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配对交易

配对交易(Pairs Trading)的最早来源于20世纪20年代华尔街传奇交易员Jesse Livermore的姐妹股票对交易策略。他首先在同一行业内选取业务相似、股价具备一定均衡关系的上市公司股票，然后做空近期的相对强势股，同时做多相对弱势股，等两者股价又恢复均衡时，平掉所有仓位了结交易。该策略与传统股票交易最大的不同之处在于，它的投资标的是两只股票的价差，是一种相对价值而非绝对价值。同时又由于它在股票多头和空头方同时建仓，对冲掉了绝大部分市场风险，因而它又是一种市场中性策略，策略收益和大盘走势的相关性很低。

1985年，Morgan Stanley公司成立了一支由Dr.Tartaglia领导的量化团队，专门开展配对交易的研究，并于1987年投入实战，当年实现盈利5000万美元。不过该策略在之后两年连续亏损，研究团队解散，小组散落到各家对冲基金，策略的思想也随之广为市场知晓。经过多年学术机构的研究和市场机构的实战，配对交易的理论框架和配套交易系统日臻完善。

实例演示

配对交易的第一步是要选取适合配对的两只股票，以银行和华夏银行两家银行业上市公司为例，根据公司公布的2011年年报，银行总股本为62.3亿股，华夏银行总股本为68.5亿股。两家公司2011年全年的股价走势如图6-1所示，蓝色线代表华夏银行，红色线代表银行。

图6-1 银行、华夏银行股价走势比较(2011.01.01-2011.12.31)

可以看到两家公司的股价走势基本保持一致，相对强弱指数围绕着均值上下波动。如果我们把两只银行股股价做一定的数学处理，单独放大来看(如图6-2所示)，两者价差围绕均值上下波动的趋势更加明显。造成这种现象的原因主要是两家公司的主营业务相近，受到的宏观、行业影响因素相似，虽然市场消息面和大交易的冲击可能造成股价短期的偏离，但在公司基本面无显著变化的情况下，股价的偏离不会太大，待前期的冲击效应逐渐被市场消化，两者的价差有回归均衡状态的趋势。

图6-2 银行、华夏银行股价比(2011.01.01-2011.12.31)

利用两只股票的价比向均值回归的特性，可以设计如下交易策略：2011年6月1日，两者价比达到0.85，说明近期华夏银行走势明显强于银行，价差向上回归均值的可能性较大，因此可以在这个时点融券卖出100万元华夏银行，同时买入85万元银行(做多和做空的资金比例通过回归分析计算得到)。等到6月10日，价差回到均值0.9附近，同时平掉持有的两只股票的仓位，交易的收益为：

类似地，7月27日，两者价比为0.95，有向下回归均值的趋势，投资者可以买入100万元华夏银行，同时融券卖出95万元银行，待8月4日价比回到均值附近，同时平掉两只股票仓位，交易的收益为：

由的例子可知，配对交易的收益与建仓时价差偏离均值的幅度有关，偏离的幅度越大，价差回归均值后配对交易的收益也就越高，在的例子中设定的建仓阈值值为0.05。需要注意的是，建仓阈值设置得越高，建仓机会也就越少。另外，配对交易的收益还与价差回归均值所需的时间有关，上例中的两次交易获取的相对收益相同，时间上也只有10个自然日。