各国经济数据差强人意、起伏不定，希腊债务救援金谈判迟迟不见结果，但是这些不减资金增加风险权重的兴致，全球风险资产价格更上一层楼，NASDAQ指数标志性地收复了十五年前的高地。上周中国和欧洲的PMI速报均明显差过预期，美国的耐用消费品订单也不理想，预示全球范围内GDP增长可能比年初时预测的要弱。不过企业盈利算是理想，加上市场将经济数据不佳当成进一步货币宽松（或更长时间的宽松）炒作，各国股市纷纷向好，资金从美国和德国国债中流出，孕育出股升债跌的一轮行情。欧盟峰会在希腊救援金问题上未能达成共识，希腊债务违约一事仍命悬一线，不过希腊股市却开始反弹。美元本身缺乏材料，不过由于欧元受希腊局势牵连，美元指数略升，黄金价格下挫。

船到桥头自来直，是市场对希腊危机的判断（准确地说是希望）。欧盟峰会并未能就发放希腊救援金达成共识，与希腊的谈判继续胶着，但是市场的预期却“自来直”了。上周之前，市场认为本次峰会是避免希腊五月初违约的最后机会，现在则认为希腊可以拖到六月份不违约。希腊已经出现流动性危机，而且情况在恶化中，不过根据最新的数据，笔者认为希腊还有几个星期的支撑时间。在近期希腊有民间债务要偿还，估计问题不大，关键是巨额的官方债务－－欧盟债和IMF债。笔者现在相信，在接收地方政府小金库后，希腊政府有能力偿还5月12日到期的IMF债项，至于能否偿还7月欧洲央行的GGB，就存疑了。估计希腊国库资金勉强可以撑满六月，给胶着中的谈判多出一点时间余地。但是时间始终不是最大的问题，而是希腊政府的态度和拖到最后一刻希望对方让步的策略。据报希腊首相和财相近日放下身段，表示愿意在部分改革底线上作出让步，包括就业市场和福利改革，不过他们在执政联盟内部能否得到激进派的支持，尚是疑问，作出承诺后会不会食言，也是疑问。

美国联储开会，预计政策上不会有变，会后声明更重要。针对最近的弱数据，估计公开市场委员会指出经济出现转弱迹象，承认这个趋势可能影响最终的加息决策，强调决策会根据经济形势作出（data dependent）。不过，笔者认为委员会应该暂时不会因此而改变现在的加息轨迹设定，反而由于加息进入倒计时，在言辞上可能重申利率上升的可能性，为债市作预期管理。除了政治因素，牵动联储神经的是通货膨胀，近来工资上涨令美国货币当局对中期物价走势十分审慎，最新的核心CPI数字又证实了这种担心，所以笔者相信联储决策层目前仍打算秋季启动加息。不过以十年期国债利率停留在2%楼下看，市场似乎与联储在加息时间和力度上观点不一致。同时笔者认为，与联储加息相比，市场对联储加息的反应更值得关注和推敲。

本周焦点，联储例会及其会后声明。预计联储在言辞上因应最近数据而偏鸽派，但是仍会在加息时间上发出警告。在美国，预计第一季度GDP增长在1%左右，除了极端气候外消费和投资也偏软。ISM料延续五个月的下滑状态；CS房价指数继续上扬；汽车销售下滑，密执根大学消费指数则持平。在欧元区，西班牙经济增长加速至环比0.8%；英国则回落到环比0.4%。欧盟区HICP通胀由－0.1%转为正值，核心HICP料不变。在亚太区，日本CPI扣除消费税因素后预计较上月的0%略升，工业生产则因减库存而大幅降速。预计日本银行不作政策变化，但是大幅下调GDP增长与通货膨胀的预测，中期通胀就维持2%的目标。中国PMI可能在50分界岭上下。

本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱