去年四季度以来的大幅调整，主要是为了修正前两年大盘过快的上涨速度，而在构成牛市基础的宏观经济方面，虽有从紧的货币政策，GDP增长率可能略有降低，但中国经济持续快速增长的基本格局不会改变。因此我们认为，本次下跌只是长期牛市中的大级别调整，并非牛熊转换。从历史上看，本次调整跟97年5月以后的调整格局有较强的可比性。在97年5月12日见顶之后，一直到99年5.19行情之前，大盘调整2年时间。而目前的情况是，从紧的货币政策可能贯穿08年全年甚至更长的时间，大、小非解禁的压力将持续到09年，因此本次大级别调整也可能持续1-2年。但持续时间长并不意味着下跌空间巨大或者说“熊市”来临。实际上，97年5月之后的2年调整期，大盘基本上是围绕年线上下反复震荡的大箱体格局。当年从最高1510点到最低1025点，最大跌幅32%。值得注意的是，最低点1025点在07年9月23日见到，也就是见顶后约4个半月，并且是第一次“有效”跌破年线。随后市场就进入中级反弹与回落交替运行的箱体震荡，每个中级波段持续时间1-3个月不等。对比这一次的调整行情，大盘自07年10月16日见顶6124点以来，到2月26日的近期最低4123点，历时约4个半月，第一次“有效”跌破年线，最大跌幅近33%，一切都与97年5月以后的大调整惊人相似。我们认为，4000点附近可能就是本次大级别调整的底部区域，随后市场将进入长时间的大箱体震荡，而3月中、下旬至4月份，大盘面临的是一个中级反弹波段。

短线技术面也出现了积聚反弹能量的征兆，上周市场最大的一个特点就是，成交量快速放大，周一至周四，沪市金额都超过了1100亿元，只有周五因周末效应没有达到千亿元的水平，从周线上看，上周总成交金额达到6049.93亿元，是最近6周的最大周成交量。这种现象意味着随着指数的不断下跌，逢低买盘越来越多，多方的反击力量正在积累。

估值因素正在逐渐改变市场多空力量的对比，以4个季度滚动计算的A股整体静态市盈率已下降到32倍，对应于2008年公司预期利润的动态市盈率已下降到不足24倍，金融、地产、钢铁等行业的动态市盈率更是均跌破了20倍。估值水平降低来源于悲观预期，比如地产股，前期因调控政策而产生的悲观情绪弥漫市场，但国家统计局最新调查显示，1月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.3%，涨幅比上月高0.8个百分点；环比上涨0.3%，涨幅比上月高0.1个百分点。而本周万科发布公告称，2月份实现销售面积19.6万平方米，销售金额15.7亿元，分别比07年同期增长51.94%和70.65%。从一个侧面证明了市场之前的预期过于悲观，与之类似的还有金融等权重蓝筹集中的行业。随着时间的推移，投资者对今年一季度公司业绩增长预期逐渐清晰，逢低介入的信心将有所增强。而另一方面，看似庞大的解禁股规模，也随着估值水平的降低，越来越多的“大、小非”们选择了“解禁不流通”，对市场的冲击力度明显减弱。如果再考虑到二月份开始陆续批准发行的一批新基金将逐步进入建仓期，市场将逐步由短期“多空平衡”转向阶段性“多方占优”格局。

当然，上周末美股再次下跌，以及本周二即将公布2月份CPI数据等因素，还可能在本周初引发短线震荡，但我们认为其影响并非决定性的。实际上，自2月底以来，A股市场与美股的联动性已明显趋弱，由类似次要因素引发的短线扰动难以改变中期震荡筑底以及阶段性反弹的产生。