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002168深圳惠程、300607拓斯达、002138顺络电子——个股分析

(2019-01-14 16:10:31)
标签:

杂谈

分类: 个股分析

双轨运行,文娱业务受益政策放宽

深圳惠程(002168)

 

入主哆可梦,打造成长第二轨道。公司的传统电气业务是提供专业配网装备以及综合解决方案,核心优势是具备新型高分子电气绝缘材料的生产技术,同时,为了提升上市公司的盈利能力,公司积极开展投资业务,探索尝试产业链的完善布局,2017年完成了对哆可梦的收购,迈入高附加值的互联网文娱领域,为公司打造了未来业绩成长的第二条轨道。2018年,哆可梦延续了良好的成长势头,上半年实现营业收入9.91亿元,同比增长332.48%,实现净利润1.64亿元,同比增长115.14%。

 

公司将继续围绕互联网综合服务产业链进行延伸发展,未来业绩成长动能将来自于以下几点:(1)投资及培育研发团队,增强公司游戏研发实力;(2)借助公司的产业并购基金,并购同类型且具备战略配合的标的,扩大买量规模,从而降低成本;(3)培育自有的流量入口,与现有的游戏业务相结合,实现流量 变现的一体化。

 

电气业务迈向智能化,配送机器人打开成长新空间。传统的电气业务方面,公司亦正在积极进行产品的智能化转型,包括在传统产品上搭载远程监控及检测等功能,实现偏远郊区及山区高压设备及线路的智能检测,增强产品的附加值及客户粘性。同时,公司目前还取得了无人配送机器人的唯一生产制造权,并且投资1500万元获得拥有无人配送机器人自主研发设计能力的真机智能15%的股权。配送机器人可以解决产业园区或者城市小区内最后一公里物流配送难题,公司在这两方面的布局,有望受益于未来我国智慧城市的建设以及智能制造的普及。

 

游戏版号重启审批,利好行业健康发展。过去十年,我国的游戏市场经历了极快速的成长,市场销售收入从2008年的186亿元增长至2017年的2036亿元,年复合增长率高达30.46%。随着国内智能手机的不断普及,移动游戏市场自2013年以来成为游戏行业成长的主要动力,其销售收入在2017年达到1161.2亿元,占整体游戏市场的份额亦超过50%。2018年3月的版号限制政策喊停中国游戏行业的快速发展,而哆可梦仍交出一份令人满意的答卷实属不易,随着12月21日游戏版号恢复审批的消息对行业后续发展的提振,在更加健康良好的发展大环境中,哆可梦有望延续成长势头。

 

此外,在2018年12月29日发布的国产网络游戏审批信息中,子公司哆可梦获得《古剑飞仙》和《全民王者》两个游戏版号,这不仅将为公司带来业绩贡献,更是对公司开发的游戏质量的认可。

 

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司目前已经形成了“高端智能制造 互联网综合服务”双轮业绩驱动的格局,传统业务方面,公司正在积极往智能化产品的研发生产转型,未来有望受益于智慧城市的建设和智能制造的普及,实现业绩持续稳定的成长,同时,新置入的文娱业务,亦有望在行业整体大环境向好的背景下,成为公司业绩的另一个强力支撑点,基于以上分析,我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.18亿、5.10亿和5.82亿元,当前股价对应PE19.41、15.92和13.95倍,公司2018年业绩实现扭亏为盈的主要原因是哆可梦的并表,基于审慎性原则,首次覆盖,给予增持评级。

 

风险提示:1)国内游戏行业增速放缓以及类似版号限制等突发性事件的影响;2)智慧城市建设及智能制造普及进度不及预期。

 

增发蓄力,布局华东助力持续发展

拓斯达(300607)

 

工业机器人短期表现低迷,长期仍具增长动力。 受汽车和 3C 领域景气度下滑拖累,国内工业机器人行业短期表现低迷。根据国家统计局统计,2018 年 1-11 月我国工业机器人产量为 13.15 万台,同比增长 6.6%,其中 9、 10、 11 月单月产量同比增速分别为-16.4%、 -3.3%、 -7.0%。从长期来看,人工成本上升的背景下机器代人的趋势仍在, 2017 年我国工业机器人使用密度达 88 台/万人,超过全球平均水平的 69 台/万人,但是与韩国(631 台/万人)、德国(309 台/万人)、日本(303 台/万人)相比仍存在明显差距。另一方面,光伏、新能源汽车等新兴行业存在广泛的自动化需求,有望为工业机器人的增长提供新的动力。

 

公司收入增长强劲,但盈利能力有所下滑。 公司 2018 年前三季度实现营收 8.51 亿元,同比增长 67.57%,实现归母净利润 1.29 亿元,同比增长 24.29%。公司利润增速不及营收增速的主要原因是智慧能源及环境管理系统业务增长迅速, 2018 年上半年实现收入 1.32 亿元,同比增长301%,但该项业务毛利率较低,上半年对应毛利率仅为 13%;从全年来看,智慧能源及环境管理系统业务占比有望下降,公司前三季度毛利率较上半年已回升 1.83 个百分点,预计毛利率将持续恢复。另一方面,随着公司营运能力提升,经营性现金流有所改善, 2018 年 9 月底公司经营性现金流量净额为-0.03 亿元,较 6 月底的-0.48 亿元环比大幅好转,预计 2018 年底公司经营性现金流量净额将由负转正。

 

增发获证监会受理, 布局华东实现区域扩张。 2018 年 12 月 15 日,公司公告称公开增发 A 股股票申请获得中国证监会受理,根据此前预案,此次增发拟发行股票数量不低于 2600 万股,募集资金总额不超过 8 亿元,主要用于苏州智能装备产业园项目。从公司地域收入结构来看,华东地区收入自 2015 年的 1.43 亿元增长至 2017 年 2.81 亿元,复合增长率为 40.31%, 2017 年底华东地区收入占公司整体收入比重为 36.81%。通过此次募投项目,公司将实现以华东地区为圆心,辐射华中、华北等多个市场,实现区域战略扩张,从而带来业绩的持续增长。

 

下调公司至“增持”评级。 基于审慎性原则,暂不考虑本次增发对公司的影响,预计公司 2018 ~ 2020 年净利润分别为 1.68 亿元、 2.42 亿元、3.28 亿元,对应 EPS 分别为 1.29 元/股、 1.86 元/股、 2.52 元/股,按照最新收盘价计算,对应 PE 分别为 26、 18、 13 倍。我们认为虽然工业机器人行业长期行业景气度仍然向上,但中短期的低迷表现将导致公司业绩有所承压;公司意图通过增发蓄力,谋求长远发展。下调公司至“增持”评级。

 

风险提示: 工业机器人产量持续下滑; 公司业绩增长不及预期;公司增发不被通过的风险。

 

高端电子,5G时代受益者

公司主要从事高端电子元器件的研发、生产和销售,致力于通过新产品和新技术研究,通过不断的改善和创新,不断向客户提供有竞争力的产品和解决方案,扩大产品的配套能力和应用领域。公司产品应用领域持续扩展,由通讯、消费类电子向汽车电子、新能源、物联网、工业电子及模块、无线充电、5G通讯及精细陶瓷等领域持续拓展,同时积极参与重点客户的早期开发。

在电感领域,是国内电感的龙头公司。公司是华为的重要供应商,并且已经于近年进入了小米、OPPOvivo等供应商,即目前已经覆盖国内智能机终端市场的头部终端客户。随着在几大终端客户的渗透率提升以及几大终端客户出货量增长,预计公司将受益。

同时公司正在逐步推进01005产品导入PA模块,随着5G应用落地,其单机用量预计将有大幅度增长,01005产品未来伴随应用端配套产品技术水平的提升以及5G市场的发展,其市场空间会逐步打开。随着一体电感的使用增加,公司持续开发一体成型电感,目前已实现对外交付。

在汽车电子领域,经过公司在汽车电子领域过去几年的拓展,公司部分产品已经通过博世、法雷奥等大厂的认证。汽车电子认证周期厂,壁垒高,订单长期稳定,预计未来会对公司的带来一定增长。

公司的LTCC已经开始放量,另一方面随着5G的到来,受益于公司较早研发启动滤波器研发以及在微波材料的经验,加上大客户的良好合作,公司与主流设备厂商合作研发5G陶瓷截至滤波器,预计将在5G时代受益。

预计顺络电子2018~2020年实现净利润分别为4.67亿、5.90亿和7.77亿元,EPS分别为0.572元、0.722元和0.951元,当前股价对应估值为23.7倍、18.8倍和14.2倍。

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