2011年5月的邮件

发件人: 幽兰逢春
发送时间: 2011年5月4日 17:43
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主题: 张化桥：中国股民该升级了

                          中国股民该升级了

                             张化桥

中长期看，股市的回报与GDP增长大体相当。扣除税费和频繁买卖错过的机会，多数股民只能得到百分之几的年均回报【赟注：非常认同此文的观点，发现张化桥很聪明，真正醒悟了，呵。这也是俺走了N年弯路后的一点感悟、醒悟，所以理财基本目标定在跑赢大盘即可，大盘的涨幅与GDP增长大体相当，并且在早几年就开始配置了不同类型的6基金，大盘比较低位时以低估的一些指数基金为主，大盘比较高位时，以非常安全的增强型债基为主。下面绿色字体都是俺的附注】

　　虽然短暂，中国股市的历史也快20年了，大多数股民的股龄也有10年以上。我们得到了什么？学到了什么？我认为，我们该反省了，变一变行为方式。【赟注：结果是一赚二平七亏损，当大盘跌倒05年的1000点时或者跌倒08年的1600多点时（这些点位基本去泡沫化），99%以上的股民账上没有体现利润，这才是中国股市20年真实回报的反映，而绝大多数股民至今没有认识到这点，悲哀啊】

　　本人从1994年进入香港股市的第一天，就不自觉地承担了“教师”角色，1998年以来一直担任研究部主管，获奖颇多。但我越来越发现自己其实并不懂。更糟糕的是，其他股民甚至专家也不懂。【赟注：这是一句真话。1997年以前，俺以为天天在报纸、广播、电视开讲的那些所谓的专家、股评家尤其喜欢玩技术指标的很厉害，但在97年开始认识一些股评家以及私募基金后，发现他们并不神秘，对股市的认识、操作、收入等并不怎么样，还远不如俺呢，此后开始自信起来，有很长段时间鄙视价值投资，把股票当筹码，以至跑了N年弯路，近几年才有点醒悟】

　　绝大多数股民（中外亦然）认为自己的智商和情商优于他人。但这在科学上不能成立。正如大多数人认为自己的容貌好过大多数人，自己的驾驶技术好过大多数人。

股民对回报率期望太高。中长期来看，股市的回报与GDP增长大体相当。扣除税费和频繁买卖错过的机会，多数股民只能得到百分之几的年均回报。你如果把这个残酷的事实告诉股民，他们会说，“太低了，不可能!”【赟注：确实如此。不说老股民，就说新股民或者想进入股市的未来股民，什么研究都没有做，并且基本质素也很低，好心劝他们不要直接进入股市，建议他们在低位时去银行买点基金进行投资，他们居然很自信，非常鄙视基金，说基金涨得太慢…殊不知，过往5年有23只开放式偏股型基金的累计收益率超过400%，收益跑赢大盘近300%，过往5年基金的平均收益率有3倍，明星基金王亚伟的华夏大盘取得13倍以上的收益率。而更早成立的所有的封闭式基金取得平均8倍以上的收益率】

美国过去十年的宏观经济还是不错的：虽然基数高，年均GDP增长率也有2％-3％。股市表现却很差。道琼斯指数虽然近两年反弹了很多，仍然低于十年前。也就是说，作为一个整体，美国股民白干了十年。中国2001年到2005年经济增长迅猛，货币供应量每年增长超过20％，而且政府不断为股市保驾护航，但股市连跌了五年。这几年经济也不错，股市表现又如何呢？

　　股市有这个理论，那个学说，还有看图指路的算命先生，但长期的事实证明，这些专家完全不懂【赟注：俺完全赞同！俺发现那些即使股市牛人如历年的私募冠军貌似也是如此，只是在某段时间内他的猖狂投机对路罢了，但长期并没有取得持续好收益】。但很少有人会坦白地说我不懂。基金经理当然不说，证券公司也不说，股民们更不愿意承认。否则，你到股市来做什么？

股市难测，股民怎么办？我认为，降低期望是关键。我们应该对着镜子，像练英语一样反复念叨，“我不能预测宏观经济，不能预测大市，更不能预测股价。股市的回报每年有百分之几就很不错了。”【赟注：俺早几年就开始降低期望，基本目标定在每年复利超过5%就行】

有这种态度，我们就能解决两个问题。

第一，不再焦虑和频繁买卖。短线的极端是炒“即日鲜”。这在美国1996-2000年互联网高峰时很盛行。但后来都死光了。【赟注：俺一直在说，中国太多的股民把自己当高手尤其短线高手，总在逃顶抄底，但是至今没有看到几个短线高手长期收益率很好的，典型的要算杨百万了，呵】

　　第二，我们不再盯着股票报价机和电脑，不再关心北京又出台什么政策，或者某个名人放了一炮，某个分析师调整对通胀的预测。对各种投资热点和时髦概念也会失去兴趣。【赟注：俺对股市有点认识后，就不太关心这些了，关心也没有用，对投资热点和时髦概念不感兴趣了，如1999年的网络热点与10年的新兴热点，俺没有搭理它们，收益貌似也不太差啊】

本人最近出版一本小书《一个证券分析师的醒悟》，中心思想是把投资过程尽量简化。【赟注：其实俺的过程很简单，几十年如一日的满仓操作，从不进行一天空仓，进行长线投资，加上杀涨追跌，这样心态就很好，完全不管大盘熊市/牛市，熊市赚股票，牛市赚奖金，与什么过山车毫无关系，与什么几成仓位毫无关系，根据大盘高低总在它调整仓位不是很累么？谁又能预判大盘？那样不是自己给自己坏心态？】

我自己的投资大概是这样做的：

第一，      不做汇率、铜价、楼市和股市的预测。我发现我没有能力做这种预测。别人也没有。【完全赞同！】

第二，      不要高估自己选股的能力。粗放选股，不做精确预测。【完全赞同！】

　　比如我想投资恒生指数，预期未来二三十年增值，但有些成分股可能不会有太好的表现。怎么办？

我做了一个折衷，把前20％的大公司去掉（增长有限），把后20％的小公司去掉（风险太大），再把完全不懂的行业去掉（对我而言，是医药、科技、化工和航空航运）。剩下大约一半中型公司【赟注：自从认识自己至少走了N年弯路后，就开始去掉小公司，大盘股如中国石油、中国银行等一直就不感冒的，喜欢中型公司】，再剔出我认为有问题的行业，比如家用电器和纺织。最后，再剔出一眼看去就很贵（热门）和商誉有争议的公司，以及地方政府拼凑的公司。再加进个人判断，选出50-70支股票。我把这视为比指数基金更好，更具成长性的资产组合。

　　这个组合当然会错过很多好机会。但天底下的好机会太多了，你我能全抓住吗【非常有认同感】？我不会轻易变动这个组合，也不会对IPO或市场热点有任何兴趣【非常有认同感】。我的工作就是守株待兔，除非某个股票涨特别多，才会“割韭菜”。

　　美国股民经历互联网泡沫的破灭和本次金融海啸，对指数基金的兴趣空前高涨。中国股民近十年遭受的苦难不亚于美国股民。我们不该好好想想如何升级吗？

【赟注：张化桥的醒悟非常彻底，俺有100%的认同感，所有近期在学习他…】