招商证券：息差定业绩，反弹可期待--王倩
内容摘要：
09年业绩同比下降13%，低于预期。09年，招行净利息收入同比下降13.9%，拨备前利润同比下降20.6%，全年实现净利润182.4亿元，同比下降12.9%，按期末股本摊薄每股收益为0.95元，低于我们之前预期。虽然贷款余额同比快速增长36%、有效税率同比下降3.2个百分点、信贷成本降低18个基点至0.31%，09年招行的收入和利润仍没有实现正增长，主要原因是：
（1）净息差收窄109个基点，超过预期和行业平均。09年，招行净息差为2.23%，同比大幅收窄109个基点。主要原因是贷款平均利率大幅收窄234个基点至4.42%。以零售业务为特点的信贷结构，使招行在宽流动性和政策性按揭贷款优惠的双重打击下，承受了零售贷款定价的大幅下降，零售贷款平均利率自08年的7.05%下降至5.07%。
（2）成本收入比同比增加8.32个百分点。09年，招行业务管理费用为354亿元，同比仅增长13.5%，但由于净利息收入大幅下降拖累营业收入下降，使成本收入比同比提高8.32个百分点。
新增贷款半数投向零售，零售业务规模和收入占比提升。09年，招行新增贷款2959.75亿元，其中50.4%投向零售贷款。按揭贷款新增1154亿元，占新增总量比例为39%。09年，零售利息收入为142.87亿元，同比实现5.9%的正增长，占全部利息收入比例为28%。零售业务规模和收入占比位于行业领先。
资产质量稳定，息差回升弹性最大。零售为主的资产负债结构，使招行09年经历了最大幅度的息差收窄，反之今年，招行将是最受益额度收紧、按揭优惠取消的银行，具备最大的息差回升弹性，预计未来两年业绩复合增速为32%，位于行业较高水平，10-11年EPS为1.19元、1.50元......
备注:2010年4月14日上午9:30分到招行总部五楼参加了投资者见面会，一季度招行的净息差已回到2.56。下面我国泰君安分析师：邱志承
黄飙的会议纪要
招商银行2009年度业绩交流会纪要
分析师：邱志承
黄飙
事项：
在2009年度业绩交流会上，公司管理层与机构投资者、分析师进行了交流。
会议纪要：
公司的NIM 是从去年8-9 月份开始触底回升的，一季度的NIM 为2.56%，环比上升较多，我们认为这是一季度收入环比上升较多的主要原因。资产收益率方面的原因主要是：1. 市场整体利率上升，例如票据利率明显上升，SHIBOR 也从去年的0.9%上升至一季度的2.36%；2.
一季度提高了风险定价，效果较为明显，上浮比例增加了，下浮比例减少了。
公司资产结构中的票据比重较高，未来考虑到流动性以及票据利率正在上行，不会大规模的对票据进行置换，仍会保持一定比重的票据资产。
公司一季度的手续费净收入增长只有3%，主要原因是：1. 受全球经济和国际贸易下滑对国际结算方面的手续费负面影响较大；2.
受市场环境和政策的影响，理财产品销售中较高收益的产品（如打新股、信贷类）的比重下降；3.
会计处理的影响：银行卡手续费收入中的部分收入被归到递延收入。
09 年公司提出信用卡业务的战略转型，重点在于实现结构优化和提高单卡价值，效果较为明显，金葵花客户的管理资产规模、卡均利息收入、卡均月交易额都有显著上升。从收入结构看，国内信用卡业务的盈利模式与国外不同，国内的商户佣金率目前只有不到5/1000，而国外通常在2.5%；目前，信用卡业务的利息收入和交叉销售收入仍处于向上趋势。
公司对政府融资平台定义的主要特征是无自偿性现金流的项目。公司09 年对政府融资平台贷款介入非常审慎，09 年新增400 亿元融资平台贷款，09 年末余额为720 亿元，占全部贷款比重为6%，低于行业15%-18%的比重，而且招行融资平台贷款新增额和余额占全行业的比重均明显低于总贷款在全行业中的比重。融资平台贷款中，主要投向城建投资公司、交运、土地储备、开发区园区和国有资产管理中心，前三项的比重分别为37%、18%和10%。从地区分布看，80%以上投向华东、华南地区；从政府级别看，75%以上投向地市级以上政府，余下25%投向地市级以下，全部位于苏州、宁波、杭州和南京。从期限结构看，63%为一年期以上贷款。
09
年下半年关注类贷款上升，与融资平台贷款关系不大，主要是制造业贷款，此外还有部分的交运仓储和房地产贷款。融资平台贷款目前的不良率为0.07%。
融资平台贷款的定义目前不统一，定义也不够严密。人行的定义是较为广义的，甚至包括铁道部和高速公路贷款。
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