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000733振华科技、300059东方财富——个股分析

(2018-05-01 20:30:56)
分类: 个股分析

小盘绩优军工芯片

由中国电子CEC)下属中国振华(083 基地)控股,先后为探月工程、东风系列、红旗系列、鹰击系列、四代机、大运等重点工程提供保障。振华科技在CEC集团内信息安全的平台具有极高的地位,是中国电子高新电子板块唯一上市平台。

作为中国电子(CEC)旗下重要的军工、高新电子、半导体芯片平台,有持续整合集团优质资产的潜力,当下振华科技价值被严重低估。目标市值200亿(股价40元)以上。

旗下有两个芯片制造商:天津飞腾和盛科网络,其中天津飞腾的主业是电脑芯片(即CPU),盛科网络的主业是交换机芯片,两者都已经研制出具有自主知识产权的芯片,未来注入振华科技以实现资产证券化的可能性非常大。

重点布局CPU芯片和交换机芯片及高新军工电子,在芯片国产替代的大背景下,有望成为中国的Intel

 

 

 

东方财富(300059)-----财报探秘

该股真成长时期已经到来:1、民营企业机制的灵活性决定了它战略转型远见的正确。2、金融开放扩大、MSCI的纳入,为外资提供了并购商机。3、财务上存在的瑕疵掩盖不了成长趋势动力的形成。4、创业板指走出阴霾,需要振臂一呼的角色。


从东方财富财报的自我介绍中获悉,该公司创立于2004年,为网络财经服务行业,主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告业务四大业务。公司的核心优势在于拥有全国浏览量最大的垂直门户财经网站东方财富网(含终端),及第三方基金牌照、证券业务全牌照。
一、经营层面

公司主营业务收入构成自2010年以来已经大换血。原本的支柱业务广告服务和金融数据服务已经悄然的退出了历史舞台,取而代之的是证券服务和金融商务电子服务,两项业务收入合计占整个公司营业收入的90%以上。
东方财富(300059)-----财报探秘
那么公司新的两大支柱业务主要内容又是什么呢?财报显示,公司证券业务主要是依托公司东方财富网及PC、移动终端带来的流量对客户开展证券经纪及其他证券业务,执行主体是旗下的东方财富证券。公司另一支柱业务金融电子商务服务则以天天基金为主体向公司海量用户提供自助基金交易服务。
任何一家公司开展新的业务,执行新的战略,一定是公司的管理层认为新的业务相对旧的业务能创造更多的收益,而主营业务大换血的东方财务也不例外,那么市场有没有赏脸给这家公司开小灶呢?
东方财富(300059)-----财报探秘
公司2017年营业总收入25.47亿,较2016年收入23.52亿同比增长8.3%。细分业务来看,占营业收入比例达56.32%的证券业务2017年收入为14.34亿,该部分同比增速为24.8%,可以说证券业务为公司的收入增长立下了汗马功劳,但是单项24.8%的增速远远高于综合8.3%的增速,只能说明公司的其他三项业务大幅托了公司的后腿。特别是占营业收入比例达33.15%的金融电子商务服务收入。
果不其然,2017年金融电子商务服务收入为8.44亿元,与2016年的8.71亿收入相比同比下降3.04%,而另外两项微不足道的业务,它们2017年的收入与2016年相比也均有下滑。金融数据服务收入从2.2亿降至1.69亿,同比下降23%;广告收入从0.98亿降至0.79亿,同比下降19%。
如果仅从2017年与2016年收入变化来比较的话,说明公司对市场的把握比较精准,积极的将战略方向转移到增长率更高的业务上来,但是一场胜利决定不了一场战争,刘铭传在基隆打退法军,但是清政府还是打不过列强的船舰利炮,所以需要从更长的时间维度来审视公司是不是真的具有这种把握市场的能力,而不是瞎猫碰上死耗子。
从2008年到2017年,这十年来公司的营业总收入从1.85亿增长至25.27亿,翻了10倍,复合增长率38.65%。特别是14、15年,公司抓住证券市场牛市行情,大力发展金融电子商务服务。15年该项收入24.42亿,较14年同比增长500%以上,而16年随着市场牛熊转换,该项业务收入回落至8.71亿后,公司又积极的调整了业务战略部署,削减金融电子商务服务,而加强证券业务。所以从长期来看,公司管理层对市场的把握能力不错。
虽然营业收入的上涨可能会使公司获得更高的净利润,但是仅仅是可能,如果管理层在成本和费用上控制较差,那么同样会是竹篮打水一场空。
东方财富(300059)-----财报探秘
从图三可以看出,公司税后净利润从2016年7.14亿下降至2017年6.37亿,同比下降10.77%。不过税后净利润的下滑主要原因为2016年公司有一笔不可持续的政府补助,高达1.4亿,占净利润比例达到17.6%。
如果将不可持续的补助利润除去的话,那么相比2016年,公司营业利润从6.67亿小幅增长至6.76亿,同比16年增加1.34%。如果再将营业利润中不可持续的利润除去的话,那么2017年扣除非经常损益后的净利润从16年的5.95亿增长至6.16亿,同比增长3.5%,说明公司的利润增长是可持续的,但是不论是营业利润,还是扣非净利润,同比增长率均低于营业收入8.3%。为什么会出现这样的情况呢?
问题要么出在毛利率上,要么出在期间费用上,要么两个都有问题。俗话说,怕什么来什么,果然毛利率和期间费用双双出问题。
毛利率下滑主要原因是除证券业务外,余下板块的毛利率均明显下降。2016年互联网广告、金融电子商业服务及金融数据服务,这三大业务综合毛利率从71.5%下滑至64.3%,下滑了8.8%。毛利率下滑的原因可能是由于17年证券市场成交量继续收缩,基金销售费率下滑,市场竞争加剧导致的。
期间费用的上涨,主要是管理费用和销售费用比2016年大幅增长。销售费用从2.66亿增加至3.15亿,同比增加17.1%,占营业总收入比例从16年11.3%上升至17年的12.4%;管理费用从11.1亿增加至12.8亿,同比增加15.23%,占营业总收入比例从16年47.35%上升至17年的50.39%。这两个费用的增长,可能是在激烈的竞争中为了保持收入的稳定,公司不得不增加销售费和管理费用,而且该部分费用增速均高过营业收入增速,说明公司投入大回报小。未来公司应该会继续降低互联网广告、金融电子商业服务及金融数据服务这三部分占营业收入的比例。
不过公司在互联网广告、金融电子商业服务及金融数据服务三大板块毛利率下降、期间费用上升的情况下,仍然获得了营业收入和营业利润的增长,再次证明了公司把握市场的能力。
当然,金无足赤、人无完人,公司也是一样的。虽然公司市场把握能力较强,但是17年公司却有一笔高达8100万元的资产减值损失。这笔资产损失计提是真实的资产减值计提,还是公司想过度计提后再收回以此来操纵利润呢?
公司这笔8100万的资产减值损失,主要系公司其他应收款中的一笔重大计提,年内新增一笔4700万对于上海盈方微电子技术有限公司的应收款全部计提坏账准备,盈方微为深交所上市公司,但根据盈方微的年报情况,该公司近年官司缠身,股权司法拍卖流拍,无偿付能力,未来转回可能性也较小。不过拥有如此之差客户,要么公司在客户选择上有问题,要么有其他的问题。因为其他应收款是最不透明的部分,所以还需要时间考察。
小结:公司过去8年实现了跨越式的发展,8年间收入从1.85亿增长至25.47亿,复合增速38.8%,净利润0.74亿增长至6.79亿,复合增速31.9%。公司近年净利增速慢于收入增速主要由于销售费用及管理费用增速较快拖累,管理费用从10年0.23亿飙升至17年12.83亿,复合增速为65%,而销售费用也从0.14亿增加至3.16亿,复合增速47%。近年来,公司主营业务收入结构发生了重大的变化,13-15年之间金融电子商务服务收入大幅增加,15年高峰期该业务收入占比贡献一度达到83%,而16、17年公司积极调整战略方向,深度发展证券业务,使得该业务收入占比逐步上升,17年该业务收入占比已过半,贡献净利润6.33亿,占净利润比例达到99.5%,公司的核心盈利点已经变,后续经营层面需要着重关注公司证券业务的发展是否能继续扩大(收入占比56.32%),及金融电子商业服务业务(收入占比43.68%)的收入、毛利率能否企稳回升,相关费用能否增速降低。公司已披露一季报盈利同比2.7-3亿,同比增长170-200%,判断主要来自于证券业务的增长可能性较大
东方财富在业务选择上能够紧扣时代脉搏,在瞬息万变的市场中找到收入可持续上涨的业务,并且能在较短时间内完成新旧业务的替换。但是,其在客户的选择和把握上,在费用的使用上依然存在不少问题,未来相关问题是否能解决,将成为判断公司业绩是否上升的一个标准。

当然,财务是一个综合解决方案,经营层面的分析只是一个部分,接下来请您和我一起再次走进财报,一起挖掘管理层面、风险层面和业绩层面的宝藏。

二、管理层面

管理层面主要讲述的是管理层如何能更高效的让公司运转,并让公司资产越来越多的能力!如果公司运转高效且资产越来越多就是管的好,说明挣到钱了;如果公司运转低效且资产越来越少就是管的差,因为赔本了!

从财报中可以看出,东方财富2016年总资产周转率是0.09,而到了2017年成为了0.07。如果从十年的长期维度来看,公司2008年总资产周转率是0.57,而到了2017年成为0.07,乍一看公司的管理效率真是不怎么样!那么公司的资产是如何变化的呢?

公司2016年总资产是269.86亿元,到了2017年总资产变为了418.45亿元,总资产是大幅的增加了。如果将总资产也放在十年的长期维度来看,公司总资产从2.37亿元上涨到了418.45亿元,十年来总资产上涨了176倍,年平均复合增速为77.65%,这一数字简直惊为天人啊!

不过,如果将两个数字对比,就奇怪了。一个管理效率低的人,却很能挣钱,就好像一个从来不锻炼的人有一身肌肉,可能么?答案当然是不可能。

为什么不可能?从十年的长期维度来看,公司营业收入2008年为1.18亿元,2017年为25.47亿元,增长了22倍,年平均复合增速为40.68%,远远低于总资产增长的倍数和增速,所以公司的资产并不都是公司挣来的,大约近一半的资产都是外来的。
东方财富(300059)-----财报探秘

既然不是挣来的,也不是偷来的、抢来的,只有余下两种可能,股东给的,还有和别人借的。从年报中可以看出,公司17年大力发展融资融券业务,同时还发行了46.5亿可转债,这些借贷行为使得公司资产迅速膨胀,可见公司的很多资产都是借来的,既然是借来的,就要还。

还钱不是问题,关键是借来的钱是不是能挣更多的钱,如果借来的钱能挣更多钱,那么这个钱就借的对,借的好;如果借来的钱没有能挣更多的钱,反而还得多还利息增加成本,那么这个钱就借的差,借的坏。

那么东方财富是借的好,还是借的坏呢?主要是从钱的使用效率和回报率来看。
东方财富(300059)-----财报探秘
东方财富(300059)-----财报探秘
从11年到17年公司周转率和杠杆使用率的整体下降,特别是有证券业务后的16、17年相关指标的下降情况来看,公司借来的钱使用并不好,借来的钱不是一个好的钱。说明公司在扩张的同时并没有出现与之匹配的资金管理运用能力,未来公司在管理运用上还要多下功夫才能给股东提供较好的回报。

综上所述,公司的管理能力还有待提高,否则降低股东回报是大概率。讨论完管理能力,再来看看公司有没有什么风险。

三、风险管理

风险管理主要是看公司能不能及时还本付息,不会因为欠钱还不了,最后惨死在垃圾堆里。

债务有长期和短期的,短期的债券就看当年能不能还,长期的债务是到N年后能不能还本付息。那首先看看短期的钱能不能还吧,如果短期就扑街在垃圾堆里也没有长期一说了,那么公司短期偿债能力如何呢?
东方财富(300059)-----财报探秘
东方财富(300059)-----财报探秘
从历史的长河以及与同行业的比较中,东方财富的短期偿债能力都不是特别理想,未来若想提高回报率,提高资金使用能力是关键,也是最有超预期的看点,当然也是最大的风险点。

看完短期负债,再来看公司的长期负债。
东方财富(300059)-----财报探秘
东方财富(300059)-----财报探秘
公司2017年总负债为271亿,总资产负债率为64.92%,比2016年上升12%。从2011年到2017年,这几年公司总资产负债率大幅上涨,特别是14年后总资产负债率长期维持在50%-70%。乍看公司的风险陡然增加,但是由于公司主营业务做了大幅的变更,主营业务收入来源于金融电子商务服务业务及证券业务这两项,所以纵向比较难免失真。

由于现在公司的主要业务与券商类似,所以在券商行业进行比较。在比较中可以看出,券商板块平均总资产负债率为74.5%,中位数为74.32%,均高于东方财富64.92%,所以行业内比较看出东方财富长期偿债能力没有问题。

综合来看,东方财富长期偿债没有问题,但是短期还款能力还需要提高,而短期还款能力的提高,主要是依赖资金管理能力的提高。资金管理能力能否提高即是风险点,也是超预期点。

看完了风险管理就到了最后的业绩回报,看看东方财富到底能为投资者和股东创造多少回报?

四、业绩回报

业绩回报就是投资者把钱给这个公司,然后一年后公司有了利润,用利润除以投入的钱就是公司用这个钱为投资者赚了多少钱。熟悉的朋友会发现这就是净资产收益率ROE的公式。那么,来一起看看东方财富ROE的情况。
东方财富(300059)-----财报探秘

从近七年ROE的变化情况来看,除了15年牛市外,公司ROE多数时间都在5%左右,说明公司盈利能力与银行理财差不多,主要是靠天吃饭。那么是什么原因导致的这一现象呢?

一起来看看分子净利润和分母股东权益是如何变化的。
东方财富(300059)-----财报探秘
东方财富(300059)-----财报探秘
从东方财务营业收入、净利润和股东权益的变化情况来看,公司创收能力不高,且管理能力在下滑,使得净利润占比不断下滑,ROE随之下滑。也就是说公司ROE不高的原因主要是公司创造利润的能力较低,而这个能力低,即有行业不景气的缘故,也有公司资金使用能力不足和效率低下的缘故。
东方财富(300059)-----财报探秘

在同行业横向比较中,东方财富ROE水平也在中位数以下,这样也从侧面说明了公司创收能力和管理能力的不足。

虽然公司净利润不多,但是也要看看营业收入和净利润是否有现金流来支持,而不是纸面富贵。
东方财富(300059)-----财报探秘

从现金与净利润的匹配程度看,虽然公司的创收能力并不是特别强,但是雪上加霜的是,本就不高的营业收入和净利润还没有足够的现金流支持,可见公司的现金回收问题潜伏着比较大的危机。

综上来看,公司创收能力、转化利润能力和现金的回收及使用能力都有很大的不确定性。

总结

人生需要总结,因为经验本身不会让人成长,只有从经验中总结出来的真理才会对人起到帮助。同样的文章也需要总结,这样才能鸟瞰全景而不至于盲人摸象。

东方财富的优势主要是在市场敏感度上,能够积极顺着时代的脉搏跳动,跟随市场的需求来转换主营业务,并且执行到位,而其能执行到位,是由于当前还拥有强大的客户群体和客户粘性,来支持它不断的转型。

东方财富的劣势主要有几个方面。首先,公司创收能力比较薄弱,主要是靠天吃饭;其次,公司在管理效率上、客户选择上、控制费用上、整合公司内部业务上还有很多问题,特别是资金的使用能力的不足,这些问题综合起来导致公司净利润、ROE相对表现较差;最后,公司的现金流问题比较大,未来很可能从债务、利润的角度爆出现金流问题。整体来看公司的劣势大于优势。

事物从来都是运动发展的,《隆中对》说,曹操比于袁绍,则名微而众寡,然操遂能克绍,以弱为强者,非惟天时,抑亦人谋也。有问题不怕,就看能不能解决,所以《渊海子平》说,有病方为贵,无伤不是奇,格中若去病,财禄两相随!

东方财富的问题就是病,解决方法就是药,如果药效果好,那么结果就是财禄两相随!至于这家公司的病有药么,药效果好吗?有机会再和诸君探讨,谢谢阅读!
作者:读史銘鉴

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