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天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

(2018-03-11 18:43:59)
分类: 叶壇优垫研究公司行业财报分析

这行业实在土得冒泡,可是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

原创 2018-03-09 一群研究控 并购优塾

天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

如果要问你,今年什么行业盛产土豪,你一定会提起它——稀有金属。


近期,稀有金属行业26家A股上市公司发布2017年业绩快报,其中22家业绩预增,14家业绩增速超过100%,如这几位:


华友钴业,归母净利润预增2644.18%。


盛和资源,归母净利润预增1317.57%。


中钨高新,归母净利润预增915.04%。


锡业股份,归母净利润预增436.29%。


……


论预告净利最高的,是这两位:


洛阳钼业,归母净利润增速190.37%,预计2017年归母净利润28.98亿;


天齐锂业,归母净利润增速42.35%,预计2017年归母净利润21.52亿。


看完这些数据,也许你会说,周期行业,2017年年景好,业绩爆发不足为奇,但是,关于这个行业中,有两个细节值得你重点关注。


1)稀有金属行业中体量最大的两家公司,洛阳钼业、天齐锂业均站在了新能源汽车动力电池的风口,一个做钴、一个做锂;


2)洛阳钼业、天齐锂业均在风口来临前依靠并购,握住了上游大量资源,一个收购了世界最大钴矿,一个收购了世界最大锂矿。


看到这里,你还会觉得,它们是土豪,它们的业绩爆发是偶然吗?这两家公司,做的都是土得掉渣的矿业生意,但却是纯纯正正的新能源概念股。


但是,如果问你,最值得研究新能源汽车概念公司都有谁,你想起的一定是这两个名字:特斯拉,比亚迪。


但是,其实在新能源汽车产业链上,除了整车之外,上游还有一条咽喉赛道——电池材料资源。


世界新能源汽车看中国,中国新能源汽车看电池,电池要看上游电池材料。


电池材料中,正极材料主要涉及锂、钴、镍、锰,负极材料主要涉及石墨、钛、铌,电解液主要涉及锂,总体来看,电池材料,有两大核心资源:应用最多的,以及最稀缺的


当下整个新能源汽车上游产业链的核心,就在这两项资源,抓住了资源,谁就抓住行业核心话语权。


如今,中国,正在逐渐垄断这两项资源。而中国在这两项资源上最大的资源拥有者,正是这两家:天齐锂业洛阳钼业


今天,我们要研究的,就是这两大资源的其中之一,号称“白色石油”的锂,它的财报里,浓缩着整个新能源汽车上游产业链的核心投资逻辑。


值得一提的是,对于本案提到的“财务报表分析”问题,以及上市公司的各种财务套路,建议细研究财务炼金术财务魔术IPO避雷指南,提前看穿套路,避免被收割。


而关于我们之前分析过的税务问题,可在4月14-15日我们举办的“并购重组案例、交易架构、税务难点”研讨会上系统学习。


优塾原创,转载请后台回复“白名单”


 

01

从锂矿代理中间商到收购上下游到锂业巨头

锂,首次发现于1817年,元素符号为Li,原子编号为3,是世界上最轻的金属,密度为0.53克/cm3,在同族金属中,锂最轻,能浮于水面。熔点184.54℃,沸点1347℃,硬度为0.6,电导性11.2,在同族金属中均属最高。


锂是电位最负的金属,为-3.043V,也是电化当量最大的金属,为2.98A·h/g,因此由锂组成的电池的比能最高,因此,是极好的电池材料。


但是,在二十多年前,锂的主要应用场景还是陶瓷玻璃上,也没有人想到有一天,锂会变成如今的“白色石油”。


其下游最为熟知的锂离子电池产业,也从90年代初诞生以来,至今已有大约30年时间,这个行业从日本垄断,到日韩争霸,到现在中日韩三足鼎立,现在逐渐开始向中国垄断的方向发展。


天齐锂业的发展史,离不开一个人。


1982年,蒋卫平毕业于四川工业学院机械专业,进入国企工作,一干就是十五年。


1992年,索尼公司将锂电池技术商业化,自此,世界的锂离子电池产业由日本独霸。


1997年,蒋卫平下海创业,开始做的是锂矿进出口代理生意。


1998年,蒋卫平开始为一家做碳酸锂的国企——射洪锂业,做锂矿代理,他扮演中间商的角色,将泰利森的锂矿石转卖给射洪锂业。泰利森,在全球锂产业赫赫大名,拥有全球最大、品位最高的锂辉石矿格林布什矿。


但当时,新能源汽车行业还未站上风口,国内的锂行业很惨淡,射洪锂业连年亏损。


2001年,中国锂行业进入快速成长阶段,日本失去在下游锂电池行业的垄断地位,比亚迪、比克、力神等锂电池企业出现,下游锂电池行业增速高达30%。


2004年,蒋卫平发生第一次重大转折,它的客户射洪锂业,由于亏损累累被当地政府出售。


这是一个重大的决策:蒋卫平接手了射洪锂业,开始从渠道转型:从做进口锂矿代理,开始做锂盐生产。


2006年,在蒋卫平接手后,射洪锂业实现了盈利。2008年10月,蒋卫平开始向上游的锂矿资源出手,以3500万元成功获得世界第二大矿山甘孜州甲基卡矿山的一部分开采权,但是因环境恶劣、海拔高,迟迟无法开采。


2010年8月,天齐锂业登陆深交所,主营产品为锂盐,包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂等。


但是,上游锂矿资源的垄断严重限制着天齐锂业,天齐锂业的主要原材料锂辉石全部由澳大利亚泰利森公司进口,泰利森在全球锂资源市场所占份额约为 30%,供应了原来国内市场中90%以上的锂矿。


2011年7月,泰利森将锂精矿价格提高10%。


2012年1月,泰利森再次将锂精矿价格提高15%。


一次又一次的提价之下,必须谋变,没有退路。


2012年8月23日,泰利森发布公告称,已与美国洛克伍德控股公司(Rockwood)签下协议,洛克伍德拟以每股6.50加元,总价约7.24亿加元的对价全面收购泰利森,这个对价,按当时汇率折合人民币约45.54亿元。


这封公告发布后,整个市场为之一动。


此时的天齐锂业,做出一个极为大胆的决策——抢先收购泰利森,而当时,天齐的净资产不过10.11亿元人民币。


2012年9月起,蒋卫平通过旗下子公司文菲尔德,通过二级市场和场外协议收购泰利森发行在外的普通股。截至2012年12月,天齐集团通过文菲尔德收购泰利森19.99%股权。


随后,天齐锂业发布定增,募集40亿元人民币,用于收购泰利森,用于收购泰利森剩余的80.1%股权。


2013年3月底,天齐锂业完成对泰利森的收购。


2013年,天齐锂业后退一步,仍控制泰利森,但将泰利森49%股权转让给洛克伍德,同时修改定增方案,由募集40亿变为募集33亿。


收购泰利森,应该是天齐锂业发展史上最重大的决策。不过,对上游核心资源的布局,脚步不能停,除了矿山之外,还有盐湖。


2014年,天齐锂业继续出手,通过竞拍受让了盐湖提锂企业日喀则扎布耶 20%的股权,布局盐湖卤水资源。注意,日喀则扎布耶拥有中国国内资源禀赋最好的提锂盐湖。


一系列重大布局之后,2014年起,新能源汽车风口终于到来,锂盐产品由于供需,开始疯狂涨价。


2015年,天齐锂业花费7170万美元收购银河锂业,获得全球最大碳酸锂加工基地,一下增加1.7万吨碳酸锂产能,成为国内最大的锂盐生产企业。


2016年9月,天齐锂业收购智利SQM公司2.1%股权,SQM公司为世界最大盐湖提锂公司,拥有世界第二盐湖阿塔卡玛盐湖,是世界第一锂盐供应商。


据百川资讯,2018年2月23日四川电池级碳酸锂价格上涨 5000元至16.5万元/吨,涨幅3.13%;江苏电池级碳酸锂上涨10000元至17万元/吨,涨幅6.25%;氢氧化锂上涨3000元至15.3万元/吨,涨幅2%。锂盐价格全面上涨。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

(数据来源:choice)


目前,天齐锂业旗下有射洪和张家港两个生产基地,锂盐产能3.4万吨(其中氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂产能2.9万吨),另有金属锂产能600吨(重庆天齐),国内第一。


梳理天齐锂业的整个发展历程,它其实只做了一件事:控制资源。而这,恰恰是研究采矿业、新能源汽车行业的核心。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节


 

02

锂产业链

核心话语权在于上游资源


在锂这条产业链上,最上游为锂资源,包括锂矿、卤水。全球锂资源中,盐湖锂和矿石锂占比分别为70%和30%。


目前,锂矿的主要供给来源为澳大利亚锂矿:格林布什锂矿,MtMarion锂辉石矿和MtCattin矿。


中游为锂提炼、加工,粗加工后制成工业级碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等化合物。


方法有三种,矿石提锂、盐湖提锂废金属提锂


目前,国外公司生产碳酸锂的主要原料是盐湖卤水,而国内由于受资源技术限制,仍以矿石提锂为主,主要流程如下:


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节


据Roskill数据,下游锂盐化合物中,碳酸锂大约占到全球锂盐消耗总量的40%, 其次应用较普遍的锂产品是氢氧化锂和氯化锂。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节


下游,锂的应用领域有可充电电池、玻璃陶瓷、润滑剂、冶金、聚合物等,目前,电池是锂的主要应用场景。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节


本案,天齐锂业,2013年以前为中游的锂盐加工企业,所有收入都来自于锂盐,2010-2013年,毛利率为21.84%、16.52%、21.41%、14.86%。


2013年收购泰利森,布局上游资源领域后,收入结构发生一定变化,2014年,将泰利森并表的第一年,收入87.94%来源于采矿,到2016年,收入75.98%来自锂盐。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

(数据来源:公司年报,优塾投研团队)


直接上2014-2016年的业绩:


2014-2016年,天齐锂业营收为14.22亿、18.67亿、39.04亿;扣非归母净利润为1.06亿、2.77亿、17.5亿;经营性现金流为3.02亿、6.6亿、17.76亿;毛利率为32.23%、46.94%、71.25%;2014-2016年,天齐锂业毛利率为32.23%、46.94%、71.25%。


注意,随着天齐锂业向上游资源布局、锂盐产能提升,它的毛利率飞速增长,而同期,其他锂盐企业的毛利率,并没有大增。


看到这些数据,真是感慨:有时候,关键的一步棋走对、关键的核心资源拿到手,就可能摧枯拉朽、影响整个棋局。


新能源汽车领域,核心资源究竟有多重要,一条新闻告诉你:


据澎湃新闻引述英国金融时报报道,目前特斯拉正与智利最大的锂矿生产商Sociedad Quimica y Minera S.A.(下称“SQM”)公司就锂电池原材料的供应进行谈判。据称,特斯拉可能同意在智利建立一座加工厂来生产其电池所需的电高质量锂。若成功的话,这意味着特斯拉将首次涉足锂电池原材料领域。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节


很明显,无论对下游整车厂,还是对中游的锂盐加工企业来说,上游的锂资源,是绝对核心。而要获取锂资源,无非两大途径:


1)买矿山、买盐湖;

2)囤积矿石。


 

03

锂产业财报密码一:无形资产

采矿权


以上两条,我们挨个拆开细看。先看第一条:买矿山、买盐湖这条路。


此处,给你一个思考题,控制上游的矿山、盐湖,会从财报上的哪个科目体现?


答案:无形资产。


金属资源的开采,包括锂矿开采、水资源开发,都需要政府的许可,企业能采多少矿,能提炼哪块盐湖,都需要取决于政府给予开采权,一般以开采量或开采年限来算,而开采权,就会进入财报的“无形资产”科目。


2014-2016年,天齐锂业的无形资产为27.74亿、26.69亿、28.55亿,其中,采矿权为28.3亿、27.31亿、29.64亿。


这些采矿权,包括四川省甘孜州雅江县措拉锂辉石矿采矿权;公泰利森拥有的位于西澳的格林布什锂辉石矿(全球规模最大、品位最高的固体锂辉石矿)。


此外,对于盐湖资源,天齐锂业持有日喀则扎布耶20%股权,该公司拥有国内资源禀赋最好的扎布耶盐湖,但由于暂时还没有形成股权控制,因此这部分盐湖资源没有进入合并范围,不会出现在天齐锂业的财报上。


对于采矿权,行业普遍按工作量法进行摊销,即开采多少摊销多少,因此,账面的无形资产,可以直观的体系企业拥有的资源体量


我们拿同做锂盐的赣锋锂业与天齐锂业进行对比:


赣锋锂业——2016年无形资产为2.51亿,其中锂矿开采权为1.16亿,毛利率为34.57%。


盐湖股份——2016年无形资产11.39亿,其中采矿权为6.81亿、水资源开采权为358.64万,旗下锂业务毛利率为56.85%,


江特电机——2016年无形资产7.76亿,其中采矿权为1.06亿,未披露旗下锂业务的毛利率。


天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

(数据来源:公司公告,优塾投研团队)


因此,如果你长期看好锂产业,那么锂矿、盐湖等重要资源掌握在谁手里,应该是你关注的核心焦点。目前,全球范围锂资源主要分布如下:

天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节

天齐锂业是,全球新能源汽车领域,都得看它们的脸色!这,才是产业链上最咽喉的环节


放眼世界,主要的盐湖资源为三大巨头持有,智利SQM、美国FMC、美国雅宝。


说到这里,不得不提一件重要的事:天齐锂业曾于2016年9月,收购世界最大盐湖提锂公司SQM2.19%股权,股权比例虽小,但其中却透出重要信息,代表对核心资源的关注。不过,后续收购至今还没有动作。


后续天齐会否继续布局,值得长期关注。


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