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300616尚品宅配、300699光威复材、300684中石科技、300571平治信息——个股分析

(2019-05-12 23:30:58)
标签:

杂谈

分类: 个股分析

业绩符合预期,产品、渠道、信息化齐发力

尚品宅配(300616)

 

尚品宅配发布18年报告:期内公司实现营收66.45亿(+24.83%),归母净利润4.77亿(+25.53%),扣非归母净利3.51亿(+4.79%),非经常性损益1.26亿(其中理财收入1.02亿)。18Q4单季营收20.07亿(+15.71%),归母净利润1.84亿(+5.75%),业绩表现符合预期。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),股利支付率25%。

 

配套品增速靓丽,橱柜套餐取得成效:分业务来看,定制家具产品实现营收50.18亿(+17.22%)、毛利率45.74%(-0.38pct),其中衣柜、系统柜、橱柜的增速分别为19%、15%、26%,其中橱柜业务增长较快,系公司与老板、方太深度合作推出9999厨房单空间套餐大幅带动销售。公司期内通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线、丰富配套品款式,并进军新零售为消费者打造一站式购物体验,带动配套家居产品营收大幅增长42.47%至11.19亿。

 

加盟渠道逆势扩张,客单价稳步增长:期内公司加盟收入约36亿元(同比增长约30%),一二线城市占比约35%,三四五线城市占比约65%;开店延续高力度,加盟店数达2100家(+543家),一二线城市占比约23%,三四五线城市占比约77%;从新开店的结构来看,新加盟商开店占80%,四五线开店占60%,渠道持续下沉。期内公司直营收入约26亿元(+13%),门店数量新开16家至101家。单店收入来看,我们测算加盟单店收入约171万元,直营单店收入约2574万元。客单价来看,18年公司客户数约42.2万(+13%),其中加盟渠道增长约17%,直营渠道增长约3%,我们测算加盟、直营客单价分别同比增长11%、10%,提升明显。

 

整装云赋能,全国布局快速推进:凭借过硬的软件技术和供应链管理能力,公司以整装云切入提前布局整装业务,有序推进三地自营整装业务,快速推进HOOMKOO整装云全国布局,期内整装业务实现收入1.94亿元,毛利率19.71%,其中18H1、18H2分别为4669万元和1.48亿,下半年增长提速。整装云会员招募情况良好,期末整装云平台的会员数量已超1200家(18H1为494家);自营整装工地交付数达849个,并根据自营落地经验对整装云平台进行升级优化。

 

坚守O2O线上引流模式,提升品牌影响力:期内公司O2O引流服务实现营收1.54亿(+41.49%)。公司开拓流量聚集的新渠道短视频,实现月获客2000+;同时深耕微信朋友圈平台,18年尚品宅配/维意定制品牌总触达用户数近3亿/1.2亿人,全面提升品牌知名度和线上获客能力,带动了电商渠道的高速增长,18年天猫渠道尚品宅配/维意定制线上成交额分别达9亿和3.5亿。

 

预收款高位增长,采购备货致现金流有所下滑:公司18年综合毛利率43.68%(同比-1.43pct),小幅下滑,预计系销售结构变化所致。期内期间费用率合计36.53%,同比基本持平;其中销售费用率29.49%(同比+1.68pct),主要系拓展新市场、广告营销以及运输费用增长所致;管理费用率7.00%(同比-1.80pct),精细化管理效益渐显。综合来看,公司归母净利率7.18%(同比+0.04pct)。期末账上预收款12.7亿(+2.09亿),奠基公司收入增长;期内配套品、整装云业务发展迅速,公司提前采购、备货支付现金增加较多,经营性现金流量净额6.50亿(同比-26.01%),对应存货规模5.65亿(同比+1.65亿)40.90%。

 

互联网基因优秀,看好前瞻布局巩固公司长期增长:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力,并率先探索家居新零售模式和整装云平台抢占流量入口。传统渠道方面,公司大力开拓加盟渠道,且以符合当前消费趋势的购物中心店为主,加盟收入实现高速增长。综合来看,公司多方位的布局在行业竞争加剧的背景下展现出较强的生命力,长期看好。

 

盈利预测与投资评级:公司基于优秀的互联网基因,线上引流、新零售、整装业务向前获客模式颇具亮点。我们预计公司19-21年实现营收80.38亿/98.74亿/118.27亿,同比增长21.0%、22.8%、19.8%,归母净利5.66亿/6.69亿/7.85亿,同比增长18.6%/18.3%/17.2%,当前股价对应19-21年PE分别为33.43X/28.26X/24.11X,维持“买入”评级。

 

风险提示:房地产调控超预期,市场竞争加剧。

 

 

军民品持续放量,2019Q1良好开局,全年高增长可期

光威复材(300699)

 

事件:

 

公司2019Q1实现营业收入4.35亿元,同比增长60.35%,环比增长14.41%;归母净利润1.58亿元,同比增长82.88%,环比增长140.24%;扣非归属于母公司净利润1.48亿元,同比增长183.55%;经营活动现金流净额1.05亿元,同比增长715.11%,环比增长7.52%;基本每股收益0.43元,同比增长79.17%。

 

公司主营业务收入和营业利润的增长主要是由于军品碳纤维及织物与民品碳梁收入增加所致。碳纤维由于主要客户跨年过渡期订单确定性和需求增长,收入同比增长58.02%,风电碳梁业务订单稳定并实现及时交付,收入同比增长73.81%。报告期内,公司收到2018年业务形成的部分增值税退税款1092.67万元。此外,公司全资子公司拓展纤维签订的总金额为9.27亿元(含增值税金额)的两个《武器装备配套产品订货合同》,合同已履行26.57%。

 

投资要点:

 

碳纤维性能优异,军民领域均有大量需求。碳纤维是一种集结构材料与功能材料于一身、具有多种优异性能并拥有广泛用途的基础性新材料,具有高强度、高模量、低比重特点的碳纤维以及以碳纤维为增强体的复合材料,以其出色的增强减重效果成为各类军、民装备最重要的材料之一,应用领域包括航空航天、兵器装备、电子通讯、轨道交通、船舶制造、汽车零部件、医疗器械、风电叶片、高端体育休闲用品、重大基础设施建设等领域。目前全球碳纤维主要集中在日本、美国等发达国家,因此碳纤维市场整体规模虽然不断增长,但有效供给一直相对短缺。碳纤维属于我国战略新兴产业,国家陆续推出多项政策,大力扶持碳纤维产业,实现军民融合协同发展。我国碳纤维在光威复材等头部公司的引领下,近几年自给率有较大提升,但仍低于国际平均水平的。根据中国化工新材料产业发展报告,预计到2020年我国碳纤维产能将增加至3.85万吨/年,产量可达1.63万吨,消费量约3.3万吨,由于有效产能不足,仍然有约1.7万吨缺口。

 

公司专业从事碳纤维及其复合材料的研发、生产与销售,覆盖碳纤维全产业链,军民品业务均大幅增长。公司建有原丝生产线、碳化生产线、碳纤维织物生产线、预浸料生产线、复合材料制品、碳梁生产线等车间。公司主要产品包括GQ3522(T300级,湿法工艺)、GQ4522(T700级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ5526(T800级,湿法工艺/干湿法工艺)、QZ6026(T1000级,湿法工艺)、QM4035(M40J级,湿法工艺)、QM4050(M55J级,湿法工艺)等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。其中QM4050(M55J级)碳纤维通过了科技部863项目课题验收,并在某直升机和数个航天型号开展验证工作;湿纺国产T800H碳纤维在某型号实现首飞。另外,GQ4522级(TZ700S、CCF700S)碳纤维高效制备产业化技术通过鉴定,在军民融合领域具有示范引领作用,不仅支撑了关键武器型号的研制需要,也将不断满足高端工业装备领域的应用需求,为公司进一步开发市场提供有利条件。从各业务板块营收看,碳纤维及织物营收6.03亿元,占比44.22%,同比增长21.22%;碳梁营收5.21亿元,占比38.20%,同比增长99.89%;预浸料营收1.83亿元,占比13.43%,同比增长12.88%。从各板块毛利率看,碳纤维及织物、碳梁、预浸料毛利率分别为79.99%、21.88%和16.26%,仅预浸料毛利率略下降,其余平稳略增。从各板块产销量情况看,均有不同程度增长。

 

子公司与军方签订9.27亿订货合同,2019年业绩有望大幅增长。全资子公司威海拓展与客户A及双方军事代表机构签订两个《武器装备配套产品订货合同》,由威海拓展向客户A提供合同约定的产品,两个合同总金额为9.27亿元(含增值税),履行期限均为2019年1月1日至2020年1月31日。该合同总额已达到2018年营收的67.99%,在公司业务构成中占有较大比例,将对公司业绩产生较大的积极影响。与军方大额合同的签订将有利于公司相关业务线的进一步发展,并提高公司在业界的知名度与可信度,为后续业务垫底坚实基础。

 

公司研发投入不断创新高,为丰富公司产品、新一代材料市场开发以及公司综合竞争力的提高奠定了坚实的基础。公司注重技术创新与研究开发,不断加大研发投入,依托国家级企业技术中心、碳纤维制备与工程化国家工程实验室两个国家级技术创新平台,研发投入逐年上升,2015~2018年研发投入金额分别为9194万元、10995万元、13162万元、19414万元,年均复合增长率高达28.29%;研发投入占营业收入总额比例分别为16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。

 

盈利预测和投资评级:我们看好国家对战略新兴产业的大力支持与引导,以及军民融合发展的趋势,对公司碳纤维全产业链的发展、军民业务订单高速增长具有充分的信心,预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.67/7.90/9.41亿元,EPS分别为1.53/2.13/2.54元/股,维持“买入”评级。

 

风险提示:公司产品新增产能建设进度低于预期;公司产品盈利能力低于预期;公司各产业链一体化协同效应低于预期;客户集中度较高的风险;军品新产品开发的风险;合同执行进度的不确定性。

淡季表现符合预期,5G时代高增长可期

中石科技(300684)

 

淡季业绩符合预期, 持续发展前景可期: 公司 19Q1 营收 1.0 亿元,同比略降 3.7%,归母净利润 1246 万元,同比下滑 5.6%,位于此前预告-15-0%区间中间偏上,符合预期;其中营业利润 1592 万元,同比增长 22%。一方面随无锡研发中心去年下半年投入运营, 研发费用 867 万元,同比增长 33%;另一方面一季度为消费电子传统淡季,国外大客户手机销量下滑对公司业绩造成暂时影响。随着下半年大客户备货及份额提升、国内新客户持续上量,我们认为公司业绩有望恢复快速增长,并在 5G 时代具备持续发展前景。

 

导热石墨膜工艺技术领先, 5G 手机应用前景广阔: 5G 时代石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值的显著提升,市场规模有望达 150 亿元,较现有规模翻倍增长。公司具备先进的人工石墨材料和模切成品加工工艺, 卷烧石墨加工工艺全球领先, 在大客户份额和单机价值持续提升,并积极导入华为、 vivo 等新客户,同时公司研发单层厚石墨、柔性石墨等多元化导热石墨产品,具备优异的经济效率和量产能力,未来有望进一步巩固在客户中的领先地位并率先抢占 5G 增量市场。

 

前瞻性布局 5G 基站电磁屏蔽与导热材料:5G 基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升, 2021 年电磁屏蔽与导热材料市场规模将达近百亿美元,我们预计 2021 年以后随 5G 建设加速,市场规模将进一步加速增长。公司与国内外主要通信设备商保持长期合作,并持续研发 5G 基站电磁屏蔽与导热材料新技术, 成功开发出高导热凝胶和高性能相变导热界面材料并已通过客户认证,未来可做单站价值量有望达上千元,伴随 5G 建设周期的加速和新产品逐渐导入,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。

 

财务预测与投资建议

 

我们预测公司 19-21 年 EPS 分别为 1.22、 1.80、 2.29 元(原预测 19-20 年EPS 为 1.21、 1.54 元,假设明年大客户 5G 手机石墨用量和厚度增加,并基于公司新技术研发布局上调单机价值量) ,根据可比公司,给予公司 19 年40 倍 PE,对应目标价为 48.8 元, 维持买入评级。

 

风险提示

 

客户结构的风险;产品价格和毛利率波动风险; 5G 建设进度不达预期。

 

移动阅读业务稳定增长,收购兆能布局智慧家庭产品和5G通信衍生市场

平治信息(300571)

 

18年业绩基本符合预期,19年Q1同比稳定增长。公司18年实现营业收入8.62亿元,同比减少5.28%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长101.35%,我们认为18年业绩基本符合预期,公司依托高效、专业的运营管理团队,内容及营销推广上的优势,以及持续创新的业务模式,不断加大内容版权和研发投入,加快渠道拓展,不断打造价值IP,构建泛娱乐新生态,推动了公司业务的快速稳定增长。另外公司19年Q1实现营业收入1.63亿元,同比减少30.14%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长20.25%,实现稳定增长,我们认为营业收入同比下滑主要是CPS模式收入占比持续提升所致,归母净利润相较于之前业绩预告,略低于下限,主要由于受到了免费阅读模式的部分冲击。

 

CPS模式助力移动阅读业务稳定增长,用户ARPU值有望进一步提升。截止18年末,公司已先后组建了超阅小说、盒子小说等在内的近100个原创阅读站,迅速占领渠道和作者资源,实现内容和渠道的双拓展,全平台累计点击量过亿IP近三十部。另外公司目前拥有CPS模式的自媒体近30万家,依托“麦睿登”和“杭州有书”强大的渠道优势和平台辐射范围,作品受众面相对于从前呈几何级数增长,有望持续推动公司移动阅读业务稳定增长。在不断提升用户范围的同时,公司不断探索围绕IP为核心的网络文学立体化产业发展新路径,加快作品IP全版权运作,用户ARPU有望进一步提升。

 

收购兆能布局智慧家庭产品和5G通信衍生市场,寻找新的利润增长点。公司以现金支付1.12亿元收购深圳兆能51%股权,布局智慧家庭产品和5G通信衍生市场,标的公司截至2019年2月末,在手订单超过26亿元,2019-2021年承诺扣非归母净利润分别不低于2850万、3750万、4320万,我们认为本次收购将助力公司1、拓宽渠道流量入口,帮助公司快速占据智慧家庭设备的流量入口,切入用户需求,增强公司竞争力;2、增加利润增长点,增强公司的盈利能力;3、有利于公司技术和市场积累,完善智慧家庭产品和5G通信衍生市场的布局,另外我们认为公司完成业绩情况有望持续超业绩对赌,并购标的有望成为未来公司业绩的主要增长点。

 

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年实现营业收入8.61、9.41、10.29亿元,实现归母净利润2.64、3.09、3.42亿元,EPS为2.20、2.56、2.84元,对应当前股价PE分别为20、17、16X,公司收购兆能有利于拓展流量入口,布局智慧家庭产品及5G通信衍生市场增加新的业绩增长点,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

 

风险提示:移动阅读市场付费阅读模式受到免费模式冲击的风险;政策监管风险;并购公司业绩不达预期造生商誉减值的风险。

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