张五常：人民币又怎样了？

人民币的汇率处理最近发展得快，也显示人民银行（央行）有点真功夫。外间的阐释我不懂，虽然自己毫无内幕消息，但跟踪了中国的发展那么多年，有听风辨器之能，央行的言论改了几个字我就意识到发生什么事。可以说，央行落笔打三更，不应该在脱锚与换锚时提升人民币百分之二，触发了炒家的神经。但央行跟的处理有两手，大教授给八十分。如果能坚守我猜测的他们选走的货币与汇率的政策与路向，上述提升百分之二的错失几个月后会平复下来。长远一点看，一篮子货币的选择有好的一面，也有坏的一面，且按下不表。

本月三日我在这里发表《人民币怎样了？》；五日发表续文《要解决双轨一价！》──是自己比较称意的分析，读者反应热闹，虽然好些读不懂。不是容易的话题，要深入地思考才可以掌握。这里再来一篇，有趣地「跟踪」一下，题目于是加了一个「又」字。

首先要说的，是央行最明显而重要的言论转变，是再没有说「以市场供求为基础」这句话。其含意是，朱镕基划定下来的货币制度没有改──只是换锚，不换下锚之法。做得对。「以市场供求为基础」是欧美的fiat money制度，调控很困难。朱老的制度，是坚守一个可以在市场直接成交的指数为锚，历史没有出现过，十多年的经验证实可行，应该是创造了经济奇迹的一个因素了。这制度是让市场的供求调整来维护一个锚，不是倒转过来，让一个锚浮动来调整市场的供求。说过多次，任何制度，只要行得通，效果好，不要手痒动之。这方面蒙代尔的看法与我一样，不久前他说：If it is not broken, don't fix it!

央行最近公布了篮子内的货币，说比重是以中国对各国的外贸比重为依归。再不是「参考」，是「住」，虽然在必要时可以调整。这与不再说「以市场供求为基础」是互通的。至于央行没有言明篮子内的比重数字，做得对，虽然公开也无伤大雅。

一九八三年我与香港财政司彭励治研讨采用今天的联系汇率时，与一篮子货币挂我们考虑过。彭老反对一篮子货币，主要是政治上的问题。我当时的分析，在一九八八年六月九日发表的《联系汇率的困扰》一文中写了出来：

「适当的一篮子（货币）的选择，是一个比重的问题，也就是一个指数的问题了。最理想的选择，是一篮子内不同货币的比重应与香港对不同国家的外贸比重相若。若非如此，一篮子（货币）的唯一优点就失去了。」当时我认为港元与一篮子货币挂不成，因为香港最大的贸易伙伴是中国，而当时人民币白市黑市乱七八糟，无可挂也。今天央行以贸易比重来下一篮子货币之锚，与区区在下昔日之见不谋而合，可谓英雄所见略同矣！

最近央行的第二项政策，是明显地要逐步解除外汇管制，让资本项目打进国际市场。这与两个星期前他们说五年内不放开资本项目是不同的。是非常重要的发展。放开资本项目（解除汇管）是唯一可取的舒缓人民币强势的方法，而对国家整体的发展非常有利。是的，看今天的形势，中国解除汇管有大利可图，其中的技术问题我不是专家，资料不足不便评论。可说的是，这方面周小川先生的斤两如何，一两年内会放榜。