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300433蓝思科技、601688华泰证券、300026红日药业——个股分析

(2018-11-20 12:00:03)
标签:

杂谈

分类: 个股分析

三季度扣非净利润环比改善,增长后劲可期

蓝思科技(300433)

 

核心观点:

 

前三季度扣非净利润大幅下滑,三季度环比改善。 公司公布2018 年前三季度业绩:实现营业收入 189.93 亿元,同比增长25.64%;归母净利润 10.65 亿元,同比增长 19.23%,对应每股盈利 0.27 元,与业绩预告区间一致,符合预期;但扣非后归母净利润为亏损 0.73 亿元,同比下滑 109.72%。其中第三季度,单季实现营收 81 亿元,同比增长 25.47%;归母净利润 6.06 亿元,同比增长 4.19%;扣非后净利润 3.23 亿元,同比下滑 38.90%,环比实现扭亏。

 

产品销量增长,但成本短期承压。 公司业绩变动的主要原因系:( 1)公司的智能手机主要品牌客户采用前后盖双面玻璃、3D 玻璃后盖的中高端新机型显著增多,智能穿戴式设备、智能家居、车载设备等业务稳步较快增长,公司产品的产销量实现同比增长;( 2)受人力成本及折旧费用上升、部分产品销售单价同比下降、大量新产品试制投产导致良率损耗较大,公司产品整体毛利率同比有所下滑;( 3)非经常性损益对当期净利润的影响约为11.38 亿元。其中,公司控股子公司获拨“工业发展专项资金” 3亿元用于补贴对新产品的前期研发投入。

 

公司毛利率下滑明显,利息增长推高财务费用率。 前三季度综合毛利率为 23.04%,去年同期为 25%,同比下滑 1.96 个百分点。费用方面,公司销售费用率、管理费用率分别为 1.86%、12.84%,均同比下降 0.08、 1.23 个百分点;由于利息费用增加,公司财务费用率为 2.5%,较去年同期增长 1.09 个百分点。公司持续加大研发投入,前三季度研发费用为 11.45 亿元。

 

期末存货大幅增长,预示收入增长后劲足。 公司期末存货达到 39.83 亿元,同比增长高达 80.23%。第四季度为消费电子的传统销售旺季,从而带动上游产业链受益,公司根据生产安排,增加了材料和产品的备货,预示未来营收增长后劲充足。

 

双面玻璃及 3D 曲面玻璃趋势显现,多元化布局培育利润增长点。公司较早进入消费电子产品防护玻璃行业,已掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术,供货能力和技术相对较强。今年前三季度,华为、 oppo、 vivo、小米等国产品牌发布了多款新机,采用了前后盖双面玻璃、 3D 曲面玻璃的外观设计,对公司相应产品提出了大量需求,公司将迎来较大的市场和成长空间。此外,公司还积极布局声学产品、陶瓷产品、触控传感器、精密结构件等,培育新的利润增长点,为公司业绩提供长期动力支撑。

 

盈利预测与评级: 公司经营成本上升,毛利率下滑, 三季报净利润低于预期, 我们下调公司盈利预测, 预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 0.61 元、 0.79 元和 0.99 元,对应的动态市盈率分别为 12 倍、 10 倍和 8 倍,维持“ 谨慎推荐” 投资评级。

 

风险提示: 技术更新较快风险; 毛利率下降风险; 市场下行风险等。

 

扎实客户基础 互联网战略铸就财富管理领军者

华泰证券(601688)

 

金融科技赋能与Assetmait协同效应共同助力财富管理转型。过去十年我国高净值人士每年以两位数的增速迅速积累,财富管理发展空间巨大,我们认为财富管理转型的两大核心竞争力分别为庞大的客户群与有效的专业化服务。华泰证券庞大的客户基础得益于公司超前的互联网经营思维,互联网经营模式为公司采用低佣金率及线上流量积累的方式获取庞大用户群提供了关键性的支持。另外,公司计划扩充投顾人员规模,运用“B2B2C”模式将Assetmark和投资顾问平台相结合,以投资顾问为核心构建财富管理服务体系,促进投资顾问和客户之间高效沟通,从而提升公司财富管理服务对利润表的贡献。

 

并购重组持续保持行业优势。在严把质量关,IPO过会率显著下降,市场股权融资规模出现较大下滑趋势的背景下,公司承销业务收入保持平稳,主要得益于公司内部严格的项目质量把控。公司并购重组业务收入自2012年起持续提升,业务规模常年排名行业前二,2018上半年华泰证券完成并购重组交易金额1024亿元,仅次于中信证券。随着市场环境的改善,并购重组业务将给公司带来较大业绩贡献。

 

资本扩充助力重资产业务发展。2018年8月公司142亿元定增落地,随后又公告拟发行GDR,以推动国际化战略,提升国际知名度。总体来看,公司的重资产业务处于良性发展、稳步提升的状态,资本实力的进一步加强,将进一步提升对各项业务的支持力度,业绩增速有望进一步提振。

 

盈利预测与投资建议:华泰证券凭借自身在财富管理转型和并购重组业务等方面的领先实力,占据转型发展的先发优势。财富管理的领先地位和不断^广充的资本实力有望对业绩实现进一步提振。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为87亿元、98亿元、107亿元,EPS分别为1.05、1.18、1.30。目前公司估值位于中枢略偏下方位置,结合历史估值表现,给予目标PB为1.5倍,6个月目标价19.33元,给予“增持”评级。

 

风险提示:市场交易低迷;资本市场大幅下行;转型力度不达预期

 

 

 

300026_20180330_红日药业2017年年度报告
营业收入3374018962.25元,净利润450729739.28元,总资产7428215418.85元,净资产6351512761.42元,股份总额3011054793股,每股收益0.15元,每股净资产2.1094元。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以3011054793为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。

主要业务:
公司以“中华医药的传承者,健康产业的领先者”为愿景,通过多种融资手段,实现多维度跨越式发展。现已形成横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、药用辅料和原料药、医疗器械、医疗服务等诸多领域,集投融资、研发、生产、销售于一体的高科技医药健康产业集群。公司获得国家重点高新技术企业、国家企业技术中心、2016中国医药制造业百强企业、中国医药上市公司竞争力20强、2017年度全国“质量标杆”、天津市质量奖、中国医药工业60强等诸多荣誉。1、配方颗粒     公司全资子公司北京康仁堂主要产品为中药配方颗粒,其“全成分®”中药配方颗粒,以传统汤剂为标准,用单味饮片科学制备配方颗粒,在行业内真正的实践了“全成分®”的理论,臻于追求中药配方颗粒和传统汤药的等效性。北京康仁堂“全成分®”配方颗粒是传承汤药的新剂型,能够保证中医用药更稳定,更有效。公司全资子公司天津康仁堂依托北京康仁堂“全成分®”理念和先进的生产技术,专业从事中药饮片和中药配方颗粒生产。公司控股孙公司红日药都是在京津冀一体化协同发展的背景下,公司与安国药都集团联合投资建设的中药配方颗粒生产项目,积极拓展河北省的中药配方颗粒市场份额。公司控股孙公司湖北辰美是在配方颗粒拓展战略的背景下,联合投资建设的中药配方颗粒生产项目,旨在依托北京康仁堂的生产工艺体系和质量标准,把握中药配方颗粒政策即将放开的契机,快速推动湖北省中药配方颗粒产业的发展,尽快占领更大的中药配方颗粒市场份额。湖北辰美地处中药材道地产区,拥有中药材种植和中药饮片生产产能,具有湖北市场中药饮片销售领域的独特优势。2、成品药     公司的主要产品为血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液及低分子量肝素钙注射液等药品。其中,血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合征的国家二类新药;盐酸法舒地尔注射液为国家二类新药,主要适应症为改善和预防蛛网膜下腔出血术后的脑血管痉挛及引起的脑缺血症状;低分子量肝素钙注射液主要用于治疗深部静脉血栓,预防血液透析时体外循环中血凝块形成和与手术有关的血栓形成。3、医疗服务     公司全资子公司东方康圣为公司医疗健康投资及管理平台,专门从事中医医疗健康服务领域的投资与管理。目前下设实体连锁中医馆“医珍堂”,线上健康管理公司“红康云”,以及中医生集团(红日上医)。东方康圣合理构建三家公司的业务关系,通过线上线下整合客户资源和市场资源,以“医珍堂”诊所为线下落脚点,特别聘请国内首席专家团队作为技术支持方,以品质中医为基础,悉心打造“医珍堂”医疗品牌,通过旗下“医珍堂”中医医疗管理机构全面进入中医医疗领域。中医生集团通过入股医珍堂,实现中医和中药并行发展,发展中医健康产业。医珍堂开创线下和线上相结合开展诊前咨询、诊中管理、诊后康复的全疗程中医诊疗管理模式,依托中医生集团的医生资源,一方面在线下逐步设立“医珍堂”中医门诊全国连锁,另一方面由红康云在线上构建并运营“上医仁家”健康管理服务平台,打造全新创新渠道,构建核心竞争力,已经形成线上线下医疗健康服务与中医行业稀缺资源整合管理的业务链条与服务平台。公司控股孙公司广州医珍堂于2017年6月成立,其在北京医珍堂探索运营的基础上借助广东及辐射地区的中医生专家团队应运而生,与北京医珍堂共为南北旗舰店,在中国中医医疗服务领域遥相呼应。4、原辅料     公司全资子公司展望药业主要生产药用辅料、原料药产品,下游客户为医药制造企业。展望药业主要产品为羟丙甲纤维素、羟丙纤维素及微晶纤维素等药用辅料及原料药,部分产品通过了美国FDA认证和欧洲COS认证。公司控股子公司亿诺瑞是一家专注于肝素钠、低分子肝素系列原料药研发生产的生物制药企业,是国内肝素行业唯一拥有从猪小肠加工、粘膜肝素到原料药完整产业链的企业,也是实现分级低分子肝素原料药系列品种产业化的企业。2017年,亿诺瑞先后通过俄罗斯GMP认证、德国GMP认证和美国FDA认证。公司控股孙公司万泰辅料是一家专业药用辅料生产、销售企业,同时是国内聚丙烯酸树脂产品生产、供应商。产品主要有新型水分散体包衣材料、胃溶(肠溶)型药用薄膜包衣材料、缓控释制剂包衣及骨架材料等。5、医疗器械     公司全资子公司超思电子主要产品以医疗健康电子产品为主,医用产品为重要补充,包括脉搏血氧仪、监护仪、心电检测仪、呼吸训练器及多种与移动互联网相结合的远程多参数新型医疗健康电子产品。已完成质量体系的“医疗器械单一审核程序”(MDSAP)认证,代表了世界上四个国家政府部门(加拿大HC、美国FDA、巴西ANVISA、日本MHLW和PMDA)对超思电子医疗器械产品监管品质的认可。公司控股子公司汶河医疗器械主要产品为吸氧湿化给药器系列、无菌配药器等医疗器械产品。

前10名股东持股情况:(股东总数67457)
21.19% 638142495 天津大通投资集团有限公司
18.23% 548818632 姚小青
02.04%   61411887 曾国壮
02.00%   60200000 吴玢
01.97%   59327525 湖州食品化工联合有限公司
01.71%   51543129 中信证券股份有限公司
01.57%   47368896 姚晨
01.33%   40007316 伍光宁
00.92%   27793910 刘树海
00.90%   27011704 孙长海
前十大股东一共持有51.86%的股份。

300026_20180420_红日药业2018年第一季度报告全文
营业收入964413376.92元,净利润166782994.13元,总资产7563703829.18元,净资产6514203267.40元,股份总额3011054793股,每股收益0.06元,每股净资产2.1634元。

前10名股东持股情况:(股东总数65304)
21.19% 638142495 天津大通投资集团有限公司
18.23% 548818632 姚小青
02.04%   61411887 曾国壮
02.00%   60200000 吴玢
01.96%   59041673 湖州食品化工联合有限公司
01.71%   51543129 中信证券股份有限公司
01.57%   47368896 姚晨
01.33%   40007316 伍光宁
00.91%   27393910 刘树海
00.90%   27011704 孙长海
前十大股东一共持有51.84%的股份。

300026_20180821_红日药业2018年半年度报告
营业收入1963689504.00元,净利润345519011.70元,总资产7778897663.33元,净资产6637674943.47元,股份总额3011054793股,每股收益0.11元,每股净资产2.2044元。

前10名股东持股情况:(股东总数62482)
21.19% 638142495 天津大通投资集团有限公司
18.23% 548818632 姚小青
02.04%   61411887 曾国壮
02.00%   60200000 吴玢
01.57%   47368896 姚晨
01.33%   40007316 伍光宁
01.22%   36709289 湖州食品化工联合有限公司
00.90%   27143910 刘树海
00.90%   27011704 孙长海
00.87%   26216898 泰达宏利基金-民生银行-泰达宏利价值成长定向增发118号资产管理计划
前十大股东一共持有50.25%的股份。

300026_20181030_红日药业2018年第三季度报告全文
营业收入3029742175.32元,净利润463232806.19元,总资产7737501878.48元,净资产6759980371.23元,股份总额3011054793股,每股收益0.15元,每股净资产2.2451元。

前10名股东持股情况:(股东总数61147)
21.19% 638142495 天津大通投资集团有限公司
18.23% 548818632 姚小青
02.04%   61411887 曾国壮
02.00%   60200000 吴玢
01.57%   47368896 姚晨
01.33%   40007316 伍光宁
01.05%   31691203 中国工商银行股份有限公司-易方达创业板交易型开放式指数证券投资基金
00.91%   27389267 湖州食品化工联合有限公司
00.90%   27143910 刘树海
00.90%   27011704 孙长海
前十大股东一共持有50.12%的股份。

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300026_红日药业_20180705_中国银河证券_研报——实际控制人变更为姚小青,利好公司长期发展
事件:6月5日,北京高特佳与红日药业股东大通集团签署的《天津大通投资集团有限公司与北京高特佳资产管理有限公司关于天津红日药业股份有限公司之股份转让协议》,约定北京高特佳拟与天津海河产业基金共同设立高特佳海河基金,在高特佳海河基金设立完成后,以高特佳海河基金为主体,受让大通集团所持有的红日药业10%的股份。本次股份转让后,公司董事长姚小青先生将成为公司第一大股东。为了进一步明确直接投资主体,北京高特佳及其控制的星泽睿成分别与红日药业控股股东大通集团于2018年6月21日签署补充协议,约定星泽睿成受让大通集团所持有的红日药业10%的股份。星泽睿成目前的普通合伙人(GP)是北京高特佳,有限合伙人(LP)是高特佳海河基金。

我们的分析与判断:
(一)实际控制人变更将有利公司长远发展
公司实际控制人发生改变,大通集团放弃控股股东地位:6月5日,原控股股东大通集团转让所持股份给高特佳;6月22日又签订《补充协议》和《新股份转让协议》,取消了原协议中第五条关于大通集团股票表决权委托相关事宜的约定,大通集团承诺放弃红日药业控股股东的地位,认可姚小青先生作为红日药业控股股东及实际控制人。原控股股东的财务、股权质押等情况对公司经营及市场形象不利,控股股东改变有望消除公司发展障碍。大通集团截至目前已质押其所持有公司股份的97.52%,占公司总股本的20.67%,在当前市场情绪下构成一定的不确定性。此次股份转让之后,这一不确定性将得以消除。管理层与实际控制人统一将利于公司长远发展。此次交易完成后公司创始人及董事长姚小青先生将成为红日药业控股股东及实际控制人,未来管理层与实际控制人一致,对公司长远发展构成利好。
(二)专业医药投资机构 政府产业基金助力公司发展
本次股权转让的受让主体为星泽睿成,星泽睿成的资金来源于高特佳海河基金、北京高特佳或其控股股东高特佳集团(包括其下属企业)自有或自筹资金。其中,高特佳集团是专注于医疗健康产业投资的投资机构,拥有国内规模最大的专业医疗投资团队,构建医疗健康产业投资生态平台,致力成为具有全球影响力的医疗健康投资机构。天津海河产业基金是为“落实京津冀协同发展战略,推进全国先进制造研发基地建设”,天津市委、市政府决定设立的天津海河产业基金,并按照“政府引导、市场运作、分类管理、防范风险”的原则,突出“专业化、市场化、国际化”特点,遵循“整体设计、分期募集、政府让利、滚动发展”的思路进行市场运作,彰显市场的主导作用。天津海河产业基金聚焦十大支柱产业和七大新兴产业,其中包括了生物医药和健康产业。高特佳集团与天津海河产业基金将合作发展天津医疗健康产业。红日药业是天津市医药健康行业的代表性企业,此次股权转让标志公司对天津医药产业发展的引导作用和投资价值获得高特佳与天津海河产业基金的一致认可,也有利于公司在高特佳及天津海河产业基金的助力下获得更好发展。未来公司将更容易获取知名机构的协同优势、获取政府资源,甚至有望参与国企改革等。

投资建议:去年的渠道调整对公司的影响正已经消除,各项业务步入良性轨道;实际控制人的变更有助于公司的长期发展;配方颗粒业务行业发展空间广阔;此外在研项目逐步开花结果。预计2018-2020年归母净利润为6.66亿元/8.36亿元/10.18亿元,对应EPS为0.22元/0.28元/0.34元,对应PE为16/13/11倍。维持“推荐”评级。

风险提示:行业政策影响药品销售,药品价格承受降价压力;新品研发进度风险。

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