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600015华夏银行、300559佳发教育、300590移为通信、300571平治信息——个股分析

(2019-03-20 20:30:33)
标签:

杂谈

分类: 个股分析

净息差提升,资本补充打开空间

华夏银行(600015)

 

业绩好于预期,维持“买入”评级

 

公司于 3 月 8 日发布 2018 年业绩快报,归母净利润同比增长 5.22%,业绩好于我们预期。公司息差持续改善,不良贷款比率微升,我们预计是加大不良贷款确认影响。我们测算 PPOP 增速 6.47%,较前三季继续提升3.7pct,公司盈利驱动向好,资产质量压力或仍待缓解。我们预测公司 19-20年 EPS 1.46/ 1.59 元,目标价调整为 10.46-11.15 元, 维持“买入”评级。

 

息差继续上行,同业负债成本低位有望继续支撑

 

全年营收同比增速 8.80%,较前三季提升 7.73pct。归母净利润增速 5.22%,较前三季提升 3.21pct。利润增速上扬主要贡献来源于净息差,负面影响因素主要为拨备。 Q4 末资产同比增速 6.60%%, 较 Q3 末微升 0.1pct。 净息差方面, 我们假设非息收入占营收比与前三季一致为 73%, 生息资产占总资产比例与 Q3末一致为 98%,则测算净息差较前三季上行 11bp至 2.08%。结合前三季走势,我们预计资产端贷款比例提升、有助于提升收益,负债端同业负债成本维持低位, 也为负债成本改善提供了友好的市场环境。

 

不良贷款率抬升, 预计加强不良贷款确认, 或仍存压力

 

18 年末不良贷款比率 1.85%, 较 Q3 末抬升 7bp。我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有影响。18Q2 末逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例为 199%,为股份行最高水平, 2018 年 3 月银保监会 7 号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准,我们预计公司 2018 年加速确认不良贷款。根据我们测算,若成本收入比与前三季一致,则公司 4Q18 单季信贷成本约为 1.62%, 较 Q3 微升 6bp。拨备新增计提力度平稳,公司或通过加大核销方式对冲不良认定加强影响。

 

定增与永续债多渠道补充资本,资产扩张空间大幅提升

 

公司多渠道补充资本,资产空间有望快速打开。 1 月 10 日公司公告完成292 亿元定增发行, 定增完成后公司核心一级资本得以补充,引入京投公司、股东背景更为雄厚。另外公司加大推进创新资本补充工具, 3 月 2 日公告董事会通过 400 亿元永续债方案, 按 Q3 末数据测算发行后公司一级资本与资本充足率将提升 1.98pct 。多种资本补充方案护航下公司资本迅速补充,将列股份行第一梯队,资产扩张空间迅速打开, 驱动盈利释放。

 

战略转型基础夯实,盈利释放可期

 

我 们 预测 公司 19-20 年 归 母 净利 润增速 7.64%/8.98%( 前 次 预 测5.56%/7.44%), EPS 1.46/ 1.59 元(前次预测 1.71/ 1.86 元,调整原因一是资本补充有望加速资产扩张,二是 1 月 10 日定增完成发行,普通股本由 128 亿股增加为 154 亿股)。 19 年 BPS 13.94 元,目前股价对应 2019年 PE5.59 倍, PB 0.58 倍。公司多渠道推动资本补充,资产扩张空间有望打开,助力公司深入推进业务结构调整。但资产质量问题仍需关注,不良贷款剪刀差有待解决。 股份行 19 年 Wind 一致预测 PB0.80 倍,我们给予2019 年 0.75-0.80 倍 PB,目标价 10.46-11.15 元,维持“买入”评级。

 

风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

 

2018业绩快报:预计受益息差走阔,营收超预期大幅回升

华夏银行(600015)

 

季报综述:1、全年营收增速超预期大幅回升,同比增长8.8个百分点。2、营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比 21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。3、4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。

 

全年营收增速超预期大幅回升,预计4季度拨备计提力度加大,净利润增速在所得税率降幅较大基础上也有较大的回升。1Q18-2018全年营收、营业利润、归母净利润同比增长-2.6%/-1.4%/1.1%/8.8%、0.3%/0.1%/0.6%/2.2%、1.1%/2.0%/2.0%/5.2%。

 

营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比 21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。2018年底总资产、总负债同比增速分别为6.8%、5.2%,资产负债端的增速差主要来自于4季度292亿元的定增。

 

4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。预计公司在年底对不良的认定趋严,截至1H18华夏银行逾期90天以上和不良贷款的剪刀差为199%。

 

其他:1、营业支出同比增速较三季度有较大的提升,预计公司对不良认定严格同时,拨备计提也增多。1Q18-2018全年营业支出同比增速分别为-4.3%/-2.4%/1.4%/13.1%。2、4季度所得税率下降较多,预计免税资产配置增多所致,1Q18-4Q18单季所得税率分别为25%/23%/25%/16%。

 

投资建议:公司2018、2019EPB0.63X/0.58X(股份行0.87X/0.78X);PE6.26X/6.07X(股份行7.08X/6.72X)。公司经营改善较大,存量资产质量逐渐消化,公司估值便宜,期待资本补充后未来的经营进一步改善。

 

风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期。

 

19Q1归母净利预计同增68-95%,教育信息化红利持续兑现

佳发教育(300559)

 

业绩简评

 

2019年3月10日,公司发布2019年第一季度业绩预告,预计2019Q1实现归母净利润1250-1450万元,同比增长68%-95%。

 

经营分析

 

公司业绩快报显示,2018年公司预计实现营业收入3.91亿元,同比增长103%,归母净利润1.25亿元,同比增长71%。2018年及2019Q1业绩增长主要系:报告期内国家教育考试信息化进行新一轮的建设,市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售,公司标准化考点业务和智慧教育业务营业收入增加所致。公司业绩具有季节性,Q1为淡季,过去三年对全年归母净利润平均贡献不到10%。

 

教育信息化行业,国家大方向支持,有着较强增长力预期。从2007年的教育部出台的《教育部关于做好国家教育考试考务管理与服务平台相关工作的通知》到2012年的提出建设三通两平台,再到2018年4月教育部印发的《教育信息化2.0行动计划》,一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出中国教育产业将长期致力于将信息技术与教育资源深度融合,不断推进教育信息化建设,从而持续改善提升教育管理现代化水平的产业发展趋势。2019年2月23日,中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》,十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提到“建设智能化校园,统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台”,更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持,进一步激发了市场潜力。

 

公司亮点:把握行业机会,具备先发优势,注重研发投入。积累客户资源,形成校园网络,建立入口优势。丰富的行业经验和客户资源,为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础。公司音视频采集设备运行在全国1.3万所学校,覆盖了30多万间教室,其中高中学校约8000多所,已布点学校具有示范效应。公司为重庆璧山中学打造的云巅智慧校园整体解决方案,2018年4月,全国教育信息化工作会在璧山召开,璧山中学作为新数字校园样板被参观考察,收获了高度评价。公司计划于2018-2020年覆盖300/1300/5000所新高考相关业务模块的学校用户,增长潜力大。

 

投资建议:预计19-20年公司收入为6.05/8.73亿元,归母净利润为1.98/2.86亿元,同比增速分别为55%/44%,对应pe为30/20倍,维持买入评级,目标价49元。

 

风险提示:教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险。

 

移为通信(300590)

上海移为通信技术股份有限公司汇集了无线通信技术领域的技术专家和商业精英,是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商。作为中国M2M(机器与机器通信)设备的主要出口供应商之一,移为通信系列产品获得了CE,FCC及PTCRB等认证,远销北美,南美,欧亚等世界各地。
我们为车载通信、车队管理、物品追踪、人员安全管理、远程医疗和无线健康管理、远程监控等无线物联网应用提供高质量的GPS终端设备和解决方案。

 我们的技术精英拥有模块及芯片级别的研发经验和技术,和行业内的芯片、模块供应商等公司保持紧密的商业和技术合作关系。得益于在GSM,3G无线通信以及GPS,Bluetooth,WiFi,RFID,NFC等无线技术领域内的技术与商业经验的积累,质量稳定,技术先进,高性价比的移为通信产品及其服务能够迅速地融合到客户的无线物联网业务中,帮助客户建立起专业、功能强大的物联网系统。


竞争对手都在国外,主营收入也基本在国外
 

平治信息(300571)

业务稳步增长,与经济周期无关

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