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美国数据疲弱 全球债市震荡(5月16日)

读,为市场的首次加息预期提供指引;联储应该在加息的先决条件上,也给出进一步的说明。在美国预计四月CPI及核心CPI环比均为0.1%,折成年率则为-0.1%和1.7%,距离2%的政策目标尚有一点差距。新屋销售预料提速,二手房销售稳中向好。联储主席耶伦周五作公众演讲。在欧洲,欧元区HICP通胀回落,不过核心通胀与上月持平。德国第一季度GDP增长应该只有微小修正。德国前瞻指标IFO预料转好,不过英国工业生产增长预计加速。英国央行发布上次例会的纪要。在亚太区,日本第一季度GDP同比料不变,环比略作上方修正。日本央行会议后,黑田参加记者会。中国的汇丰PMI速报,预期较上月有所改善,工业生产短期见底。本周记每周六刊出,阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱   上周市况依然被债市主导,不过结局却比之前两周开心一点。上半周,市场仍在担心联储加息、ECB减磅QE,美国和德国国债纷遭抛售,但是欧洲央行行长德拉吉率先安慰,强调ECB将维持每月购债600亿欧元的计划,同时美国零售数据和消费信心大幅弱过预期,美国十年期国债录得强力反弹,德国国债也企稳回升。债息下降,带动股市反弹,S&P500成功冲刺新纪录,其他地方股市亦有斩获。美国消费转弱,欧洲增长加快,美元指数继续小幅下挫,利好商品价格。上周石油价格上涨2%,逼近每桶70美元大关。美元因素对油价的影响十分正常,不过油价最近的表现与油轮货运价格的表现严重背驰,笔者的解释是大型宏观基金对冲活动所致。不少宏观基金近来大手买入石油期货合约,用来对冲美债利率和美元风险。这些与石油本身的基本面关系不大,对油价的短期走势却影响颇大。

   最近美德债市大幅波动,拖累了整个市况,也触发金融风险的担忧。这场波动与笔者年初时的预言相吻合,笔者认为尚未结束,但是触发新的金融危机的机会暂时来看不大。债市抛售始于德国,欧洲经济复苏加快,之前担心的通缩变得不太可能了,加上希腊暂时未现违约迹象,资金流出债市,欧洲国债进入调整期。欧洲的调整,正好撞上美国联储进入加息准备期,美债利率又十分低下,于是美债也进入调整。由于债市火爆,杠杆操作十分活跃,市况一旦逆转,去杠杆令价格调整来得比较迅速、猛烈。笔者始终认为,全球多数国家的债市存在着泡沫,但是泡沫何时被戳破取决于央行政策。目前美国之外的各大央行仍在宽松程序中,联储政策也是且行且观察,暂时看不出货币当局主动大幅调整债市的意图,反而可以看到其防范债市大跌的政治意愿,所以债市有调整的空间,但是除非出现人为失误,国债市场短期内崩盘的机会不大。

   美国四月零售以及五月密执根大学的消费信心指数,均远远弱弱过预期,连同之前欠佳的ISM和非农就业数据,部分市场人士认为美国经济放缓已经超出了极端天气的影响,并延伸预言联储首次加息会进一步延后。疲弱的数据,令市场对短期通胀的忧虑稍缓,美国债市抛售降温;同时又让股市感受到增长尚存加息犹远,股指登上新高。这种解读,通常被称为Goldilock,即不太冷又不太热的状况。其实美国经济始终在中烈度增长区间徘徊,过冷或过热,都是市场因应个别数据作出的过分解读。在笔者看来,联储花费九牛二虎之力将市场的加息预期引导到目前状态,加上可见的工资上升压力和可感受到的国会政治压力,除非出现特别意外,首次加息在年内铁定发生,政策调整空间在于之后的加息频率和力度。金融危机后,美国曾经让房地产市场和劳工市场放手一跌,这是其他国家所未见的;美国在科技创新和能源再均衡上不断突破,这也是其他国家所未见的。因此相对于其他国家,美国经济复苏的根基更稳,币值基本面更扎实,联储率先走出QE并不难理解。

   本周焦点:债市波动及联储会议纪要。联储纪要或许能提供决策当局对于目前弱数据群究竟是否属于短期现象的解读,为市场的首次加息预期提供指引;联储应该在加息的先决条件上,也给出进一步的说明。在美国预计四月CPI及核心CPI环比均为0.1%,折成年率则为-0.1%和1.7%,距离2%的政策目标尚有一点差距。新屋销售预料提速,二手房销售稳中向好。联储主席耶伦周五作公众演讲。在欧洲,欧元区HICP通胀回落,不过核心通胀与上月持平。德国第一季度GDP增长应该只有微小修正。德国前瞻指标IFO预料转好,不过英国工业生产增长预计加速。英国央行发布上次例会的纪要。在亚太区,日本第一季度GDP同比料不变,环比略作上方修正。日本央行会议后,黑田参加记者会。中国的汇丰PMI速报,预期较上月有所改善,工业生产短期见底。

本周记每周六刊出,阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,并非投资建议或劝诱
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