国泰君安:七大信号暗示市场中期底部渐近
目前市场处于“黎明前的黑暗”，但投资者在悲观情绪的笼罩下已失去勇气，我们在本文中对巴菲特的投资思路进行研究，希望借助这位“智者”的经验让我们对未来不再困惑。
巴菲特强调选股和长期持有的重要性，但其超强的择时能力和灵活的价值投资风格被市场所忽视。
巴菲特的选股标准有：简单明晰的业务模式；ROE卓越；市值在5亿美元以上，负债较低；未分配利润应带来合理的回报率；自由现金流为正；价格合理，有足够安全边际。
巴菲特近期表示强烈看好A股市场，我们根据其选股标准构建了一个选股模型，对A股进行筛选。
9月份，我们维持前期观点，坚持认为2400一线就是合理估值的下限，市场目前处于中期底部区域，投资者不应该再过度悲观，股市贪婪的时机已经悄然到来，未来将对过于悲观的预期进行纠错，尽管我们预期的"改革红利"刚露出苗头，"纠错性"行情还尚未出现。未来即使仍是熊市，也进入了第二阶段，就是个股分化的阶段。
七大信号显示市场处于中期底部区域：
信号1：A股高估值问题已经不存在，估值水平虽未到达历史最低水平，但已处于底部区域，考虑到A股未来盈利增速，我们认为已经被低估！
信号2：8月份以来，研究员大批调低了业绩预测，这与05年情形有些类似，当时研究员也是大比例调低业绩预测，并且市场底部不久出现。
我们研究所净利润增速预测较6月份略有微调，从18.8%下调至18.4%；
信号3：宏观经济风险继续释放，但政策放松将超出预期。财税改革透露出超过2000亿的减税方案，而债市表现也透露出货币政策加速放松的预期；
信号4：产业资本二级市场增持股票；
信号5：股价触及"大非"估值下限。在不考虑银行隐性融资成本的前提下，目前的沪深300动态PE已经与产业资本估值下限基本接轨；
信号6：流动性处于底部区域，换手率创出06年以来新低；
信号7：战术指标处于底部区域，大盘偏离均线的程度达到历史最高水平。
我们维持原先判断，认为4季度市场将迎来纠错性投资机会，如果市场在9月份超预期大跌，将是投资者分批建仓的良机。我们借用一位欧洲投资者的看法总结我们的观点：现在买入中国股票持有12个月，肯定赚不少。但是如果不能容忍10％的损失，现在能不能买入中国股票则没人能说清楚。没办法，在欧洲，投资者是高卖低买，但是在中国，投资者都是趋势投资。（国泰）
股市有把A浪与C浪一起跌完的迹象
从2284点被跌穿之后，多头资金组织的最像样的反弹终于告吹。现在的股价一地鸡毛，跌破净资产不算什么，跌破机构最低估值不算什么，跌破H股股价也不算什么。现在的市场状况是，没有什么不能跌穿的，也没有什么能支撑住股价的，除非有更大的实质性利好。
一直以来，我都认为管理层对股市的扶持将能够对股指构成一定的支撑，甚至走出一波漂亮的B浪反弹行情。然而一次次的反弹失败已经让投资者对股市彻底丧失信心。还有没有一种利好能够让股市重新回暖，让投资者对后市燃起希望？现在谁也说不好，股市下跌到今天的地步，不是管理层不肯救市，也不是投资者不希望股市涨，更不是上市公司突然间就失去了投资价值，根源就是缺乏一个足以刺激全体投资者的重大利好，以便把大家的力量拧成一股绳，推动股指走高。
这个特大利好，可能是进一步减免印花税，也可能是设立平准基金，还有可能是股指期货的推出。总之，必须要有这么一个因素，让所有的投资者能够为之兴奋，重拾信心，只有这样，才能真正形成市场的底部。
股指原本应该先走出一波B浪反弹，然后继续走低，并最终创出熊市的最低点。但是目前的走势并没有出现B浪反弹，而股指的跌幅却有把A浪与C浪一起跌完的迹象。
如果真是这样，那么未来将有可能直接探出熊市底部，重新走牛，省略掉B浪反弹的过程。而这一切，将伴随着更为惨烈的下跌，成交量的进一步萎缩，股价的进一步惨不忍睹，投资者信心的进一步丧失。
不是不可能跌更多，一切皆有可能。2000点也好，1800点也好，可能见不到，也可能跌破，现在的市场就像1994年股指从777点向333点下跌的过程，已经很便宜，人气已经很低迷，但什么时候是底，谁也不知道。是等待，还是暂时离开？各有各的理由。 (北商)
市场进入风险集中释放期
风险集中释放期导致的股价调整将十分惨烈：第一，市场开始出现２元以下的个股，标志着低价股群体将继续拓展空间，必将压低股指的重心。一些没有资格发行可转换债券的公司必然会加速减持，形成更为严重的两极分化；第二，中石油和中石化的走势和Ｈ股背离，显示出Ａ股和Ｈ股之间强大的接轨吸引力，未来Ａ股将不再有较大的溢价率，市场投资也将更为理性；第三，从前期基金重仓股的轮流下跌到一些低价股的无量横盘到破位下行，意味着一批持有者选择出局，部分股票连续阴跌，找不到接盘的下家。
或许市场理解连续下跌是在倒逼大小非，从理论上说股价跌到一定的程度，大小非一旦亏损总不会再抛售了吧。但从成本上很难判断这一点，从管理层统计的数据中说明大小非的抛售其实没有想象中的这么大，看来还是心理预期在作怪。可是，在趋势连续向下的背景下，又有什么力量能让投资者安心而长期地持有呢？改变投资者的心理预期不是一项政策就能做到的，需要的是组合拳和对市场的呵护。
短期空头再次占了上风，上周五产生的向下跳空缺口，如果三天不能回补，就说明不是普通缺口，股指在加速下跌之后的走势还会来回折腾。还是那句话，趋势是最好的老师，尊重趋势就是尊重市场。（巫寒）
【板块分析】
分析师预测石化双股底部已不远
对投资者而言，上周五的恶梦延续到了周一。中国石油 (601857.SH)和中国石化 (600028.SH)再度扮演了下跌先锋。截至8日三点收盘，中国石油下跌4.86%，中国石化更是跳水7.59%。而深指险守7000点，沪指报收2143点，创21个月来新低。
“石油能源股的跳水在于资金的出逃。”华融证券石油分析师肖波认为，散户的抛售助推了股价下跌。
上周以来，市场在中石油的破位下跌带动下，呈现连续创新低的态势。特别是周五，中石油的大幅下跌，引发了市场的恐慌性抛售，并造就了本周的“黑色星期一”。
据Topview数据显示，中国石油周一(9月8日)共买入14557笔，涉及资金12306万；卖出12154笔，涉及资金11690万，净流入616万；近10个交易日内，共计流出资金10243万，上演“6连阴”。中国石化周一买入17389笔，涉及资金22854万；卖出14715笔，流出资金24095万，净流出资金1240万。但近10个交易日内，却流入了资金8151万。
另据中国石油和中国石化的持仓来看，中国石化的套牢比例超过95%，而中国石油是100%。“倘若预期不好，大户即使亏钱也会割肉。”肖波说。
据上交所公开信息显示，2008年9月3日海通证券股份有限公司深圳景田南路证券营业部向广发证券股份有限公司北京建外大街证券营业部购入中国石化900万股，涉及金额8866.96元，成交价9.85元。
但，此交易中的900万股是广发证券股份有限公司北京建外大街证券营业部以10.83元交易买得。即广发证券股份有限公司北京建外大街证券营业部的客户很可能在亏损882万的情况下斩仓。
“投资者信心不足，市场完全被空方左右了。”肖波认为，周一合计卖盘的数量达到了买盘的两倍多。一般情况下，能源股和金融股是机构的重仓股，应该有很强的抗跌能力。但是，近来石油股股价暴跌令机构的安全感荡然无存，而散户也一直在出逃，导致了市场的持续低迷。
股价见底
“中国石油和中国石化的股价离底部不远了。”肖波预测，交易量不高，股价持续走低都是反弹前的信号。“预计两周内石油股股价就会反弹。”
肖波解释说，目前美国原油期货价格不是供需的体现，很大程度上是投机性资金推动的，当这部分资金出逃后，将导致油价回归理性。目前纽约市场10月份期货价已经击穿每桶110美元，与今年7月份最高每桶147美元相比，下跌了30多美元，跌幅超过了25%。对炼油业务占较大比重的“石化双雄”而言，下半年盈利可期。
另外，“目前市场走势背离了技术面，一旦止跌，石化双雄将首先反弹”。他表示，周一的尾盘已经隐现了多空双方强烈争夺局面。
事实上，虽然在这轮石油股下跌中，机构也有抛售行为，但下跌的主要压力还是来自散户的抛售。
数据显示，中国石化的机构持仓比例8月初至今由22.40%增至23.70%，中石油持仓比例从11.70%微升至12.70%。上周机构流入资金分别为6354万和2120万，散户资金流出分别为10314万与7463万。
“从机构的行动也能看出，石化双雄离‘抬头’不远了。”肖波分析说。
中国石化由年初的23.45元一路下跌到9.13元，跌幅61%。中石油则从年初的30.9元下跌至11.36元，跌幅近63%。（杨井鑫）
基金押宝资产注入
基金占据前十大股东的ST股，已从一季度的十只股票缩减到了5只股票。天相投顾理财终端显示，到9月8日仍顶着ST股头衔的股票中，有5只股票在二季度被基金公司看好。数据显示，共有9只基金进入了这5只股票的前十大股东。截至6月30日，这9只基金所持ST股市值超过1.8亿元。其中，万家基金管理有限公司对ST股似乎情有独钟，该公司在二季度，有两只旗下基金进入了上述5只股票的前十大股东，且分布在三只不同的股票当中。
万家和谐投两只ST股
数据显示，截至6月30日，有5只ST股的前十大股东中有基金的身影，这五只股票分别为*ST梅雁、*ST双马、ST望春花、ST新天、ST张铜。这5只股票中，*ST双马和ST望春花的前十大股东中基金数量最多，分别有三只基金。*ST双马的前十大股东中三基金包括长城优选基金、诺安平衡基金、嘉实增长基金。ST望春花的前十大股东中三基金包括华夏大盘精选基金、万家和谐增长混合型基金（下称万家和谐）、天治核心基金。*ST梅雁的前十大股东中有2只基金，分别为国泰沪深300指数型基金和万家180指数型基金。ST新天和ST张铜的前十大股东中基金数量最少，均有一只基金，分别是万家和谐和华夏中小板指数型基金（下称中小板ETF）。
由此可以看出，从数量上来看，万家基金管理有限公司和华夏基金管理有限公司旗下基金参得最多，各有两只基金入选。但从涉及的股票个数来看，万家基金管理有限公司旗下基金在此次统计中涉及3只股票，而华夏基金管理有限公司旗下基金在本次统计中涉及2只股票。
万家持ST股8200万元
从基金持有ST或*ST股的市值来看，持有ST及*ST股市值最多的基金是万家和谐，截至6月30日，持有市值达7266.67万元。其次是华夏大盘精选基金，持有市值达3068.96万元，持有市值最少的国泰沪深300指数型基金，共持市值556.29万元。从公司整体来看，万家基金管理有限公司独占鳌头，持有ST股市值8199.55万元，持有ST股最少的是国泰基金管理有限公司，持有556.29万元。
从基金所持股份额占ST股份额比例来看，万家和谐以占ST新天1.88%的比例，排在第一位，占比最小的是国泰沪深300指数型基金，其所持份额占*ST梅雁的0.11%。
从持有ST股市值占基金总资产比例来看，万家和谐依然高居榜首，6月30日，万家和谐持有ST股市值占总资产的3.04%。若以基金公司整体来计算，那么万家基金管理有限公司在6月30日持有的ST股市值占总资产的3.22%，而第二名的华夏基金管理有限公司为1.35%。两者相差一倍有余。
综合以上数据来看，无论是以何标准进行比较，万家基金管理有限公司均排在首位。
另外，万家和谐对ST望春花的投资，实际上由一季度末的417.95万股增持到了519.29万股，并非像万家基金管理有限公司在回复中提到的“一直在减持”。
ST望春花最受青睐
从单只股票的情况来看。5只ST股中，ST张铜和*ST梅雁是4月1日后成为ST股的股票。这两只股票中，*ST梅雁在一季度前十大股东中就有基金出现。在一季度，该股票的前十大股东中有3只基金，与二季度比较，多出了大成沪深300指数型基金。而ST张铜在一季度前十大股东中，没有基金的身影。
另外三只"老牌"ST股，在一季度前十大股东中均有基金。其中ST望春花、ST新天的基金股东个数和名称并无变化。变化最大的是*ST双马，该股票一季度的前十大股东中，有8只基金，到了二季度减少到了3只。交银施罗德蓝筹基金、友邦盛世中国基金、华夏行业基金、中邮核心优选基金、中信经典配置基金在*ST双马二季度前十大股东中消失。
从基金持有市值来看，ST望春花似乎最受基金信赖。截至6月30日，基金在ST望春花上持有的市值最高，达7804.75万元。基金持有*ST梅雁的市值最少，达1489.17万元。
针对基金青睐ST股的问题，长城证券基金研究员闫红表示，按照一般情况，基金投资ST股并不是看中该公司的主业经营情况，多是关注该公司有无新资产注入，能否对该公司股票的基本面构成改观。如果该公司的基本面好转，甚至会使股票进入新的成长期，对投资者来说，将会得到越来越多的收益。但她也指出，投资ST股甚至是*ST股也承受更高的风险，这需要投资人进行权衡。（闫铮）
【黑马地带】
厦工股份(600815)北方基地建设是厦工崛起的重要举措
厦工北方（焦作）装备制造基地项目，目前已初步开始批量生产，预计08年能实现3000台左右产量，完全达产后09年预计能实现8000-10000台的产量。北方生产基地距离北方市场运输距离近，运输方便快捷，运输成本更低，且当地的工人工资水平仅为厦门的一半，税收还享受三免两减半的优惠，综合计算，与本部制造相比,预计每台成本费用将降低1万元以上，相当于单台装载机的毛利率将提升4-5个百分点，在毛利率提升的同时，北方基地的成本优势和运输优势对公司装载机的市场销售也将有明显促进作用。公司上半年销售装载机14000多台，同比增长35%左右，高于行业平均，三季度销售装载机6000多台，环比降幅相对温和。由于装载机下游行业分散，行业增速波动性较小，且行业集中度在不断提高，因而公司产品销售受行业周期下行影响相对较小，未来两年产品销售仍能保持15%-20%增长。而钢材价格在经过上半年的大幅上涨后明显有回落趋势，3季度综合价格下降8%左右，由于直接和间接钢材成本分别占公司产品成本30%、50%，下半年到09年，公司将从钢材价格回落中明显受益。我们预计公司08、09年EPS分别为0.39元、0.48元，对应08、09年动态PE分别为13.43倍、10.91倍；维持"谨慎推荐"评级。（国信）
中信银行(601998)耐心等待价值重估
不良贷款迁徙率维持稳定，08年上半年由正常及关注类贷款向下迁徙为不良的比率为0.29%，对比07年为0.28%。上半年不良贷款毛形成额16.4亿元，其中15.2亿元来自企业贷款，1.26亿元来自个人贷款。地震导致不良贷款新增4.10亿元，主要来自五个项目：一家水力发电站2.20亿元；九寨沟机场6,500万元；一家造纸厂4,500万元；一家电力设备制造商3,500万元；一家集团客户4,600万元。中信银行已经保守地按照60%~90%的比例对上述不良贷款进行拨备，预计没有进一步的亏损。此外，管理层认为，这部分不良贷款的资产质量未来有机会升级。开发商贷款质量处于可控范围之内：上半年中信银行对开发商贷款进行控制，发放新贷款80亿元。下半年计划再投放80亿~100亿元。但是，开发商贷款占比将会下降（目前为8%）。上半年开发商贷款的不良贷款比率为1.53%。凭借其良好的客户群，管理层表示并不担心这部分贷款的质量。07年上半年营业费用仅占全年总额的43.5%，导致08年上半年营业费用似乎快速上升。不过，08年中信银行的费用分布更加平衡，下半年费用增速将会大幅放缓。同业存款快速增长主要是来自证券公司存款，这主要是公司加强了与证券公司之间的合作，并于07年下半年启动了第三方存管系统。理财产品销售额达1,000亿元：其中60%来自新客户，40%来自老客户。理财产品的收益介乎于0.5%~2%，下半年银行仍致力于进一步增强盈利能力。（中金）
深圳能源(000027)履行股改承诺，收购深南电股权
6.2亿元收购深南电26.1％的股权。公司董事会决议公告称，按每股人民币5.17元收购深能集团持有的深南电A股65,106,130股，占深南电总股本的10.8％；深圳能源的境外全资子公司Newton公司按每股港币3.51元收购深能集团境外间接控股子公司南海洋行持有的深南电B股92,123,248股，占深南电总股本的15.28％。加权平均交易价格为1.25倍PB，基本合理。公司收购深南电A股价格为每股5.17元人民币，下属子公司收购B股的每股价格为每股3.51元港币。两者都是按照8月15日之前30个交易日均价再给予95％的折价确定。按照总成交金额6.2亿元人民币计算，加权平均每股价格为3.95元。按照深南电08年中报每股净资产3.17元计算，PB为1.25倍，定价基本合理。由于收购深南电股权是注销深圳能源集团的前提，公司要在尽快完成这一工作与寻求最低交易成本进行抉择。二级市场的大幅波动，使得对价格走势判断更加困难，我们推测，公司是选择了以加快整合为优先目标，交易价格尚在其次。维持"审慎推荐－B"的投资评级。由于油价较高，近两年深南电盈利能力下降，收购会对深圳能源的盈利水平有所摊薄，但是深南电获得核准的前期项目将提升深圳能源成长性。暂时维持深圳能源08、09年公司每股收益0.45元和0.55元的预测，维持"审慎推荐-B"的投资评级。（招商）
大秦铁路：煤运巨头 保障能源通道畅通
尽管指数依旧表现为弱势，但是盘中个股的反弹行情正在不断展开，今日的地量也说明市场短线继续杀跌动能不足，有望展开短线的反弹，投资者可以关注（601006）大秦铁路。大秦铁路地理位置重要，是"西煤东运"的生命线，公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国"西煤东运"战略任务规模最大的煤炭运输企业，独立经营大秦铁路、丰沙大、北同蒲线3条干线和口泉、宁岢2条支线，大秦铁路目前为五大电力公司、380多家主要电厂提供运输服务，其主要接卸港口秦皇岛港是国内第一大煤炭运输港口。公司完成大秦线2亿吨及2.5亿吨扩能改造，包括站场、通信、供电等10个项目。预计投资总额为9.82亿元的北同蒲宁武至朔州增建二线、大同南至湖东增建四线、修建大同北至大同东联络线三项工程也将展开，08年4月拟委托北京铁路局购置360台大功率交流传动电力机车，公司按照北京铁路局受托与生产厂家签订的机车采购系列合同分期通过铁道部资金结算中心付款给生产厂家，公司的产能扩张也将使未来运输能力将进一步提升。二级市场上，作为一家基本面情况优秀的大盘蓝筹个股，该股累计跌幅十分巨大，目前市赢率只有18倍，最近几个交易日该股明显已经拒绝下跌，底部基本探明，短线该股有望展开反弹行情，值得投资者关注。（杜伟平）
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