从前有一个美国大兵从前线回国，他疲惫地登上一列火车，车上没有空位。突然他发现一位法国女士旁有一只狗占了一个位子。“女士，能否把你的狗拿开，让我坐一下，我很累”。“早知道你们美国人没礼貌，他是我的孩子……”，没等这位法国女士说完，美国大兵走了，他在车厢走了一圈，仍没找到位子，无奈又走回那位法国女士身边。“女士，行行好，我真的很累，能把你的狗拿开吗，我想休息”。“当然不可以，你想休息，我的宝贝也要休息啊，你们美国人总是自傲自大”。美国大兵突然间觉得无法忍受，抱起小狗扔到了窗外。“哇，犯罪啊，你们美国人太粗鲁了……”。这时一个英国绅士从对面的座位站起打抱不平：“你们美国人真是无药可救了，总是在犯错误，这次又扔错对象了，狗是无辜的。

2009年很快就要过去，这一年是值得投资者回忆的，不仅是因为这一年投资者都有不错的回报，更重要的是因为股市领先经济从来没有像今年这样表现的如此清晰，但投资者却像上文中的美国大兵一样，不知道该听谁的，而是不是有好的回报则取决于投资者是不是像美国大兵一样强行找到一个座位。至于评论者，无论是专业的研究机构还是网络红人，却总是能从容不迫地给市场的结果找出一个合理的解释。现在2010年就要走来，明年又会是什么情况呢？

目前有一些主流的观点：一是市场应该有一个风格切换，从小盘股的上涨到大盘股的上涨。二是明年可能是前高后低。不过点位的预测则透露出了真实的尴尬，因为今年券商对明年点位预测的范围比去年底的预测要高出四倍。去年券商预测上证综指约在1800点到2400点之间，今年的预测则在2600点到5000点之间，幅度为2400点。这可能表明对明年，大家可能比去年对今年还没谱。比如2007年牛市时，大盘股有一次很大的机会，也是大家猜想这次风格轮换的一个主要基础。但如果按那时的估值比价看，以明年业绩计算，可能大盘股的涨幅反而会低些。况且连明年大盘是涨是跌都还没搞清楚，股价如何轮换就更难清楚了。

大盘走势如果领先经济，现在如此犹豫则说明一定有相当多的问题现在还没有答案。首先是通货膨胀的势头会不会停止，如果通货膨胀继续上涨，那么政府的刺激政策很可能被迫退出，传说中的二次探底也就离我们不是很远了。其次是资产泡沫，房地产或黄金价格超过正常水平是确定的，现在的不确定在三个方面：一是房地产的泡沫对经济危害到底大不在，像美国当年的网络股泡沫对经济的冲击就不是很大；二是房地产的泡沫是否严重到要破灭的地步；三是政策该采取什么措施应对。第三，全球经济新的增长点和新的经济秩序能否形成，因为新能源或低碳经济的实质性突破尚未实现。所以现在很可能是新的开始，而开始什么内容大盘则还没想好。

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今年全球经济如愿复苏，但明年各国政府都会考虑同一个问题：刺激政策如何退出？为什么呢？因为很多货币会像胡雪岩富可敌国的财富一样，在囤积一些东西。以黄金为代表的资源是第一个去处；股票市场是第二个落脚点，房地产则是第三个方向。囤积是泡沫的基础，能否成功则要看两个条件能否满足：一是供给；二是出路。所以投资书画的人都知道，画家如果去世，则价钱会立马上涨，因再也没有供给了。

资源是涨跌最快的泡沫，因为资源总是有新增的供给。而资源的价格也总是以边际成本为地平线，做弹性运动，当供大于求时，成本定价，供不应求时，价格高涨，刺激供给增加。其实一百年前，五两黄金可能就能买北京的一个四合院，现在可能只能买一组进口沙发。

对国内投资者而，中国股票的供给是有管制的，重组则提供了出路，所以价值投资在中国会有无效的地方，这也可以理解为中国特色，只要股票供给一天不放开，这种特征就可能存在一天，投资者其实不用抱怨，因为没人强求你参与，而大部分的股票还是适用价值投资的。

中国土地的供给也是控制的，这为囤积住房提供了前题条件。一次一个中国福布斯榜排名靠前的房地产老板来路演，问他对房价的看法，他说还会涨20年，主要理由也在于此。所以许多比较富裕的人囤积了相当多的住房。但土地的事有些复杂，中国虽然18亿亩耕地不能动，但中国农民的宅基地可能有2亿亩，如果有50%用来盖房，容积率1.5，按大点面积算，每户120平米，中国还可以盖近8亿户。按三口人算，中国也就是5亿户人。所以除非将来人口超过30亿，所以从总量上看，囤房的人将来会比较麻烦。对于政府而言，现在高价卖地相当于对富人征税，房地产商虽然现在很赢利，但如果高位没走，挣的钱全变成了地，也相当于还给了政府。只要控制好银行货款，大不了泡沫破了时，政府再注资救一下，可能中国地产的泡沫也就这样过去了。

    今年股市一路走来，却一直出人意料。首先是投资者对经济复苏将信将疑，年初大家还比较谨慎，高位也就看到2600点。到3000点时投资相对乐观了，但不久大盘一直从3400点跌到2600点。但实际上股市只是在回档，这一波只是大盘对去年错误下跌的一人修正。正是从这时开始，以医药、智能电网、中小地产、家电、汽车等为代表的内需及结构调整股开始启动。所以如果一季度谨慎，二季度乐观、三月季度又谨慎，那就像上文男主人公的头发一样，估计今年的收益不会太多。

    其次是投资策略，2006年到2007年的股市大泡沫，使很多投资者相信长期持有的价值投资是获利最好的策略。但2008年的股市在崩溃使鼓吹这种投资策略的投资者甚至受到肢体问候。所以今年大家牢牢记住，一但股市不妙，就得立刻、坚决、彻底地止损。所以八月初的调整来得那么快速、深刻却毫无征兆，但今年却恰恰和去年完全不同，如果严格止损，一年下来，估计还是像上文男主人公的头发一样很少。

    最后也是最重要的一点，个股的涨幅也超过预期。今年上半年恢复性行情是主角，所以个股大幅长时间上涨看不出来，投资者如果经常处于两种状态中，一是个股涨幅已大，估值似乎已不便宜，获利了解应是不错的选择。但不久，新的变化就到来，比如市场转好，业绩超预期，政策助推，回头看看留着这些业绩不断变好的个股，应该是更好的选择。而这种现象在下半年恢复行情结束后尤为明显。比如下半年医药股开始上涨时，更多地理由是相对周期类股票估值较低；接着国家加强医保的政策使投资者对明年看高一线；再接着天夏天结束，预防甲流开始；随后国家医改目录颁布优于预期；三季度季报许多医药股业绩突然超过预期；美国宣布甲流进入紧急状态。现在关于医药的小道消息开始盛传，股市待续成长期股票传统的跨年度行情也提前展开，医药当然仍频频出现在涨幅榜的第一面。是否要获利了结呢？没有人知道正确答案，但有一笔大帐倒是可以算算，全球医药企业的利润约4000亿美元，如果按中国占全球GDP7%的比例算，中国医药利润可以达到2000亿，如果这些医药企业60%是上市公司，这些上市公司市盈率30倍，那么医药股的市值约3.6万亿，总市值的12%，约是现在医药股总市值的3倍。如果10年达到这个水平，中国医药股的总市值会在未来的10年比市平均水平多涨2倍，每年领先大盘10%以上。

    如何决策呢？不同的理念和不同的投资目标会有不同的决策，但如果像上马克吐温形象的那样，一仆事二主，可能就会感到现在心里有点烦。

    一次接待一个地产公司老总路演，交谈中可以感觉到一个好投资标的的要点：老板很专业且有进取心，销售额快速增长，过往经营记录优秀且符合预期。所以大家相谈甚欢，话题也扯得远。他说他被安徽黄山脚下美丽的太平湖所吸引，那里实在太美，不能开发楼盘真可惜。当然这个老总是不会现在就在那开发的，因为产品并不容易确定。在安徽这样的地方，城郊的别墅一般都还是空着的，太平湖这样交通不便的地方，就更难找到人居住了？度假产品是可能的，有同事提出一个答案？实际上人均收入超过3000美元后，旅游方式的一个重要变化是度假比重越来越大，所谓度假就是一家人到一个地方，吃吃喝喝啥也不做，傻呆着花钱休息。不过这得需要规模，消费者总是喜欢消费成熟的产品。

    可能还有一种产品也挺合适，这使我忽然想起一件事。那是与几个朋友吃饭聊天，聊到了小孩，一个80左右的美女没想到也早早结了婚，还有一个快五岁的儿子。她语出惊人，对自己生了一个男孩有些愤愤不平。生男孩等于把投资回报的命运交给20年后，另一个完全不认识的女孩手中。将来中国肯定是男孩多，女孩少，男孩处于不利的竞争地位。结婚以后对老人好不好很可能是女儿说了算。所以她现在的结论有两点：一要尽快收回回报，所以她现在早晨送儿子去幼儿园，她会亲他，不能把她儿子的初吻让给别人；二是将来老了就去养老院呆着了。一番高论雷倒满座。想起这个故事，我说，也许将来开发成养老院最合适。原因有三，一是中国人如果富裕起来，70前后的人最受益，所以有消费能力；其次，现在都是独生子女，将来无法靠下一代养老；第三中国文化比较喜欢群居生活，所以将来养老院大有可为。没准以后养老院是连锁的，冬天在温暖的地方住，夏天在凉爽的地方住，一个地方呆久了可以换另一个地方住。所以养老院盖在这种地方也挺好，没准养老是十年后最火的行业呢，市场空间极大。

    创业板就要开盘了，从中小板的规律看，如果牛市中购买，平均收益为0，如果在熊市中购买，年收益率超过30%，以现在投资者的热情，估计上市后投资，回报应该比较低。但就像上文的故事所反映的那样，中国可能正面临着深刻的变化。中国消费只占GDP的35%，医疗只占GDP的6%，而美国消费占比超过65%，医疗占比超过15%；当人均收入超过3000美元之后，尤其是居住需求满足之后，经济的结构会不可避免出现重大变化。从股市上看，上半年股市恢复性上涨结束后，这种变化就已开始体现，主要表现在三个特征：一是长期的慢牛，二是以业绩的超预期增长为基础，三是个股行情。这种特征可能仍是明年股市的主流特征。什么样公司可能成为主角呢？接合上文所述的故事，可以得出以下几点结论：无论内容是新颖还是雷人，中国经济的重大变化已经开始，投资者应面向未来，顺势而为：其次，未来大牛股最重要的领域是将来出现的需求，就像中国哪个城市的房价将来能躲过必定会出现的大调整，关键看这个城市将来能否成为国际金融中心、或高科技中心，这样收入高的人会在那里居住。最后，要能抓住机会，市场空间只是必要条件，技术领先、赢利模式领先是企业能否成功的充分条件。

夕阳下的大烟囱

史上最长的假期已经结束，股市又要走向何方？从估值上看，如果不包括银行股，目前A股市净率约为3.5倍，以今年半年报业绩乘2，A股市盈率超过35倍。如果明年业绩改善，ROE提高到16%，市盈率会降到22倍。如果经济复苏后，上市公司经营平稳，16%的ROE水平可以维持，考虚到再融资和利润留存导致的净利润增加，A股每年的收益约为18%。如果要想超越这个收益，只能期待两件事，一是估值上升，由于上市公司可以高价融资，大、小非可以套现减持，对投资者整体不利，只对那些高位出逃的那部分投资者有利。二是企业利润超预期上升，这种情况如果出现，只能是周期类公司业绩超预期，也就是所有的工业品都涨价，这种情况是否会发生，是投资者判断市场是否发生重大变化的主要因素。

要判断工业品能否涨价，就必须了解中国工业制造的总体产能状况，这是一个没有精确答案问题，所以股市今后一段时间是否会出现大幅波动也难有明确答案。不过分析一些数据，倒是可以猜测，中国大规模的工业化可能已进入尾声。其实工业化的主要目的就是建立一个可以供一国居民长期生活发展的产能，两种表述实际上是同一个问题。

由于没有人能知道这个问题的答案，算几个大账也许有利于思考这个问题。一是钢铁产量，按美国、日本人均消费钢产量平均计算，中国人均钢产是峰值约在人均 600公斤，按14亿人算，中国钢产量峰值约为8亿多吨。现在中国的钢铁产能约为6亿吨，今年中国实际可能需求5亿吨左右。如果中国固定资产投资与钢铁需求量成正比，那么中国固定资投资的极限值只差60%左右，按今固定资产投资的增长速度2年就到了。这意味着，要么我们投资的绝对值已经过度，将来会过剩，要么我们投资结构转变，用钢量密度下降。如果再算一算现在中国的两大支柱产业，房地产和汽车，答案是相似的。如果中国将来有9亿人居住在城市，城市化率达到60%，以三口为基数，中国需要3亿套住房。如果房子平均使用寿命是30年到60年，那么中国每年需要更新500万套到1000万套，中国现在存量商品房约2亿套。今年我国住房销售应该能达到7.3亿平米万，按90平米一套，约800万套，按这个增长速度不超过10年，房地产将完全进入饱和阶段。最后算一算汽车，中国14亿人口，按每户3人，家庭约4.5亿户如果将来中国每百户50辆乘用车，汽车保有量将达2.2亿量。假设汽车使用寿命是10年，那么中国每年需造车2000万量，现在中国乘用车产量超过1000万量，还有约1倍的空间，但以中国产能增长的速度，和中国的人口结构，我们可以猜测，从战略上看，中国大规模工业化可能已进入尾声。如果这种猜测符合实际，那么像2007年那样以大宗制造业上涨为核心的股市上涨重现江湖会比较困难。有道是，历史不会简单重复，但每次自有规律可循，投资者可能得解放思想，寻找下一阶段的主要规律了。

                       

    上周赶上了 2009年9月9日这么一个好日子，据说结婚的人勇创新高，婚介所都需要放号排队。现在结婚不容易，首先是经济基础约束，有人总结出房价上涨的一个主要原因----丈母娘，因为被丈母娘逼着买房是最大的刚性需求。所以面对今年不断攀升的房价，可能9月9日拿证结婚的人，心情不会那么轻松。就算有钱买房，想结婚也仍然不是那么容易，你得有合适的对象。据说大都市未能在在合适年龄结婚的人超过百万，尤其是条件比较好的白领或金领女性，难度反而较大。基金行业在目前国内应该算是收入较好的行业，笔者认识一位这样的女生，完全的“白骨精”，而且名牌大学出生，外表也是一流。就这样的人岁数不大，便感受到了结婚的难度。相亲时，不敢说自己是研究员，因为对方一听单位就抢先说，听说研究员很辛苦，潜台词当然是无法顾家。这位女生反应也快，连忙说，对对，不过我是研究部的助理，收发文件，不忙的。对方听了，满意了。但是这位研究员不动声色，心里明白了，第一对方对基金这个行业不懂；第二可能对方并不希望自己今后的妻子工作很出色；第三鉴于对方满意自己助理的职位，可能性格上比较随遇而安。这三个判断是否准确，只要再聊几句就会有更确定性的结论了。没办法，这是职业习惯，聪明，遇到什么信息，总能立刻做出判断。现在这位女生的判断是结婚看起来有些难。

    今年的股市恢复性上涨后，现在也遇到了难题。估值上升空间不大，数据又不愠不火。如果要进一步分析，难度更大。首先是房地产，如果中国投资故事的主线是现代化，而现代化的核心是城市化，城市化的基础则是商品房的普及过程。所以最大的内需是房地产，其前提条件是更多比例的中国人买房。这样便有一个合理推论，房价收入比应逐步走低，这样收入更低的人才可以进入买房大军。但目前房地产价格不断上涨，算算中国的土地供应，好像也不是很缺，这个矛盾迟早会爆发，越晚越大。其次是消费，中国居民消费占GDP只有35%，和谐社会至少要在50%左右。美国最高时达到70%。也就是说今后十年，消费光补涨就有15%的空间，同比涨幅超过40%。但问题是过去的八年，居民存款是下降的，企业和国家的存款在上升。所以这个补涨的前提是钱要回到居民手中。所以家电下乡、以旧换新、普及医疗和养老保险、国有企业上市国有股划归社保和直接分红，这些手段都是为了这个目的。但居民能否真的富裕起来，现在谁也不能打包票，因为当年推行劳动法的时候，就受到一片质疑，怕影响了出口的竞争力。最后是外贸，过去八年中国投资的比例节节上升，最重要的原因是出口在增长，全球危机过后进入再平衡的概率可能性较大，这将解决上个牛市全球经济失衡的问题。但对许多投资者来说，经济失衡反到是泡沫的温床，大宗商品的投资现在仍是群众基础最坚实的一个品种。要是经济都均衡了，大家都赚平均收益，那买股票还有什么意义。总之，股市估值修复之后，迎来的反倒是一个进退两难的市场，让许多投资者犯难。

    其实结婚难不难关键还在于预期，美国前总统里根的夫人南希在回答记者关于婚姻幸福的问题时，曾给过一个经典答案：婚姻幸福的秘诀在于一个人对另一个的妥协。除非在泡沫阶段，什么时候经济都会存在问题，二战后，美国的产能占全球一半，而且大都与军工相关，但这个结构问题并没有阻止美国战后的黄金十年。所谓年年难过年年过，在一个正常的市场下，长线和短线就像结婚和恋爱，前者风险大，但经营得好，对人更有益；而后者风险小，短期也更刺激，但时间长了对人未必有利。

今年股市大涨大跌，就像动力火车弹性十足。这让我想起了一则小故事。据说美国一次大型的投资会议茶歇时间，一位记者看到两个著名的基金经理，便上前采访希望挖一些猛料。现在市场分歧很大，如何投资才能赚钱呢？第一个的基金经理说：投资永远都存在分歧，分歧就是风险的一种体现，所以作为主动型的基金经理，我们不能保证每次都能做出正确的判断，但在我们所做出的判断中，我们必须要保证正确的判断大于错误的判断，这样就能获得更好的收益。那么您怎么看呢？米勒先生。记者把同样的问题抛给第二位基金经理。这个基金经理就是大名鼎鼎的比尔.米勒，最好记录，连续十五年战胜指数。米勒说，我并不这么看，我不在乎对了多少次，我更在乎对的时候，挣了多少钱。比如我投资十只股票，其余九只都亏了九成，但最后一只挣了十倍，那么我的收益仍然可以翻番。米勒管理基金有十五年是极其辉煌的，但他并没能像林奇那样激流勇退，在2008年他迎来了人生的最低谷，连续三年的大幅落后比较基准，已使他的五年、十年排名全部滑落至倒数十名以内，因为这一年他还在不断地买入不断下跌的金融类股票。

上学的时候，喜欢武侠小说，《射雕英雄传》里有东邪西毒，南帝北丐，四位武林绝顶高手，四种风格完全不同的武功。价值投资领域也存在类似的风格。巴菲特自然属降龙十八掌一类，简洁，胜在功力。林奇每天可以成交一百种以上股票，周期类，成长类、稳定类，什么股票都炒，胜在招数，就像东邪的落英神剑掌，今人眼花缭乱。索罗斯专门盯着政府的错误，一但机会出现，即无限放大头寸，逆势而上，就像西毒的蛤蟆功，浑身经脉逆转，功力雄浑。最后一位可能就是这位米勒了，把浑身的功力凝聚在细细的无形剑气之上，因为专注，从而可以获得更大的能量。

米勒的风格与今年A股市场的投资风格神似，那就是“无弹性，宁可无”。弹性主要产生于三个方面，一是泡沫，二是科技，三是周期高涨（重组股不具备普遍意义，属中国特色）。米勒的组合中，一直长期持有金融股和科技股。2005年前十五年，是这两种类型的股票是泡沫化最大的一段时间。所以米勒赢得了耀眼的光环。国内股市在2006年和2007年则经历了周期繁荣和泡沫化的叠加，所以弹性投资天下无敌。今年全球经济复苏势头迅速，弹性投资的风格卷土重来（比如电解铝和钢铁，电解铝的基本面还不如钢铁好，但其股价表现要好很多，主要原因就是电解铝短期的业绩弹性要大很多），直到8月，地产数据不佳，货币政策转向，恰恰这个时候，猪肉和禽蛋又突然涨价。立刻，风水逆转，弹性投资风格开始受到挫折。

如果没有泡沫和周期高涨，弹性投资风格的优势一般不会显著，所以如果中国及全球经济今年复苏后不再回到2007年的泡沫状态，那么全球股市的年均回报不会超过10%，中国的年均回报不会超过20%。那时的市场可能反而让投资者更平静，四种不同的投资风格也可以华山论剑，争奇斗艳。

 股市终于停止了上涨的步伐，调整幅度也已不小，现在到底是下跌中继还是调整到位呢？各种流派、各路专家充分地发表意见，并通过买卖来影响股市。这就像一个许多人都知道的宋朝“佛和牛粪”的故事。据说有一天苏东坡到金山寺和佛印禅师打坐参禅，苏东坡觉得身心通畅，于是问禅师道：“禅师！你看我坐的样子怎么样？” “好庄严，像一尊佛！” 苏东坡听了非常高兴。佛印禅师接着问苏东坡道：“学士！你看我坐的姿势怎么样？” 苏东坡从来不放过嘲弄禅师的机会，马上回答说：“像一堆牛粪！”佛印禅师听了却很高兴！苏东坡想，禅师被自己喻为牛粪，竟无以为答，今天应该是我赢了，于是逢人便说：“我今天赢了！”消息传到他妹妹苏小妹的耳中，妹妹就问道：“哥哥！你究竟是怎么赢了禅师的？”苏东坡眉飞色舞如实叙述了一遍。苏小妹听罢长叹一声说：“哥，你输了！禅师的心中如佛，所以他看你如佛，而你心中像牛粪，所以你看禅师才像牛粪！”

这些天的股市虽然扑朔迷离，但可以看出似乎有三种不同的专业投资者，虽然在过去的半年，团结一致共同投资，但现在却因为心中的理念不同，从而从股市中看出不同的未来而分道扬镳。

第一种是资金推动派。这一派的理论基础是流动性过剩，他们不认为中国经济是真的V型反转，也不大认为股市有投资价值。去年这一派表现不错，现在他们认为中国货币的过度宽松时代可能已经过去。估值也不算低。所以撤出股市，打打新股（按目前打新股收益率测算，收益率超过10%）是最明智的选择。这些投资者对个股基本面一般不太仔细研究（主要是不大相信价值投资），所以蓝筹股是主要投资对象，因此这轮下跌，这些股票是重灾区。

第二种是价值投资派。这一派的理论基础是企业基本面研究，更多的是至下而上把握投资机会，这类投资者认为企业有业绩才可能有股价，所以没有业绩支撑的股票是泡沫，不用理会。3400点时，股市估值按去年业绩计算，市盈率超过30倍，市净率约3.5倍。也就是说如果中国上市公司明年业绩改善，净资产收益率达到15%（这是上个牛市最高水平），那么动态市盈率也有23倍。所以没有业绩的股票风险已经比较大，因此，就算仍看好中国乃至全球的经济复苏，结构调整也是必须的。因此没有业绩支撑的股票成了抛售对象，而估值不高的股票仍是较好的投资对象。

第三种是未来趋势派。这一派认为未来趋势才是决定股价涨跌的主要原因，只要未来预期没变，趋势就不会改变。这一派主要研究宏观和行业大势，更多地是自上而下把握投资机会，对具体个股的详细基本面和当期估值并不十分看重。这一派的投资者认为未来有两大趋势是大概率事件：一是全球包括中国经济将V型反转，所以中国股市的股价迟早要回到2007年底的水平，因此，从前股票的跌幅将成为股票未来的涨幅，当年股价与目前股价的差额大小成了最重的选股标准之一。第二个趋势是，由于全球经济复苏，需求将恢复而供给却由于金融危机的打击出现了两年停滞，因此，当全球经济复苏时，也就是年底或明年，资源将重新出现短缺。两大趋势的重叠是资源，所以尽管资源股估值已无法计算，但仍不改运行趋势。

未来仍会不断出台新的经济数据，现在却没有人能确知未来，如果这三个派别就此作别前半年共同投资的甜蜜岁月，那今后股市走向何方，就只能让时间和数据来做最终裁决了。

记得读书刚毕业，同学在一起谈的主要是工作或女友；五年以后，大家在一起谈的较多的变成了婚姻和孩子，现在同学在一起，健康不知不觉中开始成为了主要话题。翻翻热卖的健康书：《求医不如求已》作者中里巴人，八卦掌传人、《从头到脚说健康》作者曲黎敏，中文系毕业、《不生病的智慧》作者护校毕业。这些作者的最大特点是不是学医的。据说有个作者在电视里斩钉截铁地说：脸红的的女性容易流产；还曾在学术会上放言：我一摸脉、就知道三年后这人得不得癌症。问题是许多人相信，所以上个月央视弄出个神医李培刚，可见“山寨医学”力量强大。有人总结原因：一是有效，因为统计表明，大部分药物的疗效中，有20%到30%是安慰剂的作用，所以无论什么山寨医生，这部分病人一定认为他们是神医。另一个特点是亲民，别太复杂，什么病用阴阳、清浊之类的简单道理一说，广大人民都能听懂，自然容易相信。

想想股市与健康市场还真是非常相似。今年已过去一半，回想年初，几乎没有人会料到上半年股市会是如此牛气冲天，看来股市又有可能重复牛市翻倍定律，也就是年底点位是年初点位的一倍，3600点到3800点。这个山寨定律在前两年牛市可是成立的，今年怎样还真难说，反正现在机构的预期好像已经离此不远了。

山寨股市如果深得人心，类似山寨医学的两大特点也肯定是存在的：一是准，二是亲民。比如说房地产，金融危机前，房地产股票也像现在这样节节攀升，亲民的解释是人民币升值。后来我们知道，全世界都遇到了金融危机，虽然人民币升值仍未停步，房子的价格却大幅调整，房地产股票跌得只剩零头。现在房地产重拾升势，很快就会超过前期高点，这次中国投资者都知道的原因是流动性过剩。

如果你要是仔细分析，房地产有两种模式，一是土地供过于求的状态如加拿大，房价基本是成本加利润，所以其房价比较低。另一种是大都市模式，土地处于供不应求的状态，如日本、香港。这种模式房价以个人支付能力定价，房价长期涨幅也较大。这种模式有三个参与方，一是政府，一是开发商，一是消费者。由于土地供应受限，所以消费者买房总是处在投标的状态；开放商拿地也是处于投标的状态。开发商处于中游，就有些像钢铁。当房价涨时，地价跟着涨，就像钢材涨时，铁矿石也会跟着涨，中间差价主要是土地出让收入。这种模式的主要问题是由于人们的投标行为，可能会使地价过高产生泡沫。但只要消费者不卖房，这种模式就不会出大问题。目前中国商品房估计只能满足30%的需要，所以买房是主流，这可能是这轮房地产调整不深的核心原因。但投资需求的最大特点是当收益率下降时会卖房，这种模式也会有两个特点：一是开发商是强周期品种，地王出现时，估值应最低；二是当将来中国商品房可以满足在大部分需求时，房地产企业很难逃过一劫。

但如果投资者要是按照这样的分析投资的话，可能经常会出局太早，因为流动性过剩不改，股价就很难下跌。就像大盘是3000点还是3600点可能并不重要，关键的原因不在估值，虽然很多股票的估值已经没法计算，很多公司从长期看也肯定处于高估状态，但在经济复苏的背景下，资金又源源不断，看来只能向山寨股市学习了。

  

    无独有偶，去年一季度时，房地产数据非常差，一月份最差的地区下跌幅度达80%，但去年一月份南方的雪灾是一个很好的理由，二月份外贸数据开始很差，但四川地震是突发事件，而且会带来灾后重建。三季度发电量开始同比下降，可能是北京奥运会为缓和污染，让一些企业停产了。直到9月雷曼兄弟破产后，所有人都明白过来了，但这个时候，全球经济已普遍进入了一轮自由落体式的下跌。如果投资者回顾过去的历史，类似的事例屡见不鲜，所以投资上才有反向投资策略。这种现象不单在投资领域出现，任何未知和不确的领域都是如此。如果不是因为我们的先辈认真的计算和验证，也许我们现在还认为地球是宇宙的中心。所以每次正确的认识都是来自一些新的数据，而每次与预期不符的数据，完全可能因为更深层次的基本面原因。

    现在投资者可能比较关心两件事，一是大家去年四季度对全球经济的预测是否过度悲观了，因为到了今年二季度后，数据与此并不吻合，而全球股市也已对此做出反应，如果没有这种基本面的基础，那股市就有可能会再次下跌。第二件事是，经济的复苏会是怎样？U型、V型、或其他什么型。这个月来中国的投资大鳄索罗斯给出的答案是反向的平方根形状。如果要是这种形状，结果与现在流行的观点可能会有些不同。由于全球的需求不足，大宗商品长期出现泡沫是比较困难的；其次通货膨胀也未必会失控，因为产能还需要一段时间的消化；而美国去杠杆的过程中，消费减少，外贸不平衡改善，这反而有助于美元的稳定。中国可能成为全球增长的主要引擎，可能的路径是，中国的内需（包括投资和消费）带动资源出口国，从而形成以金砖四国为中心的发展国家中经济体与发达国家经济体的脱钩。三季度乃至四度可能是答案揭晓一个主要时间段，投资该如何准备呢？套用索罗斯在中央电视台对话中举的一个关于动物的例子，动物在丛林中生活，永远面对不确定的未来，他不知道哪里有食物，更不知道下一分钟会碰到什么样的敌人。但是当他真的遇到敌人时，他必须第一时间做出决定，是决一死战还是拼命逃跑。

六一儿童节，朋友发一个短信，说是小学奥数题。题目大意是，有三个小朋友合伙住店，每个小朋友各出10元，共计30元。由于是六一儿童节，所以店老板打折退回5元，他让店伙计把5元钱还给三个小朋友，店伙计觉得5元钱不好分，就留下2元，剩下3元分给三个小朋友，一人1元。这时店伙突然想起一个问题：三个小朋友拿回1元后，每人出了9元，加上自已留下的2元，合计只有9+9+9+2=29元，为什么不是30元呢？据说这个店伙计想了一个晚上也没想通。

这其实是一个类似脑筋急转弯的问题，如果按照店伙计的逻辑，就是一个无解的问题。但如果采用会计学的借方和贷方的概念，则很简单。出钱的人是一方，拿钱的人是另一方，出的钱和拿的钱应该相等。这个方法很简单，很古老，但其实非常有效。在经济学和投资学领域类似的概念应用则是投资赚钱的核心方法之一。

最大的应用是供给等于需求的应用。据说巴菲特现在大量投资能源类公司，其主要原因是能源行业的需求将不断增长。人类在解决相互间战争威胁后，发展成为主流，尤其是以中国为代表的金砖四国为代表的发展中国家经济起飞将不可避免，这是六年前，大宗商品热门的主要原因。但相比其他资源品而言，能源是最核心的。主要原因有两个。一是能源使用量与经济水平成正比，而且能源是用完就消失不可再使用和回收。而大部分资源，比如钢铁使用量与经济水平呈拱型，也就是说到达临界点后，经济增长反而使用量下降，而且其他资源如钢铁可重复使用和回收。所以做为供给方的能源行业，其销售额将会永远增长，从而成为传统行业的王者。

另一个例子，今年年初汽车卖得很好，但汽车厂商大都预期增长率在5%左右，原因是今年经济危机，公司内部计划能持平不错了。但如果从总需求的角度来分析，则发现未必。中国目前乘用车2000万辆不到，如果按照每百户拥有车量与人均GDP的关系，当中国人均GDP到8000美金时，可能中国的乘用车要达到1.8亿辆以上。如果中国可以在十年达到这个水平，那么每年的增长率应该在15%以上。平均水平如此，那么如果超预期的话，可能就会更高了。所以当年初数据已经超预期时，就说明今年的增长可能会超过15%这个平均数。

进一步用这种方法分析。如果十年后中国人均收入超过8000美元，那么表明供给方面的能力将增加近两倍，同样需求也必须增加近两倍，供给现在还不明了，需求则更容易把握，而增加的方向就应该是投资的主要方向。比如，从地区结构上，东南沿海可能很难容下，那么地区的扩散将很明显，所以投资者要更加关注其他地区的企业和投资机会。其次，从行业结构上，基础行业的比重已经很大，所以这些行业的规模扩张速度会下降，相反服务和新技术行以及提升品质的新欣行业将来会很有前途，所以创业板中这些行业出现投资神话的概率很大。第三、由于经济规模增长近两倍，根据商业规律，企业的集中度将提高，前三名几乎占大部分份额，所以行业龙头股仍将是不错的选择。最后，如果到那么大的经济体，美国肯定无法承受同比增长的贸易顺差，所以上述增长会主要体现在内需。而中国的内需有些特殊，大部分资产在国有企业手中，所以只要这种状态不变，投资就会仍然高企，也就是说中国的基础建设可能还会持续很长，还有很多内容，消费占GDP的比重无法与西方相比。

《圣经》旧约中有一个故事，说古巴比伦人想用砖和沥青修造一座摩天塔，当时技术已经许可，但上帝知道后担心人类从此心想事成，难以驾御，于是故意混乱了人们的语言，让他们彼此语言不通，最后摩天塔没有建成，这些尘凡人们流落到了世界各地。也许投资者就是他们的后代，因为你会发现分歧，就像这个典故描述的一样无处不在，而且各有道理，各有各的语言。这让我想起二十年前还在学校读物理时的故事。说物理分两派，一派以卢瑟福为代表，认为实验才是格物致知的不二法门；另一派则以爱因斯坦为代表，说一只铅笔就可以搞定万事万物。所谓一只铅笔的意思，就是指理论推理可以想清楚出世界的真像。比如爱因斯坦人所皆知的相对论，就是从一个简单的角度，如果追上光速，世界会是怎样展开，进过一系列精妙的假设和推理得出的。

具体说说投资的流派或者投资语言可谓多如牛毛，比如世博会这件事，有些流派的投资者会很激动，但有些流派的投资则认为不过是炒作，起于尘土，复归尘土。有些流派喜欢草根研究，不管什么公司得去看，有些流派则对固定资产如何摆放不感兴趣，就像爱因斯坦说的一只铅笔就可。当然时代进步，所以确切点说是一台电脑足矣。他们认为闲来无事做些推理可能比打听消息或在路上花两天，企业呆两小时要有效的多。比如目前争议极大的房地产。为什么今年会突然放量，到底房价还会不会涨？回答这个问题，推理是一个重要的解决方法。具体则体现在以下几个方面：首先，价格是由供需双方决定，而需求者的支付能力是不同的，支付能力高的人先得，支付能力弱的人后得。并且随着居民收入的增长，需求者的支付能力逐年上升。其次，均衡价格是由供给和需求的积累总量数而不是当年新增数决定的。比如按目前统计，自中国住房改革以来，商品房大约总共盖了3000万套左右，如果按每套4个人居住记算，大约中国有1.2亿人居住在商品房中。在此基础上，可以得出以下几个结论：首先，现在就根据成熟国家按收入倍率算房价可能不太合适，国为绝大部分的中国人还没有住上新型商品房。其次，随着商品房总量的不断增加，相对房价会不断下降，但绝对房价则由居民收入增长的速度、商品房供应增加的速度，以及中国居民支付能力分布结构三方共同决定。

继续推理，中国老百姓如果想住上更便宜的房，可能不仅不能等，反而要诱使开发商盖更多的房子，房子越多，开发商的地位将越低。另一方面，房地产开发商也将非常清楚这个困境，所以有许多小开发商，总倾向于捂盘不卖。上世纪六十年代，美国黄金十年中，移民是重要推动力之一，而移民则主要包括两个内容，一是向西部移民，第二是富裕人口从市中心住房向郊区迁移，比如纽约长岛。中国住宅市场如果存在这样的高端空间，那开发商将更倾向快速盖房，从而让消费者收益，并推动经济。

喜欢篮球的人都知道，姚明所在的火箭队12年来首次冲出季后赛第一轮。这一次他们比较幸运，因为对手是全联盟第二年轻的开拓者。当他们以三比一领先时，今天的结局似乎就已板上钉钉了，因为现在的开拓者首次进入季后赛，而从没冲出后首轮的麦迪又受伤缺阵，更关键的是历史上只有7只球队在一比三落后的情况下，反败为胜。果然压力下，开拓者球员崩溃了，历史就是这样容易重复，让人禁不住嘘唏。

2009年，全球进入号称百年不遇金融危机的第三年。几乎所有人都在比较80年前美国的那次大萧条，大家希望能从历史数据中获得现实问题的答案。不过如果仔细阅读那段历史，似乎答案反而更模糊。首先，罗斯福的新政并没有把美国拖出衰退的泥潭，虽然新政确立了政府干预经济的先例，首创了国家福利的理念。但直到1937年，美国还在经历着衰退。其次，虽然战争使军工订单大增，美国GNP也在战时的五年内翻了一番，但二战似乎也难说是美国经济持续走向繁荣的根本原因。因为二战结束时，美国60%以上的产出与军事有关。也就是说美国的产业结构是严重恶化的，这让人想起中国GDP增幅中的超过50%的投资占比。不过好消息还是有的，最大的好消息是储蓄，美国人生产军工产品是有工资的，但战时的强制储蓄和消费配给使得美国国民积攒了一大笔钱。第二个好消息是美国从30年代开始，有一系列的新式产品深受美国人喜爱，汽车和诸如冰箱、洗衣机和电视机这样的家电就是主要代表。第三是婴儿潮和移民，战时美国共有1500万以上的人移民，主要地点则是西部。战后随着士兵的复员，美国最大公共工程4万英里联邦公路的修建，以及城市人口向郊区的迁移，创造了大量的需求。

美国当年的历史与中国的现状倒真有许多神似，中国过去的五年GDP也几乎增长一倍，也积累2万亿美元的外汇储蓄；住房和汽车也深得现在中国人的喜爱；今年以来中西部省份的投资高增长似乎也有某些从东向西的征兆。实际上日本、韩国也有这种类似的历史，大多数的历史数据表明：在人均收入达到3000美元的增长期，调整似乎从来都不是主流。那么中国历史是否也要走一次这样的老路呢？现在还没有人知道。也许还得继续跟踪一些数据，就像火箭队能否击败开拓跋者，主要得看开拓者是否会像历史上大多数身处此境的球队一样，首先出现崩溃。

对于中国而言，住房和汽车的繁荣是必须的。今年前四个月的数据倒是好得让人难以理解，这究竟是国家刺激的短期现象，还是中国储蓄到一定时期的必然消费，至少半年以上的时间还需要等待。因为这两个行业带动的产业超过五十个，所以如果目前这两个行业的数据持续，去库存完成后，最迟下半年拉动作用便会启动。那个时候，每个研究机构大约就会开始调高对中国GDP的增长预期。如果这种情况发生，那么投资就会反思去年的金融危机对中国影响到底有多大。当然国家投入也是必须的，就像艾森豪威尔政府通过了洲际公路法，把美国带上汽车国度。除了产业结构的升级，中国进一步的城镇化也需要更好的交通和产业向西部的转移。所以，最终的结局现在还不能明确，就像终场哨音未响之前，胜负依然难料，不过对资者而言，如果历史得以重复，那么回报当然可观，只是现在还需要静观。

春天来时，公司开客户交流会。一个客户朋友拉着我，让我做一题目，据说这道题目曾是全美最佳电视问题。我自然兴趣十足，但表面并不积极，因为万一做不出来，也挺不好意思。题目大意如下：电视中，主持人随机邀请嘉宾，嘉宾面前有三扇关闭的门。主持人告诉嘉宾，三扇门的背面，有两扇门的背面写着熊、一扇门的背面是牛。主持人先让嘉宾选中一扇，但并不打开。接着主持人看了剩下两扇门的背面后，打开了其中一扇门，门的背面是熊。这时主持人问嘉宾，如果在他先前选的一扇门，和剩下的一扇门之中选背面是牛的门，他应该选哪一扇，为什么？据说这个题目的答案引起很大争议。一般而言，大部分人的第一印象都差不多，这两扇门是牛的可能性应该是一样的，各占50%，因为剩下两扇门的背面，一个是牛，一个是熊。不过如果答案这么简单的话，这个题目就没有意义了。所以，也有许多人会选二扇门，原因不知道，就是感觉。这就像大家每年都猜指数，但一般而言证券市场有一个猜不准原理：结果却往往出乎意料。比如2006年大家猜指数很难超过2000点，结果比预期的要好；2007年大家猜4000多点差不多了，结果冲过了6000点，2008年大家猜跌到3000应该是底了，但结果却更差，跌破1700点。2009年大家猜1800点到2500点之间震荡为主，如果猜不准原理今年仍然有效，那么结果要么就可能到3000点以上，要么可能得到1500点以下了。

言归正传，还说这道难题，其实如果大家学过概率的话，仔细想想，就会有个新发现。因为从概率上说，嘉宾第一次选择时，分明是三扇门，两熊一牛，所以第一扇门是牛的概率应是1/3而不是50%。主持人后来打开另一扇门并不会改变第一扇门背面是牛的概率，至于剩下的一扇门，因为一扇是牛，另一扇是熊，所以这扇门的背面是牛的概率为50%，答案自然是选剩下的那一扇门。不过如果读者就这么认为题目不过如此，那可能又要犯错了，因为上述答案只对了一半。为什么呢？因为角度不统一，这道题实际上是两扇门，一扇门背面是牛、一扇门背面是熊，所以两扇门打开后，其中一扇是牛，另一扇是熊的概率都是100%，所以每扇门是牛的概率相加是100%，同理每扇门是熊的概率相加也是100%。而选第一扇门时，那扇门是熊的概率却是2/3，是牛的概率是1/3，所以第二扇门是牛的概率应为2/3，是熊的概率是1/3。

这是一个出人意料的答案。股市中也有很多类似的问题，初一看是一种答案，仔细一想，刚好相反，再仔细想想，比想象的还要强烈。大的如大盘顶部或底部的转折，小的很多个股也有类似现象。比如每一个将来的大牛股被市场认同的过程，几乎都有以下三个阶段。第一阶段与妖股类似，主要有四个特征：盘子不是很大，业务相对神秘，股价迅速上升，业绩难于预测。许多投资者如果不做仔细研究，这类股票就放过去了。第二阶段是业绩的持续上升，真正妖股和牛股的最大区别就在于此。往往一个牛股总是会因为一个大的时代背景而获得超过普通公司的盈收涨幅。如是过去的五年，平板电视成就了家电、房地产成就了一批行业包括工程机械。相信接下来金融危机后的大时代仍会不断提供这样机会，而且会更多。但这个阶段，争议却不会减少，反而会经常受到质疑。但业绩永远是硬道理，在争议声中股价总是与业绩同步。最后是优势企业会比你想象的要更好，估值也会更高，这让真正的大牛股鹤立鸡群。

注：题目的详解。假想嘉宾按顺序选择三次，比如第一次是熊，第二次是牛，第三次是熊。由于主持人会拿走一只熊，所以第一次剩下的只能是牛，第二次剩下的是熊，第三次剩下的当然还是牛。所以嘉宾第一次选中牛的概率是1/3，而剩下一扇门是牛的概率为2/3.

    喂马，劈柴，周游世界

    从明天起，关心粮食和蔬菜

    我有一所房子，面朝大海，春暖花开

    从明天起，和每一个亲人通信

    告诉他们我的幸福

    那幸福的闪电告诉我的

    我将告诉每一个人

    给每一条河每一座山取一个温暖的名字

    陌生人，我也为你祝福

    愿你有一个灿烂的前程

    愿你有情人终成眷属

    愿你在尘世获得幸福

    我只愿面朝大海，春暖花开。

这是北大现代派诗人海子最著名的一首诗，上周四是他的二十周年祭。如果二十年前你还是一个大学生并且对文学稍有兴趣，可能会知道这个名字，但既使不知海子是谁，从这首诗的文字中，大家很容易感受：那个落伍的年代，单纯的诗人，内心充满痛苦。不像现在，到处是艳照门和潜规则，所谓人人劈腿，情义三千不敌胸脯二两。不过如果有人因此得出社会在倒退，那么这个人很可能不是一个好的投资者，因为像股神巴菲特，就坚定地对美国的未来下注，既使是在去年金融危机的时刻。其实二十年前，恰是我们过去这个大牛市最早的经济基础即将开始兴建之时，所以现在的文学评论家，都把海子的死看作是一个时代的结束，诗人海子在那一年的 3月26日清晨于山海关卧轨自杀，四年半以后，中国人更熟知、更古典的诗人顾诚也因一个更八卦的原因自杀。也许就像这段时间热炒关于周星驰的时代是否已经结束，二十年前很多事情表明一个时代即将开始，就像去年发生了很多让人难以预知的事件，让人推测是否一个时代已经结束，或者另一个时代将要开始。

今年至今，股市近30％的收益是能够让投资者满意的，只是在估值已经到位的现在，投资者对未来似乎仍无法获得足够的共识。如果从经验数据看，底部第一次反弹幅度应在30％到50％，中国股市是否会应验这个经验规律，可能没有人能知道。不过如果从一个历史的角度观察，投资者可能得出以下两个有益的结论。

首先是中国将进入一个新的阶段。无论是人均GDP达到3000美元，还是金融危机的发生，都表明中国可能正在一个门槛上。按流行的说法可能是第四次崛起。第一次是秦始皇的时候；第二次是唐朝贞观之治；第三次清帝国康乾盛世。但如果从国际化的角度看看，中国的地位也还大不如前，比较像一百年前的美国，西奥多·罗斯福时，经济高速发展、移民潮、充满活力和矛盾。老罗斯福让美国第一次打破孤立主义，开始走向世界，“解放”了古巴和菲律宾。如果这个类比成立，那么目前的金融危机可能还达不到大崩溃时的程度，因为从大崩溃起到二战，世界的核心从英国变成的美国，而现在中国提出一个超主权货币尚且不能，离这一点还相差很远。所以结论可以有以下两点：一是这次全球危机可能不会持续太长时间，因为世纪次序的基础没变；二中国将在以后的一个周期真正走向全球，在全球话语权也逐渐增加，与此相对应，一些全球性的大公司会出现，当年日本的成长也同样是伴随索尼、丰田的全球化的。因此，这种类型的公司可能会给投资者带来比上次牛市更大的收益。

其次这次牛市的高涨和突然结束表明，新的清洁能源和可持续发展将不可逆转。如果中国继续增长，那么能源价格就会上升，这样中国的财富就会流入产油国。与其流入产油国还不如补贴给自己。这一点上美国、日本、欧洲与中国完全利益一致。去年四万亿投资计划最投向改变，转向结构升级和平生，就是这种战略的体现。将来这种补贴还会不时出现，比如新能源、环保、军工养老等等。

据说国军初到台湾，虽带了大量黄金，但主要是为反攻大陆准备，不能用。市面上美元奇缺，致使台币兑美元汇率暴跌。怎么办？当时台湾的财政厅长叫任显群束手无策，因为那时台湾只同香港等少数地方有船只往来，没有航空，所以整个台湾没有任何美元来源。这是一个无解的难题，任显群找到当时国民党大老杨管北寻救帮助，杨管北是杜月笙的智囊拥有大达轮船公司，一直做航运。杨管北听后，说这事我们联手就可以解决了，你不用太着急。他们怎么办的呢？杨管北让人每天在香港买美元，再用自己仅有的三条的轮船把美元从香港运到台湾，然后任显群找行政干部训练班的学生出来。这些学生当时从大陆来台，也没书读，台湾当局就为他们办了个训练班。这些学生每天穿便衣上街卖美元，而且还有意互相压价，没几天美元上涨的就被压下去了，这个看似无解的危机也随之解决。

今年股市大部分投资者判断差异不大，主要特点八个字：“箱体震荡、热点轮换”。一方面是充裕的资金面支持，基本面有好转迹象；另一方面则是对基本面的担忧。大多数投资者认同的区间1800-2600 点之间，2000-2400 点之间则有操作价值，箱体的上限由基本面确认，如果基本面发生方向性的变化，上限会被突破，大盘股也会启动。箱体的下限由资金面及基本面决定，如果资金变紧或基本面恶化则会考验下限。目前来看，上下限突破的可能性都不大。

另一方面，如果中国经济减速到9%以下，那么企业盈利增长很难超过15%，这就意味着如果估值不变的话，大盘每年上涨很难超过15%。从2006年开始，中国股市近三年的经验都不是这种特点，按照按过去的涨法，只要两天一年的涨幅就完了，剩下248个交易日如何打发呢？这像是一个无解的难题。而如果从基本面分析，06、07年企业赢利疯涨，主要原因是供给不足，只要有产能就会有赢利，所以投资的依据完全在于对供给的研究，极端情况是分析地产公司，有多少地就给多少估值，弄的上市公司纷纷融资拿地，结果一到08年，才发现有地也不一定能挣钱，把房子卖掉才是最重要的。所以现在从供给方面研究投资机会也像是一个无解的难题。最后，如果分析一下从年初到现在股票涨跌的结构，会发现两个有趣的特点：大盘涨幅不大20%，但像水泥、汽车、地产、工程机械等基本面好转的行业涨幅较大有40%左右；而同样是涨幅较大的行业，个股涨幅差异很大，好的能涨100%，差的20%都不大。所以至少从年初到现在，选什么个股比选什么行业更重要；选什么行业比持有多少仓位重要，这样一来，从宏观上研究股市也像是个无解的难题。

看来，今年投资真可能和往年不一样，就像上面这个故事说的那样，创造性的个性和细节研究才可能是解决之道。比如同是建材板块的水泥和钢铁同人不同命。钢铁出口量大，全球定价，而水泥无出口，地域分割。所以当国内宏观刺激后，水泥价格会止跌，甚至小幅上涨，钢铁全球一个价涨不动；而同是水泥，不同区域也各不相同，西北明显要好。虽然今后会有很多充满想象却没业绩的股票不停上下翻飞，但如果年底算账，那些业绩真正出现快速上涨的公司才更有可能是最好的选择。而如何选呢？那得看投资是否能够抓住那些关键的细节了。

一个同学在上海一家做化工材料的跨国公司工作，突然打电话说来广州出差。他们公司做的材料应该是目前股市还比较热闹的一种，产品主要供应全球一流的汽车公司，全球市场占有率可能达到70%。我正想了解产业方面的信息，于是，边吃边兴趣盎然地海聊。但他却出乎意料地告诉我是来办案的，他们公司的前销售经理为谋私利，惹出一桩案子，因为许多欧美一流大公司与中国合资的汽车产商都被牵扯了进去，所以搞不好会引起全球汽车业的关注，只是现在全球金融危机，大家全都无心顾及。我一头雾水，他们卖产品给汽车公司，怎么谋私利？产品又不是独家拥有的高技术产品，应该是求人啊，如何拿回扣？有心人自有办法，我的同学缓缓道来。如果只有买方才可以谋利，那么卖方不是没人愿意做了。这个销售经理把几乎所有合资公司的采购经理全拉下水，他与这些采购经理合伙成立一个新公司，卖同样的产品，样品都是我们公司的货，但真正销售的却是以次充好的便益货，这样他们就可以赚到钱了。也许你们开的车就用了这种材料呢？同学半开玩笑地说。

这个故事其实并不新鲜，看过许多公司的兴衰，尤其是每天看着不同股票的涨跌，比如近期许多业绩并没有改善或还没有看到什么业绩的公司股价飞涨，使人对这些幕后的事已经比较宽容，但还是忍不住想：一厂家为什么没法像控制成本一样控制品质；二为什么消费者没有付更高的价格买合格的产品，让优质产商整合行业，就像中国乳业爆出三聚氰安丑闻一样。这两个问题表面上看也许与当下的投资关系不大，但仔细分析至少从长期看可能是中国投资的主要机会。

今年已是全球金融危机的第二年，全球经济正处于自由落体式下滑中。一月工业产出，日本同比下降21%，韩国下降19%，德国下降12%，美国下降10%，英国下降9%。这首先说明全球正深陷衰退之中；其次，由于中国出口的滞后性，外需下降可能会在三个月达到一个高潮；最后大家还可以推论，由于全球经济增长的大幅下降，至少半年内大宗商品的基本面将很难有大的起色。中国股市过去三个月上涨的一个基本面因素是企业去库存，但去库存之后将是难度更大，时间更长的消化产能。由于发达国家劳动生产率已经很难提高，这决定其在没有重大突破的前提下，本次危机过后，增长也很难提速，全球经济增长将从07年的4.5%回到长期增长的均值2.5%。这又推论出中国若要重复前五年的外需高增长至少在三到五年内概率不大。所以中国经济出现V型反转几乎不可能，最好的结果是比U型要好的所谓“耐克型”钩状反转。如果这个结论成立，那么至少两三年内，无论政府如何刺激，前几年大量扩大产能的行业，从整体上看盈利大幅好转的可能性不会太大，因为中国必须要有足够多的时间来消化产能。上次亚洲金融危机后，中国大约也花了近三年的时间，直到2002年下半年才出现明显的产能不足。

但这次与上次有个明显的不同，那就是中国人均GDP已超过3000美元，所以下次牛市的原因很难再像这次，因为外需虚假繁荣，产能扩张而带来企业利润的全面上升，世界没有那么大的能力来进一步接纳中国的产能扩张。所以唯一可能的机会就是更多的中国人愿意花更多的钱，买更好、更多的商品，由于产能已经过剩，所以“更好”比“更多”要重要。这有两个要求：首先要让中国人把更多的储蓄变成消费，当然中国过去五年储蓄主要是集中在政府和企业手中，这种现象如何才能改变是中国牛市有多大的一个重要条件，其实美国走出1929年大萧条，很重要的原因是罗斯福的新政让中产阶级崛起。另一方面，就像上文故事反映的，中国人如何才能让更多的公司生产更好品质、更加安全、更多附加值的产品，而不是低质量的扩大产能。作为投资者，这很可能是长期唯一的投资方向了。

牛年伊始，什么人最红？上周春晚人气王评选给出了答案，小沈阳以火箭的速度走红，据说其演出费一夜之间从500元蹿升至10万元，其涨幅比现在股市中最牛的牛股如鲁信高新之类还要高N倍。与此同时，大家也终于开始接受一个事实，赵本山和他小品离的可能越来越远了。新的偶像如果一旦确立，那么这个过程还会比所有人想象更快。小沈阳是不是这个新的偶像呢，网上有无数篇文章在探讨，结局到底是什么，现在可能还言之尚早。这就像从去年四季度开始的中国股市，在经济最恶化的时候，在从基本面分析角度看，最应该下跌的时候，却停止的了下跌的脚步。投资者所有感知到的就是到了牛年，股市可能发生了根本性的变化。只是变化虽然已经开始，结局却远未明晰。许多年后，学者开始研究这段中国最疯狂最惨烈的牛熊市时，很可能会发现，以下四个悬念的答案主导着牛年直到接下去的十年。

悬念一：中国经济能否脱钩。

所谓脱钩是说中国经济与美国经济一体，如果美国不好，则中国出口会受压，从而使中国经济走向萧条。去年初，市场热烈讨论这个主题，但当中国股市急领领跌全球，尤其是去年四季度，GDP自由落体式下滑时，所有人都开始相信，脱钩是不可能的。但是当中国政府尤其是地方政府的经济刺激计划横空出世，当大家发现去库存化而不是外贸下降才是去年四季度GDP下滑的主要因素时，经济底部是否已经过去开始在所有投资者脑海的闪动。如果按过去经济大萧条和复苏的经济规律。底部会分四阶段。首选是急跌；随后是V形反弹；再向下调整；最后进入复苏。美国复苏很可能也是这种形式，只是美国人自己还没想清楚该如何救市，所以投资者还得等待一段时间，但无论美国是否复苏，发达国家在今后一段时间都会维持较低的增长水平。而中国GDP如果一直能处于8%左右的增长水平并转向内需拉动，这其实就是去年初脱钩论的主要观点。

悬念二：中国股市能否领涨全球。从过去的经验数据看，经济学家对经济复苏的预测要稍滞后于实际经济数据，而股市则会早三到六个月。所以股市与实际经济的运行大致有如下规律。当股市大跌时，经济可能还未到最坏时刻；当市场估值较低后（所谓Q值达到0.7倍），市场开始止跌，甚至上涨，而此时经济数据到股指仍处于恶化中，与股指运行轨迹分道扬镳；最后经济复苏，股指运行开始与经济重新吻合。去年四季度无论美国还是中国，其经济数据都处于恶化之中，但股指都出现止跌现象。虽然英国金融时报对经济学家的调查表明，大多数经济学家认美国先进入衰退，所以也应先走出衰退，但实际上由于中国行政效率较高，经济刺激选行一步，中国股市有可能领先全球股市。

悬念三：大宗商品价格能否重演辉煌。上轮牛市的核心是金砖四国理论，大宗商品的短缺是重要结论之一。但如果中国经济增长最快的时候结束，如果美国致力于清洁能源的开发。大宗商品是否短缺已成为一个疑点。2009年，大宗商品的股票出现大幅上涨，简单按目前股价计算，可能已预期主要商品价格弹将有100%的上涨，虽然距两年前最高峰还有不小距离，但最终结果对投资而言却有天壤之别。。

悬念四：价值投资能否给投资者带来更好回报。2008年的证券研究有三大热门，一是宏观研究，经济学家的出场费随着金融危机的深化节节攀升；二是趋势分析（包括波浪理论），许多经济家在报告中往往还会免费加入波浪或趋势的分析预言大盘底部点位；第三个热门是风水或易经分析，里昂证券每年都会有风水大势分析报告，据说影响力空前，而牛年春节香港风水大师更是门庭若市，业务结构中证券占比显著提升。其实这三个现象的原因可能都是来自于传统价值分析的无效，因为无论林奇还是巴菲特主要都是分析个股而不是宏观经济。牛年这种风格是否会风水轮流转？也许到年底才会给出明确的答案。

 今年的秋天，阳光灿烂，空气格外的干净，市区不堵车，高速公路也通行无阻。因为房地产低迷，佛山陶瓷受损严重，而国际金融危机又伤害了全球经济，东莞出口突然萧条，连广州这样秋日多阴蔼天的地方，也由于强烈的阳光和湛蓝的天空，让人有身处南加州的错觉。也许这是很多年后中国人追求的美好环境，但现在对中国人来说可能更多的是感到寒冷和疼痛，因为中国经济受到全球金融危机的影响比预期的要深，而产能过剩是最严重的后果之一。所以大家一致的行动是减少库存，钢铁在减少产量、铁矿石无人问津，BDI指数从10000点跌破800点，发用电量则一路下滑，煤炭积压，价格猛跌，一向紧俏的铁路运输也放下身价，希望厂家能尽可能先发货，民工被迫返乡，连洗发水这样的必需品都无法增长……。这个链条还可以一直持续下去，总之结果是政府动用一切手段，采取措施，刺激经济，保护增长。

    这个全球的牛市应该是彻底结束了，结束的方式也非常剧烈----大范围的股灾。如果你看华尔街日报，俄罗斯、中国、巴西，这三个过去两年领涨全球的股市排列跌幅榜前三。现在包括中国在内的各个经济体，首先要做的是去除错误经济发展模式下的有毒资产，对于美国来说有毒资产是过度的衍生产品；对于中国来说则是过剩的出口产能。由于过去五年，出口的繁荣，出口制造商一直处于很好的赢利状态，扩大产能意味着增加赢利，所以私人投资占到中国固定资产投资的70%，这其中包括房地产投资约占30%，其余的30%则是公共投资。所以投资者完全可以理解政府面临的困难。如果产能过剩，那么固定资产投资的增长面临的压力是70%，4万亿更多的是在30%的公共投资中做文章，所以如果房地产仍然低迷，那么明年的保增长形势就会异常严峻。房地产是否产能过剩呢？一般专家会告诉投资者价格偏高，总量需求可能仍未过剩。这也许是不幸中的万幸，政府、房地产开发商，甚至消费者能否共同解决这个问题，使房地产投资能维持一定的增速，也许明年就能看到答案。

    中国的A股市场面临的一个大问题可能同样是过剩。首先是大小非让股票的供给大量增加，而失去赚钱效应的股市则让更多投资者捂紧钱袋，虽然存款已逼近20万亿，而且央行也大幅降息决心惩罚持有现金者，但至少到目前为止，大多数投资者仍会选择持有现金；新股和再融资也面临供给过剩，据说等待审批的新股超过400家。证券分析和服务的过剩同样无法逃过，过去两年的牛市让大量的“股神”出现，证券博客点击量排名中，仅次于娱乐明星的可能就是证券分析家了。但随着股市收益率下降甚至亏损，投资者对证券分析需求的下降看来是不可避免，比如在美国不仅投行失业，富达也在裁员了。

    过剩的证券分析，更擅长的可能是让简单问题复杂化，比如寻找股价的底部。其实投资非常简单，估值总是绕着价值波动，而价值总是与经济同步。如果全球经济由于过去的错误而在调整，就投资者总体而言，亏损是必然的。亏损其实从来都是投资的一部分，投资者回避的代价有时比不回避更大，比如世界首富们大都是因为创立了某个伟大的公司并一直持有而成就的。所以，如果将来某个时候，很可能是明后年，有毒资产清理结束，全球经济包括中国经济在内，走上了复苏之路。也许到那个时候全球的经济模式已与现在不同，所以许多股票在将来的五年内应该不会达到去年的高度，但一定有许多股票创出新高。至于总体状况，大家不妨估算一笔五年后也就是2013年的大帐。目前大盘1900点，2008年上市公司市盈率约15倍，ROE约12%，五年后，假如ROE可以回到15%。根据规定企业盈利的30%用于分红，以平均ROE13.5%计算，每年净资产增长9.5%。五年后大、小非冲击应该已经结束，而经济复苏后市盈率假如达到20倍，那简单计算，盈利会比现在增长160%以上，点位也可能重上5000点。

全球金融危机，中国也不能独善其身，所以如果你近期经常逛街就会发现，现在是买打折货的好时间，不仅大的如房产，价格下跌不菲，明降暗送；日常服装用品更是非常实惠。百货公司、电器连锁、街边小店，都有让你心动的广告，一般品牌早就放下身段；大名牌，估计除LV外可能都可以看到减价甩卖；甚至连超市这样薄利的零售业态，也会有买一100送30之类促销。不过明眼人会知道，这很可能是噱头，估计是先把标价提上去，再打下来。

买打折货也有一些规律，并不是货物价格一打折，就应该趋之若骛，否则很可能会出现花不少钱买回一堆东西，回家之后则堆入箱底再也不用。就像今年股市一路下跌，如果企图抄底，只要有三次以上不成功的纪录，很可能最终收益与一路持有相差无几。如果要避免上述错误，有几个要点必须遵守：一要去最好的商点或专卖店；二是买最好的品牌，越高档越好；三是只买能派上用场的商品。最后一点并不是什么时候都可行，但碰上现在这样千载难逢的好时机，则一定不要错过，那就是三折以上的商品一般不予考虑。

很少有人料到，去年美国次贷危机会变成全球金融危机，而全球金融危机正在演变成经济危机，最终中国也将受到很大影响。从9月开始的将来三个季度，这种影响都可能会在上市公司疲软的赢利中体现出来。大部分的人开始认识到，这次危机说明四年前大家就非常担心的美国双赤字，导致的全球经济不均衡终于无以为继了，而次贷危机只是捅破这个泡沫的导火索。我们并不知道危机什么时候结束，各国政府也正在采取各种措施挽救，所以作为一般投资者倒可以花更多的精力关心关心危机结束后，世界将会怎样？

首先，这轮全球经济和金融的超快速增长结束了，这么快的增长速度是不可持续的，全球经济无法承受，过去的五年带来的泡沫还存在一个去泡沫的过程。这轮全球牛市，看起来有三个特点，一是以大宗原材料为核心；二是涨幅大，速度快；三是全面牛市，几乎每个行业都有表现的机会。后危机的市场可能没有这些特点了，至少市场回复正常后，大部分的股票可难再也难到前期高点了。所以如果投资要想买便益货，买打折商品的规律对买股票也可能完全适用。

其次，经济速度下降之后，各国经济都将更加均衡，企业间的整合也将加速，长期而言，经过这次危机，优势企业将是最大的受益者，尤其是像中国这样仍处于扩张期的经济体，经济稳定之后，龙头企业的市场地位很可能会进一步加强。

最后，全球经济结构的变化也会加速。对于中国这样的经济体，一些优势行业面临更大的机遇，产业转移不仅不会停止，可能还会加速。所以如果现在能以三折以下的价格买到这样的品种，就像一个精明的主妇提着很便益淘来的古奇包一样，不仅好看，而且有成就感。