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烟蒂投资法

(2016-08-23 22:47:02)

沃尔特.施洛斯1935年在爱德曼.埃普夫的推荐下开始读本.格雷厄姆的书《证券分析》,然后上过格雷厄姆的证券分析课程,1946年开始为格雷厄姆工作,很推崇格雷厄姆写的《聪明的投资者》这本书。

    沃尔特.施洛斯没读过大学,仅高中毕业。1955年自立门户,成立了沃尔特 J. 施洛斯合伙人公司。施洛斯也是巴菲特所说的超级投资者之一,投资成绩斐然。在33年的时间(截止到19881231日)里,施洛斯合伙人公司投资股票取得了21.6%的年复合收益率,而标普500指数同期的年复合收益率为9.8%。沃尔特既经历了1949~1966年、1982~2000年的长期牛市,也经历了1929~1949年、1966~1982年的长期熊市(巴顿.比格斯的《对冲基金风云录》P127),其投资理念历经历史验证,值得借鉴和参考。

    沃尔特.施洛斯的投资秘诀就是买的便宜,分散持股,平均持有100多只股票,最看好的股票仓位也不超过20%P198页)。股票持有时间一般是4年左右。那么其投资的准则是什么呢?为保持原汁原味,我们来引用施洛斯的原话来说明这个问题。

1、 格雷厄姆坚信要分散投资,买入大量证券,限制风险。他在大萧条中遭受了巨大损失,不想重蹈覆辙。总的来说,我们的做法是买入价格低于营运资金的公司。以营运资金的三分之二买入,等到股价上涨到等于每股运营资金,我们的投资就赚了50%。按照这种投资方法,公司的平均收益是每年20%,是非常赚钱的。当然到了50年代,这样的股票越来越难找了。(P15)格雷厄姆追求的理念是下跌保护,可以说,我也是这么做的,我总是想着怎么不亏钱。(P16)格雷厄姆在他的书里写到:“买股票就要像买菜一样买,不能像香水那么买。”买股票就要买的值。

2、假设一家公司的流动资产是1000万美元,流动负债是300万美元,那么营运资金是700万美元。假设有200万美元的长期负债,减去长期负债,调整后的营运资金就是500万美元。假设有10万股,则每股营运资金就是50美元。如果现在的股价是30美元,那就值得关注了。

3、我们过去寻找股价为净资产一半的公司、要是没有,我们就找股价为净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权,我们几乎不会以高于净资产的价格买股票。许多所谓分析基本面的人甚至连净资产也不看了,他们亏掉一半的钱以后就知道了。(埃德温.施洛斯P92)我们投资的公司不能有太多债务,我们不喜欢债务太多,我们认为大多数价值投资者都不喜欢债务。(P126

4、从历史上来看,在没有低于营运资金的股票时,股市就会崩盘。这个理论一直很管用,但到了1960年左右,那时没有低于营运资金的股票了,股市还是在继续上涨,这个理论就失效了。(P33)除了1974年的市场最底部,根本找不到低于营运资金的股票。(P91

5  我们就是买便宜的股票,没别的。我们买的是不被看好的,别人不要的股票。(P80)。我们更愿意买入所在行业陷入困境的股票。(P28)因为某个原因买入一只便宜的股票,结果经常东方不亮西方亮,就是因为便宜。(P60)从根本上来说,我们喜欢买资产。资产没盈利波动的那么厉害。(P76)只是看市盈率低就买入股票而遭到亏损的不在少数。我们买的股票可能是市盈率低的,也可能是市盈率高的。总的来说,盈利很难预测。(P77)要打折买入资产,而不是买盈利。盈利的短期变化可能非常大,而资产一般变化缓慢。要是按盈利买入,对公司的理解就要深入的多。(P123

成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多人不用现在的价值,而是用将来的价值和当前的价格比较。(P119

          我喜欢价格低于净资产的股票,我还喜欢负债很少的股票。我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。有这样的安全边际不能保证你的判断正确,我就是觉得有实在的东西在那,价格低到一定程度,就会有人收购这家公司。管理层也想成功,你和管理层实际是站在一边的。(P185

我不是不愿意买好公司。只是我想在打折的时候买。(P187)为了不亏钱,最好买入陷入困境的股票。大多数公司在陷入困境时会得到帮助,公司经营不善,董事、总经理都不好过。我喜欢负债少的公司,这样就必须担心偿还债务了。(P188

6、 必须对一家公司有个大概的感觉,它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。施洛斯选股条件是股价最好低于净资产、负债没有或很少、管理层持有足够多的股份,能以公司利益为重。(P166) 选股时我一般先看资产负债表。我讨厌负债,负债会让公司陷入麻烦。我喜欢基础行业里资产负债表稳健的公司。我非常喜欢买制造业的公司。(P175

7、我赞同本.格雷厄姆的观点。他不愿意和管理层交流,觉得管理层说的话会影响他。(P89)我不和管理层交流的原因之一就是,管理层非常善于把希望你看到的一面展现出来。我不擅长看人。沃伦.巴菲特则看人看的很准。(P186

8、 我想我们犯得另一个错误就是买入管理层名声不好,但股价很低的股票。我们发现名声不好的管理层,总的来说就是只顾自己,不管股东。我们还是要远离管理层名称不好的公司。我们要和诚实的人站在一起。(P104

9、现在(1985)持有100只股票。这么多股票,有些照顾不过来。实际上,我们在每只股票上投入的资金不一样。有的股票很看好,我们会投入大量资金,会投入投资组合高达10%-15%的仓位(埃德温.施洛斯P92)。有的股票可能只买一点,先下水,找找感觉。(P22

一般来说,一只股票占5%的仓位就可以了,如果确实看好,可能会增加到10%-12%,我一般不会超过20%P198)。我们拥有大约60-75只股票,很多股票占的仓位很小。(P119

有句话说的好,只有买入以后才能全面了解一只股票。这句话很对。买入之前是以旁观者的身份看股票,不会太上心。买入之后就不一样了,原来没发现的缺点都看的更清楚了。当然了,持有一段时间后,也会发现开始没看出来的机会。(P62

我喜欢拥有许多只股票。沃伦.巴菲特愿意拥有几只股票。他是沃伦,这么做没错。如果你不是沃伦,你必须选择适合自己的方式。就我而言,我喜欢晚上睡的安稳。(P112

这么多年来,平均仓位非常接近100%。最多保留过10%空仓,还是在发生崩盘之前(1987年市场大跌)。(P90)。我们只关注买入超值的股票,不太在意市场怎么走。你可能会问“既然你认为市场估值太高,怎么还用90%的仓位投资股票?我们的答案是,我们持有的股票估值不是太高,但是市场下跌时,我们的股票也跟着跌了。我不知道会发生什么,但是持有股票比持有现金睡的安稳。(P91

我们的平均持股周期是4年,而不是像一些基金一样长期持有股票不卖。(P126)我们股票的换手率估计每年20%-25%左右,我们每4年周转一次。我们希望获得长期资本利得,而且买入陷入困境的公司,我保证肯定不会一买它就涨,而是会继续下跌。必须要等一段时间,公司才能好转,一般要等4年左右,有的等待时间更长。(P141

我觉得找到便宜的容易,知道什么时候卖出却很难,我们可能会在公司盈利恢复到正常水平时的股价卖出。如果认为有被收购的可能,会以更高的价格卖出。有时候,我们卖出是因为整个行业都大幅上涨。有时候卖出是因为发现了更好或更便宜的股票。不过总的来说,我们会持有一年以上才卖,这样税比较少。(P176)我们经常卖早了。卖东西的时候,总得让人有利可图,这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了,就有风险了。(P176

10、 选时这个问题……所有人都想抓住正确的时机,大家都玩的游戏,我就不跟着掺和。如果你买的是价值,可能会买的太早,我就是这样,要是跌的更低了,就继续买入。必须对自己做的事情有信心。(P17)如果发现股价跌了很多,我们会买入。我们喜欢在股票下跌的过程中买入。在发现值得买入的股票后。我觉得如果要是真是非常看好的机会,第一次买入时可能至少要投入这只股票计划仓位的50%,有时候觉得最好投入70%。有时候,觉得股票不便宜,不过会先买一点,先进到里面去,可能只买计划仓位的10%。(P177)我喜欢买创新低的股票,创新低的股票一般陷入了困境,所有我一般不喜欢负债。债务会给人带来很大麻烦。(P183)很多时候,你买入一只股票,它陷入了困境,所以股价才低迷,这这时可能继续下跌,你要做的就是相信以更低的价格买入才是好事。(P183

我们问埃德温他犯得最多的错误是什么,他坦承地说在开始建仓时买入太多,股价继续下跌后,没有足够的资金加仓。如果在他开始建仓后,股票没有下跌,他就做对了,这种情况很少。(P157

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