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[转载]支付芯片和卡行业专题[摘]

(2012-09-01 11:23:29)
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分类: 经济类*行业及公司

    资料来源:日信证券

    投资要点
  国内小额支付演进的路线图:“长期多卡融合,短期多卡并存”参考各国小额移动支付发展进程和特点,得到小额支付演进的一般路线图。预计小额支付载体将遵循“长期多卡融合,短期多卡并存”的规律演进。“多种支付卡并存”是“不同部门间分割运营”的结果,银行卡载体将是长期内卡片融合的主线索,而刷手机作为通用载体的简化升级形式,在长期值得期待。
  中国:“特殊国情”与“特殊的小额支付体系”
    ⑴多样的支付载体:地区间环境多样、发展不均衡,决定多种支付方案并存,这就会产生多样的支付载体。⑵银行卡逐渐成为主载体:银联的受理网络成熟,短期内,国内很难出现可以与之竞争的系统。银行账户作为基本支付载体的重要性凸显,将成为支付载体间长期融合的主线;⑶手机制造链仍然不够完整,储值卡内置入手机解决方案是关键步骤。
  储值卡:芯片成本下降和分割运营推动发卡高峰出现
    任何一个全国性运营的集团,都具备发行储值卡的条件。卡片价格下降至合理区间,降低了各个运营者的发卡成本。在卡片成本持续下降和分割运营现状短期不能改变的条件下,储值卡将会迎来一个发卡高峰。社保IC 卡和城市一卡通“互联互通”的快速推进值得期待。
  金融IC 卡:参考信用卡发卡历史,期待鲶鱼效应
    央行和银联的金融IC 方案为金融支付增值服务留下了极大地余地,可以补偿早期的发卡成本。金融IC 可以参考信用卡发卡的历史,期待中小银行较快发卡,从而对其他银行产生“鲶鱼效应”,从而加速整个金融IC 卡发卡的进程。金融IC 卡招标面向卡商,Native 卡很难完全垄断金融IC 卡市场。对于现阶段国情,Native 卡和Java 卡各有优劣,各有各的市场。鉴于国内金融IC 具有海量的市场规模和联机交易的高安全受理环境,所以不会所有卡片都导入最高参数,看好国内金融IC 芯片的市场份额。
    刷手机:方案多样说明难成合力,“储值卡内置入手机”是关键步骤
    参考国际经验,“手机内置储值卡”是刷手机普及的关键步骤。刷手机的机会在远期。眼前的外置方案更多的是过渡性方案。制约刷手机方式普及的问题有两个:⑴“手机终端的进化”短期难以完成;⑵运营商很难在短期完成受理环境铺设。便捷快速支付需求有可能更多地转向依托其他支付载体实现,如“搭载非接触支付的金融IC 载体(qPBOC)”等。
  投资建议
    看好IC 卡生产商的投资机会,建议关注恒宝股份(002104)、天喻信息(300205)和东信和平(002017),关注新一代社保IC卡发行提速、国内金融IC 大规模发卡带来的订单增长,以及IC卡市场集中度提升的长期趋势;鉴于国内金融IC 具有海量的市场规模,所以对于芯片的通用性和可靠性有较高要求,看好国内金融IC芯片的市场份额,因此看好国产IC 设计厂商同方国芯(002049);系统集成领域,看好金卡股份(300349)。

    1. 全球小额支付概况
    小额支付是指,依托于卡片、手机等实物载体的,小额、电子、现场的快速化支付。通过将对比研究国内国际小额支付产业,确信国内的小额支付产业和相关制造业(储值卡、金融IC、刷手机载体)即将迎来一个成长高峰。本报告意在讨论小额支付对芯片、卡片制造商的作用,基于移动互联的线上支付不属于本报告讨论的主要范围。
    1.1 决定小额支付的发展因素
    “排队需求”与“越来越小的支付额”推高小额支付的需求。小额支付技术是为小额、快速、便捷支付而设计,所以,随着Mifare 和Felica技术的相继出现,高频率出现的排队场合和公共资源紧张的地区成了小额支付最早期的培养皿。排队需求仍将主导着各地区小额支付的发展进程。另一方面,据BIS 统计,在全球范围内,卡载体支付的平均单笔支付金额显著下降,这说明人们更多用卡进行小额支付。
    1.2 小额支付的一般演进规律:多卡融合是最终方向
    小额支付:三类支付载体将长期并存。小额支付存在三类载体,储值卡、银行卡、刷手机。支付领域,每一种支付卡都代表着一个支付系统。多数运营系统各自建立了自己内部的支付清算系统。在国内,具备全国运营和完整垂直清算体系的运营系统分四类:金融支付清算系统(银联);公用事业系统(公共交通、税务、广电、社保)、全国性企业集团(电力、石油石化)、少数商业集团(商品流通、服务业)。下列两个因素将会持续推高国内支付卡的需求量:⑴“更大范围”和“更深层次”的城市化将继续加剧公共资源的紧张,从而推高“排队需求”;⑵分割运营的状态将会保持一个较长的时期。
    参照国际经验,多卡融合是长期趋势。储值卡代表的是各种公共服务运营商; 金融IC 卡代表的是各国的银行和国际发卡商(Visa/Master/American Express/JCB);刷手机代表的是电信运营商。从“分割运营”走向“一体运营”,支付清算会越来越一体化,所以多卡融合是长期趋势,不可逆转。微观层面,“同类支付载体数量的增加”,这意味着ARPC(Average Revenue Per Card)的下降,当单张卡片的ARPC 无法抵补“系统运营的流动成本”SMC,卡片就必须融合。
    支付载体融合,本质上是各类运营体系的融合。在支付体系中,支付清算的最终载体是“银行账户”,所以银行卡载体是所有其他小额支付载体融合的最终方向。参考国际经验,融合的方式和步骤不唯一。例如韩国的小额支付体系,因为信用卡打乱而出现了储值卡兴盛的阶段。尽管如此,国际经验已经足够大致推断中国小额支付载体融合的路线图。    
    2. 特殊国情下的中国小额支付
    2.1 城市化决定小额支付需求巨大
    城市化加剧公共资源供求失衡,中国的小额支付需求巨大。中国的小额支付需求早已存在。尽管在国内缺少成熟的个人信用体系,但下列因素仍然推动小额支付载体迅速普及:⑴“排队需求“上升,“单笔支付金额”降低。主要是城市化进入“速度放缓、程度加深“的新阶段,致使公共资源的紧张无法缓解;⑵各部门自上而下推动“支付脱现”,推高了储值卡的发卡总量。如各类公用事业缴费、正在走向无现金支付的方式。
    前期芯片成本较高,抑制了小额支付需求的释放,这个时期即将过去。前期通信SIM 卡的天量出货推动SIM 芯片成本下降到合理区间。继SIM 成本大幅下降之后,其他应用芯片的成本下降已经不远,原因在于:⑴通信SIM 卡市场成长放缓;⑵SIM 卡芯片与其他应用芯片的价差已经达到3-4 倍,价差驱动同质产能向其他市场流动。
    2.2 中国小额支付面对的特殊国情
    个人信用体系欠发达,储值卡和借记卡的发卡量不应低估。中国的小额支付需要银行卡作为通用支付载体。个人信用体系发展不成熟:单边信用体系。个人信用体系不健全。国内个人信用体系不发达,相对于同等发达的地区,信用卡的渗透率和使用率都不高。可以估计,储值卡和借记卡仍将占据主导地位。
    国情复杂,因此小额支付“方案多样,多卡并存”。全国范围内,小额支付需要相互兼容的多样性方案来实现。原因有二:⑴地域辽阔,地区间发展不平衡,受理环境有差异;⑵居民的活动地域正在扩大,全国性的人口流动需要不同的支付方案互为补充。
    地区间、部门间分割运营的现状推动储值卡超量发行。国内诸多行业市场集中度较高,这些行业存在着“全国性运营、全国性受理结算”的条件和需求;由于多数公共事业部门的受理环境已经部署完毕。考虑到明年受理网络将基本建成,对应储值卡的需求空间不可小觑。

    3. 储值卡、金融IC 卡和刷手机
    中国的小额支付存在三种载体。储值卡、银行卡、刷手机。四个因素促使储值卡的发卡将迎来高峰。这四个因素是:技术成熟、芯片成本下降、产业链完整、各个发卡部门自上而下主观推动;市场对于金融IC 的发卡速度存在低估。银行账户是支付的最终通用载体。金融IC 卡的发卡可以参考信用卡发卡的历史,不排除明年会有一波抢发潮出现;(国内智能卡市场厂商份额图)

    [转载]支付芯片和卡行业专题[摘]
    长期内多卡融合,短期内多卡并存。上述三种载体分别代表公用事业运营、银联支付系统运营、电信运营商三个支付系统。三个支付系统一体运营是三种载体融合的必要条件。由于银行账户是支付的最终载体,金融IC是多卡融合的主要线索和最终方向。
    刷手机的机会在远期,不应过度高估其推广速度。由于国内的本土手机制造业不够完整,产业链不完全独立。因此,国内刷手机支付兴起需要一些条件:⑴通用非接触支付方式的出现;⑵内置储值卡的基带芯片解决方案成熟。
    3.1 储值卡:芯片成本下降和分割运营推动发卡高峰出现
    任何一个全国性运营的集团,都具备发行储值卡的条件。集团的全国网络有能力统一服务、统一结算,庞大的规模有效地摊薄了发卡和运行的成本。社保、电网、广电系统、市政缴费、公共交通、高速公路、加油站,都在积极筹划发卡,或者正在积极推动已有卡片的全国覆盖。
    卡片价格的下降至合理区间,降低各个运营者的发卡成本。在2010 年以前,主要是电信运营商在发卡,最高峰时,电信运营商发行的SIM 卡占到国内智能卡发卡量的67%,随着更多的部门发行储值卡,电信卡占比将会显著下降。预计:⑴电信SIM 卡的成本已经达到合理水平,电信卡-其他IC 卡的平均价差已经达到3 倍左右。成熟的CPU 卡芯片产能将向着其他类别卡市场转移,这将有效加速其他类别卡片的成本下降;⑵天量发行致使国产Native 卡占有先机。主要是成本优势,此外,多数行业对于国密算法严格要求,也为国产芯片排除了国外芯片的竞争。
    3.1.1 市政一卡通互联互通
    市政一卡通互联互通已经启动,配套部署网络没有障碍。目前,住建部正在发起“城市一卡通”互联互通“工程,希望全国150 多个城市的一卡通可以通行全国。据悉,上海、宁波、绍兴、湖州、台州、常熟、兰州、白银成为全国首批互联互通的试点城市,带有“City Union”互联互通标识的公交卡将正式开始公开发售。由于前期发行的城市一卡通属Native 类别,不能通过加载软件变换码址,所以需要较大规模的换卡。
    市政一卡通互联互通将在年内步入高峰。⑴换卡比发卡更容易。卡片的渗透率已经很高,消费习惯已经培养成熟,换卡片的速度会显著快于前期发行一卡通的速度;⑵只换卡片、不改系统,更换卡片几乎没有阻力。脱机受理网络已经部署完毕,互联互通核心工作是软件层面的“码址重新分配”,硬件层面和受理支付网络没有变化,所以互联互通项目可以水到渠成,快速完成。
    部分地区的“互联互通“有运营商的参与。值得注意的是,该项工程的核心内容是“为所有卡片重新分配码址”,这需要通过”“城市事业IC 卡密钥管理系统“”实现。值得注意的是,部分地区的城市IC 密钥管理系统的生成平台,有运营商的参与,如部分地区的密钥生成平台就有地方联通子公司的参与。这可以为将来“公交IC 卡管理系统增加刷手机支付功能留下余地。
    3.1.3 二代社保IC 卡
    二代社保IC 卡要求是借记功能+联机交易,多数国产芯片皆可达标。下半年,全国范围内开始正式发行新的社保IC 卡。新卡全国通用,集成金融功能、结算功能、诊疗卡功能于一体。二代社保IC 卡搭载的金融应用必须是借记卡功用,交易主要是联机形式,不存在脱机认证要求,因此芯片的运算能力要求比相对降低了。多数国产芯片都可以达标。
    人保部和央行要求“社保卡上统一加载金融功能”,意在引导各银行的金融IC 卡使用国产Native 芯片。二代社保卡本质上是搭载社保IC 功能的金融IC 卡(借记卡)。由于社保IC 卡不允许搭载贷记功能,且需要加载国密算法,对卡片性能参数要求有所降低,对国产Native 芯片有利;对于各地区社保IC 的合作发卡银行,对于后续发行的同类型卡片,很容易采用同类Native 卡,以保证卡片COS 的兼容性和方便后期管理。有理由预计,对于社保IC 的联合发卡银行,国产Native 芯片会有极高的搭载率。
    社保IC 卡的采购主要是面向“芯片厂商”,而非卡片厂商。得到人保障部认可的芯片厂家主要是是我国第二代居民身份证芯片提供厂家,包括北京大唐微电子、中电华大、上海华虹、上海复旦微电子、同方微电子、上海贝岭等。芯片厂商成为单一中标商的情况并不鲜见。例如,上海地区社保IC 的招标结果,上海华虹成为单一中标者。理由是“前期系统所配套使用的机具、信息系统以及IC 卡处理的读写卡加密算法都是以华虹的芯片为标准开发,为确保后续卡片与现有机具能够兼容”。
    3.2 金融IC 卡
    早在2010 年,央行就公布了EMV 迁移的时间表。金融IC 卡的发卡早已箭在弦上。年底以前,包括所有POS 终端、ATM 将改造完成,已经成为没有悬念的普遍预期。
    3.2.1 金融IC:发卡或快于预期,关注非接触功能搭载率
    快速非接触模块qPBOC 代表着“金融支付增值服务”,只有“金融增值服务”才能抵补发卡初期带来的成本增加。央行和银联的PBOC 方案是一个灵活方案,银行对于芯片和卡片的选择有很大灵活性。预计非接触方案的渗透率会超过普遍预期,理由包括:⑴非接触受理环境比较完善。据悉,包括上海在内的一些一线城市,所有POS 都可以有非接支付功能;⑵近年来,双界面卡的成本有显著的下降。
    研究金融IC 卡的市场份额,关键是看“卡片厂商的份额”。据了解,金融IC 卡招标采取“总行统一入围,分行依照入围名单各自招标采购”的方式,面向卡片厂商下单采购。所以金融IC 卡市场的竞争,是卡商之间的竞争,芯片厂不会直接站在竞争的前线。
    参考信用卡发卡进程,银行间的竞争有可能使金融IC 卡的发卡提速。金融IC 卡有两重属性:⑴更加安全;⑵可以搭载大量的“金融增值服务”,这一点与信用卡相似。参考中国信用卡发卡的历史,招商银行通过积极发行信用卡实现了高速成长,目前已经成为信用卡服务一流品牌。国内的中小银行大有复制这个成功故事的动机。目前的银行利率已经放开,政策“引导银行间加强竞争”是不争的事实。金融IC 卡发卡对“中小银行成长”和“地区性银行全国化”也许是极佳的时机。
    3.2.1“Native 卡还是Java 卡”的问题
    Native 卡很难垄断金融IC 芯片市场。前期Native 方案垄断了电信SIM卡、社保IC 卡、二代身份证市场。“Native 卡完全垄断电信SIM 卡、社保IC 卡、二代身份证”的情形,在金融IC 领域很难出现。据悉,包括工行在内的许多银行已经准备采用Java 芯片方案。Java 卡是国际金融IC 芯片COS的标准制式,银行业不同于政府机关或电信运营商,不同银行、不同类别的产品之间,出于“接轨国际”或“安全级别”等不同考虑,很难“步调一致”的采用Native 技术。
    现阶段Java 卡、Native 卡各有优势。Java 卡的优势:⑴在不改变芯片硬件的前提下,可以移植新应用;⑵发卡方可以摆脱对IC 芯片设计厂商的依赖;⑶国际通用,符合四大发卡组织的“国际认证标准“,国际兼容性对于强调海外业务的大行,是一个重要的考量。
    Native 卡的优势。尽管Globle Platform(GP)规范已经在全球得到普及,并不应该因此对于Java 卡的搭载率有过高估计。国内市场的很多项目仍将由Native 卡居于主导地位。
    不应过度高估Java 卡的搭载率,Native 卡仍然适用于现阶段的中国国情。理由如下:⑴部门间分割运营的现状,决定各个行业的卡片的应用都是单一应用,很难做成统一的Java 全功能平台,因此,Java卡芯片“自由集成多功能的优势“难以发挥。这就使得Native 卡和Java卡的使用体验差别不大;⑵通过独立承接电信SIM 卡、一代社保IC 卡和二代身份证的发行,国内芯片商Native 卡已经走过了经验曲线的前段,方案安全性、可靠性、成本都有显著改进。相比于“为开发Java 卡而向SUN公司支付专利使用费”而言,继续自主开发Native 卡显然是更优的选择。⑶国内芯片设计商熟悉国密算法和Native 卡的密钥传递流程,使得本土Native 卡身处政府相关项目的壁垒之内。政府相关采购通过客户粘性为Native 卡的市场占有率提供了较强的支撑,这一支撑在金融IC 卡发行过程中仍将存在。例如,上海的社保IC 独家采用上海华虹的芯片,预计类似的情况还将不断发生。
    3.3 刷手机
    如前所述,小额支付的演进过程中,手机载体应当是作为储值卡或是银行卡的简化形式存在,通过手机内置射频芯片的方式实现(韩国是手机内置红外线)。
    3.3.2 方案多样说明难成合力,机会在远期刷手机方案代表的是电信运营商的力量。
    方案有很多,但过度不一致。注意到,电信运营商、手机制造商、第三方支付和商户等不同参与方,正在各自尝试推动一些方案(如外置RFID挂件、加装射频芯片&射频天线、手机外挂刷卡器)。这些实现方案的路线不很一致,甚至有的在长期演进方向上有一点互斥的意味。
    国际经验表明,“手机内置储值卡”是刷手机普及的关键步骤。而外置方案(SimPsaa)并非所有手机都适用,且使用体验不佳;加装射频芯片&射频天线对手机的改造过大,恐怕令多数消费者难以接受;手机外置刷卡器属于远程线上支付,操作较为繁琐,不充分适用于快速小额支付场合。国内手机制造产业链不够健全,拖累“储值卡内置手机”的进程。国内不够健全的手机制造产业链需要多重条件。刷手机方案的普及需要等待两个因素:⑴对于方案和演进方向达成大致一致,预计,手机内置储值卡是;⑵国内的手机制造产业链不健全,内置储值卡的手机解决方案也需要等到MTK 和展讯推出新一代基带芯片一体方案才能实现。所以没有理由对刷手机的短期市场成长做出过度乐观的预期,刷手机方式显然有机会,但机会在远期。
    3.3.3 刷手机兴起时机未到:终端和受理环境尚不成熟
    国内导入的手机钱包的条件还没有完全成熟。如前所述,各种小额支付发展的最终方向是融合。参考国际小额支付的一般演进规律,要想将刷手机导入到支付体系中,“储值卡集成到手机中”是一个关键步骤。例如新加坡国内缺乏手机制造商,因此卡片就成为一以贯之的小额支付载体。在国内,刷手机导入支付体系的时机未到,主要是相关参与方:
    ⑴电信运营商的主题是向3G 过渡,而不完全在于刷手机支付网络的铺设。信运营商在下一阶段资本开支的压力,可能挤出运营商支付网络部署的投资;尽管电信运营商纷纷获得第三方支付牌照,但对于“如何使用支付牌照”,似乎面临着多样的选择。多样的选择反而可能制约运营商支付服务铺开的速度;
    ⑵缺少成功的国际样本可供参考。国际厂商的手机产品直接搭载内置储值卡,存在全球统一发放码址的问题。所以各国家和地区,刷手机支付网会分开运营,这决定国际手机品牌商很难推出统一码址分配的手机内置储值卡。因此,国际上尚未出现统一的商业化范本。日本刷手机生长环境特殊,缺乏代表性,而以Google-Wallet 为代表的手机移动支付前景扑朔。Google 可以通过并购MOTO 制造出集成储值卡的手机,但却不能介入电信运营和支付受理网络的运营。Android 手机可以集成Google Wallet,但却不能充当Android 电信和Andriod 银行。这是一个全球范围内普遍存在的问题。
    ⑶国内厂商需要集成RFID 模块的手机解决方案。手机制造链当前更关注智能手机方案的推广,并不急于向其中集成新模块。国际手机制造商导入手机内置储值卡的动作不够积极,对于国内手机制造商和基带芯片设计商难以起到示范作用。国内手机制造产业链不完整,需要依靠封装的手机芯片方案,而对于国内手机芯片方案的供应商,完整封装的智能手机芯片方案刚刚推出,尚处于参数提升、成本利润率下降的阶段,急于在这个智能手机方案上集成新模块(尤其是可能影响原来射频模块),显然缺乏动力。

    4.投资机会
    看好IC 卡生产商的投资机会,建议关注恒宝股份(002104)、天喻信息(300205)和东信和平(002017),机关注包括社保IC 卡发行提速和国内金融IC 大规模发卡带来的订单增长;鉴于国内金融IC 具有海量的市场规模,所以不会所有卡片都导入最高参数,看好国内金融IC 芯片的市场份额,因此看好国产IC 设计厂商同方国芯(002049)。系统集成领域,看好金卡股份(300349)。
    看好恒宝股份(002104)的理由包括:⑴国内金融IC 卡发卡潮将至,国内金融IC 供卡厂商的实质性订单值得期待;⑵公司已经跻身银行卡供应链之内。公司对于银行卡制卡有成熟的经验,对于银行卡的客户渠道完善,有助于公司在金融IC 卡市场的份额提升;⑶对于COS 相关技术有充分的理解,具有国际国内银行制卡的全面资质。有利于公司获取更多银行IC 卡订单。
    看好天喻信息(300205)的理由是,银行卡的大规模换卡即将实质性开始,公司已经进入招行、农行等一线银行的供卡商名单,公司相关订单的增长值得期待。此外,公司向电信运营商提供CMMB 等产品,产品线丰富,相关订单有望提升业绩。此外,公司的海外业务可以为业绩带来较大的弹性空间。
    东信和平(002017)。国内新一代社保IC 卡和金融IC 卡发卡进程实质性的启动,对于公司业绩的拉动作用值得期待,公司是国内最大的智能卡供卡商,已经身处银行卡供应链,这将对于公司相关产品的订单增长起到积极作用。
    同方国芯(002049)的子公司同方微电子是国内一流的IC 设计厂商,具备全面的认证资质,是社保IC 卡、二代身份证芯片的主要供货商。新一代社保IC 卡的供货量上升,有望为公司业绩带来积极地推动作用。此外,各行业发行的储值卡(如税控、加油等),以及各类支付系统部署带来的读头芯片需求将有助于公司相关订单快速提升。

    5.风险提示
    社保IC 卡、金融IC 卡发卡进程低于预期的风险;Native 卡渗透率低于预期,影响国产芯片的市场占有率;金融IC 卡非接触功能搭载率低于预期的风险。

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