市盈率动态市盈率低于两次大熊市水平
2007年10月至今，A股市场60%的最深跌幅不仅远大于同期成熟市场累计最深回调幅度，而且也远大于巴西、印度、俄罗斯等新兴市场同期30%左右的最深跌幅。A股总市值亦严重缩水，由今年1月的41.8万亿，回落至上周的19万亿左右，仅半年多跌幅高达54%。
截至8月29日，从市盈率来看，上交所的数据显示，沪市908只个股平均市盈率仅为18.11倍；深交所数据显示，深市777只个股平均市盈率为19.74倍，中小板268只个股平均市盈率为26.68倍。而以刚公布完毕的2008半年报业绩计算的动态估值显示，A股动态市盈率为16.61倍，沪深300成分股动态市盈率为15.81倍。值得注意的是，回溯A股历史上几次重要底部时期的市盈率，当前A股整体市盈率已低于部分时期的估值水平。
1996年1月19日，当日上证指数收盘523.51点，此前从1993年2月高点1588点开始已经下跌了三年，此后开始了一年半的上涨行情，绝对涨幅超过了188%。当时全部A股整体市盈率水平为18.54倍，沪深300市盈率为17.64倍，均略高于当前水平。
1999年5月19日，当日上证指数收盘1109.09点，由此启动了著名的“5·19”行情。至2001年6月底，大盘涨幅超过100%。而行情启动当日，A股整体静态市盈率水平高达30.58倍，沪深300静态市盈率为25.83倍，远超过当前水平。
值得注意的是，当前A股动态估值水平仅略高于2005年股改启动后的A股估值水平。2005年6月6日，上证指数收盘1034.38点，次日即开始了持续两年多的大牛市，指数涨幅接近5倍。当日以一季报计算的A股平均动态市盈率为14.31倍，沪深300成分股市盈率为14.31倍。
金融地产估值跌破本轮牛市初期水平
从板块来看，虽然大部分板块估值已明显低于1996年与“5·19”行情启动时的水平，但与2005年牛市启动前相比仍然偏高。其中，本轮行情爆炒的农业板块当前整体动态市盈率为35.3倍，远超过历史上各底部水平。同时，采掘、化工、食品饮料、公用事业等板块动态估值仍是2005年的2倍左右，且大多数动态估值水平仍在20倍以上。
但是，房地产、金融等两大权重股云集的板块，当前整体估值相比2005年已降低超过2个百分点。而黑色金属、电子元器、交运设备、家用电器、纺织服装，轻工制造、交通运输、餐饮旅游与信息服务等板块估值与2005年中期相比已接近或偏低。
市净率市净率看似较高实则低于2005年
动态市盈率虽然相比前两轮熊市已显现出优势，但A股当前市净率水平仍整体偏高。据WIND资讯统计，当前A股整体市净率水平为2.84倍，远高于1996年与2005年中期水平；沪深300成分股整体市净率为2.87倍，远高于2005年的1.7倍的水平。
数据显示，1996年牛市启动初期，A股整体市净率仅为1.93倍，2005年6月6日的市净率更低至1.63倍。而1999年“5·１9”行情启动时的整体市净率水平相对较高，为3.29倍。就板块而言，当前除黑色金属市净率为1.34倍，仅略高于2005年1.23倍的水平，位居各大板块最低以外，其余板块市净率水平仍大幅高于本轮牛市启动初期。
对此，联合证券研究所近日发布策略报告认为，考虑到市盈率的历史波动过于剧烈，当前以市净率来评判市场估值底限显得更为合理。而不同的市净率水平差异很大，净资产收益率高的行业理应享受较高的市净率。而未来各行业的市净率很可能逐步回归到2002年至2005年相对稳定的水平。以2.72倍的合理市净率估算，2272.51点应是上证指数的价值中枢。但如果取所有行业在2002年至2005年最低的市净率水平进行估值，对应上证指数为1408.82点，而这是所有行业估值水平同时回落到最低点的极端情况。
事实上，以2008半年报统计，A股当前整体净资产收益率水平为8.43%，远高于1996年的5.52%和2005年中期的2.54%。除公用事业板块以外，几乎各板块净资产收益率水平相比历次熊市均创出新高，且金融、房地产等权重股板块净资产收益率水平均为2005年的3倍以上。
截至8月26日，跌破净资产的股票已经达到37只之多，另外还有30多只股票的价格接近每股净资产。其中，钢铁股如本钢板材、邯郸钢铁、安阳钢铁、韶钢松山等的市净率均在0.9倍以下。而金地集团、中航地产等房地产股的市净率也逐渐接近于1。
表面上看，A股的2.87倍加权平均市净率与2005年6月3日的1.63倍市净率仍显偏高，但如果综合考虑以下两个因素，则市净率也是偏低的：第一，近几年包括原材料、土地在内的各种生产要素的价格飞涨，企业的固定资产重置成本大幅上升，其实际价值也远远高于账面价值，而按照会计政策的原因，这部分增值的价值并未反映到净资产中，导致净资产被压低，而市净率虚高；第二，2005年6月3日的平均净资产收益率仅为7.82%，目前平均净资产收益率已上升到17.63%，净资产收益率的提升是我国经济增长质量提高、劳动生产率大幅上升、公司治理结构和管理水平不断完善的结果，在净资产收益率增长了125.45%的情况下，市净率只增加了73.75%，因此，如果结合净资产的含金量——净资产收益率来看，当前A股市场的市净率其相对水平也是低于2005年的低点水平，并有进一步上升的潜力。
下跌幅度10个月跌幅超历次熊市
大盘指数自2007年10月以来，10个月累计下跌六成左右，下跌速度创出历史纪录。期间全部A股平均跌幅仅47%。而自2001年6月至2005年6月的熊市中，上证指数自最高的2245点下跌至本轮牛市的起点1034点，4年间指数跌幅仅为54%，甚至低于本次大盘累计跌幅，而A股平均跌幅约60%。
有意思的是，在本轮下跌中，蓝筹板块跌幅超过历次熊市。以沪深300(2350.506,-41.13,-1.72%,吧)为代表的核心蓝筹板块整体跌幅超过57%；而2001年后4年熊市中，沪深300成分股跌幅仅为32%左右；1996年前的3年熊市中，沪深300成分股跌幅甚至仅为27%。
虽然大盘本轮杀跌力度为史上罕见，但与本轮牛市启动前市场调整水平看，大部分板块的下跌幅度并未打破历史纪录。从板块来看，除黑色金属、有色金属、交通运输、采掘等四大板块累计跌幅超过50%，远超2005年前4年累计跌幅以外，包括已下跌超过50%的房地产板块在内的大部分板块累计跌幅仍低于2005年中期的水平。
股价结构
二成股票绝对价低于千点水平
资料显示，随着2007年10月16日大盘创出6124的历史高点，A股平均股价一度攀升至20元上方，沪深300成分股均价甚至接近35元。随着指数下跌六成，A股最新平均价格已跌至8.55元，沪深300成分股均价更大幅下跌至12.14元。
尽管如此，当前A股均价相比2005年6月的4.72元仍上涨超过81%，沪深300成分股相比2005年中几乎翻番。而值得注意的是，当前A股均价已低于“5·19”行情启动时的9.51元。
同时，大盘持续调整也使得A股的“1元股”、“2元股”和“破净”个股重出江湖，但占比相对2005年的底部区域仍然较低。据WIND资讯统计，除ST梅雁于8月28日盘中一度跌至1.98元，成为本轮熊市唯一一只“1元股”。此外，截至8月29日，除停牌个股外，有51只交易个股进入“2元股”范围，占比约3%。从股价结构上看，两市8元以下的A股超过1000只，股价位于5元以下的低价股共537只，占比约33%。3元股近250只，4元股近250只，5元股近200只。同时，高价股群体也急剧减少，百元股俱乐部仅剩贵州茅台一家，20元以上的个股已不足70只。
相比之下，2005年的“1元股”阵营更为庞大。截至2005年6月6日，两市“1元股”共64只，“2元股”共267只，“1元股”与“2元股”合计占比近25%。5元以下的低价股占比将近七成。不仅如此，2005年股市一度出现ST银广夏等一批价格低于1元的“仙股”。
而截至8月29日，剔除净资产为负的个股，两市共有长春经开、深天健、明天科技、神马实业、华银电力等30只个股价格跌破每股净资产，占比不足2%。而2005年6月6日，“破净”个股多达75只，占比超过5.6%，且当时市净率最低的千金药业，市净率仅0.35倍。
平均股价的大幅缩水，破发、破净的个股层出不穷。在剔除近年来新股和退市股外，目前A股市场上有1302只股票经历过2005年6月6日。以此计算，截至昨日约有19.2%的股票绝对股价跌破2005年6月6日998点时的水平。
通过汇总历史数据，可以从股价结构上分析牛市熊市轮回。2005年的6月6日，沪综指998点，股市跌到底部，3元以下个股341只，3至5元个股590只，5元以下的低价股合计931只，占可交易股票总数的69.07%，而10元以上的股票仅占4.2%。
2006年12月29日，牛市启动已半年左右，低价股仍然占有较大比重，但10元以上股数量增长更为明显，比重已经超过20%，从这个结构可以看出，牛市启动阶段属于优质股股价迅速蹿升的阶段，而其他个股仍然停留在比较低的绝对价格水平；2007年10月16日牛市顶峰，5元以下的低价股几乎被消灭，2元股绝迹，而多数股票处于10至20元的区间，比重占到43.8%。对比显示，目前的股价结构水平相对于熊市最低点的时候，低价股所占比重仍然较低，或许，熊市最低点的股价结构，是投资者判断熊市是否见底的重要依据。
换手率
日换手率低于“5·１9”行情起点
熊市中换手率走低一直被视为市场见底的先兆。值得注意的是，以8月29日两市换手率水平来看，A股整体换手率为1.13%，低于“5·19”行情启动时的1.2%，略高于2005年6月的0.88%。而蓝筹股成交持续走低，沪深300整体换手率仅为0.79%，低于“5·19”行情的1.07%和2005年6月的0.87%。
就板块统计显示，A股各板块除前期一直抗跌的农业与餐饮旅游等板块日换手率高于2%以外，黑色金属、家用电器、交通运输、金融等超跌板块的日换手率已低于1%，且低于2005年底部区域的成交量水平。
然而，由于本轮熊市调整时间相对较短，虽然跌幅较深，但区间换手率和日均换手率水平距离前期低点仍有一定差距。据WIND资讯统计，本轮熊市中，全部A股近10个月的整体换手率水平为483.62%，仅相当于1996年见底时累计换手率的30%，相当于2005年见底时累计换手率的53%左右。就日均换手率来看，全部A股本轮调整日均换手率为2.78%，仍接近2005年6月底部区域日均换手率水平的2倍，但已低于1996年前三年熊市的日均换手率。
对此，国元证券投资咨询总监康洪涛认为，历史地看，市场换手率一段时间维持在2%以下，基本可以确认指数已处于中长期底部区域。而对比市场估值，目前市场的估值水平也已处于相对低点。
市场交投
人气低迷度直逼“5·19”前夜
2005年股权分置改革启动后，随着“新老划断”发行机制和大小非解禁的启动，两市总市值和流通市值不断扩大。
经历了10个月的暴跌后，截至8月28日，两市A股总市值仍高达15.5万亿元，流通市值高达5.2万亿元。而2005年大盘底部区域时，A股总市值仅3万亿元左右，流通市值为8852亿元。3年间市场容量扩大了5倍左右。
然而，从成交金额看，截至8月28日，两市A股总成交额为547亿元，1996年底部区域成交额仅为4.18亿元，“5·19”行情启动时成交金额为68亿元左右，2005年熊市底部的成交额不超过80亿元。
从体现交投“人气”的“成交金额／流通市值”，与“成交金额／总市值”两大指标来看，当前全部A股成交额与流通市值比值为1.05%，仍高于1996年的0.59%和2005年6月的0.9%，但低于“5·19”行情启动时的1.31%；而当前全部A股成交额与总市值比值为0.35%，仍高于1996年的0.13%和2005年的0.27%，已十分接近“5·19”行情启动时的0.38%。
历次股市底部区域市场指标
1996年1月19日
板块名称 市盈率 市净率 日换手率(%) 成交额占流通市值比(%) 净资产收益率(%)
全部A股
沪深300
化工
黑色金属
26
房地产
金融服务 11.08
1999年5月19日
板块名称 市盈率 市净率 日换手率(%) 成交额占流通市值比(%) 净资产收益率(%)
全部A股
沪深300
化工
黑色金属 19.42
房地产
金融服务 29.14
2005年6月6日
板块名称 市盈率 市净率 日换手率 成交额占流通市值比 净资产收益率(%)
全部A股
沪深300
化工
黑色金属
房地产
金融服务
2008年8月29日
板块名称 市盈率 市净率 日换手率 成交额占流通市值(%) 净资产收益率(%)
全部A股
沪深300
化工
黑色金属
6.84
房地产
金融服务 13.28
虽然本周五大盘迎来了久违的反弹，但低迷的成交量反映出市场走势仍然谨慎，主流资金入场意愿也似乎并不强烈，A股底部究竟在何方？
分析人士认为，据一些传统的测底法则，可以从市场、心理、资金等几个方面去判断股市是否已经见底或者即将见底。当市场大幅下跌、心理极度悲观、做多资金严重短缺时，就离大盘见底不远了。但股市下破3000点以来，这些见底信号逐个失灵，着实令人困惑。
估值之惑：见底却非底
去年10月至今，A股市场60％的最深跌幅不仅远大于同期成熟市场累计最深回调幅度，而且也远大于巴西、印度、俄罗斯等新兴市场同期30%左右的最深跌幅。
A股总市值亦严重缩水，由今年1月份的41.8万亿，回落至本周的19万亿左右，半年多的时间，跌幅高达54%。而从市盈率来看，来自汤姆森路透全球的数据显示，截至8月26日，上证综指静态PE仅为17.22倍左右，动态PE仅为14.22倍，已经非常接近近十年的历史低点；从国际比较来看，沪深300的静态PE已几乎相当于美国标准普尔500。08年以来，A+H类上市公司的A股和H股价格也越来越接近，甚至出现了AH股价倒挂的现象，海螺水泥、中国铁建、中国中铁和交通银行等都已经低于H股价格。
来自朝阳永续的一位私募经理称，市场平均市盈率在20倍左右和60倍左右之间穿梭运行。这个规律100年内有效。鉴于此，如果市场有泡沫，也应已经被逐渐挤出。但是，A股仍然跌跌不休。不少市场人士称，现在算PE不灵了，PB仍然未见底。
不过，自2005年以来，A股市场结构发生了很大变化，比如中石油、工行、中行等大盘股都是在2005年以后上市，因此PB的历史可比性较差。而根据wind统计，截至8月26日，跌破净资产的股票已经达到37只之多，另外还有30多只股票的价格接近每股净资产，从这个角度来看，A股的估值也应该已经接近底部。
两个重要的估值指标都接近历史低位，但仍有相当多掌握着主流资金的机构并不看好A股走势。一位基金经理表示，算市盈率、业绩都是过去式，而炒股票是看未来，算市净率也存在类似的情况，而未来业绩到底怎么样，谁都不知道，最主要还是要看经济形势，但目前整体情况都不乐观。
机构的担心也不无道理。截至8月8日，今年所有行业分析师对沪深300指数全部成分股盈利预测作出了三次集中下调。在第三季度，分析师对各自重点研究公司未来会计报告期盈利预测，很可能进行今年以来的第四次集中下调。明年的形势会怎么样，谁也不清楚。深圳一位私募人士说：“如果现在将钱投入股市，应该是从现在算起，看一年以后的事情，而不是仅仅看今年三季度或者四季度。”
但另一个问题又产生了，虽然与2007年度相比，A股公司总体业绩增速有较大回落，但与海外股市相比，当前A股公司的整体业绩增速依然远高于绝大部分海外股市整体业绩增速水平。这与A股跌幅居全球之首的状况显得并不相称。
由此可见，目前A股的估值标准和估值体系似乎已经被打乱。仅靠几个简单的估值指标已经难以预测A股的底部。
空头之惑：坚持的胜利？
面对这样的市场，几个国际大行突然在8月初唱多，然而随着时间的推移，唱多的声音却越来越微弱，越来越谨慎。而行情的走势则更加坚定了前期看空者的论调。
被市场戏称为A股“最大空头”的谢国忠认为，股票市场可能到2009年下半年才能探底，房地产市场的见底则要到2010年末，现在抄底为时尚早。他说，全世界的投资者都非常焦急，担心错过抄底机会。眼下这轮危机的资产价格还没有触底。谢国忠认为，经济走势很可能是L型，在低谷徘徊很久。像1999年和2003年那样迅速复元的概率非常低。他表示，触底之后，股市会在低位徘徊一年，而楼市则要两年。因此，市场触底后投资者不必着急，会有足够的时间去设计投资组合，享受下一轮增长的收益。
深圳一位在资本市场摸爬滚打多年且业绩不俗的私募经理称，A股若要见底，市场需要一步进入全流通，市盈率要达到10-13倍，市净率要达到1-1.5倍，股市进入全面低估时代。
面对如此多的唱空之声和如此充足的唱空理由，投资者不禁要问，若是经济面的原因，为什么在我国经济仍保持几乎全球最快速度发展的情况下，A股却成为全球跌幅最大的股市，而且下跌幅度远远超过其他股市？中国股市本轮跌幅几乎相当于1929年美国股灾。中国国情与发展研究所研究员清议表示，中国经济不会出现大萧条。以此来看，股市下跌老在经济面上找原因会不会有些牵强？但如果唱空A股存在误判，为什么市场却正朝着空头预想的方向发展呢？这一连串的问题着实困扰着投资者。
测底之惑：信号屡屡失灵
“反弹了，你敢买股票吗？”有小散户揶揄说，抄底抄到了地狱18层，却没想到阎王爷已经通过再融资把地狱扩建到了36层！
抄底确实需要勇气，因为，每次新低都可能是一个陷阱。周五的反弹从盘面来看，投资者追高的意愿似乎并不强，因为在前几次的大幅反弹过程中，几乎每一次反弹都是一个陷阱。
底部之惑困扰着太多人，低位反弹是“陷阱”，还是“馅饼”？投资者存在着颇多的分歧。一位经历过多次熊市的投资者表示，市场跌幅巨大，新股破发，增发被套，个股破净；机构散户皆遭屠戮，市场利空被放大，对利好反应却相当麻木；做多动能明显不足，抛盘加剧，量能萎缩；老基折价却频遭赎回。这些就是见底的信号。
不过，有些投资者并不这么认为。他们表示，在90年代的股市中，很多股票的市盈率跌至10倍以下，继续被腰斩，有些股票在5倍市盈率水平一趴就是一年多。破发、破净、被套是经常发生的事，而这仅仅只是大跌的开始。
事实也证明，近期抄底者屡屡失手。今年7月份，TopView(查看席位交易数据)显示，不少曾被人们认为是“先知先觉”的QFII资金进场抄底，但是8月股市依然创出新低。8月初，去年成功逃顶的保险资金也开始谨慎做多，但依然无法摆脱被套的命运。“底部信号”失灵似乎让底部变得更加模糊。
海归私募人士、鑫狮投资执行总裁迈克吴表示，A股处于明显的下降通道。在这种行情中，持有95%的现金不单是散户应该遵守的策略，机构也一样，应该以持币为主。任何猜测型的抄底都有套牢的危险，唯一的正确方法就是等待大盘自身确认底部形成。任何股票自买入点下跌5%－8%，就应该迅速卖出股票停损持回现金，不要和大势过不去。保全自己的资产，存活下来才是硬道理。
也许面对这样的市场，对不以炒股为谋生手段的中小散户来说，“无为”是一个不错的策略选择。那么，靠市场生存的机构还要等待多久？现在看来，这是一个很难回答的问题，因为市场中的一些主流资金似乎仍然不够成熟。
（1）银行股。如浦发银行——
（2）煤炭股。如000937金牛能源——
（3）钢铁股。如武钢股份——
（4）有色股。如弛宏锌锗——
（5）地产股。如招商地产——
（6）石化股。如中国石化——
（7）垃圾股。
插入表情