股市跌到这个份上确实出现了一些安全套利的机会
上周股市在7000万投资者心中又刻上了重重的伤痕。股市的快速，毫不留情地下跌，一次次让那些希望在2200点以上走箱形、炒个股、炒板块的投资者的梦想破灭。其系统性风险之大、之烈，表现得淋漓尽致。可见，制度变革性大熊市还远远没有过去。
中国股市下跌，能下跌到何处，很多人总是问此问题。其实就像牛市的头部须1-2个月后看出来一样，其底部也要1-2个月后才能看出来。现在是不是底部是不敢说的，一是前些天（8月20日）还出现过一天涨179点的反弹。股谚说：是底不反弹，反弹不是底。这么大的熊市，底部不太会是"V"字形，而很可能是"L"形，会有较长一段低迷阶段，高位出来的股友不必担心踏空。现在还没有到遍地是黄金的时候（如2005年的焦作万方，2005年4-5元的招商银行等等）。二是导致股市下跌的基本因素应予消除，而现在这些因素大多数还存在。
“大小非”是由历史原因形成的成本高低极其悬殊的在同一家上市公司中的两种不同股票。“大小非”的解禁是三年以前流通股股东在国有股、法人股股东向他们付对价时达成的契约，它的履行是当今中国股市下跌的最重要的制度性原因。但这又是必须进行的一场革命。
奥运会前，很多人担心8月份是"大小非"解禁高潮期，9月份会少得多，情况会好些；但结果依然令人担心。据报，9月份即将解禁的51.02亿股"大小非"中，股改时产生的解禁股为15.11亿股，市值为101.69亿元。而新老划断后，首发、增发股份的解禁则高达35.91亿股，市值达322.66亿元，占76%。这就是人们所说的新老划断后的首发限售股解禁形成的另一类“准大小非”。这两类不同的“大小非”，在几年之内都将影响市场，是当前“制度变革性大熊市”的主要原因。这是中国股市脱胎换骨必须付出的代价，这一段是较痛苦的。
证监会不同意关于“大小非”专门另辟一个市场的建议，因为这又会形成新的股权分置，这是有道理的。当时，大股东付对价是给A股股东的，怎么可能在法人股、国家股之间相互低价套现。当然，这又加重了国家股、法人股解禁的压力及阵痛性。
虽然报刊上已不提“从紧货币政策”，但实际现在依然是延续从紧的货币政策的。第一，额度制货币政策还在，好企业、达标的小企业（有的银行对"小企业"的认定是年销售额5000万-2亿元）能借到钱；上海一些特别小的企业、有困难的企业就难借到了。第二，民间信贷的利率依然高达20%-40%，甚至短期有50%-60%的，真是匪夷所思；"民间信贷"这种情况还得到了央行货币政策报告的一定程度的认可，认为它一定程度上弥补了中小企业贷款的缺口。但是只要有民间的"影子利率"存在，对股市杀伤力就会很大。
房地产市场是中国经济中的通灵宝玉，牵一发而动全局，直接影响19个产业，间接影响40个产业。房地产如果出现全国性的终极调整（比如像深圳、广州这样），则后果十分严重。
中国经济目前转冷的表现在于：第一，2008年GDP增长将低于2007年的11.9%，约为9.8%-10%；而明年可能会更低些，中国不同于别国，人口每年增加850万-1000万，如果GDP低于8%，那将是一片寒气逼人。第二，输入型加成本结构型通胀将使本轮通胀变得很棘手。人们担心残奥会后，会让石油、煤、电、粮食等涨价。当然因为去年8月的物价基数很高，今年8月CPI会较低，故债券涨得很好，但后几个月呢，还有待于密切关注。第三，出口实际增幅在下降。由于人民币升值，加之劳动合同法实施，劳务成本平均上升30%左右，很多企业已成为微利或亏损企业，中国上半年因亏损而停产的企业达6.7万家，令人痛心。第四，最令人担心的是房地产市场的冷却。
周五股市大挫主要受到如下影响：美股港股大挫，人们对美国经济前景担忧。沪深交易所修改新股上市规则，在进行股票招股说明书之前12个月内进行增资扩股的，新增股份持有时间由原来的36个月缩短为12个月，故市场普遍理解为利空，认为这对更多新股发行上市是一种鼓励。其实，这是在为解决新老划断后新的"大小非"问题进行探索，此举将使IPO发行价格大大下降，为逐渐走向国际化作准备。但IPO发行价下行，对目前二级市场股价是一种倒逼，故市场跌得很厉害。新股招商证券IPO重新启动，盘子为3.59亿股，说明大盘股发行再次开闸，对人们形成心理压力。而其中关键是第二条。
但股市跌到这个份上确实出现了一些安全套利的机会，投资者可以在一些极为安全的、有国家承诺的股票及债券做些高抛低吸的运作。（谢百三）
上周走势上的“头等”大事，就是大盘终于跌破其“坚守”了整整两周的2284点。此外，周五大盘跳空脱离盘整区域的技术意义，同样“不可小觑”。坦率地讲，指数上周“跌破前低”+“跳空逃离”的走势，基本预示着下跌空间再次打开。
更重要的是，上周银行股亦现破位走势，其中招商银行在收出6颗横盘十字星后，于上周出现近13%的跌幅，并创出新低，其他银行股也陆续跌破箱体下沿。我们以最具代表性的招行为例，其破位后的量度跌幅约4元，由此看来，如果大盘股继续下行，其对指数的拖累将十分可观。
从技术上讲，指数最近的支撑应该是2000点整数关口，此外，上证指数跌破2566点后的1.618倍量度跌幅对应点位为1941点，同样位于2000点一线。因此该位置的“含金量”较高。虽然上证还未到达我们此前提到的第一目标位——1倍量度跌幅对应点位2180点，但是由于深成指本周已将相应1倍量度跌幅目标位7664点击穿，因此2180点的意义也就不大了。由此看来，指数向2000点“进军”的可能性着实不小，而这还不是最悲观的预期，如果指数最终跌破该位置，那么它很可能向2倍跌幅展开“攻击”，对应点位为1794点。
不过我们应该注意到，大盘现在的杀跌力度已明显弱于以往，毕竟指数处在如此低的点位，做空动能已渐趋缓和，因此震荡走弱可能是近期主基调。只是这种下跌过程中不断构筑小平台的走势过于“磨人”，更关键的是，这会消弱大盘阶段触底后的反弹力度。
其实短线走势还在其次，大盘中期趋势的压力也不小。我们预期9月将是一个政策“静默”期，政策面一系列的“未知”与“不确定”将在这个月集中体现：首先，有消息称证监会高层可能面临人事更迭，这预示着在此事没有最终结果之前，管理层不会出台实质性政策，即市场可能迎来针对股市政策的“真空”期；其次，市场普遍预期，经济部门会在三季度宏观数据“出炉”后，进一步确定宏观政策调控方向和力度，具体措施恐怕要等到10月份召开的十七届三中全会，以及11月召开的中央工作经济会议才能逐步“明朗”，所以在此之前，经济政策恐怕不会发生重大变化。
以上两方面政策的“缺位”，势必造成本就“上涨动力不强，杀跌动能不大”的指数更加没有方向。
值得一提的是，虽然财政政策的逐步转暖，我们已经有所感觉，但我们认为货币政策更能直接影响股市涨跌。此前国务院发布修订的《中华人民共和国外汇管理条例》，已正式取消了企业经常项目外汇收入强制结汇的要求，这有助于减轻我国“外储”压力，控制人民币从央行“流出”的速度，最终减缓通胀预期。而此前央行不断上调“存准”，正是为了“吸收”由于人民币流动性过剩造成的通胀压力。因此，如果随后几个月的CPI水平果真有所减缓，那么不排除央行下调“存准”的可能。不过我们认为，“存准”仅仅下调一到两次，对于市场的刺激作用不会太大，更重要的是，我们需要确定取消强制结汇是否会导致流动性偏紧。相比下调“存准”而言，这一政策效果对股市具有更大的负面作用。总体来看，未来变数太多，不可盲动。（尹铮铮）
【投资参考】
六大焦点牵动A股神经
2001年"牛顶"2245点被无情踏破，A股四面楚歌，六大焦点问题陆续浮出水面并牵动A股神经：一、对政策面麻木；二、大非解禁暗中角力；三、新股发行规则变化；四、又见大盘蓝筹股IPO；五、基金砸盘何时休；六、中石油是不是最后的"绞肉机"。如何看待这些问题？
第一问政策面暖风吹，应该如何救市？
解答者 经济学家吴晓求
对于政府是否应该救市，又该如何救市的问题，著名经济学家吴晓求指出，我国资本市场是一个"新兴+转型"的市场，规则不完善、波动大、发展快、问题多是其基本特征，因而就必须用创新的精神去面对各种问题、解决各种矛盾、完善各种规则。墨守成规是无所作为的表现。政府曾用创新的精神顺利地推进了股权分置改革这个资本市场发展史上最困难、最复杂、最重大的制度变革，现在如何处理好大小非减持与市场稳定，IPO、再融资和海外蓝筹股（包括红筹股）的不断回归与市场承受力，股指期货的推出与市场波动以及资本市场对外开放的速度、宽度、深度等涉及资本市场供求关系战略平衡的重大问题，是政府当前面临的然而又必须解决的现实问题。面对这些现实问题，政府要用创新的精神，在市场稳定发展中不断完善规则，化解矛盾，解决问题。因此，吴晓求呼吁：政府不仅应该救市，而且还应该以新的理念去改革管理资本市场的方式方法。
第二问9月大小非解禁压力小？
解答者 光大证券蔡苏
9月因当月解禁大小非规模小，被市场人士称为全年"大小非"解禁的"谷底"，是否成为主力机构暗中角力工具之一。
据Wind资讯统计数据，9月份仅有63.24亿股限售股解禁上市，其中北京银行27.56亿股于9月19日解禁，是全月单家上市公司解禁规模之最，并占据了全月解禁规模的43.58%。此外，国电电力的解禁规模也较大，其解禁规模为6.38亿股。
不过，虽然9月份解禁规模相对偏小，但如果算上年初至今已解禁而未上市交易的部分，其对市场的威胁力量不容忽视。根据统计，截至目前，对市场造成重要抛压的小非其实不到已经解除限售期的小非的一半，成本低廉的小非目前依然有丰厚的获利空间，加上中报期间不得减持，随着中报公告结束，不排除它们在后市加速出逃的可能。据此来看，9月份的大小非解禁规模远远超过当月解禁规模。
市场人士指出，从目前情况来看，管理层不愿出重手限制大小非，而选择了让大小非问题硬着陆，看来，也许只有跌到产业资本（大小非）都认为股价被严重低估并不愿出售的时候，市场才能真正站稳！
第三问新股发行规则变化，是否变相的快速流通大小非？
解答者 宏源证券 唐勇 上海证券 蔡钧毅
宏源证券分析师唐勇刚指出，正面意义不言而喻，这可以大大激化创投资本、风投资本对实业的投资热情，而之前锁定3年的规定，无疑让不少风险投资资本在门前驻足。但另一方面来看，一旦锁定期缩短到了一年，一定会出现一大批为上市而来的"热钱"。而一旦锁定期过了后，如果上市公司并不具有长期增长性的话，那么这些热钱必然会狠捞一笔然后跑路，之前的立立电子就是活生生的例子。这就需要监管层出台配套制度来规范。否则好制度也会变味。
上海证券分析师蔡钧毅则作出乐观的解读。在他看来，之前公司原始股股东锁定3年，就需要他们承担较大的时间风险和成本风险，如此一来，就会哄抬发行价格，因为他们把风险都算在里面了。现在缩短了三分之一，从理论上来讲，风险缩减，那么一级市场价格也应下调，这对实行真正的"全流通"、缩短一二级市场价格差、完善新股发行制度都有积极的意义。
第四问还有多少个招商证券在等待IPO
解答者 中投证券
招商证券本次仅发行3.585亿股，算不上什么大盘股，而该公司今年上半年实现净利润7.76亿元，已经完成2007年全年的60%以上，相比目前市场上的其他证券类公司质地要好得多。从目前A股市场的券商股股价来看，最高的是国金证券，价格也不过27.94元，最低的长江证券已跌至12.85元，或许新券商股的上市，或许能使券商股重新定位，对于券商板块应该是好事。
对于新股发行的抽血作用，管理层还是比较谨慎的，如早在6月30日就成功过会的拟发行5.2亿股的光大证券至今仍未发行，或许招商证券也面临过会但不发行的命运。
第五问基金砸盘，机构资金出货成主流？
解答者 渤海投资 秦洪
数据显示，从8月28日开始，几大QFII席位的成交量突然放大，而且主要以买入为主。主要为中信证券、中国神华、中国铁建、中煤能源等。从QFII的举措来看，其购入的主要为与国民经济紧密相关的资源和金融要害行业，由于QFII主要为长期持股，因此，可以看出其对中国A股长远颇有信心，趁此机会低价扫货。
数据显示，基金在8月份一共净买入了178.39亿元，这与其之前的"轻仓战略"形成鲜明对比。基金本来是稳定市场的，现在却成了市场最不稳定的因素。目前市场能否止跌，其中之一就是看QFII现在做多的理念能否得到基金的认同，由于QFII的力量较小，如果其做多理念得不到基金认同，那么，QFII做多也只是"螳臂当车"，大盘很难改变下跌的趋势。
第六问中石油是不是最后的"绞肉机"？
安信证券分析师邓雨春表示：以中石油最高价48.62元计算，上市之初中石油流通市值为1944.8亿元；以中石油盘中最低价11.92元计算，中石油经过不断的市值"人间蒸发"，仅剩476.8亿元，其流通市值仅剩24.5%，拖累沪指近2000点。中石油"高价发行，高位回落"的怪圈谁也无法判断后市还会不会出现，不过从日前中国南车2.18元15倍左右低市盈率发行来看，年内大盘蓝筹股IPO想高价发行难上加难，一旦市场转暖，像中石油这样的"绞肉机"还会出现，中石油决不是市场最后的一台"绞肉机"。（胡希丁珺）
【黑马地带】
深圳华强(000062)：创投概念关联方参股招商证券
上周五，最具震撼力的消息无疑是深圳证券交易所对外颁布了《深圳证券交易所股票上市规则(2008年修订稿)》以及招商证券即将IPO上市。有关媒体分析，《上市规则》将新上市公司小非的限售期从过去的3年大幅缩短至1年，对创投资本退出首次指明了方向，为国内众多创投企业带来信心。受此影响，具有创投题材的综艺股份(600770)、中路股份(600818)、紫光股份(000938)等在周五均纷纷走强；与此同时，在招商证券即将上市的强烈预期下，参股招商证券的中海海盛(600896)、中粮地产(000031)等品种亦逆势飘红。因此建议投资者关注深圳华强（000062）这只品种，一方面，该公司具有创投概念；另一方面，公司关联方深圳华强新城市发展有限公司持有招商证券高达4%的股权，应该说这部分资产未来存在注入的预期。因此，我们认为深圳华强（000062）后市很可能存在着极大补涨机会。（李德胜）
海南航空：受益招商证券即将IPO上市
根据最新报道，招商证券有望成为第三家以IPO方式申请上市的券商。受此消息刺激，参股招商证券的相关上市公司如中粮地产、中海海盛等均逆势上扬，走势顽强。我们认为，前不久刚从大股东海航集团手中受让招商证券2977.2496万股的海南航空（600221）也有望得到市场的发掘。近日，招商证券首发招股说明书申报稿于证监会网站预先披露，据此，招商证券成为近5年来继光大证券之后第二家进入IPO上会的证券公司。根据公告，招商证券IPO申请将于9月8日接受证监会发审委审核。此前，海南航空（600221）于2007年12月公告称，公司拟受让关联股东海航集团有限公司持有的招商证券2977.2496万股股权（占招商证券总股本的0.9227%），转让价格暂按每股20元（一年内如果招商证券的A股上市成功，且IPO招股发行价格与以上条款所确定的转让价格不相同，公司有权在招商证券上市后的一周内选择是否按照IPO的发行价格与对方进行结算），转让金额为595449920元。
我们认为，如果此次招商证券IPO能够成功过会，无疑将对海南航空（600221）起到积极影响，因而建议关注其中的机会。（赵玉涛）
大恒科技(600288)：蛰伏于底部爆发可期
大恒科技（600288）是中关村科技园区海淀园的高新技术企业，以光机电一体化产业及电子信息产业为公司主业。连续多年被评为"全国电子信息百强企业"。公司在激光加工设备领域一直是国内知名度最高的厂商之一，作为国家经贸委激光加工产学研基地，公司利用在激光领域的技术优势和配套能力研发投产的大恒激光打标机，焊接机等,现已广泛用于电子,汽车,仪表,钟表,装饰,烟草等行业,市场占有率近30%。公司持股20%的诺安基金,预计08年诺安基金将为公司贡献净利润约4400万元.另外,公司获管理费控股子公司中国大恒将增持大陆期货31%的股权,增持完成后,中国大恒将持有大陆期货49%的股权.参股诺安基金和大陆期货,将有望改善公司资产质量,提升公司盈利能力。二级市场上，经历早上上证指数再创新低的时候，该股并没有继续下探前期新低并且在10日均线上稳步清洗筹码，显现出惜售现象，而且，该股从之前的最高15.73元调整至目前的4元多，调整幅度超过60％，是严重超跌品种！而其目前的股价也正处于吸引游资热炒的心水价位。后市将值得重点关注！（长城）
金山股份(600396)：开发清洁能源拓展循环经济
目前，随着煤炭、石油和天然气等传统化石能源的大量消耗，人们对能源问题也产生了深刻的危机感，据各国政府及专家公认统计数字，目前全球石油已知储量可开采约40年，天然气已知可开采约50年，原煤已知可开采约200年；而我国可采储量的化石能源仅为：原煤114.5年，原油仅20.1年，天然气仅49.3年。即使乐观的认为还存在许多未探明的储量，但以目前可预见的开采技术和条件，对这部分资源的开发成本也将提升到可能不具备开发价值的程度。因此，大力发展可再生能源，已成为人类可持续发展和生存延续的首要问题。金山股份（600396）是目前上市公司中惟一直接享有风能发电收入的企业，其控股的辽宁康平金山风力发电公司与彰武金山风力发电公司二期扩建的发电机组已正式投入商业运营，未来有望成为国内资本市场中的绝对风力发电龙头和新能源龙头。风电价值作为清洁能源，是优化能源结构的一条重要途径，在未来经济发展中具有重要的地位和发展前景，尤其今年是我国电力供应困难的一年，风电的价值更加日益彰显出来。二级市场上，经过前期的大幅回调后，目前底部蓄势整理，技术形态上看已严重超跌，自身存在着较强的补涨要求，短线有望展开一轮反弹的走势，可积极关注。（梅养和）
插入表情