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旧文转发:康美之行-事实的真相与投资的思考(上篇下篇)

(2015-12-16 17:32:59)
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杂谈

分类: 企业观察
按:近几年网上对康美药业的质疑声音始终不断,其实与其质疑,不如多做一下功课,或研究基本面,或进行实地调研。近日,翻到以前的两篇实地调研的帖子,很好,可以对照康美近两年的所做所为,进一步验证一家公司究竟是在做事,还是在做秀。
    从近几年公司的发展轨迹看,康美药业:1、中药饮片小包装突破后的标准化;2、战略布局全国中药材料交易市场;3、E药谷的网上中药材贸易交易系统,以及被国家认可的中药材交易指数编制;4、在构筑中医药全产业链的基础上(包括源头种植),进入智慧医疗、医药电商,构筑中医药+互联网大平台,实现线下与线下的融合贯通。这些发展战略越来越清晰,发展步子一环套一环,且并非仅是概念、风口之类的炒作,而是有“落地”的东西。康美药业的惊人的战略版图能否实现?有待时间去验证。

原文章作者:雪球Daniellsj,地址:

2013年11月20日,我去康美药业股份有限公司普宁总部,参加公司“2013年度第二次临时股东大会”。此次会议的议案是“关于以集中竞争交易方式回购股份”。议案中,公司认为近期公司股价明显偏低,低于公司内在价值,不能合理体现公司实际经营,不利于维护公司资本市场形象,不利于维护广大社会公众股东利益,因此,公司拟在回购资金总额不超过6亿元,价格不高于23元/股的条件下在6个月的回购期内择机回购。回购数量约为2609万股,占总股本的1.19%。经过半天的开会,实行现场和网络股东投票表决,该议案得以顺利通过。

开会之前,我精心准备了十几个问题,并事先将问题提交了公司有关人员。在会议现场,我有机会被安排与公司董秘邱总进行长达1个小时的会谈。我们交流的十分愉快,邱总基本上是有问必答,双方态度非常认真。

本文试图采用“你问我答”哲学家苏格拉底“求知”的方式,来探寻事实的真相。每一次提问,力求自然、切题,关联密切、环环相扣。回答更是诚实、明晰。随着探究问题的深入(问题接近尾声),最终,真理就昭然若揭。整个过程充满着大量常识重放,逆向思维和逻辑推理,这些是去伪存真、辩证的科学态度所必须的。

一,据公司报道,目前所有项目使用资金达50亿元,资产负债率42%。公司是大量使用资金发展项目和扩大经营的时候。公司除了发行公司债,还有一部分银行借款,这些都要负担利息和费用。网上有人说,公司应该借助国家大力发展中医药和医疗服务事业的政策,把这部分钱去投资医院、购买专利产品,利用公司Gap种植的优势,开发更多、附加值更高的终端中药独家产品,从而提升主营收入和业绩。但公司选择了股票回购,诚然股票有被低估的可能,但更多的被怀疑是在“做秀”,抬高股价,然后借机高价增发,以达到从股票市场上融资圈钱的目的。我本人不信,可我想听听各位老总的意见。

答复(注:经本人整理过的大致内容,以下相同):此次股份回购就是议案中提到的理由,与你问题中提到的所谓“做秀”,不务正业,高价增发等“无理取闹”没有任何关系。我们上市公司每年都面临着这种“众口难调”的局面:有的投资者希望送股、而另外的要求现金分红。我们企业一定要从自身实际情况出发,同时最大限度地考虑股东的利益,采取科学和实际可行的做法。另外,前几年公司已经着手围绕中药饮片主业在北京、亳州和四川新建和扩建了一批项目,目前这些项目通过了Gmp认证,明年产能提升幅度超过100%,可以说未来几年主业产能不用愁。最近,公司刚宣布,积极进军医疗服务事业,如收购三家医院。目前,公司有多余的资金,进行股份回购是明智之举。

二,1,前些日子我发表了一篇文章,题目是“康美药业:医药产业链的最后一环-改造和复制中药材交易市场”,最后一段话是,“。。。。。。其实,单从交易市场出发,康美药业从内容上是在仿效义乌小商品城(600415)(即,立足于商品交易市场场地出租、会展、交易融资、仓储物流,综合配套开发酒店、商住和餐饮等),在体量上是在学习深圳华侨城A(000069),向全国不断复制欢乐谷。但不同或更胜于小商品城的是:义乌名气太大、又太单一,限制了它不能异地复制;而中药材种类繁多,地域性极强,各地交易市场历史源远流长,但旧的市场已经远远适应不了现代商业的要求,无论是从药材质量保证、交易公平公开、规范透明,还是仓储物流等都急需改变和升级,这就给项目复制创造了得天独厚的条件,可以说,康美药业已经成功拔得头筹,其未来发展不可限量。”

问题一:你们认为是这么回事吗?

问题二:延伸产业链固然很好,可是如果机构和投行硬是把公司当作商业地产来对待,只给予20倍不到的市盈率,而不是像其它制药公司给予30倍以上的Pe,也许这就是公司业绩虽好但股价不高的重要原因,你们又如何看待此事呢?

2,很显然,在许多制药企业忙于研发中药独家产品的时候,公司却热衷于投建中药材专业市场。据我所知,此举也是医药行业内为数不多的。

问题一:难道是公司缺乏支撑内生发展的中药研发能力,还是公司根本不想并购其它拥有中药专利的企业?

问题二:如果这一领域是块“唐僧肉”的话,为何其它公司不纷纷效仿?还是,公司并没有仔细研究这一领域的投资风险,特别是在国家调控房地产趋紧和电商挤倒传统实体门店的风险?

答复:

1,基本同意你所说的“异地复制”观点

2,目前,康美药业还是在围绕中药主业完善产业链,打通产业链,掌控中药材行情,进而控制好公司生产成本永远处于行业最低,盈利能力行业最强。公司经过仔细分析研究,结合自己处于中药饮片独特强大的优势,认为投建中药材专业市场存在巨大的盈利机会,且这种盈利能力能保持5-10年,公司这才“敢为天下先”,弃巨资投资该领域,亳州中药材交易市场投建的成功事实胜于雄辩。因此,公司业务并没有转向,而是产业链在延伸,增加了新的利润点。老实说,但凡负责任的企业,不会简单地附和所谓“资本市场如何认为、如何定价”,热衷于题材炒作,也不会屈服于非理性机构对公司的错误定价。只要有利于完善产业链(中药材交易市场处于公司业务的中游),有利于节省成本,有利于把控市场行情,有利于公司业绩持续提升,公司投建中药材交易市场的力度只会加强,不会减弱。那些所谓非理性机构或别有用心、不怀好意的竞争者,说公司在搞地产业务,是在歪曲事实,颠倒黑白,进而以低于20倍的市盈率不合理估值定价,是犯了以偏概全、形而上学的严重错误。对此,我们也只好“走你的路,让别人去说吧”,相信“金子迟早会闪光的”,以优良的业绩回报股东才是硬道理。

3,再者,中药材交易市场确实是块“唐僧肉”,别的企业想建它,很难成功,原因:要么在业务产业链上不具有优势,要么综合实力不够强大。据说,九州通在亳州也想投建药材市场,可是如今面临许多无法克服的难题,项目迟迟不能启动。这也从侧面彰显了公司超强的实力,因此,公司为何不抓住这难得的机会,把交易市场业务做大做强?那些机构居然幼稚或“好意”地劝说公司,放弃投建交易市场场地部分,交由专业地产公司去做,说是为了博取“资本市场估值的提升”。这好比,一师傅正在加工一精密零件,刚好只差最后一道工序,此时被叫停,中途换一学徒,岂不坏了大事,葬送大好赚钱机会,这不是愚不可及或是疯子行为吗?

4,中药材交易市场是由政府管理,康美药业提供场地,供药商进行交易,同时自己也参与药材交易(将来市场会考虑建立做市商制度),当然,康美对药材的外观、规格、成分、价格具有很强的把控能力,大的话语权,无怪乎招来同行的妒忌,闲言碎语不断

三,康美药业亳州华佗中药城是原“安徽省亳州市药材市场”(17家中药材市场之一)的搬迁改造、扩建项目吗?何时搬迁完毕,正式运作,以及运营模式?新、老市场是否并行运作?

答复:新建的康美药业亳州华佗中药城将于11月24日正式对外运营(注:11月21日已正式公告),亳州老市场停止运作。

四,康美药业在普宁,同样是整体收购了“广东省普宁市药材市场”(公司注册地就在广东普宁),并投资10亿元进行改造,“该项目2013年计划投资72232万元,目前已投入61970万元,并进入建设阶段”(摘自2013-10-16来源:中国普宁政府网站作者:中国普宁政府网站)。
请问:该项目何时对外运营?另外,公司5、6年前就收购了普宁中医院,可拖到如今才开始试运行,此事备受外界诟病。普宁药材项目是否也会拖得长达几年呢?

答复:

1,医院的运营与交易市场是两个不同性质的问题,差异性很大。再说,当时,被收购的普宁中医院需要进行大量的装修改造,特别是公司后来又决定将其扩建,按三甲医院标准严格规划,所以,最终医院营业的时间比早先预计的要晚,投资的金额增加了不少,规模也大了许多,估计成功获得三甲医院的批复要等2-3年,但期间并不影响医院的运作。

相比普宁其它医院,如人民医院(平均看病费6000元左右、华侨医院10000元,康美医院病人的看病费要比它们各便宜1/3和2/3,只需3000元。原因:康美医院杜绝了过度医疗、回扣现象,医务人员和管理人员配备精简合理,病人即可享受到星级服务,治好病,又节省了看病费。

(按:导医带我参观了康美医院的门诊、急诊和住院部。医院是一家综合性医院,科目齐全,设施完备,规模并不比深圳的北大医院小,住院2部还在建设)。

2,众所周知,厦深铁路通车时间比原计划晚了一年多,新规划的普宁中药材交易市场靠近厦深铁路,就是想利用厦深铁路通车的快捷交通,实现人流和物流的快速运转,因此,交易市场建设也相应地往后推了一些。另外,通过亳州项目的试运行,我们也找到了可以适合添加普宁市场新元素,设计方案也在修改,以充分体现不同市场各自的特色。基本可以确定,新的普宁中药材交易市场2014年下半年投入运行。

五,国家明文规定,除已批的17家中药材专业市场外,不再新批新的市场,可是康美药业的甘肃陇西项目(已有“甘肃省兰州市黄河药材市场”)、青海玉树项目和吉林的集安项目,这几个并不在17家之列。

问题一:虽地方政府大力支持,但公司如何取得国家中药材专业市场交易资格?正因如此,项目是否延迟或就此搁浅呢?

问题二:除了已宣布投资亳州、普宁、安国、玉林国家正式批的交易市场外,公司将来是否还会再复制和投资其余的中药材市场,如湖南、湖北、云南、贵州、山东、黑龙江等专业市场?

答复:

1,很显然,以上甘肃、青海和吉林的项目,不是定位于如同亳州、普宁国家中药材专业交易市场,而是具有区域性、道地药材功能的市场,交易品种和经营模式都将不同。

2,其实,流传下来的17个中药材专业市场是上个世纪计划经济的产物,其中有些市场传统的交易品种已经丧失,交易量开始萎缩,已经走上了自生自灭的道路,根本没有任何收购的价值,因此,公司投资中药材交易市场,是经过认真调查研究,才花巨资投入,如,最近宣布计划投资30亿元广西玉林项目。


康美之行-事实的真相与投资的思考(下篇)

一,公司如何看待中药饮片造假、染色和农药残留超标现象?国家在这方面有哪些行之有效的政策?以上现象对公司的正、反面影响几何?

答复:(注:经本人整理过的大致内容,以下相同)

1,中药材既有药材的特性,又少不了农产品的属性。染色和农药残留物超标主要集中在农户那。政府一直在这方面加强管理,但该现象屡禁不止,事情远比想象的要复杂得多、难得多。

2,从政策层面,政府想通过规范化的交易市场,严格对药商进行管理;公司大力建设交易市场的目的,就是迎合国家的政策,将重合同、守信用的企业集中在规范化的交易市场,通过资格认证、保证金等制度管理,彻底杜绝以上现象,让从交易市场卖出的药材货真价实,用户放心使用。

3,中药饮片假货多,原因有二。一,用户没有从正规的渠道进货,老的交易市场场地陈旧,没有现代化的管理设施和手段,再加上一些泛滥的场外交易,滋生了造假;二,像康美药业这样优质的饮片供应商也受制于产能,即使客户想买正牌货,但数量不够,满足不了需求。

4,可以乐观预计,随着国家政策越来越严,加强打击力度。只要政府、企业上下合力,中药饮片造假、染色和农药残留超标现象终将得到遏制,但一定会有一个过程。

二,1,公司的中药饮片目前产能多少?有哪些新增产能、增长多少?这些产能能否如期释放,被市场消化?

2,严禁“三公”消费,对公司的虫草、人参销售影响怎样?

答复:

1,目前,公司中药饮片的产能是20,000吨,已经通过Gmp认证的新增产能大约40,000吨。估计2014年这些新增产能部分有50%可以释放。

2,严禁“三公”消费,对虫草、人参的消费会有影响,但是,刚需也是很强烈的,毕竟虫草和人参的保健功能无容置疑。虫草前几年歉收,被投机商大肆炒作,价格飞涨,如今丰收可期,价格下跌,价值回归是好事,有利于激发普通百姓的刚需,普通百姓买得起,消费得起,销量也就打开了。

三,菊皇茶目前的销路怎样?未来的销售目标?

答复:

1, 今年,菊皇茶能够销售1亿元,这一业绩是不错的。

2, 菊皇茶既有软饮的特性,还有保健的功能。

3,公司涉足软饮和保健品产品具有如下优势:1),取材的优势。原料处于中药饮片的产业链上,要比其它原本做制药的,单独去做保健品,公司成功的概率要大得多,成本也低;2),公司投入的资金也不需太多,保健品是公司现成产品的自然延伸和丰富;

4,短期内,公司并不指望它赚到许多钱,市场培育需要一个过程。有总比没有好,同时,新产品又能覆盖更广的人群,公司的品牌越来越深入人心。

四,1,关于直销业务;公司虽然拿到牌照,我在深圳也考察了几家刚装修好的门店,目前可能还处于铺货阶段,无法评价医生坐诊和销量情况。外界普遍担心的是,当年哈药股份刚拿到牌照时雄心勃勃,制定美好蓝图,可不久因直销违规,涉嫌虚假宣传、传销,而最终被迫停止运营。再者,药厂能实现直销成功的,在中国目前没有。

请问:公司将采取哪些措施,保证不会步哈药的后尘,而最终取得成功?

2,关于电商业务:药品网上销售,国家是有严格限制的。

问题一:公司的电商业务准备或开展得如何?如何按国家规定,配备专业的药品储存、递送业务?是否有与天猫、阿里、九州通等强大电商合作的意愿?

问题二:如果有一天,药品网上实现大量销售,那公司巨额投资的中药材专业市场复制模式是否还可行?其物业是否还像以前那样销售、出租的火爆?

答复:

1, 公司刚拿到直销牌照,首先选择在广东省内铺点,国家有关部门也要逐一检查验收,然后,再向全国铺点。

2, 公司的产业链优势(原料自给自足),决定了公司在做直销、电商业务时,有别于当年的哈药股份(制药企业).

3, 最大的优势:已经与人保签订合作协议,目前拿到牌照就可积极落实合作事宜了。

4,在深圳、普宁都有电商公司,有交易和服务平台,有专业的队伍在策划电商业务,当然,也会虚心向其它强大、知名的电商学习。具体事宜,邱总也说,不是很清楚。

5,国家对药品网上交易、配送有严格规定,线上业务并没有放开。药品或药材在做电商上有很大的局限性,因此,药材交易市场这种交易模式仍会延续。当然,公司是未雨绸缪,时下流行的电商业务也不容错过,主要是针对虫草、人参、菊皇茶等保健品,不含中药饮片。

五,关于商品期货:众所周知,近年来国家新批了许多商品期货品种。

问题一:我们知道,一个专业交易市场,要想做大,离不开期货品种。企业能实现商品套期保值,投机者通过交易赚取利润,活跃市场。你们认为何时中药材能实现真正意义上的期货交易?

问题二:就我所知,国内有几家都在公布各自的中药材交易市场行情,那谁是官方、供需双方都认可的?这种混乱局面,国家是否有意整治?

答复:

目前,中药材交易主要还是现货交易。要引进期货交易,首先要制订标准化的中药材期货合同,其中最重要的是药材外观统一、包装统一,其次才是成分、含量,以及仓储物流等,这需要有个过程。现在,也很难断定那个中药材最先推出期货合约。

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