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未来利率下行的空间可能不大

(2020-02-18 10:59:49)
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利率



自新冠疫情开始,央行下调逆回购利率后,2月17日,MLF利率从上一期3.25%的水平下调0.1%到3.15%,当然此后的LPR利率下行毫无悬念。

央行通过大力度的流动性投放,以及对于相关区域和行业的专项再贷款等,基本稳住了此次由新冠肺炎引发的黑天鹅后的金融市场,A股大盘指数2月3日大幅下跌7.72%之后,此后个别的横盘之外,连续11个交易日上涨,A股市场的表现全赖央行宽松的货币政策,低利率是此次央行祭出的遏制黑天鹅的主要工具。

疫情期间,货币市场利率逐步下行,隔夜回购利率从节前最后一个交易日的2.4%回落到1.41%,7天回购利率从节前2.6%一度降至2.10%,大额存单利率大幅下行,3个月国债发行利率也从节前2%左右降至1.55%,创十年新低。货币市场利率在春节后大约下降了40-50bp。

由于在疫情期间,大多数行业处于停顿状态,并且对未来经济前景还未有明确预期,再加上资金利率的一降再降,导致资产价格相对于资金的价格进一步提升,股市的上涨就是必然的。

因此,研判未来利率走势,尤其是央行货币政策的选择就是一个重要课题。

跟央行货币政策选择和利率走势关系最密切的是通胀水平,从目前看,通胀水平可不小。2020年1月CPI环比上涨1.4%,同比大幅上升至5.4%,创下11年10月以来新高,远超市场预期。食品方面,受春节及新型肺炎疫情影响,猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨,1月食品CPI环比上涨4.4%。非食品方面,前期成品油调价,汽油和柴油价格上涨,服务价格也在上涨,1月非食品CPI环比上涨0.6%。

事实上,尽管1月武汉疫情已经在爆发,但是由于相关部门措施不当,市民生活照旧,疫情受影响的主要是在一月下旬的后十天,才开始影响交通和消费者的购买,这时候又叠加了春节因素,物价水平才超越人们的预期。

所以疫情影响消费物价的主要是2月份,从目前市场信息来看,全国市场蔬菜、水果价格上涨较快, 比如,北京某市场蔬菜价格相对于节前上涨30%,由于交通和农民采摘的困难,其他食品价格的上涨是必然趋势。农业部有“全国农产品批发价格指数”和“农产品批发价格200指数”,第一个是全国批发价格的总体指数,第二个是200种主要的农产品指数。2019年12月份底,两个指数分别为121.76和124.85,今年以来,两大指数已经上涨了约10%。

对于未来物价的影响,还有一个境外的因素是非洲引发目前已经蔓延到印度的蝗虫灾害,虽然隔着喜马拉雅山+帕米尔高原+横断山这三个天然屏障,农业部认为进入中国的可能性不大,但是这会对全球粮食供应产生影响,未来可能国际农产品价格有上涨压力。

另外,就疫情看,疫情的拐点可能要比大家此前的预期要提前,重症占比从初期的38%已经下降到目前的18%。最新的数据,治愈出院的患者已经大于一万,除湖北以外的全国情况,新诊断的病例数已经实现13天的连续下降。这些都是非常好的信号,说明防治工作取得了很好的效果,应该讲“四早”、“四集中”是我们提高治愈率、收治率,降低感染率、病死率非常有效的措施。

更应该注意的是,最近两天北京、上海这样的一线大城市,新增病例突然大幅下滑,从此前每天增加二三十人,下降到个位数,2月17日,北京只增加1例,上海增加3例,浙江增加4例,广东增加6例,这些数据无疑增加企业复工复产信心,也进一步证明目前实行的严格隔离政策是有效果的。从目前的情况看,尽管湖北形势仍然很严峻,但是全国疫情形势好转的时间点可能要提前于大多数人的预期。

变化其实是很快的,随着国内疫情数据的进一步好转,各地复工返工的进程加快,地方政府态度也有转变,支持复工返工,各地已经开始出台

在疫情积极变化愈来愈明显的形势下,江浙一带出现抢人现象,比如最近义乌市派出6辆包车发车,前往云南、贵州和安徽迎接企业员工回义乌,当天下午,该市还派出10个工作组分别前往河南、安徽、江西、陕西、云南、贵州等地,主要负责与当地政府部门对接,组织人员做好返程各项工作,并加大新员工的招引力度。

由于每年春节后都会遇到严重的用工荒,今年叠加疫情,用工荒还会进一步加剧,这将会进一步提高用工成本,员工工资的上升趋势是必然的,这对未来的通胀形势会产生重大的影响。

至少从短期来看,疫情对经济的影响可能没有那么大,中国经济本来就处在短期补库存的周期,1月PPI还有所上升,未来一旦数据有所好转,或者通胀抬升,疫情拐点出现,央行的货币政策可能就必须转向控制物价和稳定币值,利率下降的趋势可能就会终止。

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