否是以投资成长性较好的中小上市公司为主呢还是以大盘蓝筹股为主呢？答：首先要谢谢您的鼓励！从我的初衷，也是希望能使华安成长的组合更稳定些。而从08年以来的表现看，华安成长净值的波动还是有些偏大，原因之一是仓位较高。但相对于指数，我们的波动还是小一些。如截止1月29日，08年以来华安成长的净值跌幅为5.6%，而同期沪深300指数下跌10.8%，深100指数下跌6.8%。从投资方向上看，我们以中小盘成长股为主。根据基金合同，我们对大盘股的投资不超过股票部分的20%。问：刘经理对于目前中小盘板块怎么看？答：今年以来，中小盘的股票表现要强于大盘股。事实上，从我的观察看，每年都会出现类似的情况。分析其背后的原因，我的理解是，在年初时，投资者比较偏好成长股，而年末时，又回到价值股。但是，这种板块和风格的轮动，是有周期性的。有分析指出，这种周期一般是3-6个月。从华安中小盘成长基金的运作来看，我们在严格遵守基金合同的要求下，选股时更多的是关注公司的估值，及业绩成长性。而对是大盘股还是中小盘股，关注得少一些。问：在现在关键时刻我手上的基金该赎回还是继续持有？答：首先，基金是赎回还是持有，取决于您持有的是哪只基金，不能一概而论。其次，投资者需要思考，赎回的动机是什么，赎回后的资金怎么办？第三，如果仅仅是因为最近市场跌了，有些担心，那我的建议是：先持有，等市场启稳了，再作决策。问：震荡市中的华安中国A让我加也不是赎也不是只好坚持了,希望你能回避阶段性风险和波段性风险,可以的话多作一点自主投资吧。答： 08年市场的波动比较大。对指数基金而言，也是充满挑战。原因是根据基金合同的要求，指数基金的仓位通常偏高。华安中国A股基金作为增强型指数基金，基本策略是以指数化投资为主，增强操作为辅。从今年以来的表现看，虽然净值跌幅不小，但相对于所跟踪指数，还是较小的。问：刘经理，你好。请问对于08年的市场您怎么看，成长会采取怎样的措施？谢谢！答：我们对于08年的市场是相对较乐观的。尤其是最近市场跌幅较大，我们的信心反而增强了。原因是经过了本轮下跌，从投资的角度，不少股票的估值又下降了，可选的品种增多。但从持有人的角度，我们也感到有些惭愧，截止昨天，华安成长08年的收益率还是负数。