1、中国股市的第一个上升周期在2001年6月结束，经过长达四年的调整后，2005年6月开始以工业化和现代化进程为大背景的新一轮上升周期。2007年10月至今的调整，主导因素是中国重工业化后的经济结构调整和工业化进程中的社会结构失衡（所谓的“重工业化后的暂时性失措”），而美国“次级债危机”引发的全球金融危机加大了中国经济结构调整的难度和以全民社保体系建设为主要内容的社会结构重构的紧迫性。但此次调整仍是上升周期中的调整，伴随中国逐步推进并最终完成经济和社会结构的转型，实现改革开放总设计师邓小平先生关于“在本世纪中叶达到中等发达国家水平”的目标，未来几十年都将是中国经济增长的黄金时期，而中国股市也将跟随中国工业化和现代化的进程走出轰轰烈烈的主升浪行情。
2、短期来看，A股正在运行本轮自2007年10月以来的阶段性调整的最后一跌，而香港H股市场在走出强劲的“牛市一浪”上升行情后也面临着二浪调整，A股短期走势面临较大压力。从时间上判断， A股市场见到本轮调整大底的时间最有可能在2月中旬左右。后期重点观察A股自上证2100点的下跌过程5波结构的形成，和香港H股指数本轮反弹见顶后调整过程中3波结构的形成，这将形成非常好的技术性买点。
本期内参主要从资金面、政策面、宏观经济与市场运行节奏的角度讨论2009年的股票市场的投资思路和重点推荐品种。
从目前的情况来看，金融危机下“现金为王”的思维，实体经济领域缺乏大的投资机会，2009年的股市资金将非常充沛。流动性的充沛程度直接影响市场估值水平和炒作气氛，即使宏观经济不出现明显改善，只要稍有企稳迹象，或对未来的预期稍有改善，市场就会出现大幅反弹。前期政府出台“四万亿刺激内需政策”引发相关个股的强劲反弹就是一个很好的例子。
以此同时，各国央行前期的大幅降息，不仅降低了经济增长的资金成本，同时也直接提升了股权资产的估值水平。考虑目前2%-3%的年利率，或4%-5%的年贷款利率，股权资产合理的估值水平至少应在20倍市盈率左右。不过由于目前大家对经济和企业盈利前景较为忧虑，短期风险溢价大幅提升，所以才出现在利率水平最低，大家最应该进行股票投资的时候，股票资产反而呈现出非常低的估值水平。
目前具备指标意义的全球美元拆借利率，隔夜的在0.1%水平，3个月的在1.4%水平，一年的已经跌至2%以下，均处于历史低位，不能说到了资金泛滥的地步，至少可以说金融机构之间的信用市场已经恢复了正常，金融危机应已过去。伴随市场信心的逐步恢复，或者只需要等待一段时间，股票资产将恢复正常的估值体系来重新估价。所谓股市常常提前经济见底，其实就是市场流动性的改善推动股市估值水平的反弹。
另外，我国目前还出现这样一个现象：实体经济的不景气导致大量的资金从实体经济中流出，其中很多资金流入了股市，这也是造成目前市场流动性充沛的重要因素之一。这一点与2005年时的情况正好相反，2005年的基本面尚可，但大量的资金囤积在实体经济领域和房地产市场，股市依旧低迷。
当然，很多人认为，资金从实体经济领域中抽出反映了实体经济的不景气，股市也好不到那里去。我们看到，近期有大量资金从实体经济中流出，很大部分是经济结构调整的因素。资金从那些不符合中国经济结构调整方向的实体领域中流出，无论是进入虚拟经济领域，还是流入其它实体经济领域，都是资源优化配置的一个过程；并且，伴随中国工业化、现代化程度的不断越高，各行业、各产业的集中度也会越来越高。除了少部分创新产业或大产业中的一些细分市场存在“创业制造财富”的可能外，社会资源将会越来越集中到少部分优质企业手中，大部分的社会群体享受经济发展的财富都将通过这些优质企业来实现（不管是在这些企业就业还是持有它们的股票）。目前出现实体经济的资金大量流入虚拟经济领域，是中国工业化发展到中后期的必然现象。
化解危机与促进转型：政府2009年的关键角色
各国政府对付本次金融危机的办法，其实就是印钞票。因为金融危机的本质就是信贷危机或信用危机：各金融机构之间，金融结构与实体企业之间，投资者与上市公司之间普遍缺乏信心，导致整个社会的资金流动链条断裂。这次金融危机，是在上世纪七十年代世界货币体系脱离“金本位”后的首次全球性的金融危机，政府可以相对比较自由的“印钞票”。通俗的讲，既然大家都认为“现金为王”，政府就让满大街都是现金。从目前的情况来看，这个措施还是有效的防范了金融危机的深化，信贷市场，特别金融机构之间的拆借市场基本恢复了正常。为了发挥流动性注入的效果，部分国家还对本国的一些金融机构实施了国有化，以便更有效的实现政府意志。
各国政府解决经济危机的办法，其实就是制造需求。在私人资本不愿意扩大再生产，社会整体需求不足的情况下，政府一方面通过政府财政直接投资来拉动投资需求，另一方面通过补贴的方式增加居民收入来制造消费需求，从而推动或维持一定的经济增长水平。
对于发达经济体而言，解决金融危机有余，但解决经济危机难度较大，因为一个成熟的经济体能够制造的有效需求不是太多。特别是美国人长期过度消费，平衡他们的资产负债表还需要较长时间。
中国虽然在本次金融危机中也遭受较大损失，但目前国家、居民、企业和金融机构这四张资产负债表都很健康：国家有充足的外汇储备；居民存款总额是居民负债总额的5-6倍；企业负债率较低，现金流较为充沛；金融机构得益于金融市场的相对封闭也避免了本次金融危机的直接冲击，目前的流动性也非常充沛（特别是在央行不断降低存款准备金率后）。并且中国目前正处于工业化、现代化的进程之中，经济增长点还比较多，经济增长的潜力还很大，各产业横向拓展的空间也非常广。本次金融危机的发生还可以说从某种程度上推动中国经济未来可以更健康的发展，而中国政府的力量将在此期间发挥关键作用：
1、推动中国加快进行经济结构调整力度，同时解决地区发展不均衡，城乡发展不均衡的问题。对中西部地区是产业内移，对较为发达地区是产业优化。四万亿投资中的大规模的基础设施建设，特别是快速轨道交通设施的建设，以及航空航天、大飞机项目，通讯系统的升级项目，新能源产业项目等，还有一些列相关的配套政策措施（如增值税改革、燃油税改革等），既是金融危机下保增长的短期应对措施，也是中国进行中长期产业结构调整的必然需求（没有这次金融危机也要做这些事情）。
2、推动中国加快全民社会保障体系的建设。一个国家和社会的工业化进程必然造成的社会结构失衡（贫富差距加大），东南亚、南美洲很多国家的经济基础要比中国要好，但发展到人均GDP2000-5000美元阶段时，社会极为动荡，经济增长只能依靠外部投资和出口，目前大多沦落为发达国家经济的附庸，基本上都是在全民社会保障上投入不足或政府没有足够的资源缺乏投入的能力。中国工业化的大部分成果掌握在政府手中（而非掌握在资本家和外资手中），从2004年起政府也一直在进行全民社保体系的建设。目前为应对金融危机的冲击，更是加大了民生方面的投入（特别在住房保障和医疗保障方面），居民消费正逐步成为中国经济增长的主要动力（据悉2008年居民消费拉动GDP增速已达到5.8%）。我们相信逐渐摆脱后顾之忧，拥有世界上最多存款的中国人的消费能力还有很大的提升空间。
3、
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日本70年代初期完成了重工业化后，遇到以石油危机为代表的全球经济不景气，但成功的把握住了电子产业兴起的机遇，实现了产业升级，推动日本实现了现代化，日本股市也走出了15年涨12倍的大牛市，直至泡沫经济破灭。 |
总体来看，中国政府可以凭借社会体制的优势，在中国经济发展的关键时刻将发挥，也正在发挥关键作用。对于中国经济和股市而言，目前不是担忧危机是否继续深化，而是如何利用本次金融危机带来的全球政治、经济和产业结构出现较大变化的机遇，寻找和确立新的增长点，把握新的投资机遇。
08年12月份的采购经理人指数见底回升，钢铁价格反弹，主要城市房屋销售转强，反映了中国经济短期倾向逐步稳定下来的趋势。但在政府刺激政策见效和消费信心恢复之前，前半年，特别是一季度经济的不确定仍高；而作为世界上发展最成熟的经济体的美国，在找到新的经济增长点前，其经济将陷入相当长时间的停滞状态。美国经济可能出现类似日本在泡沫经济破灭以后的长期低迷（但也不深幅衰退）的情况，但重演1929年金融危机后的大萧条的可能性目前基本可以排除。
中国A股和香港H股在去年四季度都出现了一波较为强劲的反弹，目前都进入阶段性的调整期。但全年来看，2009年的投资机会很多，获利空间也很大。股票市场的运行节奏，可能呈现出“政策刺激和流动性改善下的超跌反弹----经济企稳和复苏信号的刺激----预期改善导致估值水平大幅提升”三个阶段：
1、受政府刺激内需政策的推动和市场流动性的逐渐宽松，未来预期（特别是2009年的业绩增长预期）最先稳定下来的行业和品种的估值水平最先恢复。08年四季度反弹行情的热点也反映了这一点，相信2009年这些热点仍将延续。比如铁路、电网建设相关行业，政府采购和行业整合背景下的军工产业，电信制造业（3G），医药行业（医改）等。
另外新能源产业是目前全球，特别是发达国家都在寻求突破的技术领域，2005年新牛市的启动就是从新能源板块开始的，2008年四季度的反弹行情中新能源板块也成为资金重点参与的板块，该板块可能与当年的电子通讯（包括互联网技术）产业贯穿了上轮整个牛市周期一样，将成为本轮牛市大周期的主流热点所在。
2、经济企稳和复苏信号的刺激。目前可重点关注大宗商品价格和国际航运指数：前者反映了受金融和经济危机冲击后的工业价值链的恢复；后者从12000点暴跌至最低600点水平，如果出现大幅反弹则反映了近似瘫痪的国际贸易的恢复。在这个阶段与经济复苏高度相关的板块和品种的估值水平将得到大幅修正，特别是目前业绩很好，但受坏账预期困扰的金融板块在预期得到改善后将出现大幅反弹。
3、预期稳定后的估值大幅提升：在宏观经济逐步企稳并恢复增长后，投资者的预期将逐步转向乐观，市场的估值水平也将跟随出现大幅提升。应该说大多数行业和板块在这个阶段都会出现不同程度的上涨，特别是在跌市中相对抗跌，但相对估值偏高的消费防御类，如食品饮料、医药、零售百货等行业的品种，只有在市场出现大幅上涨后才重新具备估值优势，在这个阶段会出现补涨效应。
第一种投资思路：百年一遇的金融危机提供了低价买入可成为百年老店的公司股票的历史性机会。这类公司一般具备以下三个特点：一是在可预期的周期内可持续经营（不会倒闭）；二是经营业务是经济增长或居民生活中的长期消费品；三是具备超出同业平均水平或具备独特垄断特性的盈利能力，能够保证中长期的稳定增长。这类公司非常稀少，是中长线投资者最为青睐的投资目标，考虑的重点是买入价格是否便宜。笔者目前能够确认的该类品种如下：
金融：招商银行、工商银行、中国人寿、中国平安
食品饮料：贵州茅台、张裕
医药：云南白药
通讯传媒：中国移动、中国电信
一体化的能源企业：中国石化、中国神华
能源：中国石油、中国石化、中国神华、中煤能源等
有色金属，特别是小金属板块，如锌、镍、钛、铂、钨等，黄金也是一个关注重点。
航运：中国远洋、中海发展
钢铁：武钢、宝钢、鞍钢等
证券：中信证券等
地产：万科、保利地产、华侨城等
建材：海螺水泥、深南玻、中材国际、金晶科技等
工程机械：中联重科、三一重工、安徽合力等
重型机械：中国重汽、潍柴动力、中国船舶、振华港机等
化工：新安股份、金发科技、烟台万华、盐湖钾肥等
物流：大秦铁路、上海机场
航空：中国国航、南方航空
先进机械：天马股份、昆明机床、大族激光等
电网设备：置信电气、思源电气、荣信股份、特变电工、国电南瑞等
铁路设备：中国南车
3G：中兴通讯、广电运通、中创信测等
传媒：歌华有线、东方明珠等
医药：通化东宝、康美药业、东阿阿胶、天士力、华北制药、天药股份等
计算机软件与服务：东软股份、鹏博士、恒生电子等
环保节能产业：合加资源、同方股份
航天航空：西飞国际、中国卫星、中航光电、宝钛股份等
建筑施工：中国中铁、中国铁建、隧道股份、精工钢构
农业：绿大地、天宝股份、中牧股份、北大荒、新希望、通威股份等
食品饮料：安琪酵母、金枫酒业（第一食品）、伊利股份、獐子岛、好当家等
其它消费品：七皮狼、伟星股份、中国铅笔、美克股份、瑞贝卡等
商业百货：苏宁电器、广州友谊、武汉中百、百联股份等
家电：美的电器、苏泊尔等
新能源产业，具体包括：
太阳能：天威保变、特变电工、航天机电、力诺太阳、拓日新能、乐山电力、江苏阳光、通威股份、川投能源、孚日股份、风帆股份、安泰科技、精工科技、深南玻
风能：金风科技、天马股份、湘电股份、华仪电气、银星能源、长城电工、长征电气、金山股份、宝新能源、中材科技、东方电气、鑫茂科技、汇通能源、天奇股份
生物质能：丰原生化、远兴能源、广汇股份
核能：中核科技、东方电气
1、上周中国A股和香港国企股在连续两天快速下跌后均出现缩量回抽，从下跌的速度和量能来看，A股C-5浪的第5个子浪的下跌应是一个有效的下跌浪，而香港国企指数跌破持续两个多月的上升通道下轨后的二浪回调也应已经开始：
A、 从空间上看，A股本次调整的C-5-1/3浪的下跌幅度在200个点左右，对应C-5-5浪的下跌目标位大概在上证1730点区域，下跌幅度在10%左右；国企指数底部反弹了近4000点（幅度83.5%），对应0.382和0.5的回调幅度，调整目标分别在7200点和6700点之间，下跌幅度在7%-14%之间。
B、 从时间上看，国企指数本轮上升周期持续了10周（2个半月），二浪调整至少应有3-5周时间，由此推算2月中下旬本次调整见底的概率较大；A股的C-5-5浪属于一个小子浪，下跌周期可能提前结束，但受香港市场压制，可能走一个底部震荡的延伸形态（即C-5-5浪下跌走一个1-2-3-4-5的5波结构），使得两个市场在时间周期上达到吻合。
为目前调整的主要动能，近期的下跌也确实主要集中在金融板块上。另外与A股估值较为接近的钢铁、煤炭板块也有一定的调整压力；A股市场上的蓝筹板块，特别是金融板块前期没怎么反弹，下跌空间也不大，因此指数大幅下跌的可能性不大；但近期大幅上涨的二、三线品种，特别是中小板品种调整压力较大。中小板指数出现连续的大幅下跌也可作为A股本轮调整接近尾声的信号之一。
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