赟按：今日因银监会对银行理财业务进行规范，多个中小银行股开盘跌停或接近跌停，如兴业银行、平安银行、浦发银行、华夏银行、民生银行、南京银行、北京银行、中信银行等，300银行指数今日最大跌幅7.8%，算银行股的小股灾吧。其实，对这些数万亿的非常不规范理财产品进行规范，长期看是好事，短期负面，但影响有限。下面是2大券商对这一规范的点评——

    银监会理财业务规范影响,雷声大、雨点小,规范为了长远好

招商证券

　　事件:银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》要求银行规范非标准化债权理财业务,我们认为政策目的是促进理财长期健康发展,对银行基本面影响不大,虽然股价短期会承压,但如因市场误解或担忧过度而调整,可择机介入。具体对理财业务、银行利润及社会融资总量影响分析如下:

　　一、对银行资本和13年利润影响不大

　　1、银行有充足时间规范清理,对资本计提影响不大。规定要求未单独管理核算的非标准化债权资产应比照自营贷款,于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提。实际上银行有近9个月时间可以完成将理财单独建账与核算,我们认为银行会在年底前将理财产品的管理规范完毕,原来债权到期结束后可不续做,这样对资本计提的要求基本可以规避。

　　2、理财产品业务收入占银行总收入比低于5%,清理规范对收入影响有限。整体来看上市银行理财业务收入占营业收入比例基本都在5%以内,低的甚至不足1%。因此,银行理财业务整治对银行收入本身的影响十分有限,银行完全可以通过发行非保本理财产品,或者其他创新中间业务来缓冲。

　　3、对13年净利润的负面影响在3%以下。此次规范要求"理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限"。根据最新银行年报交流情况看,四大行基本不受影响,部分股份行投于非标准类资产的理财产品超过35%的会受影响,但正如第2点所述,即使银行非标准化债权的理财产品完全不做,对13年净利润影响不超过3%。

　　4、理财产品收益率或下降,但不会影响到其正常发行。非标准债权资产占比受限后,银行会通过做大分母即加大对债券和同业等标准债权配置来满足监管要求,因此,未来理财产品收益率或进一步下降,但仍高于存款,因此其正常发行不会受过多影响。

　　二、表外业务收紧,社会融资总量结构将会发生变化据银监会数据,12年末全国银行业存续理财产品账面余额7.1万亿,其中投向债券和货币市场工具占34%,项目融资类占30%,存款类占22%。其他投资方向和占比分别为:权益类占11%,衍生工具类占1%,其他资产以及未投资头寸合计占比2%。

　　1、委托贷款及信托贷款、票据等表外业务增长将放缓。

对非标准化债权的理财投资进行限制和清理将使得委托贷款和信托贷款这两类近年来占社会融资总量平均约17%的银行表外业务增长放缓,从而影响社会总的资金供给。我们对13年社会融资总量的预测从原来的18.2万亿下调至17.7万亿。

　2、房地产与融资平台资金将逐渐抽紧。

由于之前银行通过理财产品投资非标准化债权形式主要是将资金提供给房地产和融资平台类项目。因此,这两个领域所得资金将逐渐抽紧。虽然目前银行可能通过以同业资产配置或通过其他主体持有方式变通,但投向这两个领域的资金总量下降将是明显趋势。

　3、经济温和复苏是否受影响有待观察。

虽然规范非标准债权资产会对社会的资金供给造成负面影响,但无疑通过在其他方式如债券、信贷提供资金会变向增加,目前这一政策对经济温和复苏是否有较大影响仍需观察。

　　三、对银行股的判断:短期承压,但中长期仍将实现超额收益。

　　我们认为受政策和市场情绪影响,银行股短期有调整压力,但由于实际利润受影响不大,最终坚实的基本面和估值优势会使银行中长期保持超额收益。能否实现较好的绝对收益则取决经济能否实现温和复苏,但如因市场误解或担忧过度而调整,可择机介入。

　　另说明:理财业务规范不等同于银行同业业务受限。需要注意的是,本次规范主要是针对银行发行的理财产品资产配置,并没有针对同业资产与同业业务开展,因此并不能简单的认为持有非标准化债权资产相对较多的股份制银行如兴业银行等会受重大影响,其实公司利润增长受影响不大,如因市场误解造成股价过度调整,可适当介入。

　中投证券点评：
　　看点之一：提出“标准化债权资产”的概念，主要为债券。《通知》提出“非标准化债权资产”是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。因此，债券类产品被定性为标准化债权产品，而受益权、票据等理财高收益的来源均被定性为非标准化债权资产。

　　看点之二：对非标债权资产进行上限管理，对超标银行有宽限期。《通知》规定理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35％与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4％之间孰低者为上限。根据我们的测算，目前理财规模7万亿余，银信合作2万亿左右，银证合作2万亿左右，债券规模1万余亿，其余为同业资产。可见，尤其对于中小银行目前非标准化债权资产占比可能超标。而对于超标的部分，于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提。

　　对宏观经济影响：或阶段性导致TSF增速下降，但不影响全年复苏判断。理财产品是影子银行的重要组成部分，对过去两个季度以来的经济周期性复苏起到了很大促进作用。在短期内缺乏其他创新融资渠道的情况下或限制影子银行资产扩充能力，并阶段性导致TSF增速的回落。但我们亦相信总量政策（主要是银行表内资产）或将保持相对宽松，我们对经济的复苏判断并无调整。

　　对理财市场影响：理财收益率和增速有下行压力。由于债券等资产相比信托等收益率偏低，提高债券比例后理财收益率有下行压力；与之对应，理财增速有向下调整的压力。而这也是我们系列报告的一贯观点。

　　对债券市场影响：虽提高需求，但亦可能增加供给。通知对理财产品投资标准化债权资产敞开大门，显然会增加信用债的需求，进而压低信用债的发行利率，但这也将刺激企业增加供给，并形成供需双向扩张的格局，故而我们并不认为对信用债是绝对利好，估值仍是判断信用债价值的关键。

　　影子银行的展望：道高一尺，或魔高一丈。从近年监管当局与金融机构的监管与逃避监管来看，我们总结出的结论是“道高一尺、魔高一丈”，我们猜测金融机构很可能转而发展资产证券化产品。正如我们系列报告所言，监管仅仅是一个开始，监管与创新的循环永不停止。

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