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转载:粤港澳机场群格局推演:料白云扶摇直上,深圳鹏程万里

(2019-08-14 21:54:19)
标签:

财经

粤港澳机场群格局推演:料白云扶摇直上,深圳鹏程万里

2019-08-13  来自:  
萝卜小研
#交运物流
专栏头像交运物流上天入地,纵横南北+关注
核心线索:珠三角强经济腹地有力支撑(GDP占全国比11%,仅次于长三角);2018年粤港澳航空客运2.2亿人次,领先于纽约,旧金山及东京等世界级湾区,但仅3次左右的人均出行远低于纽约的13.8及东京的8次,提升空间大。南航集团与地方新型股权关系将强化白云与深圳的国际线开拓逻辑,同时两者还将受益于香港机场饱和后的需求溢出及游客回流。持续推荐白云机场与深圳机场。
粤港澳大湾区现状:需求潜力大,香港机场国际资源遥遥领先。
1)对标世界级湾区,粤港澳航空需求潜力大。珠三角强经济腹地有力支撑(GDP占全国比11%,仅次于长三角);2018年粤港澳航空客运2.2亿人次,领先于纽约,旧金山及东京等世界级湾区,但仅3次左右的人均出行远低于纽约的13.8及东京的8次,提升空间大。
2)粤港澳机场群当前格局:香港机场国际资源遥遥领先。2018年数据显示粤港澳共有香港(7469万)、白云(6974万)、深圳(4935万)、珠海(1122万)四个过千万级机场,澳门826万人次,香港、白云占比分别为35%及32%,加深圳三强合计90%。但从国际及地区航线占比看,香港5975万人占比69%,白云1730万人占比20%。香港机场自身结构中,国际及地区占比80%,白云仅25%。
3)区域分布看,香港占据粤港澳前往欧美的主力航线。湾区国际及地区线前三分别为东南亚(38%)、日韩(18%),中国台湾(12%),此外欧洲、美国加拿大、大洋洲分别占9%、8%及6%。香港占通往欧洲及北美地区超过80%的份额,前往日韩、大洋洲及中国台湾亦超过70%。这样的结构反映了白云和深圳在欧美长航线的弱势。
4)基地航空分布上,国泰系占香港机场50%以上份额,占香港往来内地约6成。白云机场国际线中南航占比超50%,深圳则为深航+南航+海航合计超60%。
新格局推演:料白云扶摇直上,深圳鹏程万里。
1)香港国际机场:东方之珠,阶段性饱和。受限于2座航站楼+2条跑道的限制,香港机场16-18年起降架次增速仅分别为1.4%,2.2%及1.8%,今年1-6月累计增速1.1%。2024年三跑道系统落成前,预计处于阶段性饱和状态。
2)白云、深圳建设国际枢纽的战略性机遇期。a)或将受益于香港机场饱和期内旅客回流。预计内地赴港出境及海外通过香港中转内地旅客约1000万人左右,相当于白云+深圳国际旅客的50%。b)广州+深圳经济总量已为香港的2倍。强劲的经济实力催化本地国际线需求。c)南航集团与地方政府新型关系料将夯实广深国际线发力基础。南航集团实施股权多元化改革,集团层面引入广东省、广州市、深圳市确定的投资主体增资各100亿,股权结构将变为国务院国资委持股61.8%,广东省三方持股31.3%(各持股10.445%),社保基金会持股6.9%。这一创新性的央地合作,将助力南航集团加速成为具有全球竞争力的承运人,主基地航空的发力也将与地方政府共同服务于粤港澳大湾区规划,共建民航高质量发展。
3)白云机场:扶摇直上,我们预计2025年国际旅客吞吐量将达到3000-3760万人,与当前浦东机场相当。
4)深圳机场:鹏程万里,主基地航空发力将助推国际线上台阶。我们认为过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足,而未来若南航集团加强布局,将与近年来引进宽体机的深圳航空(国航系)一起发力,推动深圳机场地位逐步提升至与深圳(粤港澳大湾区GDP第一城)相匹配。我们预计2025年国际线或达到1500万规模。
投资建议:南航集团与地方新型股权关系将强化白云与深圳的国际线开拓逻辑,同时两者还将受益于香港机场饱和后的需求溢出及游客回流。持续推荐白云机场与深圳机场。尤其白云机场,我们同时看好公司免税提升,预计2025年人均贡献可达200-300元,免税销售额达60-113亿,机场收入23-43亿,整体利润25-41亿,给予20倍PE对应中期市值500-800亿,较当前40%-120%空间,相当于年化6%-20%收益,初期免税增速更快市值修复预计或快于均值。
本文节选华创证券报告《机场行业深度研究报告:粤港澳机场群格局推演:料白云扶摇直上,深圳鹏程万里》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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