【估值系列谈之四】如何计算市值（普通股股东权益）和公司价值（EV）？

最近忙于读货币方面的书，估值系列谈荒了一段时间，向各位关注的朋友表示歉意。

前面的估值系列谈，谈到公司价值和股东权益价值（市值）的含义和相互关系，今天谈一谈二者该如何计算，即如何从财务报告中提取数据来计算公司价值和市值。

我们知道，一家公司的股东权益价值，等于未来权益自由现金流的现值之和；因为存在财务杠杆，公司价值（EV）是股东权益和债务之和（如果有优先股，还要加上优先股股东权益）。

无论任何资产，其价值取决于且仅取决于未来自由现金流的流入状况，而和成本等其他因素无关。联系到房地产行业，最近有人要求房地产公司披露其成本，好像这样就能够杜绝行业暴利。大错特错。中国青年报有篇文章，说租房比买房贵，借以说明房地产价格的扭曲。这是缺乏投资常识的表现。

扯远了，回到正题。

股东权益自由现金流（Free Cash Flow to Equity, FCFE）

＝净利润＋折旧－资本支出－营运资本变动－归还本金＋发行新债

按照上述公式，可以从一家上市公司的某一财年的财务报告中提取数据，计算当年的股东权益自由现金流（FCFE）。

理论上，股东权益（市值），就等于公司未来所有年份的FCFE加总。具体计算，就有许多假设，比如假设股东权益自由现金流的年增长率是稳定且持续的，等等。这些假设是为了计算方便。

按照不同的假设，可以构建不同的FCFE估值模型，其折现因子是股权成本r。主要有三种：1）假设FCFE是以固定增长率增长；2）两阶段的FCFE模型。即初期高速增长阶段，然后稳定增长阶段；3）三阶段的FCFE模型。即初期的高增长阶段，增长率下降的转换阶段和稳定增长阶段。文档的编辑功能有限，这些计算公式没办法列出，可参看相关书籍。

公司自由现金流（Free Cash Flow to Firm, FCFF）

＝FCFE＋利息费用（1－税率）＋归还本金－发行新债＋优先股股息

＝EBIT（1－税率）＋折旧－资本支出－营运资本变动

EBIT，即息税前利润（Earnings Before Interest and Tax）。

FCFF是用来计算公司价值（EV）的，其估值模型和FCFE近似，折现因子是股权成本和债权成本的加权之和，即加权平均的资本成本（WACC）。

很显然，既然计算过程中包含许多假设，那么对某些特殊情况的公司，比如有色金属类公司，现金流波动很大，采用上述方法就比较困难。解决的办法，可以把时间跨度长达一个经济周期的平均EPS作为基准年收益，也可以提高贴现率将收益的波动性纳入价值评估中。不过，这类方法太高估人的判断能力了，难度很大。这也是周期性公司股价波动大的原因，有些人乐昏了头，而有些人则过于悲观，股价波动表示预期的波动，仅此而已。