美股的大幅反弹来源于美政府和管理层的救市努力，美联储宣布对金融机构注资2000亿美元，直接缓解了市场流动性不足的压力，导致美股强劲反弹。而A股面临的市场环境有所不同，虽然股市也有微观流动性不足的问题，再融资、大、小非解禁等巨大的扩容压力成为市场调整的重要原因，但是国内宏观流动性却是过剩。管理层从经济全局考虑继续采取收缩流动性的策略，而不是放松。虽然自2月份以来证监会连续批准新的股票型基金发行，但是相对于整体需求而言仍显不足，并且在弱市预期下募集资金进展缓慢，至今未有一家新股票型基金宣布成立。也就是说，增量资金目前还处于“量变”期。在资金面没有发生质变以前，市场很难产生强劲反弹。
本周公布的2月份CPI同比涨幅高达8.7%，虽然其中有雪灾和春节等特殊因素，但是11年以来新高还是让市场有点意外。中国人民银行行长周小川11日表示，货币政策要应对物价过快上涨，而具体使用何种政策工具须综合平衡考虑。进一步紧缩政策的预期已经非常明显，而紧缩政策将从两方面对股市产生不利影响。一方面将收缩流动性，造成股市资金面的进一步紧张；另一方面，对上市公司利润增长产生的负面作用将增大，至少会让投资者的预期再次降低。虽然我们认为前期市场的持续下跌已经部分包含和消化了调控预期，但在调控措施没有真正明朗之前，大盘即使下跌基本到位，主流机构也不敢贸然发动反弹行情。按照惯例，新的调控措施出台往往是在经济数据公布后1-2周内，也就是说，两会结束以后到3月底这段时间，政策调控预期有望兑现或者明朗化，届时市场可能真正出现短期“利空出尽”的情况。
股价趋势的走弱以及宏观调控的预期已经影响到市场的估值体系。少数题材股的股价可以脱离基本面“天马行空”，但对于蓝筹股来说估值是股价的决定性因素，而目前的估值体系已经有明显的悲观化趋势。据统计，沪深300指数成分股用前推12个月盈利计算的市盈率是29倍，2008年的预测动态市盈率22倍。在中国经济持续高速增长的背景下，这个估值水平已经显示出一定的投资价值。但股价趋势不断向下导致市场的谨慎心态，有投资价值不一定代表投资者愿意立即买进，很多人在等待继续下跌带来更高的安全边际，比如A股跟H股是否接轨又成了投资者判断安全边际的新坐标。另一方面，在弱市心态下，市场对宏观调控带给上市公司的业绩影响，也宁愿相信较为悲观的预期，从而对2008年动态市盈率的预估也产生分歧。在这样的背景下，市场估值体系开始混乱，例如周三公布年报的东北证券，利润同比增长高达12倍，静态市盈率仅15倍多，但是股价应声跌停，这种现象对其它市盈率在20多倍的蓝筹股，特别是金融股带来进一步估值下移的风险。虽然我们认为，蓝筹股进一步的估值下移可能是非理性和过于悲观的，但是市场的悲观预期一旦形成，短期内难以改变。如果大部分蓝筹股今年一季度的业绩没有低于此前的预期，市场自然会修正，但业绩的明朗需要等到3月中下旬以后。目前市场选择在调整中继续等待。
