“积极防御”成为近期众多基金经理口中的热门词语。

    其实，自基金问世以来，A股市场的新概念与新现象就层出不穷。如价值投资、“二八现象”、“一九现象”、基金扎堆、抱团取暖、大象起舞、蓝筹泡沫、价值洼地、资产重估以及目前正“流行”的积极防御等。这些与券商时代明显不同的操作理念，无疑对投资者更有吸引力，也更有生命力。

    在具有风向标之称的上证指数冲击3000点时，市场上传来一片泡沫声；在上半年低价股“咸鱼翻身”的行情中，基金遭遇了集体郁闷；在股指攀上5000点时，基金经理声称要享受蓝筹泡沫，市场上并未见到基金的积极防御；只有股指到了6000点高位时，“积极防御”才成为热门。

    显然，积极防御是基金在股指处于高位时的一种投资策略。相对于4000点、5000点，6000点之上市场的风险亦增大了许多。以2006年静态市盈率测算，沪深市场的平均市盈率高达70倍左右，已经超过了2001年顶点时66.99倍的峰值。即使是上市公司的业绩出现大幅增长，但由于其中投资收益所占的水份，客观地讲，上市公司业绩的增长还不足以支撑目前过高的股价。

    事实上，从三季度开始，就有基金采取了减仓操作。有数据显示，博时基金、广发基金、东吴基金、大成基金和长城基金等基金公司旗下基金出现集体性的减仓行为。博时基金和广发基金的集体减仓最为明显。三季度中，博时基金公司旗下8只偏股型基金中有5只出现减仓动作。其中，博时价值增长的仓位下降了近28个百分点，由76.46%下降到48.52%。基金的集体减仓，至少表明基金内部对于目前行情已经发生了分歧。

    下半年行情的一个最大特点是权重股、蓝筹股新高不断，而低价股、垃圾股要么横盘整理，要么逐波走低。在大盘连创新高的背景下，有为数不少的股票竟然没有跨越“5.30”前的价位，市场再次重演“二八现象”与只赚指数不赚钱那一幕。

    正是由于市场资金集中追捧蓝筹股与权重股，导致这些股票股价的大幅上涨，反过来又影响到其估值出现泡沫。实际上，基金在三季度开始的调仓与减仓动作，就是在防范因泡沫可能带来的市场风险。因此，基金在此时倡导“积极防御”的新理念也就丝毫不意外了。

    但是，基金经理所说的积极防御到底是一种什么样的防御呢？

    如果是一般的中小投资者，由于其持有的资金相对而言较小，具有快进快出的灵活性。可基金几乎个个都是“庞然大物”，要想在市场中及时地进退，恐怕还是那么容易的事情，而且，基金持有的蓝筹股与权重股对股指的影响极大，一旦基金出现集体大幅减仓的情形，其后果将是灾难性的。此种特性决定了基金只能采取防御性的操作策略来应对市场可能出现的变化。况且，基金的此种策略，也有利于其在大盘调整或震荡时从容地换股操作。

    在股指处于高位时，笔者注意到包括银行类股票走势受大盘震荡的影响较小，如工行甚至还创出新高。作为市场中的超级航母，银行类个股的启动与上涨，定然离不开资金的支持，事实上也正是如此。大量资金扎堆于银行类股票，一方面与其业绩的增长不无关系，另一方面，也与股指期货的推出迫在眉睫紧密联系。近期，关于股指期货推出的报道不绝于耳，监管层的相关人士亦在不同场合均表示此种意思，特别是中国证监会主席尚福林日前“股指期货推出条件日趋成熟”的消息见报后，银行类股票的表现更为强劲。作为对上证指数与沪深300指数同样具有左右能力的银行类股票，基金扎堆其中所进行的“防御性”持仓，其背后为争夺未来市场话语权的意图不言而喻。

    另外，基金的“积极防御”还在于竞争与排名上的压力。在一个只有做多才能获取收益的市场中，基金如果空仓，在大牛市的市场环境中，显然会处在被动的位置上。尽管市场风险日益累积，但并非没有机会，此情形与3000点、4000点时有点类似。其时市场也是一路高喊风险，但股指却一路上涨，并创出谁也不敢想象的6124点。