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002508老板电器、四川路桥、601225陕西煤业——个股分析

(2018-12-18 16:10:53)
分类: 个股分析

逆境中上下求索

老板电器(002508)

 

近期招商家电团队实地调研了老板电器。 2018 年,受房地产市场宏观调控的持续影响,厨电行业整体低迷。 公司股价自 2018.2 起持续下行,反映了资本市场对公司的担忧: 1) 渠道结构生变,精装占比提升、线上红利渐消,公司如何应对?公司定位高端,一二线市场份额已经较高,三四线市场能否实现有效的渠道下沉? 2)产品价格在上涨多年后已处于相对高位,高定价及相应的高利润率能否维持? 3)传统烟灶市场发展逐渐成熟,能否通过品类扩张实现销售规模的进一步增长? 我们也将从以上三个方面更新公司近况。

 

渠道方面, 深化渠道下沉是必然选择。 当下精装房市场占比提升, 但 2B 业务的相对盈利能力较弱,且线上高增长已持续数年,红利渐消,在渠道结构生变以及行业景气整体承压的背景下,渠道下沉已是必然之选。 老板电器 2018年新增 58 家城市公司,相较于以往推进速度加快。 公司子品牌“名气”与主品牌“老板”在渠道体系上有所区隔。目前不同地区“名气” 产品价格差距较大,部分地区售价较高,主要是渠道层级太多以至于加价率过高导致, 未来公司将对“名气”品牌的渠道体系进行梳理。 “名气”品牌的拓展将有助于公司进一步收割中低端市场的份额,并对中端品牌进行适当防守。

 

定价及盈利方面,公司坚持高端定位不动摇。 2018 年公司新品推出有限,预计 2019 年在烟灶等传统品类上将推出更多新品,以产品力支撑定价。然而厨电行业整体渠道加价率较高,行业竞争也较为激烈, 产品的定价以及公司的盈利除需考虑公司的主动战略选择外,还需考量竞争格局的博弈因素。品类扩展方面, 洗碗机已在试产,预计 19 年初实现量产。洗碗机一直作为厨电中最有希望实现高增长的新品类被寄予厚望,然而由于老板电器此前使用海外代工厂进行生产, 公司对产品质量等控制不足,导致产品推出进度较慢;此后公司进行生产线自建, 目前已在试产阶段,预计 2019 年初将实现量产;2019 年产量目标为 15 万台,此前在生产端制约公司的瓶颈已经逐步消除。

 

投资建议: 关注公司的中长期底线价值。 公司当前市值 200 亿, 年底账面现金约 50 亿, 长期盈利中枢即使按 17 年报 14.6 亿, 中长期价值底线已经具备。

 

风险提示: 地产景气下行超预期、 A 股市场系统性风险。

 

中国建造,严选1股

这座与极光相伴的桥由四川路桥集团承建,桥长1533米,主跨1145米,被交通运输部誉为中国企业实施中国建造走出去的典范。

  当地时间129日,挪威哈罗格兰德大桥正式通车。这是北极圈内最大跨径的悬索桥,由四川路桥集团承建。大桥将成为欧洲E6公路(连接挪威和瑞典西海岸的主要南北路)的重要捷径,也将成为挪威新的地标名片。

  北欧的基建标准在全球最为严苛。哈罗格兰德大桥是中资企业突破坚冰,进入北欧高端市场的第一个大跨径桥梁修建项目,被交通运输部誉为中国企业实施中国建造走出去的典范。

  挪威哈罗格兰德大桥位于挪威北方港口城市纳尔维克市(挪威最大的港口城市,也是世界最北的港口城市),跨越挪威北部奥福特峡湾,因地处北极圈内而被称为与极光相伴的桥。大桥长1533米,其中主跨1145米,两侧主塔分别高172米和175米。大桥采用了独特的不规则空间主缆设计,从大桥上空俯瞰,两根主缆两头窄、中间宽,形似鱼腹。桥面钢箱梁由30个预制梁段组成,总重量约7000吨,两根主缆重约4000吨。

  此外,全桥钢结构件重量超过1.5万吨,其中1.1万吨钢结构构件是由中国四个厂家生产,长途海运抵达挪威。哈罗格兰德大桥也是挪威第二大跨径桥梁、北极圈里最大跨径的悬索桥,建成后同类桥型世界排名17位。

  大桥位于北极圈内,面临极寒、大风、极昼或极夜等极端气候影响。首先,极寒,从11月到来年5月,一年中大半时间天气寒冷,桥址建设处最冷达零下20余摄氏度;大风,尤其是冬季,工程施工中风速最高达每小时100公里。其次,极夜,一年约有2个月,黑夜在20小时以上,但工程不能停或缩短施工时间。最后,基础设施的建设标准严格,当地的法律法规特别是HSE,对于职业健康、安全和环境的要求相当严苛。比如,对工作时间上限有严格规定,不能超过上限;对工人工作的环境、安全保障等,也有着严格的要求。

  20131023日,四川路桥与欧洲企业组成的联合体,在美国、德国、丹麦、瑞士等国家知名建筑承包的竞标中,成功中标挪威哈罗格兰德大桥7.55亿克朗(9600万美元)的钢结构合同,包括生产所有零件——缆索和钢箱梁以及现场施工。

 

601225陕西煤业:非常优质的煤炭股!

 
陕西煤业是陕西省最具规模的煤炭企业,其煤炭特低灰、特低磷、特低硫、高发热量、高挥发分弱粘或不粘长焰优质动力环保煤、化学活性和热稳定性好。这意味着陕西煤业的产品是同类动力煤中质量最好、价格最高的高端产品。反映在盈利能力上,其净利润水平、净资产收益率水平在同行业企业中处于领先水平。

陕西煤业9月6日公布顶格50亿元回购预案。预案显示,公司拟按照每股不超过10元的价格,回购已发行总股本5%的股份,按此计算,回购金额总计不超过50亿元。公司董秘张茹敏在接受中国证券报记者采访时表示,面对今年证券市场低迷态势,公司希望通过回购来传递信心,提振公司股价。9月26日,公司召开股东大会,此回购预案获股东代表力挺通过。10月25日,公司对股份回购报告书进行更新,增加"股份回购下限10 亿元"。对此,天风证券指出,在市场整理较为悲观的环境下,该举措将进一步提振信心。



陕西煤业(601225)10月25日晚间交出2018前三季度成绩单。1-9月,陕西煤业实现营业收入411.31亿元,同比增长4.38%;净利润实现88.64亿元,同比增长9.86%;每股收益0.89元/股。东方财富choice显示,截至目前,三季报煤炭行业平均毛利率30.59%,凭借52.45%的毛利水平,陕西煤业在已披露三季报的煤炭上市企业中处于领先地位。



陕西煤业作为陕西省内唯一煤炭上市平台,坐拥百亿吨资源储量,优质煤储量在97%以上。安信证券研报显示,2017年公司吨煤成本174元/吨,远低于行业平均值373元/吨。极低的吨煤成本使得公司毛利率领跑行业。



在去产能背景下,陕西煤业的煤炭产量逆势增长。2017年,煤炭产量10097万吨,同比增加892万吨。从2018年前三季度数据看,煤炭产量继续保持增长态势,完成煤炭产量8005.73万吨,同比增长5.9%;实现商品煤销量1.02亿吨,同比增长5.4%。此外,行业人士分析认为,小保当一、二号矿井未来有望贡献1600万吨产量,袁大滩矿未来有望贡献400万吨产量,预计袁大滩与小保当陆续投产后未来四年公司产量增速分别为4.14%、10.28%、9.80%、2.23%。



报告期内,陕西煤业宣布拟以自有资金回购不超过50亿元的公司股份,创下了近五年来A股回购金额最高纪录。前三季度,公司现金流净额约128.47亿元,同比增长17.57%,稳健现金流增强回购底气。兴业证券分析师龚里认为,大额回购有望增强投资者信心,体现了陕西煤业对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可。



陕西煤业着力打造"煤炭 轻资产"的产融互动体系,2018年初,陕西煤业举牌光伏龙头隆基股份(601012),布局新能源隆基股份将有望为陕西煤业抵御行业周期波动的重要支撑。与此同时,在国企改革提速的背景下,陕西煤业有望通过兼并重组实现外延式扩张。依托控股股东陕煤集团,陕西煤业在资源整合方面具有优势。资料显示,目前陕煤集团拥有3座在建矿井,若注入上市公司,将会使陕西煤业的煤炭主业更加"如虎添翼"。

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