恒星科技估值

关注了一年多的公司，从当初转型到量产成功到市场接受，用了不到一年时间，效率很高，国内虽然不如贝卡尔特2万吨（占60%市场）的产能大，但总体上国内相对于大幅扩产的硅片行业，依然是严重供不应求。

关于切割液的奥克股份：

4月12日奥克股份公告和LDK签署总额13亿的切割液合同（相当于奥克去年全年的营业额），该合同执行时间为今年内。切割液毛利去年13%，今年油价大涨下原料环氧乙烷上升了40%（春节价，还在涨）。虽然没有看到合同全文，但精明的LDK这么早签订合同肯定是为了规避成本风险，因此奥克虽然涨价1000元每吨（大约是涨8%-10%，总经理原话），合同也约定实际交付价按当时市场价，但奥克多次提到不能乱涨价，要搞好长期合作关系，合同应该是有商定按照环氧乙炔市场价来定且切割液交付价。因此估计奥克今年切割液毛利不会大幅增长。减水剂倒是会大幅增长，今年估计会超过切割液的营收，毛利也更高，先不管。这么多切割液，要消耗多少切割线和碳化硅微粉啊？

切割线毛利49%，恒星的竞争对手主要是外资的贝卡尔特、兴达国际和日本，日本地震后产能恢复缓慢，价格又高，结算又不方便，LDK买完切割液估计很快就会买切割线和碳化硅微粉，毕竟先锁定产能保障供应是必须的，不然晚了就要和中能抢切割线了。而碳化硅微粉会选东方钽业还是新大新材呢？估计是新大新材机会大，因为之前已经是供应商，而且还有系列硅片切割耗材可以一起签合同。新大新材的毛利率大概在19%，市场占有率70%，但还是远远不如切割线。公司年报预测今年目标是盈利6亿，应该是能够达到。按照今天价格市盈率大约13.5倍，很低，未来两年都会保持高成长性。

国信研报：

公司近期公告

1）、3 月29 日，公司公告于3 月28 日与阿特斯光伏电力（洛阳）有限公司签订了《供货合同》，公司自合同签订之日起至2011 年12 月31 日向洛阳阿特斯供应规格为0.12mm 的超精细钢丝12,134,725Km。根据目前该产品市场价格9-12元/Km（税前），预计该合同的履行所总产生的销售收入将达10,921.25-14,561.67 万元以上。
2）、3 月28 日，公司公告于3 月25 日投资2000 万元设立全资子公司“江西恒星超精细钢丝销售有限公司”，从事晶硅太阳能电池片切割使用的超精细钢丝的采购、销售工作。
3）、公司将于4 月7 日实施10 转10 派1 分红方案。
我们认为，公司关于重大合同的签订及在江西设立全资子公司的公告，进一步证实公司切割钢丝放量生产序幕正式拉开。 （注：中国目前最大的硅片生产商赛维LDK正是在江西，恒星是湖南公司，跑到江西设立该公司肯定有目的）
从我们近期调研的情况来看，我们预计公司今年全年能实现切割钢丝产量8000 吨（公司预计10年末预计是今年是5000吨），并暂时维持公司2012 年14000 吨的预测。目前切割钢丝价格仍然维持在11-12 万/吨左右，而长期来看，我国太阳能行业的发展有可能再超预期，特别是在近期日本地震导致核泄漏的背景下，大力发展安全洁净的太阳能可能成为更优的选择。基于此，我们初步判断切割钢丝价格在短期内大幅下降的可能性不大，并暂维持公司2011/2012 年每股收益1.25/1.66 元的业绩预测（考虑进增发摊薄），目前公司股价对应市盈率分别为2011/2012 年24/18 倍。按照2012 年30 倍PE 计算公司股价将在50 元左右，较目前有60%以上的上升空间，我们维持公司“推荐”评级。（国信2011年4月评级）

签订重大供货合同拉开切割钢丝放量生产序幕，预计未来还将获得更多订单
我们认为，公司两个公告进一步证实公司切割钢丝放量生产序幕正式拉开：与阿特斯签订的合同从量上来看超过
1000 吨，按照目前该产品的盈利能力来计算，该订单对全年的净利润贡献将在4000 万元左右；而在江西设立全资子公司，也为公司产品打入晶体硅行业旗舰企业--塞维LDK--打下良好的基础。在3 月中旬，我们已组织10 余位机构投资者实地调研走访了公司，公司2010 年9 月投资建设的“年产5000 吨超精细钢丝”项目已建设完毕，正常运转设备已经超过300 台，今年1 月份公司实现切割钢丝产量200 多吨，2 月份因为春节因素切割钢丝产量大概在100多吨，预计3 月份生产恢复正常产量将达到350 吨左右，4 月份按照计划将生产420 吨左右。在一期5000 吨项目投产后，公司已经具备批量生产销售的能力，随着公司产品市场信誉度的进一步提高，我们预计公司未来还将陆续获得更多订单。

拟募投项目建设进展顺利，年底产能规模将达到1.2 万吨，全年能够实现产量8000 吨以上
除已经正式运转的300 台设备外，公司拟募投建设的1.5 万吨切割钢丝项目已先用自有资金进行先期建设，目前正在安装的设备有200 余台，剩余设备也在陆续到位，预计到今年8 月份，到位并正常运转设备将达到700 台左右，按照每台设备每月切割钢丝产能1.4-1.5 吨计算，月切割钢丝生产量将达到1000 吨左右，年产能达1.2 万吨。 （注：按照之前的建设效率，这个推测很合理）
按照目前的项目进展情况，我们测算1 季度公司切割钢丝产量700 吨左右，4-7 月份单月产量从400 多吨增加到1000吨，4 个月累计切割钢丝产量在2800 吨左右，8-12 月份单月切割钢丝产量1000 吨5 个月累计产量5000 吨左右，基于此，我们预计公司2011 年完成8000 吨的目标难度不大。2012 年公司募投资金若顺利到位，产能规模将进一步增加到2 万吨，单月产量超过1600 吨，届时公司全年切割钢丝产量有望超过我们前期预测的1.4 万吨的生产水平。

规模化生产瓶颈环节得到解决，产品成材率也进一步提高
由于下游需求旺盛，公司产品的销售基本不是问题，瓶颈环节在于如何在保持自身成材率及产品稳定性的情况下，尽早实现更大规模的生产。一期工程建设调试完毕后，公司规模化生产瓶颈环节得到解决，而生产设备在经过最近几个月的调整后，成材率已经从65%左右提高到目前的70%左右，产品质量更趋稳定，下游用户认可度也不断提高。
目前除最初的阿特斯、超日太阳、西安隆基、常州亿晶等客户外，包括LDK 塞维、江苏中能等大型多晶硅生产企业也在积极试用公司产品。

金刚石切割钢丝尚面临众多技术与应用难题，未来3 年难以撼动现有切割线的市场地位
市场也普遍提出硅片级的金刚石包裹的切割钢丝未来会取代现有切割钢丝的地位。我们认为金刚石切割钢丝虽然是未来发展的方向之一，但目前尚面临若干难题，而同时多晶硅市场本身也在快速扩张，预计硅片级的金刚石切割丝在未来3 年难以撼动现有切割线的市场地位。而恒星科技也未雨绸缪，积极和金刚石生产厂商合作，共同参与到金刚石切割线的研发生产中。
目前硅片级金刚石切割线的主要问题有：
1）金属丝表面包裹金刚石颗粒的技术问题：金刚石如何与金属丝牢固衔接的问题：第一种直接将金刚石压在钢丝上面，可能会导致钢丝表面产生裂纹，进而导致断线发生；第二种通过胶水粘结，但目前尚没有能在高速磨削
情况下能够保持性能稳定的粘结剂；第三种方法是通过电镀，但如何保证均匀、稳定的将金刚石镀到金属丝上
难度较大，目前市面上使用的开方金刚石线上金刚石颗粒分布很不均匀。
2）切割中面临的问题：首先是目前金刚石切割丝若用于硅片级别的切割，线痕比较明显，直接影响太阳能电池片的转换效率；其次在切割过程中，亲水基的冷却液中硅碎屑及脱落的金刚石颗粒去除是一个难题（冷却液中硅
碎屑及金刚石颗粒对切割效率和硅片表面的光洁度影响较大）。
3） 成本的问题：第三是金刚石切割线成本还较高，价格在1000 元/公里以上，而切割钢丝的价格为10 元/公里左右，即便在考虑金刚石切割线的切割效率，以及普通切割钢丝碳化硅、切割液回收的情况下，金刚石切割钢丝成本优势也并不明显。而由于钢丝线表面加上了金刚石，必须要有配套设备使用，现有的切割设备若改装升级，设备成本将提高20%左右。在目前切割市场繁荣发展背景下，切割企业更换金刚石切割钢丝的动力并不明显。
目前能商业化生产的金刚石切割钢丝的企业主要有贝尔卡特、JFS（日本）、DWT（瑞士），线径在300 微米、250微米、130 微米左右，分别用于多晶硅开方，蓝宝石切割及晶体硅切割。业内最好的贝尔卡特，目前基于技术成熟度及成本高昂等原因，也没有考虑大规模转向金刚石切割钢丝的生产。整体来看，目前的金刚石切割钢丝主要用于多晶硅开方，线径在300 微米左右。 （注:金刚石切割线现状属实）

万年硅业：

就新能源行业来看，上游方面目前公司拥有洛阳万年硅业26%的股权，原规划产能3000 吨，后因为多晶硅价格的
大幅波动，只建设了约400 吨的产能规模。目前万年硅业多晶硅产量已经达到30 吨/月左右的生产水平，吨销售价格超过60 万元，如果多晶硅市场能够持续好转，公司也计划将多晶硅产能扩大。中游来看已经拥有完整的切割钢丝完整生产产业链。下游来看公司去年成立了子公司“恒星光伏”，拟投资建设“年产100MW 硅片新建项目”，专注于太阳能单晶硅、多晶硅、硅片、电池、组件、光伏应用产品的研发、制造和销售以及光伏发电系统工程，目前相关技术、管理人员已经初步到位。
更远来看，国家的“十二五”也是公司的“四五”，在国家转变发展方式的大的背景下，公司除在新能源行业积极开拓外，未来也考虑在新材料方向寻找新的增长点。

恒星科技年报交流会信息，以下均为公司高层回答投资者的话

2010年公司实现销售收入18.65亿，2011年预计收入29亿，收入增长率55％。

多线切割和金刚线切割的技术路线不同，市场也不同，由于国内硅片切割市场主导国际市场，市场巨大，不会造成恶性竞争，同时，公司也会关注金刚线的研发动态．

请问赵文娟 :2011年财务预算是主营业务收入达到29亿元，成本为23亿元，毛利润达到6亿元。请问这么早做这么精确的预算，有什么依据，实现的可能性有多大？是不是忽悠投资者啊？

赵文娟：你好，公司的财务预算是根据经营计划严密测算，层层落实后制订的，但上述经营预算并不代表公司对2011年度的盈利预测，能否实现取决于市场状况变化、经营团队的努力程度等多种因素，存在一定的不确定性，敬请投资者特别注意。公司管理层将勤勉尽责，努力实现经营目标。

公司已经参股万年硅业，具有原材料优势，公司生产有超精细钢丝，具有耗材优势，同时，公司设计的是垂直一体化项目，是完整的产业链．超精细钢丝的竞争对手问题请您查看公司年报．

请问孙国顺 :看到公司年报，经营的产品在国家电网有应用，请问利润如何，发展前景怎么样呢

孙国顺 :公司产品镀锌钢丝钢绞线主要应用于电网建设，关于利润问题请您查看公司年报．由于国家加大了对电网建设的投入力度，将为镀锌钢丝钢绞线的发展创造巨大空间．

超精细钢丝的价格没有变化，超精细钢丝的价格走势比较稳定；除目前的2万吨项目外，公司会根据市场形势，适时安排项目的建设．

根据超精细钢丝项目的进展情况，今年的超精细钢丝产销量应该在６０００吨以上．

1.5万吨超细钢丝项目正在进行，根据项目的进展情况应该能为公司贡献利润．由于该项目是再融资募投项目，达产时间无法确定．

10年非经常性收益主要为风神股票投资收益，经营业绩的下滑主要是镀锌钢丝钢绞线业绩的下滑，钢帘线和PC钢绞线业绩没有下滑。

日本的金刚石线不会对公司的超精细钢丝有冲击，目前的金刚线主要是用在硅锭的开方工序，切片用金刚线处在研发状态，同时，由于切片市场巨大，不会对公司有大的影响．

万年硅业按计划3000吨多晶硅已全部投产，2011会贡献利润。我们目前持有万年硅业26％的股权

另：

东方钽业年产12000吨切割线项目年末最迟明年初应该就会投产，不过满产应该要到明年末（乐观估计）。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_414ce9a10100rwzo.html