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金牌2018三季报:结合欧派三季报分析,行业竞争加剧,二线品牌经营难度加大

(2018-11-06 17:24:51)
分类: 金牌厨柜

    2018年前三季度金牌收入11.3亿,同比+16.8%,净利润1.19亿,同比+31.5%,扣非后归母净利润0.82亿,同比+17.1%;单Q3收入4.87亿,同比+19.2%,净利润0.58亿,同比+30.5%,扣非后归母净利润0.46亿,同比+23.1%

金牌业绩表现     单位:亿元金牌2018三季报:结合欧派三季报分析,行业竞争加剧,二线品牌经营难度加大

 

从盈利能力上看公司毛利率单Q3环比下降2.1pct,同比下降1.1pct,但净利率环比同比均有所提升。原因一是金牌Q3销售费率有2.6pct的下降,二是其他收益提高导致。

 

         金牌Q3毛利率与净利率变动

金牌2018三季报:结合欧派三季报分析,行业竞争加剧,二线品牌经营难度加大


行业对比:

与定制家居同行相比,金牌三季报公布数据较少,在对欧派的分析中已经提过,从行业整体来看,受地产后周期影响,三季报定制家居企业增速明显放缓。

金牌Q3收入及归母净利润增速回升,是定制家居中唯一Q3收入增速回升的企业,但从增速数字来看,与行业对比表现也较为一般。

 

       定制家居企业前三季度和Q3收入及扣非归母净利增速对比 单位:亿元

金牌2018三季报:结合欧派三季报分析,行业竞争加剧,二线品牌经营难度加大

 

     金牌三季报未公布分品类增速情况,但从行业其他定制家居公司来看衣柜增速会好于橱柜增速,这也符合定制衣柜渗透率相对定制橱柜较低的原有认知。

 

定制家居企业分业务增速比较  单位:亿元金牌2018三季报:结合欧派三季报分析,行业竞争加剧,二线品牌经营难度加大

 

单三季度,公司毛利率水平同比略有下降,公司三季报中未给出具体原因。

Q3定制家居企业毛利率变动对比

 

欧派

索菲亚

尚品

好莱客

志邦

金牌

皮阿诺

我乐

2018Q3

38.8%

38.2%↓

43.9%↓

42.0%

38.6%

37.7%↓

36.1%

40.1%

2017Q3

36.6%

40.2%

45.3%

40.2%

35.8%

38.8%

34.8%

38.3%

 

从存货周转率上看,金牌同比还是有所提升的,认为金牌在生产运营能力上还是有所提升。

2018三季报定制家居企业存货周转率比较

 

欧派

索菲亚

尚品

好莱客

志邦

金牌

皮阿诺

我乐

2018.1-9

7.9

9.98

5.73

13.67

6.76

4.72

3.87

7.13

2017.1-9

7.79

9.45

6.16

14.82

5.1

4.62

5.8

8.88

 

猜想是公司毛利率较高的直销业务占有相当比例收入,现经销模式和大宗业务收入占比提高带来,公司在电话咨询中也提到了在推大宗,但是公司三季度未有具体渠道数据,关注年报数据。

  

金牌大宗业务仍采用代理商模式,应收账款表现较好:

 金牌应收账款及占比在行业中处于很低的水平。公司也表示目前大宗还是交给代理商经营,故应收账款控制的较好。若公司继续以代理商模式开展大宗业务,预计应收账款也不会有风险,但是推进速度有待观察。

 

定制家居企业应收账款及其收入占比变动  单位:亿元金牌2018三季报:结合欧派三季报分析,行业竞争加剧,二线品牌经营难度加大

 

 

    在定制家居行业中,金牌收入上高于皮阿诺和我乐,但从其三季报净资产上仅高于我乐家居。从货币+理财产品(理财计入其他流动资产)来看,金牌高于皮阿诺和我乐,也在定制家居行业中处于较少的位置。

 

        2018三季报定制家居行业货币资金和净资产对比   单位:亿元

 

欧派

索菲亚

尚品

好莱客

志邦

皮阿诺

金牌

我乐

货币资金

21.68

14.53

4.3

4.11

4.15

2.53

1.67

1.25

其他流动资产

6.42

6.74

22.45

9.47

8.06

3.32

4.57

2.11

净资产

71.86

52.5

28.18

22.9

18.08

10.59

9.16

7.89


三季报索菲亚已表示产品出厂价下调,欧派也表示以送单代替返点,强调让经销商有利润,认为龙头开始对经销商做出扶持和让利。 

龙头让利下,中小定制家居企业在经销渠道上的压力也会增加,认为规模较小的企业在经销商支持,广告宣传力度上的支出压力会增加。认为若地产环境继续恶化,或出现价格战情况,规模较小的公司经营不确定性会较大。

 

 

盈利预测调整

收入端调整:1.此次未改变直营、大宗及出口业务增速;2.经销模式下略调高2018年橱柜单店收入,调低橱柜2019-2020年开店数量、单店收入,调低2020年衣柜开店数。

利润端调整:由于2018年公司其他收益较多,调高2018年归母净利率0.2个百分点为12.5%

按此预测2018Q4公司收入5.39亿元,同比+13.5%,归母净利润0.9亿元,同比+18.4%

                 盈利预测      单位:亿元

2017

2018

2019

2020

收入合计

144197

166924

194192

225014

yoy

31.2%

15.8%

16.3%

15.9%

直营业务收入

 

30978

30978

30978

30978

yoy

 

6%

0%

0%

0%

大宗业务收入

 

12373

22272

31180

43652

yoy

 

70%

80%

40%

40%

经销模式收入

 

96412

109240

126560

145950

yoy

 

41%

13%

16%

15%

 

橱柜业务收入

94747

102200

112000

122500

 

yoy

38%

8%

10%

9%

 

橱柜经销店

1130

1400

1600

(原1630

1750

(原1830

 

yoy

54%

24%

14%

9%

 

单店收入

84

73

(原72

70

(原72

70

(原75

 

Yoy

-10%

-13%

-4%

0%

 

衣柜业务收入

1591

7040

15600

23450

 

yoy

5786%

342%

122%

50%

 

衣柜经销店

120

320

520

670

(原700

 

yoy

314%

167%

63%

29%

 

单店收入

13.3

22

30

35

 

Yoy

1330%

65%

36%

17%

出口收入

 

4434

4434

4434

4434

yoy

 

100%

0%

0%

0%

归母净利率

 

11.6%

12.5%

(原12.3%

12.3%

12.3%

归母净利润

 

16675

20865

23886

27677

yoy

 

73%

25%

14.5%

15.9%

EPS

 

2.49

3.09

3.54

4.10

WIND EPS

 

 

3.14

3.87

4.61

 

 

给予201913-18PE对应股价46-63.7

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