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创业板的流动性“溢价”

2015-04-03 13:58:40评论

机构投资者“想买买不进,想卖卖不出”,这就是中国创业板市场的现实问题——流动性不足。我们一些专家领导总以为换手率高、交易量大就是流动性好,但实际不是这样。证券市场的流动性指的是:“钱变证券、证券变钱”的速度越快,单位价格对交易量的容忍程度越好大,或者说,交易量越大而价格波动越小,市场流动性越高。

所以,证券市场的流动性只有一个定性的说法,而无法定量,但这个问题却十分重要。这是任何一个市场建设者必须考虑的关键问题,尤其对于创业板市场而言,如何给小公司创造一个大市场——流动性非常优良的市场,避免小公司价格操纵,避免价格大起大落,资本定价失真,这是市场建设者必须认真面对的问题。实际上,中国创业板股票市场今天的屡创新高,而市盈率上百倍还会上涨,关键原因在于这个市场的流动性太差。而这个问题,在创业板市场设立之初我们已经非常详细地讲过。我认为,如果没有一个好的交易制度,大幅提高创业板的流动性,那市场上涨和下跌的过程都将难免极致状况——涨也涨到说不清的地步,跌也跌到说不清的地步。

我认为,创业板市场价格的大起大落不利于激励创业。因为,市场给不出准确定价。无度上涨的时候,激励大量创业公司“以圈钱为目的”上市,而不屑于创业的初衷,这会导致上市后的创业公司品质反而下降;无度下跌的时候,低迷的公司估值,将抑制创业公司发展,抑制创业者激情,抑制创业投资家的投资热情。所以,发展创业板市场关键在于市场定价是不是可以做到“适度”,否则“变利为害”、创业经济跑偏。

原理都是一些细节。听起来很枯燥,做起来很麻烦,但没办法,当战略方向给定之后,成败与否都在细节。过去30年,中国改革两大毛病:第一,重体制(方向)、轻机制(细节)、粗线条——粗放式改革;第二,重市场、轻主义、缺特色,大框架式地照搬照抄——迷失性改革。而我们现在要全面深化改革,我认为,全面深化改革的基本要义至少有二:其一,大刀阔斧地冲破既得利益集团的阻碍,它需要领导者的政治魄力;其二,细致入微地研究市场经济在社会主义条件下实现的所有细节,这需要专家们精至于所有原理的细节。

我认为,中国股市的改革不只是修订法律,审核制改注册制的问题,而更在于市场交易所有细节的重新梳理,按照“提高效率、捍卫公平、准确定价”的基本市场原则,对股市的运行机制进行全面检讨和改进。

比如,关于创业板流动性问题的解决,它必须依赖交易制度的根本性变革。当下,中国创业板市场所采用的、“按照时间优先、价格优先原则,自主报价自动撮合成交”的交易制度只适合于流通盘巨大,而持股人数众多的“大股票”,比如银行股、中石油、中石化等,但这样的交易制度绝不适合小公司、小股票。因为,大股票持股人数多,对股价高低的判断极易产生分歧,所有买盘卖盘子在所有价位上都可以得到体现。但小股票不一样,因为持股人数过少,对价格的认知容易趋同,所以很难做到连续报价,连续交易。

尤其对机构投资者而言,每一笔动辄几万、几十万、上百万股的交易,都必须以几百股、几千股的散户投资者为交易对手,结果是:机构投资者想买买不到,想卖卖不出,那怎么办?震仓洗筹、拉高出货。震到什么程度?几乎每只小股票上涨之前都会出现一个非常深的“散兵坑”,而下跌之前都会出现一轮极度疯狂的上涨。这是历史和现实都在不断重复的事实,而眼下以小股票为主的创业板市场就是最好例证。

所以,在中国经济需要大力扶植中小企业、创业企业的过程中,我们证券市场的建设者必须高度关注市场建设的完整性,而不能只是把“建立创业板市场”当成功绩,更重要的是我们需要一个真正能够鼓励创新经济的良性市场。

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