加载中…
个人资料
吴YXYX
吴YXYX
  • 博客等级:
  • 博客积分:0
  • 博客访问:9,626
  • 关注人气:8
  • 获赠金笔:0支
  • 赠出金笔:0支
  • 荣誉徽章:
相关博文
推荐博文
正文 字体大小:

水井坊18年三季报:收入增速放缓同比+45%,存货、销售费用率都达高值,未来关键看销量增长1

(2018-10-23 19:05:11)
分类: 水井坊

水井坊20181-9月实现营业收入21.39亿元 ,同比上升45.36%,归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元,同比上升90.15%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.9亿元,同比上升97.73%。基本每股收益为0.9472元。

其中,第三季度营业收入为8.02亿元,较上年同期增27.21%;归属于母公司所有者的净利润为1.95亿元,较上年同期增51.56%

 

一、经营状况

 

收入 

同比

净利润

同比

 

收入

同比

净利润

同比

2017Q1

39861.72

32.8%

9215.4

17.7%

2017/3/31

39861.72

32.8%

9215.4

17.7%

2017Q2

44188.30

129.7%

2234.56

74.4%

2017/6/30

84050.03

70.6%

11449.96

25.7%

2017Q3

63083.27

108.9%

12886.24

122.3%

2017/9/30

147133.30

85.2%

24336.2

63.2%

2017Q4

57704.74

51.1%

9212.6

21.7%

2017/12/31

204838.04

74.1%

33548.8

49.2%

2018Q1

74833.80

87.7%

15483.06

68.0%

2018/3/31

74833.80

87.7%

15483.06

68.0%

2018Q2

58784.32

33.0%

11262.4

404.0%

2018/6/30

133618.12

59.0%

26745.46

133.6%

2018Q3

80249.61

27.2%

19530.5

51.6%

2018/9/30

213867.73

45.4%

46276.00

90.2%

1、收入增速逐季下降

因为公司17年二、三季度计提了近1亿的存货损失,使得17年整年净利率明显较低,故以今年同比增速看,还是单看收入增速能更反映公司目前市场销售状况以及对未来预测带来帮助。

具体从公司公布的经营数据中,可以看到公司单季度产品销售情况如下(除基酒):

       

 

20183

2018Q3

2018Q2

2018Q1

2017Q4

2017Q3

2017Q2

2017Q1

酒类销售收入  (除基酒)(万元)

210936.33

79858.41

58744.61

72333.31

53868.58

61326.91

44175.96

39796.20

同比

45.2%

30%

33%

82%

 

 

 

 

销售量   (千升)

5328.57

1918.47

1572.48

1837.62

1449.49

1668.88

1233.22

1195.25

同比

30.0%

15%

28%

54%

 

 

 

 

吨单价  (万/千升)

39.59

41.63

37.36

39.36

37.16

36.75

35.82

33.30

同比

11.6%

13%

4%

18%

 

 

 

 

经销商数

 

50

48

48

48

48

48

77

前三季合计酒类收入同比达到45%增速,其中销量增长30%,价格增长11%

但从单季度看Q3做为中秋、国庆消费旺季,销量同比仅为15%,销售量1918千升左右仅略高于Q1春节档期的1837千升,而对比去年Q3销量是Q1140%,感觉水井坊产品销量的恢复性增速已经结束。

从价格方面看,Q2淡季吨单价仅37.4/千升,Q1Q3旺季则吨单价提升明显,说明在节日期间中高端酒需求更大。目前公司继推出千元以上单品菁翠后,9月又推出了售价10998的水井坊博物馆壹号,但我认为这些超高端酒在中短期对公司吨单价提升促进不大。中泰研报数据提到井台和臻酿八号收入增速分别为28%68%,公司主要产品线中售价最低产品还是带来最高增速,其在500元以上价位面临竞品还是较多。

 

2、净利率恢复至20%以上

    公司去年二季度计提存货跌价损失影响当季净利率-20%,全年净利率减少-5%。从今年截至Q3净利率看全年大概率在20%以上,净利润增速将高于收入增速。

项目

2018Q3

变动率

2017

毛利率

81.6%

+2.5%

79.1%

营业税金及附加率

14.0%

-0.7%

14.7%

销售费用率

30.4%

+3.5%

26.9%

管理费用率

9.2%

-1.8%

11.0%

资产减值损失率

-0.2%

-5.0%

5.2%

所得税率

5.3%

+1.0%

4.0%

净利率

21.6%

+5.2%

16.4%

     目前公司毛利率已达到了201281%的高点,后续产品价格以及销量增速还是将契合白酒消费价格带提升,但变动率或至多每年1%的缓慢增长。销售费用率达到30%,也与12年当年占比类似,是公司最高费用项,也显示了品牌营销的力度,结合公司推出超高端产品以及冠名大型活动的选择看,短期销售费用率不会下降。故整体看,后续认为公司净利率将保持在20%左右,快速向上的可能不大。

 

3、半年报现象出的问题在延续

预收账款大幅下降:半年报预收仅3300万,Q3末看略增长300万。公司大量的广告投入并未相应带来预收账款的增长,并且说明公司在经销商处的话语权并不高,公司产品并不是一个卖方市场。

销售费用支出大:半年报公司投资者纪要有表示25%销售费用率或符合水井坊目标。但实际公司单Q3的销售费用率也达到了28.8%,但比Q1Q2略减。说明实际销售收入额还是低于公司预计的。

现金流为负Q3末经营性现金流为1.47亿,相比半年报负值已好转,但同比去年3.7亿下降了60%,主要还是销售费用支出上今年前3季总共花了6.5亿,比去年同期的3.6亿多花了近3亿增幅高达78%,而实际收入仅增长了45%

另外Q1末公司存货大增2.7亿,增幅30%也影响当季现金流。从Q2Q3末存货情况看,存货还在小幅上升Q3末存货为12.8亿,并且从公司对预付账款的增长解释看是增加了对原辅材料的采购,估计至18年底存货额不会下降。

 

二、渠道数据

 

181-3Q

18H1

 

收入

销量

销量增速

价格增速

收入

销量

销量增速

价格增速

北区

28661.9

715.73

45.2%

9.3%

21930.6

566.87

79.4%

12.5%

东区

61613.2

1578.1

41.4%

13.1%

39122.9

1051.27

19.7%

16.4%

南区

23718.3

531.9

20.1%

 

13.7%

30232.1

729.73

83.9%

0.4%

中区

35373.5

898.87

 

 

 

 

西区

40404.8

954.53

33.4%

8.1%

25758.6

610.22

40.2%

8.5%

新渠道

19326.0

566.80

19.5%

11.4%

12713.3

393.79

26.4%

5.5%

国外

1838.7

82.61

-23.2%

-6.6%

1320.5

58.22

-36.0%

-6.0%

合计

 

5328.5

30%

 

 

3410.1

40%

 

   本期公司将南区与中区拆分,但从销量增速看Q3其销量增速下降最多。东区上半年表现一般,但Q3增速有回升,或与各地区去年基数有关。

 三、盈利预测

半年报按渠道进行盈利预测,从Q3看经销商销量增长约为35%,新渠道销量达560千升,均低于半年报修正的预期。但吨单价复合预期,新渠道还略高。另从预收账款结合销售费用看,公司后续维持现有模式较难带来销量高增长。


故新假设如下(较悲观预期)

经销商销量18-20年分别增长35%20%20%原假设45%30%20%);

   新渠道销量18-20年分别为750千升、900千升、1100千升1000千升、1300千升、1600千升);

吨单价综合提价及产品结构变化因素,保持每年10%增长,新渠道5%增长 预测不变

其他即基酒销售未来3年给予平均3000元收入 预测不变

未来受益提价、规模效应,净利率保持20%左右 预测不变

 

 

 

2017

2018

2019

2020

经销商

收入

170866.65万元

253500万元

334620万元

441792万元

销量

4806.67千升

6500千升

7800千升

9360千升

吨单价

35.5万元/千升

39.0万元/千升

42.9万元/千升

47.2万元/千升

新渠道与团购

收入

28300.99万元

26250万元

33030万元

42350万元

销量

740.17千升

750千升

900千升

1100千升

吨单价

33.3万元/千升

35万元/千升

36.7万元/千升

38.5万元/千升

其他

收入

5237.45万元

3000万元

3000万元

3000万元

销量

5017.33千升

 

 

 

吨单价

1.04万元/千升

 

 

 

合计收入

 

20.44亿元

28.3亿元

37.1亿元

48.7亿元

yoy

 

74%

38.5%

31.1%

31.3%

净利率

 

16.38%

20%

20%

20%

归母净利润

 

3.35亿

5.66亿

7.42亿

9.74亿

 

 

49.2%

69%

31%

31%

EPS

 

0.69

1.16

1.52

1.99

EPS

 

0.69

1.27

1.80

2.37













若按上述较悲观预测,则19EPS只有1.52,给与[15,20]PE,则股价空间为[23,30]

但由于公司销量基数小,无低端产品拖累,且主打产品300-600元价格的消费空间仍在,故不认为1920年公司收入及销量会出现负增长。另外公司若通过压缩销售费用放慢高端品打造,适度提高盈利能力,则也能附加一些业绩弹性。但目前30元价格对应市场情绪及销售情况确实不算便宜,25以下介入或更为稳当。

 


0

阅读 评论 收藏 转载 喜欢 打印举报/Report
  • 评论加载中,请稍候...
发评论

    发评论

    以上网友发言只代表其个人观点,不代表新浪网的观点或立场。

      

    新浪BLOG意见反馈留言板 电话:4000520066 提示音后按1键(按当地市话标准计费) 欢迎批评指正

    新浪简介 | About Sina | 广告服务 | 联系我们 | 招聘信息 | 网站律师 | SINA English | 会员注册 | 产品答疑

    新浪公司 版权所有