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A股“入富”带来的仅是“蓝筹底”

(2018-10-02 16:18:11)
分类: 股市日历
2018年09月29日12:54   来源:证券市场红周刊  特约作者 玄铁

本周,A股国际化驶入“快车道”,25日,MSCI表态考虑将A股纳入因子增至20%。27日,富时罗素宣布,明年6月起“A股入富”,第一阶段比重为5.5%,这或为A股带来千亿元的增量资金。受此消息影响,沪指本周走的颇有“底气”,累计上涨1.45%,上证50成反弹领头羊。本刊特约玄铁认为,A股入摩扩军和入富提速以及沪伦通开通在即,将加速A股国际化,不过就市场走势而言,带来的应该仅仅是蓝筹估值见底。对于四季度投资机会,本刊特约罗敏认为,当前市场整体风险已经不大,四季度建议把握长期方向的高端制造等三大领域的投资机会。
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始于9月15日的A股自救行情,或为“没事走几步”的机构季末粉饰报表现象,死多头则开始高吼“牛市到了”。真相或是哪怕牛市到了,也与多数绩差股无关。可预见的是,A股入摩扩军和入富提速以及沪伦通开通在即,将加速A股国际化,哪怕真有A股政策底出现,也仅仅是蓝筹估值见底。
上证50缘何成反弹领头羊?
9月18日,两桩大事或有关联,一是证监会副主席方星海表示,“目前的中国股市状况不同于2015年,我们非常放心。”一是沪综指当日在探底2644点后迅速反弹,本周三最高涨至2827点。
“非常放心”四字,隐含的政策信号或是:“只要A股不再频现千股跌停的流动性枯竭式股灾和大量散户被强制平仓的现象,监管重心不会转向以全面救市为主。”监管层放话,机构拎得清,一小波市场自主救市的行情启动,恰好赶上季末粉饰报表的时间点。在本轮反弹行情中,上证50的最大涨幅为10%,胜于同期沪综指(+6.9%)、深综指(+5.86%)和创业板综指(+5.5%)的表现。
上证50缘何领涨?一是估值相对较低。指数平均动态市盈率10.25倍、市净率1.22倍和股息率3.12%。目前,熊市抵抗式下跌形态仍未扭转,主力资金做反弹行情有着跌时重质的逻辑。
二是海外资金话语权变大,蓝筹或溢价。25日,全球第一大指数公司明晟公司考虑将中国大盘A股纳入因子增至20%。27日,全球第二大指数公司富时罗素宣布,明年6月起“A股入富”,第一阶段比重为5.5%,这或为A股带来千亿元的增量资金。
更为关键的是,沪伦通最快在12月初开通,CDR将在A股发行上市。如果外资高估值在A股首发圈钱和大小非套现,这个责任谁担得起?会不会导致监管层放大新股扩容?正因如此,拉升低估值的上证50,入场机构才可能不被未来的CDR行情耨羊毛。
监管者有底气皆因蓝筹
沪综指本月守住2016年年初低位2638点的熔断底,并非政策底效应。常规的救市政策并未出台,IPO暂停才是监管工作全面转向救市的标志之一。同时,涵盖非ST、*ST类所有A股的国证A(399317)早在8月6日就已击穿熔断底。
监管层对当前股市非常放心,或因以下底气支撑:一、全面严监管已实施一年多,市场投机氛围大减,因监管错位和错配导致的监管风险大降;二是绩差股估值泡沫缩窄甚至破灭,符合A股国际化的大方向,也是契合金融防风险的大局;三是股市去杠杆进程已由清除场外配资,演变到大股东股权质押风险集中释放,这是全国企业信用评估体系重构的结果,也是倒逼企业进入财务硬约束阶段的代价;四是蓝筹估值无论与自身历史纵向比较,还是和国际市场横向比较,都在低水位,股市自身系统性风险爆发的概率低。目前上证50的10倍市盈率远低于标普500(25.32倍)。
政策底难测,估值底也只有事后才能确认,取决于市场情绪和企业盈利变化的极限值水平。标普500市盈率最低和最高的极限值分别是1917年11月的5.31倍和2009年5月的123.73倍。前者是因市场情绪的恐慌,后者则是样本股总体盈利微薄,二者都出现在历史底部区域,这不仅仅是市场先生在搞怪。
不要盯着6124点喊“救市”
当下,A股估值底难测,一因主流机构对企业盈利增长的持续性存在普遍性焦虑。二因债券刚性兑付神话破灭带来的企业信用失锚。据估算,目前A股全市场约有1/10的股票存在爆仓风险,情况比股灾时更严重(假设40%质押率,140%平仓线)。今年三季度以来(截至9月26日),已有33只债券共计375亿元资金出现违约,超过上半年。A股市场和金融市场均在深度优胜劣汰,蓝筹底或先于市场底出现。
欲寻底,先明顶。6124点,是沪综指历史巅峰,也是A股的惨痛教训,散户们至今仍在为此买单。沪综指从2005年6月6日的低位998点,上涨至2007年10月16日的6124点,飙升的不仅是股市估值,还有流通市值。以收盘点位计算,沪市A股平均市盈率由2005年6月6日的15.27倍升到2007年10月16日的71.44倍,对应的A股流通市值则由5901亿元升至60955亿元。
2006年和2007年是包括中石油等诸多权重股在内的IPO集中上市时期,这意味着未支付股改对价的众多权重IPO搭乘了股改牛市的便车,为日后的全流通负利埋下巨大隐患。由于国有股未曾大规模减持,承受大小非套现压力的更多是民企股,股权质押爆仓只不过是大股东被动减持的消极方式。
可以说,一级市场大小非获利过多,二级市场买进股票估值高股息回报少,才是散户普遍亏损的根源,与宏观经济好坏关联度很有限。
对宏观经济的好坏解释,体现为“楼市涨经济好”和“股市跌经济跌”的类二律背反现象,而房价涨地产股价跌的现象,更是楼市股市探戈舞中的吊诡一幕。截至今年8月,中国楼市本轮上涨周期长达39个月,继续刷新历史上涨周期最长纪录。而房地产板块指数点位回到2007年6月的水平,较历史峰值已是腰斩;地产股平均动态市盈率为13.35倍,较2015年6月12日的33.52倍缩水6成。各地房价不惧调控稳步上涨,地产A股时传救市仍杀估值,谁对谁错?你站在哪一边?

朱斌:A股入“富”夯实底部 绩优蓝筹是首选

发布时间: 2018-09-27 10:07:06
腾讯财经
  西南证券策略首席分析师 腾讯“证券研究院”特约作者 朱斌

  本周四,A股加入全球第二大指数富时罗素指数的全球股票体系。这是A股对外开放历程中又一大里程碑。

  A股对外开放的步伐循序渐进,国际化程度越来越高。回顾过去20年,A股的国际化进程不断推进,主要分为三个阶段:第一阶段,外资试水阶段,主要是在2003年首次放开外资,允许QFII投资A股。第二阶段,推进互联互通、双向开放阶段。2007年以后,相关投资机构开始试水QDII,开始资产配置国际化。之后,2014年,沪港通开通,2016年深港通开通,沪伦通也已提上议事日程,中国资本市场对接境外市场的互联互通机制全面启动。第三阶段,中国资产纳入国际指数,全球配置价值不断提升。2018年6月1日,A股首次被纳入MSCI新兴市场指数,纳入因子比重为2.5%,并在之后的8月底进一步将纳入因子提高到5%,由此给A股带来约1000亿元的增量资金。而此次加入富时罗素指数,无疑是A股对外开放的又一标志性事件。

  从国际比较看,当前A股正处于国际化的中期阶段。从投资者结构来看,2018年半年报显示,外资(QFII与沪股通、深股通的北上资金)的持仓占A股总体流通市值的比例仅有2.1%,而纳入MSCI带来的增量资金约1000亿元,也仅占流通市值的0.3%。这一比重对比其它新兴市场国家或地区差距较大:外资在韩国股市中占比约三分之一,我国台湾地区股市外资占比约七成,印度市场外资占比也达到10%以上。

  外资流入对于A股的短期冲击有限,长期影响深远。由于国际指数会随着时间推移而不断提高相关市场的纳入比例,因此未来流入A股的外资将越来越多,这将深刻影响A股投资者结构和交易习惯。目前跟踪MSCI指数的资金达到9.6万亿美元,若A 股按流通市值的 5%纳入MSCI,则A股在MSCI中国指数中的初始权重约4%,在新兴市场中的权重约1.1%,吸引约165亿美元资金跟踪A股。若最终按100%比例纳入,中国占新兴市场权重将接近18.2%,吸引约2730亿美元资金跟踪A股。而作为全球第二大指数的富时罗素指数体系同样规模庞大,目前跟踪该指数的资金达到1.5万亿美元,涵盖了46个不同国家的约7400只股票。 如果富时罗素给予A股的初始直接权重在0.8%-1%,则初始增量资金为120-150亿美元,约合人民币在810-1000亿元,与今年纳入MSCI指数带来的增量资金类似。如果未来将纳入比例提高到10%,则将带来约1500亿美元的增量资金。

  外资对A股市场影响越来越大也反映在行业配置上。从QFII的持股分布来看,其主要是布局低估值蓝筹以及消费行业,银行、食品饮料、家电、医药、交通运输是QFII持仓的前五大行业。根据2018年半年报的披露,QFII对这五大行业的持股比例分别达到26.7%、16.8%、14.2%、8.2%和5%,持股比例合计高达71%,而剩下24个行业持股比例不到30%,两者相差悬殊。在MSCI中配置A股的外资没有直接披露,但从MSCI的成分股来看,其分布也与QFII持股偏好类似,其中银行股流通市值在所有成份股中占比高达28%,遥遥领先其他行业,而食品饮料、家电这两大行业的流通市值占比合计也接近30%。外资的这一持股偏好也反映在A股此次反弹的市场表现上:从2644点以来,食品饮料、休闲服务、非银金融、银行、采掘分列所有行业涨幅前5位。这些反弹幅度大的行业与外资的重仓持股高度吻合。说明部分先知先觉的市场资金已经进行了提前布局。

  总体而言,当前A股处于底部区间,引入外资有助于进一步夯实底部。随着A股国际化程度的提高,A股的价值属性将越来越凸显,运行趋势也将与国际成熟市场越来越接近。

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