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重新认识中国货币总量(下)

重新认识中国货币总量(上)

四、 资产证券化的影响

还有人说起了美国的M2数量比中国的M2都要少,美国的经济比中国发达多了,除了中国货币流通速度慢要维持流动性需要更多的货币以外,还有一个重要的金融体系的差别我们必须要注意到,这个差别就是资产证券化的问题,中国企业是以贷款为主要的融资手段的,但是西方却是通过股票融资、债券融资更为主要,而贷款即使是银行发放了以后也通过抵押资产的资产包发行次级债券来取得放贷的资金来源,依靠存款的放贷方式是相对次要的,这样也使得西方的广义货币M2的数量很低,老百姓的存款很少。

我们先从最基础的货币银行学开始认识这样的差别,我们以存款为基础的放贷,对于广义货币M2是要有货币衍生效用的。简单的说也就是我们存100万元存款,这存款属于M2,然后银行把这个存款贷款给企业,取得贷款的企业这笔贷款的钱还是要存在银行,这存款是支票存款或者活期存款不但属于M2,还是M1,如果你说要把这个钱取出来怎么算呢?那么取出来的钱实际上是流通中的现钞属于M0要包含在M1、M2之内的,此时原来的存款还是没有变化,多贷款出来的钱就是M2的增加额,这样的增加的存款M2是可以再贷款继续衍生出新的M2的,也就是贷款存在银行变成新存款再放贷。这样的倍增效应是非常巨大的。而如果采取股票、债券等等方式融资,卖出股票、债券得到多少钱对于M2是不产生变化的,因此就没有M2增加的压力,因此对于货币流动性就没有输入也不产生通胀的压力,因此不同的融资方式对于通胀的结果是不同的。资产证券化是一个自动的市场化的控制市场融资规模的事情,对于证券化的融资方式,你融资多少就要从市场拿走多少的资金,这样的过程是一个竞争的过程,会按照市场化的标准推高利率而不是央行制定政策的一刀切,这样的情况下M2就是不会高的利率是市场化的;在中国以信贷为主的情况下由于利率是政府制定的,银行多放贷就是多挣钱,而放贷的资金还要发生货币衍生的效果,这样就会造成信贷规模的扩大和企业对于贷款不理智的追逐,货币乘数就会非常高,所以中国的M2会高。

西方的资产证券化的体制里面,以证券支付是一个很普遍的现象,大量的企业收购是证券的组合和交换,还有金融市场的各种交易也是不断的证券交换,证券在这里就是起到了媒介的作用,按照现代货币媒介说的定义,作为交换媒介的信用凭证就是货币,这些资产证券化了以后的证券,也有很多货币的功能,但这些在西方的货币发行统计当中是不作为货币总量进行统计的。而中国货币与西方货币在认识上也是有区别的,中国的货币认识不是西方的媒介说而是商品说,是充当一般等价物的商品,由于是商品说则中国的货币总量相对于媒介说的西方也就是要数量多的,因为商品的规模大和媒介需要的规模小,这个货币体制的差别是中外金融体制差别所决定的,但这个差别也经常被认为的忽略。

因此我们可以看到的就是中国当今的经济改革的方向之一就是加大中国金融体制的资产证券化,发展中国的债市就是重要的举措,但我们不能忽略历史的发展是需要过程的,通过债权融资是需要企业更高的门槛的,对于能够上市的中小企业和创业板企业的规模都一般够不上发行债券的资格,西方国家已经产业集中到一个行业三五家企业的规模,这样的规模企业风险已经很低但成长性不大很容易发行债券,中国则是成长性很高风险同样很高是不适合债券融资的,西方国家有一个发达的债券市场这比中国要成熟领先很多年的!中国就是谁贷到款就约等于挣到钱的,因为贷款的利率没有经过充分的市场竞争的,如果是证券化和利率市场化,你的贷款是依靠证券化取得资金而不是存款,银行无法把相关证券卖出去,银行是没有足够的资金的。中国当前是信誉最好的国债按照规定可以有最高的利率,其他债券的利率都不能超过国债,这样的结果就是资产的证券化难以实现。中国的资产证券化短期内难以成规模,要以利率市场化等多方面的改革完成以后才能解决。

五、 认识中国特色的金融风险

中国虽然这样多的M2是有理的复合中国经济发展的,但是其中与世界的差异导致的风险也是存在的,中国与外国体制性的恶性通胀风险问题也是必须考虑的,因为我们的货币之所以要分M0、M1、M2,就是有不同的货币流通速度V,这不同的速度下流动性和所带来的通胀压力是不同的,而中国这不同层面上的货币却容易发生变动,货币流动性的波动会造成恶性通胀的风险比较大。

对于这样的贷款为主的模式,在通胀下持有存款的老百姓要提取存款进行恐慌性投机、保有的时候,必然的结果就是贷款是依据贷款合同无法收回的,银行受到挤兑以后按照金融银行体制的规则到央行贴现取得现金,结果就是央行必须印钞发放相应的现金,这些现金成为了流通中的现金也就是M0,而M0就要立即购买市场上流通的物资,对于信用货币体系M2是相关于市场上的财富总量而M0是相关于市场上的流通的物资量,市场上流通的物资量是远远小于物资社会保有总量的,这样的恐慌一下子把M2都变成了M0,相对于流通的物资这样的M0就太巨大了,而央行的各种货币政策比如央票、加息、准备金等等对于存款M2由金融机构持有是影响很大,而对于流通中的现金是社会持有却是基本无能为力的,对于市场的流动性就会发生不可控制的泛滥从而导致恶性通胀。但是对于资产证券化以后的情况就大大的不同,因为你抛售出证券取得多少现金的同时也要从市场拿走现金,而且你害怕贬值的抛售本身,会造成证券的价格快速下跌脱离价值,过低的售价损失使得你出售证券追涨通胀下的紧缺物资的利益得到了限制,因此这样的抛售最多是在初期的恐慌阶段然后市场就可以形成一个稳定的负反馈机制,而存款的提取就不会有证券抛售的市场损失,导致更多的人提取存款将物价炒得更高,是一个正反馈的机制,所以在一个以贷款为主的融资模式和一个以证券为主的融资模式之间,恶性通胀的风险是显著的不对等的。

因此中国的货币虽然是数量多有他的道理,但这背后所带来的风险也是不能忽视的,我们深化改革与世界接轨,就是要回避这样的风险,给中国带来持续的繁荣稳定。

六、 结束语

美国在经济金融危机发生了,美国不但财政放水大规模的赤字政策,在财政发行债券买入美元之下,为了方便财政放水降低财政放水的成本利率长期维持超低以外,还为了防止市场上给财政政策支持的债券发行的美元流动性不足出现通货紧缩,美联储进行了四轮QE,印出的美元以万亿美元计。现在的美元含金量和QE前能比吗?扣除了美元贬值的因素,美国的真实财富在这几年增长了多少?美国的M2增长不多,但不公开的M3暴增,美元到海外买入了大量的资源。美国的财富不是自己生产而是通过印钞的掠夺!

当然了中国的人民币也被迫印了不少,人民币的含金量也有所降低,但在这几年中,中国的真实财富增长了多少?中国被迫买入美元的输入性通胀是多少?中国被掠夺走了多少?把被掠夺变成了中国自己放水的妖魔化非常有问题,中国央行一直是高利率和高存款准备金的货币紧缩政策,连大家盼望的财政宽松都没有!

对于中国特色我们不能变成中国妖魔,中国现在有很多不同于世界的情况需要研究,这些不同有些并不是问题,有些需要发展中解决,而不能以这些问题的存在来否定中国的发展,中国的货币现阶段是我们发展中的一个现象,我们正确认识就可以了。

 

 

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