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高毅资产邓晓峰投资方法辑录1:价值投资选行业选公司10

(2020-06-08 15:39:30)
分类: 感悟价值投资

好行业、好公司、好价格

1. 投资要选择“三好”学生——好的行业,好的公司,还要有好的价格。做投资的人基本都有这个共识,这就像是一个开卷考试,不同的人会从不同的角度去回答。


2. 在行业上,选择比努力更重要,选好赛道事半而功倍。

要选择增长性的行业、处于生命周期早期阶段的行业,这些行业往往容易创造巨大的价值增量。当然所有的行业最后都会走向成熟,这个时候就要看行业的竞争结构,不同的竞争结构会带来不同的股东回报,竞争结构决定了长期的股东回报。

其次,选择好公司。社会发展的正常规律,一定是好的公司、优秀的公司获得更大的市场份额,有更好的成长,有更高的利润,更好的股东回报。选择好的公司,选择卓越运营的公司,选择管理高效的公司,是一个更好的做法。

第三,好价格永远是重要的,价格决定了你的回报率。再好的公司,过高的价格也可能导致负的回报率。我们作为投资人一定要客观。


3. 价值投资这个标签在中国有时候被误解了。有人股票被套了,就说自己是长期持有,价值投资。有人买了大盘股,就说自己是价值投资。有人认为只有买低市盈率、市净率的股票才是价值投资。我的理解,价值投资根本的出发点,是看我们投资回报来源是哪里。如果是企业持续地创造价值,投资人去分享收益,这才是价值投资的方式,才是基于基本面的投资。


4. 在中国这样一个大的内需主导的经济体里面,会不断地有需求创造出来,然后不断地有企业去满足这些需求,获得非常大的价值的创造和价值的增长。所有能够解决社会问题的企业,最后都能够比较好地创造出价值。


5. 资本市场不是一个零和赌场,它是一个企业创造价值,投资人去分享收益的市场。社会在向前发展,很多行业和公司正在创造巨大的价值。作为主动管理人,我们可以赚深入研究的钱,在长长的赛道上,享受优胜者创造的价值。

 

6. 价值投资不简单等同于长期持有,长期持有往往是因为研究领先于市场,而市场的效率偏低,股价反映基本面的变化可能需要相当长的时间,导致持有时间长。

价值投资需要不断地客观分析行业、公司的发展,并与当时的股价相结合,判断股价是否高估、风险收益是否合适,如果已经透支了未来,就要调整。

最好的行业:需求决定阶段+行业格局清晰

二选一更偏好赢家清晰


7. 选行业要区分行业是处于需求决定的阶段,还是供给决定的阶段:

(1)当行业处于增长的早期,通常是需求决定的阶段,这个时候投资相对好做,因为在满足需求的过程中,公司都能够获得成长。这是一个选赛道和周期判断的问题。

(2)当行业趋向于成熟时,往往是由供给决定的阶段,行业增速逐渐变慢,变成了一个少数赢家的游戏,这个时候优秀企业的优势会更大。

如果一个行业的生意属性比较差,成为了一种标准品,而且过了早期增长的阶段,在这样的行业上就可以相对少花一点时间,因为它不能做出差异化的产品,盈利水平往往也比较低。

最好的选择肯定是既处于需求决定的阶段,又处于供给结构变得非常清晰、壁垒非常高的阶段,如果同时满足这两个条件,就属于可以重仓的机会了,因为它既有长长的雪道,又有厚厚的坡。

如果没有同时满足这两个条件,我们往往还是在赢家比较清晰的时候下更大的注。需求决定的阶段是比较容易做投资的,但是你很难在单一个体上下重注,因为这时候赛马的结果还没有出来,还没有找到最后的赢家。


8. 做研究时,对不同行业的关注点会有差异,但也有一些研究共性:

(1)首先从需求的角度,判断一个行业生命周期的时候,要判断它的容量有多少,处于生命周期发展的哪个阶段。渗透率是我们首要考虑的指标。

(2)其次,从回报率的角度,要看这个行业里的公司的资产回报率、毛利率是什么样的,生意的属性和特点是什么样的。是一个重资产还是轻资产的生意,是一个营销成本高、获客成本高、研发成本高的生意,还是固定资产特别重,周转慢、壁垒高的生意。归根到底还是生意的回报率是怎么样的,生意的属性是怎么样的。

(3)我们把需求和回报率这两个基本点结合起来观察,然后再看企业之间是否有差异,是否有优秀的管理层能够带来差异化。

 


9. 选公司结合两个维度:第一,自上而下的判断,这决定你怎么分配精力和研究方向。要看行业空间、看需求,先有这些方向,才能找到公司。第二,自下而上的分析,要看企业之间的差异,看竞争结构会形成什么样的结果。


10. 决定是否重点关注某个公司,要从两个维度看,第一个是确信度,第二个是未来隐含的投资回报率。如果确信度很高,隐含回报率也很高,例如分析预估年化回报率20%左右,就比较容易把投资比例加上去。

关于时间维度,首先要看这个行业和公司未来3年能够发展到什么样的状态,在那个状态下,市场应该给它什么样的估值。再将这个估值跟现在的市值做一个比较,计算隐含的内生回报率是多少。如果分析出的复合回报率在15%以上,可能就是不错的机会;最好还要评估未来5年的情况,如果分析出的复合回报率达到20%,那它可能会是很好的投资机会。

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