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300552万集科技、300316晶盛机电、002805丰元股份、002318久立特材——个股分析

(2019-05-30 16:09:52)
分类: 个股分析

畅享ETC行业政策红利,V2X布局拓展成长空间

万集科技(300552)

 

政策明确要力争年底前基本取消高速公路省界收费站。3月5日,李克强总理在政府工作报告中提出,要深化收费公路制度改革,两年内基本取消全国高速公路省界收费站。在5月10日举办的国务院政策例行吹风会上,交通运输部副部长戴东昌表示,要在2019年底前实现高速公路入口车辆使用电子不停车快捷收费系统比例达到90%以上,实现不停车快捷收费,并提出了具体时间安排。深化收费公路制度改革、实现快捷不停车收费政策的支持将有力支撑ETC产业的高速发展。

 

ETC市场有望迎来超百亿增量空间,公司有望畅享行业爆发红利。1)政策驱动下,OBU安装使用率将会大幅上升,目前全国汽车保有量突破2.46亿,已经安装ETC的车辆用户约8073万,到年底ETC装载量若达到90%,则需要安装ETC车载终端的车辆总数超过1.4亿辆。若OBU单价按50元一张计算,新增市场保守估计约为70亿。2)高速公路安装ETC路侧天线的车道数量、安装密度,以及用于标识车辆路径的天线均会大幅提升。假设未来90%的车道为ETC专用车道,10%为混合车道,也就是所有车道都要装ETC读写设备,预计总体新增ETC读写设备数量为6.4万套,按照一套RSU设备平均3万元计算,新增市场空间保守估计约为20亿元。若考虑未来ETC在停车场等涉车场所的推广和应用,有望带来更大的市场。万集科技作为ETC三大头部厂商之一,有望畅享行业发展红利,ETC业务有望高速成长。

 

前瞻布局V2X、激光雷达,逐渐步入落地期。1)我国车联网产业化进程逐步加快,公司在2018年成立了智能网联事业部,并完成了基于LTE-V2X通信模组和T-BOX的车载通信终端和路侧设备的开发,并且在重庆、天津、西安等多个测试场地安装和测试。自2019年初,公司开始陆续签订正式订单,并已在多个较有影响力的项目如国内第一条基于自动驾驶的智能网联高速公路测试路段——齐鲁交通智能网联高速公路测试基地及研发中心得到落地。2)激光雷达未来可能成为L3 自动驾驶汽车的标配,公司8线和32线激光雷达已完成小批试产,量产可期。

 

投资建议:公司畅享ETC行业政策红利,业绩有望高增长,同时在V2X和激光雷达领域的前瞻布局进一步打开未来成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.80亿、1.04亿、1.32亿元,对应PE分别为33倍、25倍、20倍。参考同行业可比公司平均估值,综合给予公司19年42倍PE,对应目标价31.11元,首次覆盖给予“强推”评级。

 

风险提示:动态称重业务下滑;ETC市场竞争加剧;政策落地不及预期。

 

订单持续增长无虞,半导体拓延静候佳音

晶盛机电(300316)

 

光伏行业健康发展,带动上游设备需求提升。受益于金刚线切割、一炉多根、 PERC、叠瓦方案等技术驱动,近年来光伏发电单位成本持续下降,平价上网目标渐行渐近,部分海外地区甚至率先实现平价上网。光伏产业开始由原来的政府主导,补贴驱动,转变为平价上网时代对传统化石能源的替代驱动,行业发展迎来持续且健康的内生新动力,全球装机容量持续增长。 SolarPower Europe 预测,到 2023 年底全球光伏发电能力可能提升至 1610GW,相较于 2018 年底 509.3GW 装机容量,年复合增长率达到 25.74%。基于此,中环、晶科等光伏硅片厂相继推出新一轮扩产计划,晶盛机电所提供的拉晶炉、滚圆机、截断机等核心硅片生产装备,其出货量也有望随着下游市场容量的扩张而共同成长。

 

IC 产业转移及核心技术自主可控浪潮,带来硅晶圆设备国产化机遇。近年来,伴随着我国电子行业市场规模不断扩大并在全球价值链中扮演重要角色,全球 IC 行业开始向国内转移。此外,受 2018 年以来的“中兴、晋华、华为”事件影响,国内掀起一股核心技术自主可控的浪潮。硅晶圆作为半导体生产过程中占比最大的,价值量最高的关键材料,其制备技术自主可控便显得尤为重要,于是我们看到重庆超硅、中环、金瑞泓、郑州合晶、上海新昇等众多 8 寸及 12 寸硅片项目纷纷落地。拉晶炉作为晶圆生产的核心设备,其性能优劣对最终成品的影响至关重要,晶盛机电作为国内较早从事该领域研发生产的公司,具有多年技术沉淀并经过市场检验,且携手中环投建大硅片生产项目,有望深度受益此一轮硅晶圆国产化机遇。 2018 年,晶盛机电新签半导体设备订单超过 5 亿元,同比大幅增长,展望未来,随着公司继续加大半导体研发投入与市场推广,并取得更多的订单收入, IC 装备有望成为公司继光伏之后的另一个重要业绩引擎。

 

材料及装备并重,多元化产品体系进一步增强公司核心竞争力。由于晶盛机电多年深耕半导体、光伏、 LED 等晶体生长及加工领域,在对相关工艺及材料具有深刻理解的基础上,围绕晶体生长加工衍生出拉晶炉、切割、截断等设备,以及蓝宝石晶体、抛光液、阀门、磁流体、石英坩埚等材料及零部件,同时进军碳化硅化合物半导体设备领域,此外,公司通过与美国 Revasum 合作的方式切入半导体抛光领域。内生与外延共举,材料与装备并重,立体多维的产品体系,不仅增加了公司在下游客户的价值含量,而且加强了公司的产品创新力和综合竞争力。

 

盈利预测和投资评级:维持买入评级。光伏行业对于光电转换效率不断提升以及单位成本不断降低的追求,以及整个行业足够大的规模体量,是晶盛这类核心设备制造商订单持续性的有力保障;与此同时,核心材料及装备的国产化趋势,将是未来中国半导体行业的主旋律,公司产品将有望深度受益。此外,公司围绕传统主营多元化布局的材料(及耗材)业务,也给公司未来的业绩增长,提供了更多的可能。预计公司2019-2021 年将分别实现净利润 7.54、 9.47、 11.98 亿元,对应2019-2021 年 PE 20.19、 16.08、 12.70 倍,维持公司买入评级。

 

风险提示: 1) LED 照明景气度下滑超预期; 2) mini LED 背光需求不及预期; 3)汽车 LED 市场推广不及预期; 4)激光放映光源市场不及预期。

 

草酸行业龙头,电子级草酸及三元正极材料助力公司大发展

丰元股份(002805)

 

草酸行业隐形冠军 。 丰元股份是国内草酸行业龙头企业,具备工业级草酸产能 8.5 万吨,精制草酸产能 1 万吨,草酸盐 0.5 万吨。在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类 (铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下,草酸行业量价齐升, 价格从年初低点 3150 元/吨持续上涨至 4150 元/吨,2019 年 Q1 净出口量达 2.7 万吨,同比 39%,公司充分受益,后续规划新建 10 万吨草酸产能。

 

电子级草酸空间广阔。 在 5G、 消费电子以及汽车电子的带动下,MLCC 行业迎来快速发展, 草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡( MLCC 基础粉主要材料)的主要办法,有望拉动电子级草酸需求。 公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器,下游主要包括新能源汽车等领域,应用领域巨大,带来草酸需求预计在 2 万吨/年;公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商,受益电子级草酸大空间。锂电正极材料合理布局, NCM 811 有望突破。 公司积极发展锂电池正极业务,拥有一支国际化研发团队,在 GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下,高镍三元 NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测,各项技术指标均达到国际领先水平。公司积极建设年产 1.5万吨的正极材料项目,其中磷酸铁锂一期 3000吨和 NCM 523一期 2000 吨已经量产,磷酸铁锂二期、 NCM 523 及 NCM 811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业,其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划 5 万吨。

 

维持“买入” 评级。 预计 19-21 年净利润分别为 0.78、 1.41 和2.36 亿元, EPS 分别为 0.81、 1.45 和 2.43 元, 当前股价对应 PE 分别为 27X、 15X 和 9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大, 给予公司 40 倍 PE,对应目标价 32.4 元,维持“买入”评级。

 

风险提示: 产品价格下跌、 新项目拓展不及预期的风险。

 

分享油气饕殄盛宴,核电重启锦上添花

久立特材(002318)

 

不锈钢管优势加工企业,定位“高、精、尖”。公司控股股东为久立集团,实际控制人是自然人周志江。公司专注于生产超长、特殊、优质、高端、替代进口等高附加值的不锈钢管产品,主营产品包括无缝管、焊接管及管件等。下游石化、天然气领域是公司产品主要销售区域,收入占比达“半壁江山”。自上市以来公司产能不断扩张,当前无缝管及焊接管产能分别为6.4/4.4万吨,合计拥有钢管产能近10.8万吨,为IPO之前产能规模的2.7倍。

 

油气领域布局饕殄盛宴。油气领域高景气是公司业绩成长的基石,近几年受益国家能源消费结构调整,油气开采及输送管网布局提速。预计勘探及开发油气井数仍可保持20%以上的增速,同时油气输送管网建设规模持续上升,天然气领域增长势头更加迅猛,天然气管道里程“十二五”期间年均复合增速为8.5%,“十三五”期间复合增速上升1.7个pct至10.2%。

 

核电重启锦上添花。2019年3月,生态环境部对受理福建漳州核电厂1、2号机组和中广核广东太平岭核电厂一期工程进行公示,两个项目计划分别于2019年6月30日及2019年6月开工,核电项目重启露出端倪。公司U型管技术壁垒高,国内仅有公司与宝银具备生产资质,对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。若按每年审批项6-8台机组考虑,按目前200亿/台投资计算,国内总体市场空间约为1200-1600亿/年。若每台蒸汽发生器按照1.5亿元估算,蒸汽发生器总市场空间为9-12亿元/年。

 

投资建议。预计2019-2021年营业收入为42.4/45.5/47.8亿元,同比增长4.26%/7.37%/5.13%;归属于母公司所有者净利润为3.98/4.40/4.98亿元,同比增长30.9%/10.7%/13.2%,EPS为0.47元/0.52元/0.59元,对应PE为14.7/13.3/11.7倍。公司将继续受益下游油气领域高景气,传统产品订单高饱和度持续性较强,公司业绩可以获得稳定增长;核电领域重启在即,增加公司盈利来源,为业绩增长再添动力。我们认为公司除了与其他管道公司相同受益油气领域高景气外,公司还额外受益核电项目重启建设,核电领域优势可以赋予公司一定的估值溢价,我们首次覆盖,给予“买入”评级。

 

风险提示:1、油气领域景气度低于预期的风险;2、核电重启进程低于预期的风险;3、原料价格波动超预期风险。

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