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300226上海钢联、002044美年健康、002601龙蟒佰利——个股分析

(2019-02-27 12:00:08)
标签:

杂谈

分类: 个股分析

普氏指数2周上涨25%的背后凸显定价权之关键

上海钢联(300226)

 

事件:2019 年 1 月 25 日,三大铁矿石巨头之一的巴西淡水谷公司位于巴西米纳斯吉拉斯州的 Brucutu 矿区铁矿废料矿坑堤坝发生决堤事故。 2 月 4 日,巴西法院要求关停淡水河谷 Brucutu 矿区, Vargem Grande 项目生产关停预计将影响 1300 万吨/年(湿洗)铁矿石。

 

淡水谷本身具备较强的自我调节能力,Vale 矿难对铁矿石整体产量影响有限。 短期来看,本次发生事故的淡水河谷的 Feijao 矿在 2017 年铁矿石产量约 780 万吨,占当年淡水河谷铁矿石总产量的 2.13%,而进入海运市场后,占全球铁矿石交易市场份额仅为 0.5%。长期来讲,淡水河谷铁矿石生产有很强的自我调节能力,一方面,淡水河谷铁矿石生产本身重心便在不断北移,按照淡水河谷的战略规划,其南部系统由于品位较低,整体处于萎缩状态,重心转到品质高的北方系统,近两年南部系统分别减产 930 万吨和 220 万吨左右,都被北部系统的增产弥补。另一方面,此次矿难就发生在淡水谷不断削减产能的南部地区,溃坝区域的减产将顺势由北部系统的增产抵消。

 

恰逢中国春节假期,普氏铁矿石指数两周上涨 25%。 我国是世界上最主要的铁矿石进口国,根据冶金协会的统计,我国 2015 年铁矿石进口量为 9.53 亿吨,占总进口量的 65.1%。根据海光总署的统计,我国 2018 年铁矿石进口量已上升到 10.64 亿吨。 根据西本新干线数据,Vale 矿难发生后,普氏指数由 1 月 25 日收盘价 75.4 上升到 2 月 8 日的 94.2,上涨幅度为 25%。 Vale 矿难恰好发生在我国春节之前 1 周,由于春节期间我国现货交易基本停滞,并不是按照实际交易定价而是矿山询价机制的普氏指数极易受到矿山背后投行操纵虚抬矿价。

 

中国 80%以上铁矿石依赖于进口,定价权的缺失亟需钢联公允指数。铁矿石是继原油之后全球贸易量第二大的大宗商品品种,中国是该品种的最大购买国。三大矿山的股东基本以国际投行为主,由于某些期货交易商本身也做现货,他们可能先在铁矿石期货市场上建立多单,然后通过在现货市场报高询价的方式,把普氏指数抬高,带动铁矿石期货价格上涨,从而获利。与询价虚拟价格不同,钢联 Mysteel 采用实际铁矿石交易价格作为依据,已经被中国和新加坡交易所采用。

 

百万会员付费率与用户数齐升,钢银电商开启自循环利润兑现期。 对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300 万会员渗透率与 ARPU 有望不断提升。 5 年钢铁电商整合接近尾声,寄售与自营优劣日渐清晰。 2018H1 钢银电商相对领先优势不断扩大,整体交易量已超其他两家之和,全年有望进一步上升。维持盈利预测不变,预计 2018-2020 年营业收入为 913.26、 1114.3 和 1348.54 亿元,归母净利润为 1.25、 2.68、 4.21 亿元,维持“买入”评级。

 

 

 

美年健康:健检好赛道,行业真龙头

美年健康(002044)

 

健检赛道,美年健康已一骑绝尘

 

健检作为一门独立业态在我国蓬勃发展,形成了以公立医院为主体,民营连锁专业体检中心引领行业发展的产业竞争格局。依靠自建参股到控股 外延拓展模式,截止18Q3,公司拥有参控股体检中心约571家,其中在营业449家左右,122家筹建中待开业,合并报表237家,其余为参股;业务量方面,2017年体检2160万人次,2018年有望达到3000万人次;公司后来居上成为行业领头羊,各个方面都已经大幅甩离行业跟随者。

 

参转控式自建 外延并购,美年后来居上制胜之道

 

健康体检是检验型专科,对医生依赖性弱于眼科、牙科等治疗型医疗服务,而对医疗器械尤其是检验器械依赖比较大;新建门店投资规模较大,其中一半投资于各种高端医疗器械配置。资金是当前健检行业发展的外部瓶颈,公司在发展过程中摸索,逐渐形成先参后控自建 外延并购的发展模式,突破瓶颈实现快速发展。先参后控模式,公司联合产业基金、其他合伙人自建门店,公司前期仅持股10-19%,等门店开业运营走上正轨后,公司收购其他投资人股份,实现门店参转控,这是公司低资本消耗抢占低线城市大蓝海的制胜之道;同时,公司也通过外延并购,相继并购深圳瑞格尔、慈铭体检、美兆体检等同业公司,做大规模,后来居上。

 

低线城市是体检蓝海市场,美年先发优势明显

 

低线城市拥有庞大可开发客户群体(人口基数庞大叠加人口回流,中产阶层比例上升快,可支配消费能力强),竞争环境宽松,客单价较高,运营成本(房租、工资水平)较低,成就了三四线城市体检蓝海市场。在渠道下沉三四低线城市战略上,公司走得最快,从美年官网公布的333家门店城市分布来看(截止1月26日),低线城市布局约182家门店,已经进入超过170个三四线低线城市。近年来新增门店主要在三四线城市,全国地级市(州、盟)以上城市约338座,仍然有大约120座地市以上城市为美年门店布局空白区域,公司未来发展空间仍然非常广阔。

 

美年已开始升维竞争,构建“检-存-管-医-保”业务闭环

 

体检是健保产业链入口,我国健保行业整体仍处于1.0时代。公立医院体检中心,由于体制原因无法复制,且医院间资源互相分割,难以形成数据共享,体检业务将长期局限于单一“检”业务;民营专业体检中心可复制性强,但大部分公司业务裹足不前,甚至经营仍深陷亏损泥潭;公司健康体检业务不论从门店数量、体检服务人次还是业务营收利润等方面,都已经大大领先行业跟随者,同时美年已经开始升维竞争,构建“检-存-管-医-保”业务闭环。

 

盈利预测与投资评级

 

我们预测2018-2020年,公司营业收入为84.4/115.5/159.9亿元,分别同比增35.4%/36.9%/38.4%;归母净利润分别为8.56/11.97/17.06亿元,分别同比增39.0%/39.8%/42.5%;对应每股EPS为0.27/0.38/0.55元,当前价对应PE估值分别为57/41/29倍,可比公司同为民营连锁医院模式的爱尔眼科PE(2018E)约65倍、通策医疗PE(2018E)约50倍,公司未来三年40%以上的高速增长,PES(2019E)约1倍,我们给予公司2019年55倍PE估值水平(约1.5倍PES),目标价20.9元,对应当前价有30%以上上升空间,维持“买入”评级。

 

风险提示

 

商誉减值风险;门店整合不及预期;医疗纠纷;政策风险。

 

钛白粉价格上调,产业链布局不断完善

龙蟒佰利(002601)

 

事件:公司公告自2月12日起,各型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨,对国际各类客户上调100美元/吨。

 

国内外龙头相继涨价,行业景气度回升。2018年国内钛白粉市场内需增速放缓,出口持续强劲。根据百川资讯数据,2018年我国钛白粉产量295.2万吨,同比增长2.8%,其中净出口71.1万吨,同比增长15.4%,表观消费量224.1万吨,同比降低0.5%。公司2018年钛白粉产量超过60万吨,出口量约占销售总量的55%,是国内最大的钛白粉生产及出口企业。自2018年四季度以来,钛白粉下游需求低迷,钛白粉价格有所下滑。春节后由于下游开工率提升及补库存需求影响,国内外钛白龙头企业相继涨价,除公司外,Venator宣告自2月1日起,在美国和加拿大销售的钛白粉价格上调0.07美元/磅,约150美元/吨。

 

国内下游需求有望回暖,行业景气度持续向上。从需求来看,钛白粉下游需求涂料占60%,2018年1-10月全国涂料产量1439万吨,同比增长3.6%。从终端消费领域来看,约有60%钛白粉被用于房地产业,2018年我国商品房销售面积17.17亿平方米,同比增长1.3%,增速放缓但韧性仍在;从海外地产市场发展来看,存量房体量到达一定程度则会出现二次装修的高峰,二次装修需要建筑重涂,若以10年为一个重涂周期,2009年国内地产销售高峰后的第一个二次装修高峰将会出现在2019年。考虑到中国庞大的存量房和二次装修市场,重涂需求将有力支撑钛白粉行业景气度。

 

氯化法钛白粉项目进展顺利,产业链布局不断完善。公司焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中,预计19年二季度投产,19年可新增钛白粉产量10万吨。近日,公司与奥图泰签署了《战略合作协议》,将在工艺技术方面合作,进行优化与耦合。上游方面,公司自有钛精矿产能85万吨/年,可满足35万吨/年硫酸法钛白粉生产需求,同时公司与安宁铁钛签署协议保证钛精矿供应。下游方面,公司拟投资20亿元建设3万吨/年海绵钛产线,积极向下游高端钛材领域延伸,公司未来的规模和产业链优势将进一步凸显。

 

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.36元、1.63元和1.93元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。

 

风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。


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