训练有素的消防员，进入火场后的第一件事是确定逃生出口，然后才是搜寻拯救对象。面对突如其来的金融海啸，救火的各国央行毅然了调整货币政策，大开水喉，用流动性扑灭信贷恐慌之火。不过迄今为止，它们都还没有真正想过退出机制。

    美联储的量化宽松政策，拯救了金融业，避免了全球金融体系的全面崩溃，商业利率随之大幅回落（甚至创出新低），为经济走出衰退创造了必要的条件。如今，百年一遇的金融危机势头已过，经济数据中也冒出了不少“春芽”。不过此时，央行却为如何退出大感踌躇。流动性必须回笼，利率水平必须正常化，这个大原则十分清晰，但是步骤和细节却充满着困难。

    世界经济面临着前所未有的低利率，前所未有的流动性。如何将货币环境正常化，没有历史经验可资借鉴，也没有理论可供参考。更重要的是，政坛人士根本没有回笼流动性的愿望，政治家们所关注的是就业、消费和选民意志，在扩张性政策的回收问题上，纷纷抱着“宁迟勿早”的心态。联储六月会议之后的声明，反映着这个思路；欧洲央行首次使用量化宽松政策，反映着这个思路；英国、日本和中国央行的最新言论，也反映着这个思路。

    其实，货币环境正常化的主动权，并不握在央行手中。各国的财政政策和巨额的财政赤字已经挟持了货币政策。西方发达国家的借贷速度，在过去200年历史中（战争时期除外）是从未见到过的。G7国家的国债总规模在2007年时占GDP的78%，至2014年则预计升到114%。世界银行将国债/GDP比率的警戒线设在70%。

    国家拼命发债，导致国债市场供需失衡；国债利率上扬，带动按揭利率等商业利率回升。央行的量化宽松政策，对商业利率的抑制效用已经开始减退，但是这样不仅影响经济复苏的速度，甚至可能将经济拉入更深的衰退。

    央行必须为政府的财政政策保驾，必须要维持经济的复苏势头，于是量化宽松必须继续，央行债券、释出流动性的行动不仅不能放缓，必要时还必须加码。

    近来各国的国债收益率纷纷上扬。上升中的通货膨胀预期、改善了的风险意识，加快了资金流出国债这个避险天堂的速度。市场已经开始调整对经济增长的预期，利率水平正常化的过程已然展开。但是利率上扬，不利于国家发债，央行不仅不促成市场自发的利率正常化，反过头来竭力加以制止。

    央行拒绝早日回笼流动性，无疑有利于经济的改善，但是这也为下一轮通货膨胀埋下了危机的种子。从目前的失业和产能过剩情况看，实体经济离通货膨胀还有一段距离，这恰恰为央行按兵不动提供了依据。然而，超低的资金成本和泛滥的流动性，必然会带来猛烈的资产价格通胀，而此早晚会蔓延到实体经济。

    此次量化宽松政策的出台，也标志着已经维持了二十多年的货币政策的纪律性遭到颠覆，中央银行与政府财政之间的防火墙荡然无存，货币当局现在赤裸裸地听命于行政当局，为拯救经济不惜置自身的第一职责（维持币值稳定）于不顾。央行信用的丧失，轻者推高市场的风险溢价，降低经济效率，重者则可能酿造出新的危机。

    伯南克外号为“直升机”，因为他曾声称如果有需要，自己愿意站在直升机上撒钱救经济。他的量化宽松政策，堪称货币政策史上的大手笔，力挽全球金融体制于狂澜而不倒。不过接下来，伯南克必须重上直升机，将撒下去的钱捞上来。

    笔者认为，央行在流动性回笼问题上很可能一拖再拖，直至通货膨胀之火烧到家门口。届时，货币政策也许需要作出急转弯，在短短的时间内大幅加息（包括利率水平正常化部分加上抵消通胀的加息部分）。银根骤紧，资金成本大增，势必给经济带来冲击，甚至不排除触发经济出现二次探底。

    由于央行政策失误而导致新的经济下行，目前看来并非必然，但是央行必须要在适当的时机、适度地做出由“放”到“收”的政策切换，火候的拿捏至关重要。

    在经济衰退和通货膨胀的两面悬崖之间。央行开着一部跑车飞驰着，没有地图，没有经验，也没有第二次机会。

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